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自去年9月以来，智能驾驶板块及汽车芯片板块热度快速(su)回升。
去年9月至今，智能驾驶ETF（SH:516520）涨幅已(yi)超51%，表现非常(chang)强劲。在去年8月和10月上市的黑芝麻智能与地(di)平(ping)线获得了较为理想的发行价格，见证(zheng)了市场的热情。
2月10日晚，比亚迪召开智能化战略发布会，正(zheng)式发布“天神之眼(yan)”高(gao)阶智驾系统。该系统通过技术创新大幅降低(di)了智能驾驶的使用门槛，推动全民智能驾驶普及，再次点燃了投资者对板块的热情。
然而，在板块逐步走强之际，黑芝麻智能作为“智能驾驶芯片第一股(gu)”，迎来了上市后(hou)的解禁。解禁当日，黑芝麻智能股(gu)价大幅回调(diao)，盘中一度跌幅超50%，但随后(hou)跌幅逐渐收(shou)窄。至第二个交易日上午，股(gu)价已(yi)转为小幅上涨。此次回调(diao)几乎抹平(ping)了其自2月以来的全部涨幅。
那么(me)，黑芝麻智能的此次下(xia)跌，究竟是板块最后(hou)的上车机会，还是板块回调(diao)风险的提前显现？
一、股(gu)价回调(diao)有逻辑支撑，但长期看行业空间(jian)与个股(gu)特质
许多(duo)港(gang)股(gu)投资者对“解禁”色变。
这(zhe)一现象背后(hou)有着(zhe)一定的逻辑支撑。通常(chang)而言，从短(duan)期视角来看，股(gu)票解禁往(wang)往(wang)被视为利空消息。解禁意味着(zhe)在短(duan)时间(jian)内会有大量股(gu)票集中减持，从而冲击股(gu)价。因为股(gu)票供给在短(duan)时间(jian)内大幅增加，而购买力在短(duan)期内相对稳定，供需关系的改变自然会导致(zhi)股(gu)价波(bo)动。加之港(gang)股(gu)没(mei)有涨跌幅限制，单日股(gu)价暴跌六七成的情况也(ye)并非罕(han)见，这(zhe)使得投资者对解禁消息格外敏感，常(chang)常(chang)导致(zhi)解禁后(hou)的回调(diao)幅度远大于(yu)基本面(mian)应有的调(diao)整幅度，更多(duo)是情绪面(mian)带来的波(bo)动。
加上在解禁第二个交易日，黑芝麻智能就(jiu)因一则关于(yu)比亚迪的传闻澄清(qing)，进一步引发市场波(bo)动。此前有市场消息称比亚迪已(yi)采(cai)用黑芝麻智能的车规级自动驾驶计算芯片且已(yi)批量供货，消息传出(chu)后(hou)盘后(hou)股(gu)价大涨。紧接着(zhe)黑芝麻智能发布澄清(qing)公告。但值得一提的是，黑芝麻智能澄清(qing)的内容可能遭到误解。黑芝麻智能强调(diao)与比亚迪有长期合作关系，市场消息所(suo)称的只是集团(tuan)的日常(chang)及一般业务(wu)过程。换而言之，黑芝麻智能澄清(qing)的是长期合作没(mei)有变化，而并非没(mei)有进入(ru)比亚迪供应链。
综合来看，黑芝麻智能的跌幅是否受情绪影响(xiang)，见仁见智。但可以肯定的是，在解禁当日，投资者的博弈程度大幅增加，尤其是在智能驾驶与芯片领域，市场讨论度极高(gao)，博弈几乎不可避(bi)免。
不过，从中期乃至更长的维度来看，股(gu)价终将回归到较为正(zheng)常(chang)的区间(jian)。被错杀的股(gu)票中，出(chu)现不同程度反弹的情况也(ye)十分常(chang)见，尤其是受情绪面(mian)影响(xiang)较大的股(gu)票，可能会迎来迅速(su)反弹，甚至攀升至当前时间(jian)段内的新高(gao)。例如，泡泡玛(ma)特于(yu)2021年6月解禁，叠加疫情影响(xiang)，股(gu)价一度下(xia)跌80%以上，但随着(zhe)业绩释放，股(gu)价在1年内上涨5倍，2年内上涨10倍。由此可见，公司(si)的基本面(mian)和所(suo)在赛道才是决定一切的关键。如果是一只好股(gu)票，解禁或许会带来一个短(duan)暂的投资窗口期；反之，若公司(si)本身质地(di)不佳，则可能陷(xian)入(ru)持续下(xia)跌的困境。
当前，黑芝麻智能所(suo)在的赛道关注度高(gao)涨。这(zhe)背后(hou)离不开产业层面(mian)的积极变化。一方面(mian)，半导体周期逐渐见底；另一方面(mian)，利好消息不断。
去年12月，中国(guo)汽车工(gong)业协会（中汽协）建议国(guo)内汽车企业谨(jin)慎采(cai)购美国(guo)芯片，以保障汽车产业链和供应链的安全稳定。随后(hou)，DeepSeek取得技术突(tu)破，并开始应用至自动驾驶领域。DeepSeek多(duo)模态感知技术和高(gao)效计算架构(gou)提升了自动驾驶系统的性能和效率，为行业发展带来新机遇。
2月10日，比亚迪在智能化战略发布会上宣布，全系车型(xing)将搭载(zai)“天神之眼(yan)”高(gao)阶智驾，首批21款车型(xing)即(ji)将上市。比亚迪通过全民智驾战略，加速(su)智驾普及，推动高(gao)阶智驾全覆盖，这(zhe)将为行业带来新的增长动力。除了比亚迪之外，还有诸多(duo)车企正(zheng)在推动智驾平(ping)权，这(zhe)将推动智能驾驶技术快速(su)普及，为行业提供广阔(kuo)的发展空间(jian)。
因此，从板块角度来看，因非基本面(mian)因素导致(zhi)回调(diao)的标的，或许为错过此前上涨的投资者提供了“上车”的机会。
然而，从公司(si)自身的资质来看，情况又如何呢？
二、智能驾驶芯片是汽车的“大脑”
黑芝麻智能是国(guo)内领先的车规级智能汽车计算芯片与解决方案供应商。
两年前，市场关注的焦点主要集中在汽车电动化相关的芯片，如IGBT等，这(zhe)些芯片堪称汽车动力系统的“心脏(zang)”。近年来，随着(zhe)智能化的推进，智能驾驶芯片作为汽车的“大脑”，逐渐成为市场关注的焦点。
智能驾驶芯片是智能驾驶硬件产业链的核心，也(ye)是最具潜力的细分赛道之一。从性能角度看，智能驾驶芯片的算力不仅(jin)决定了主机厂在算法开发时的上限，还直接影响(xiang)整个系统的可用性和可靠性。从成本角度看，智能驾驶芯片在智能驾驶系统硬件解决方案中的占比高(gao)达20%-30%，是成本最高(gao)的芯片环(huan)节。
根据弗若斯特沙利文的数据，2023年，全球及中国(guo)ADAS SoC市场规模分别达到275亿元(yuan)人民币(bi)和141亿元(yuan)人民币(bi)。随着(zhe)ADAS功能的进一步普及，预计到2028年，全球ADAS SoC市场规模将增长至925亿元(yuan)人民币(bi)，2023年至2028年的复合年增长率为27.5%。在中国(guo)，ADAS汽车销售市场正(zheng)处于(yu)快速(su)增长阶段，预计到2028年，中国(guo)ADAS SoC市场规模将达到496亿元(yuan)人民币(bi)，2023年至2028年的复合年增长率为28.6%。这(zhe)意味着(zhe)在未来五年内，无(wu)论是全球还是中国(guo)市场规模都将不止翻一倍。
尽管这(zhe)个行业前景(jing)广阔(kuo)，但能够突(tu)围的国(guo)内厂商却寥(liao)寥(liao)无(wu)几。汽车与计算芯片领域本身都具有极高(gao)的技术壁垒。汽车行业因其长周期、高(gao)安全性和可靠性要求，对零部件供应商的技术实力和产品质量提出(chu)了极为严苛的标准。而计算芯片的研发则涉及到复杂的半导体工(gong)艺、架构(gou)设(she)计和算法优化，研发成本高(gao)昂且周期漫(man)长，呈(cheng)现出(chu)强者恒强的格局。
黑芝麻智能不仅(jin)是国(guo)内首家车规级自动驾驶计算芯片上市公司(si)，还是唯二的上市标的之一，稀缺性凸显。
黑芝麻智能能够在这(zhe)一高(gao)壁垒领域取得突(tu)破，得益(yi)于(yu)其在技术研发上的强大实力。黑芝麻智能不仅(jin)具备完备的SoC设(she)计能力，还自主研发了核心IP核，这(zhe)为其在车规级SoC领域提供了坚实的技术基础，确保了技术的自主可控。在芯片架构(gou)设(she)计方面(mian)，黑芝麻智能融合了先进的NeuralIQ ISP技术和DynamAI NPU架构(gou)，满足自动驾驶场景(jing)下(xia)的高(gao)性能需求。此外，公司(si)还积极构(gou)建生态系统，自主研发了山海开发工(gong)具链和瀚海中间(jian)件，为开发者提供了从算法开发到产品落地(di)的全流程支持。
目前，黑芝麻智能已(yi)打造了一系列(lie)领先的车规级SoC芯片，包(bao)括华山系列(lie)高(gao)算力SoC和武当系列(lie)跨域SoC，以及自动驾驶解决方案。公司(si)早于(yu)2020年6月推出(chu)A1000芯片，并于(yu)2022年实现量产，算力达58 TOPS，可适配L2+/L3级别自动驾驶，包(bao)括记忆泊车、自主泊车和高(gao)速(su)公路(lu)及城市快速(su)路(lu)上的NOA功能。而华山系列(lie)的A1000 Pro是国(guo)内首款超过100 TOPS算力的自动驾驶SoC（在INT8精度下(xia)）；A2000正(zheng)在开发中，算力可达250+TOPS，预期将跻身全球性能顶尖的车规级SoC行列(lie)。在武当系列(lie)中，C1296是行业首颗支持多(duo)域融合的芯片平(ping)台，C1236则是本土首颗单芯片支持NOA的芯片平(ping)台。不难看出(chu)，黑芝麻智能完成了诸多(duo)国(guo)产芯片零的突(tu)破。
与海外龙(long)头厂商相比，黑芝麻智能也(ye)毫不逊色。
值得注意的是，算力是智能驾驶SoC的核心参数。从L1到L5级别的自动驾驶，算力需求呈(cheng)现出(chu)显著(zhu)的升级趋势(shi)。L2级别自动驾驶的基础功能算力需求为2-2.5 TOPS，而随着(zhe)自动驾驶功能的复杂性增加，如高(gao)速(su)NOA和城市NOA，算力需求大幅提升，才能支持更复杂的环(huan)境感知、决策制定和路(lu)径(jing)规划。例如，高(gao)速(su)NOA功能的算力需求为150 TOPS以下(xia)，而城市NOA功能的算力需求更高(gao)，通常(chang)需要500 TOPS以上。从算力的角度看，目前，黑芝麻智能的产品已(yi)可对标绝大部分的海外主流芯片，并正(zheng)在追赶英伟达Orin X高(gao)端产品，显示出(chu)其强大的产品竞争力。
图：海外厂商已(yi)量产的主流智驾SoC 芯片AI算力(截至1H24)
资料来源：浦银(yin)国(guo)际，格隆(long)汇(hui)整理
正(zheng)因如此，黑芝麻智能在市场上拥有了较强的竞争力。根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年中国(guo)市场自动驾驶芯片及解决方案的营(ying)收(shou)来看，黑芝麻智能排名第五；以2023年中国(guo)高(gao)算力自动驾驶SoC出(chu)货量来看，黑芝麻智能继续蝉联第三名，市场份额达到了7.2%，相比2022年有了显著(zhu)提升。
图：自动驾驶 Soc 产品及配套车企
资料来源：格隆(long)汇(hui)整理
三、三年业绩翻五倍
值得注意的是，尽管黑芝麻智能在自动驾驶芯片市场排名较高(gao)，但其依然拥有巨大的发展空间(jian)，主要体现在以下(xia)两个方面(mian)：
一、增量市场空间(jian)广阔(kuo)。
首先，整体市场规模正(zheng)在飞速(su)扩张，尤其是“全民智驾”与“智价平(ping)权”趋势(shi)带来的极度可观的增量需求。比亚迪在发布会上宣布，高(gao)阶智驾功能将实现10万以上车型(xing)全系标配，10万级以下(xia)车型(xing)也(ye)将多(duo)数搭载(zai)。这(zhe)一智驾普及程度远超市场预期——此前市场主要预期各车厂会加强15万以下(xia)车型(xing)的智驾渗透率。
尽管30万以上车型(xing)的L2及以上ADAS功能装(zhuang)车率已(yi)较高(gao)，但16万以下(xia)车型(xing)的装(zhuang)车率仅(jin)为11.7%，提升空间(jian)巨大。而16万以下(xia)车型(xing)正(zheng)是出(chu)货量最高(gao)的价格区间(jian)，“智价平(ping)权”将带来非常(chang)可观的增量。此外，中高(gao)端车型(xing)的智驾系统仍在不断升级。以比亚迪为例，其计划在2025年实现300万辆新车搭载(zai)高(gao)阶智能驾驶系统，黑芝麻智能有望(wang)从中受益(yi)。
二、国(guo)产替代进程的加速(su)。
在中国(guo)市场自动驾驶芯片及解决方案领域，黑芝麻智能排名第五，第一名Mobileye与第二名英伟达占据了半壁江山。在中国(guo)高(gao)算力自动驾驶SoC市场，黑芝麻智能排名第三，但英伟达占据了超过70%的市场份额。近年来，黑芝麻智能的市场份额确已(yi)得到明显提升，但仍处于(yu)追赶阶段。
不过，国(guo)产替代进程可能来得非常(chang)迅猛。
从财务(wu)数据来看，Mobileye首当其冲。从财务(wu)数据看，Mobileye 2023年全年营(ying)收(shou)实现20.79亿美元(yuan)，同比增长11.23%。在财报说明会上，Mobileye CEO Amnon Shashua表示，其在中国(guo)的市场份额正(zheng)在减少。受半导体周期叠加市场份额波(bo)动的影响(xiang)，2024年Mobileye的营(ying)收(shou)为16.5亿美元(yuan)，较2023年下(xia)降20%。Mobileye在中国(guo)市场的份额继续下(xia)降，这(zhe)主要是由于(yu)中国(guo)汽车厂商的快速(su)发展超过了Mobileye的市场份额增长速(su)度。也(ye)就(jiu)是说，Mobileye无(wu)法跟上中国(guo)车厂的增长步伐。
从近年业绩来看，黑芝麻智能无(wu)疑获得了更高(gao)的市场份额。黑芝麻智能的营(ying)收(shou)增长迅猛，由2020年的0.53亿元(yuan)增长至2023年的3.12亿元(yuan)，三年翻五倍；2024年上半年，公司(si)的成长性完全抵消了周期性的影响(xiang)，实现营(ying)收(shou)1.8亿元(yuan)，同比增长69.2%。从净利润(run)来看，公司(si)处于(yu)高(gao)速(su)扩张阶段，前期研发、销售渠道投入(ru)较大，但2024年上半年已(yi)实现净利润(run)11.05亿元(yuan)，同比增长129.63%。值得一提的是，公司(si)持续加码研发投入(ru)，并没(mei)有为净利润(run)的增长而牺牲(sheng)研发。
公司(si)已(yi)经完成了从0到1的突(tu)破，正(zheng)在走向从1到N的倍数级增长。目前，黑芝麻智能已(yi)与多(duo)家知名车企达成合作，客户数量快速(su)增加。其中，华山A1000芯片已(yi)处于(yu)全面(mian)量产状态，获得国(guo)内多(duo)家头部车企采(cai)用，包(bao)括一汽集团(tuan)、东风集团(tuan)、吉利集团(tuan)、江汽集团(tuan)等，量产车型(xing)包(bao)括领克08、领克07、东风eπ007及eπ008等。此外，公司(si)前瞻性布局跨域计算和高(gao)算力SoC，武当C1200和华山A2000新产品计划于(yu)2025年和2026年量产，新产品落地(di)有望(wang)驱动业绩高(gao)增，带来“从N到N²”的指数增长。
黑芝麻智能的营(ying)收(shou)和净利润(run)的快速(su)增长，以及其在车规级SoC领域的技术突(tu)破和产品布局，都为其未来的持续发展奠定了坚实基础。
在智能驾驶板块热度不断攀升的当下(xia)，黑芝麻智能的此次股(gu)价回调(diao)，或许正(zheng)是市场给予投资者的一个重新审视和布局的机会。