1. 业绩超预期(qi)，但并非一帆风顺

• 2024年，伯克希(xi)尔的(de)营业利(li)润达到474.37亿美元，高于2023年的(de)373.50亿美元。巴菲特坦言，这一表(biao)现超出了他的(de)预期(qi)。
• 保险业务是增(zeng)长的(de)主要引擎，尤其是GEICO在经(jing)过重大改革后，效率显著提升。
• 投资收(shou)益也(ye)大幅(fu)增(zeng)长，这得益于国债收(shou)益率的(de)上升和伯克希(xi)尔对短期(qi)高流(liu)动性(xing)证券(quan)的(de)增(zeng)持。
• 不过，并非所有业务都(dou)表(biao)现亮眼(yan)，伯克希(xi)尔旗下189家(jia)运营企业中，有53%报告(gao)利(li)润下降。铁路和公(gong)用事业虽(sui)然利(li)润有所改善，但仍有提升空间。

2. 巨额纳税，彰显“美国奇迹(ji)”

• 巴菲特自豪地宣布，伯克希(xi)尔去(qu)年向美国财(cai)政(zheng)部缴纳了268亿美元的(de)公(gong)司所得税，约占全美公(gong)司所得税总(zong)额的(de)5%。
• 他强调，伯克希(xi)尔60年来几乎没(mei)有派发过股息，股东们一直支持持续再投资，这使得公(gong)司能够(gou)创造巨额应税收(shou)入(ru)，并为国家(jia)做出贡献。
• 巴菲特将伯克希(xi)尔的(de)成功归功于“美国奇迹(ji)”，并认为美国资本主义制度虽(sui)然存在缺陷，但依然创造了其他经(jing)济体系无法比拟的(de)奇迹(ji)。

3. 投资组合：重仓股票，偏爱美国

• 伯克希(xi)尔的(de)投资组合分为两部分：控股企业和可交易股票。
• 控股企业价(jia)值数千亿美元，包括一些(xie)“罕见的(de)明珠”，但也(ye)有一些(xie)表(biao)现不佳的(de)“落后者”。
• 可交易股票方面(mian)，伯克希(xi)尔持有约十几家(jia)大型盈利(li)企业的(de)少量股份，如苹果、美国运通等。
• 巴菲特明确表(biao)示，伯克希(xi)尔将永远把大部分资金投资于股票，主要是美国股票。他认为，优秀的(de)企业和个人通常能找到应对货币不稳定(ding)的(de)方法，而(er)固(gu)定(ding)收(shou)益债券(quan)则无法抵御失(shi)控的(de)货币。

4. 保险业务：核心(xin)支柱，谨慎经(jing)营

• 财(cai)产和意外险（P/C）保险仍然是伯克希(xi)尔的(de)核心(xin)业务。
• 巴菲特详细(xi)解释了P/C保险“先收(shou)钱，后付(fu)损失(shi)”的(de)经(jing)营模式，强调了谨慎承保的(de)重要性(xing)。
• 他指出，气候(hou)变化可能导致保险损失(shi)增(zeng)加，但伯克希(xi)尔有能力(li)承受极端损失(shi)，并且不依赖再保险公(gong)司。
• 在阿吉特·贾恩（Ajit Jain）的(de)领导下，伯克希(xi)尔的(de)保险业务已成为世界(jie)领先者。

5. 日本投资：小(xiao)而(er)重要的(de)例外

• 伯克希(xi)尔对五家(jia)日本商社（伊藤忠、丸红、三菱、三井、住友）的(de)投资不断增(zeng)加。
• 巴菲特和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）都(dou)对这些(xie)公(gong)司的(de)资本配置、管理层和对投资者的(de)态度表(biao)示赞赏。
• 伯克希(xi)尔计划长期(qi)持有这些(xie)股份数十年，并承诺支持它们的(de)董事会。
• 通过日元计价(jia)借款，伯克希(xi)尔实现了大致的(de)货币中性(xing)头寸。

6. 年度股东大会：形式微调，内(nei)容依旧

• 今年的(de)股东大会将于5月3日在奥马哈举行(xing)，日程安排稍有变化。
• 会议(yi)将提前至上午8点开始，巴菲特、格雷格和阿吉特将共同回答问题。
• 今年将不放(fang)映电影，而(er)是推出一本名为《伯克希(xi)尔哈撒韦60年》的(de)新书。

以下为AI翻(fan)译全文，由华尔街(jie)见闻校对：

去(qu)年的(de)表(biao)现

在2024年，伯克希(xi)尔的(de)表(biao)现比我预期(qi)的(de)要好，尽管我们189家(jia)运营企业中有53%报告(gao)了利(li)润下降。我们得益于投资收(shou)益的(de)可预见的(de)大幅(fu)增(zeng)长，因为国库券(quan)的(de)收(shou)益率有所提高，我们大幅(fu)增(zeng)加了这些(xie)高流(liu)动性(xing)短期(qi)证券(quan)的(de)持有量。

我们的(de)保险业务也(ye)实现了利(li)润的(de)大幅(fu)增(zeng)长，其中GEICO的(de)表(biao)现尤为突出。五年来，托(tuo)德·康布斯（Todd Combs）对GEICO进行(xing)了重大改革，提高了效率并更新了承保实践。GEICO是一颗(ke)长期(qi)持有的(de)明珠，需要进行(xing)重大翻(fan)新，而(er)托(tuo)德一直在不遗余力(li)地完成这项(xiang)工作。尽管尚(shang)未完成，但2024年的(de)改善令人瞩目。

总(zong)体而(er)言，2024年财(cai)产和意外险（P/C）保险定(ding)价(jia)走强，反映出对流(liu)风暴造成的(de)损失(shi)大幅(fu)增(zeng)加。气候(hou)变化可能已经(jing)到来。然而(er)，2024年并未发生任何“灾难性(xing)”事件。总(zong)有一天，一场真正惊人的(de)保险损失(shi)会发生——而(er)且无法保证一年只发生一次。

P/C业务对伯克希(xi)尔至关重要，因此稍后在信中会有进一步讨论。

伯克希(xi)尔的(de)铁路和公(gong)用事业运营——我们保险业务之外的(de)两大业务——总(zong)体利(li)润有所改善。然而(er)，这两项(xiang)业务都(dou)还有很多工作要做。

年底时，我们将公(gong)用事业的(de)持股比例从大约92%增(zeng)加到100%，成本约为39亿美元，其中29亿美元以现金支付(fu)，其余以伯克希(xi)尔“B”股支付(fu)。

2024年，我们实现营业利(li)润474.37亿美元。我们一直——也(ye)许有些(xie)读者会抱怨——强调这一指标，而(er)不是第K-68页(ye)上根据GAAP要求报告(gao)的(de)利(li)润。

我们的(de)指标排除了我们持有的(de)股票和债券(quan)的(de)资本利(li)得或损失(shi)，无论是已实现的(de)还是未实现的(de)。从长期(qi)来看，我们认为收(shou)益很可能会占上风——否则我们为什么购买这些(xie)证券(quan)呢？——尽管每年的(de)数字会大幅(fu)波动且难以预测。我们对这类(lei)承诺的(de)时间跨度几乎总(zong)是远超过一年。在许多情况(kuang)下，我们的(de)思考涉及数十年。这些(xie)长期(qi)投资有时会带来丰厚的(de)回报。

以下是2023-2024年的(de)利(li)润明细(xi)，按我们的(de)观点来看。所有计算(suan)均(jun)在折旧、摊销和所得税之后进行(xing)。EBITDA是华尔街(jie)的(de)宠儿，但我们并不认同。

*包括伯克希(xi)尔持有20%至50%股权的(de)某些(xie)企业，如卡夫亨(heng)氏、西(xi)方石油和Berkadia。

** 包括2024年约11亿美元和2023年约2.11亿美元的(de)外币兑换(huan)收(shou)益，这些(xie)收(shou)益来自我们使用非美元计价(jia)债务。

令人惊讶！一项(xiang)重要的(de)美国纪(ji)录被打破

六(liu)十年前，现任管理层接管了伯克希(xi)尔。这一举动是一个错误——我的(de)错误——困(kun)扰(rao)了我们二十年。查理（芒(mang)格），我必须强调，他立刻就看出了我的(de)明显错误：尽管我购买伯克希(xi)尔的(de)价(jia)格看起来很便宜，但它的(de)业务——一家(jia)大型北方纺织企业——注定(ding)要消亡(wang)。

美国财(cai)政(zheng)部已经(jing)提前收(shou)到了伯克希(xi)尔命运的(de)无声警(jing)告(gao)。1965年，该公(gong)司没(mei)有缴纳一分钱的(de)所得税，这种尴尬的(de)情况(kuang)在公(gong)司中已经(jing)持续了十年。这种经(jing)济行(xing)为可能对那(na)些(xie)光彩夺目的(de)初创企业来说(shuo)是可以理解的(de)，但如果发生在一家(jia)受人尊敬的(de)美国工业巨头身上，那(na)就是一个闪烁(shuo)的(de)黄灯。伯克希(xi)尔注定(ding)要被扔进历史的(de)垃圾堆。

时间快进六(liu)十年，想象一下财(cai)政(zheng)部的(de)惊讶，当同一家(jia)公(gong)司——仍然以伯克希(xi)尔哈撒韦的(de)名义运营——支付(fu)的(de)公(gong)司所得税比美国政(zheng)府从任何公(gong)司——甚至是市值数万亿美元的(de)美国科技巨头——那(na)里(li)收(shou)到的(de)还要多。

具体来说(shuo)，伯克希(xi)尔去(qu)年向美国国税局（IRS）支付(fu)了四笔款项(xiang)，总(zong)计268亿美元。这大约占到整个美国公(gong)司支付(fu)总(zong)额的(de)5%。（此外，我们还向外国政(zheng)府和44个州支付(fu)了可观的(de)所得税。）

请(qing)注意一个关键因素，使得我们能够(gou)支付(fu)这笔创纪(ji)录的(de)款项(xiang)：在1965-2024年期(qi)间，伯克希(xi)尔的(de)股东只收(shou)到过一次现金股息。

1967年1月3日，我们发放(fang)了唯一一次现金股息——101,755美元，或每股A类(lei)股10美分。（我现在想不起来为什么我建议(yi)董事会采取这一行(xing)动。现在这似乎是一个噩梦。）

六(liu)十年来，伯克希(xi)尔的(de)股东们一直支持持续再投资，这使得公(gong)司能够(gou)建立可观的(de)应税收(shou)入(ru)。在最初的(de)十年里(li)，向美国财(cai)政(zheng)部支付(fu)的(de)现金所得税微不足(zu)道，但现在累计已超过1010亿美元……并且还在不断增(zeng)加。

大数字很难形象化。让我重新表(biao)述一下我们去(qu)年支付(fu)的(de)268亿美元。

如果伯克希(xi)尔在2024年全年——想象一下366天昼夜，因为2024年是闰年——每20分钟(zhong)向财(cai)政(zheng)部寄出一张100万美元的(de)支票，我们仍然会在年底欠联邦政(zheng)府一大笔钱。事实上，直到进入(ru)1月，财(cai)政(zheng)部才会告(gao)诉我们，我们可以稍作休息，睡一会儿觉，并为2025年的(de)税收(shou)支付(fu)做好准备。

你的(de)钱在哪里(li)

伯克希(xi)尔的(de)股权投资是双管齐下的(de)。一方面(mian)，我们控制了许多企业，持有被投资方至少80%的(de)股份。通常，我们持有100%。这些(xie)189家(jia)子公(gong)司与(yu)可交易的(de)普通股有相似之处，但远非完全相同。这个集合价(jia)值数千亿美元，包括一些(xie)罕见的(de)明珠、许多不错但远非卓越的(de)企业以及一些(xie)令人失(shi)望的(de)落后者。我们没(mei)有任何一项(xiang)是主要的(de)负担，但我确实有一些(xie)本不该购买的(de)。

另一方面(mian)，我们持有大约十几家(jia)大型且非常盈利(li)企业的(de)少量股份，这些(xie)企业都(dou)是家(jia)喻户晓的(de)品牌，如苹果、美国运通、可口可乐和穆迪。这些(xie)公(gong)司中的(de)许多在运营所需的(de)净有形股本上获得了非常高的(de)回报。到年底，我们持有的(de)这些(xie)部分股权的(de)价(jia)值为2720亿美元。可以理解的(de)是，真正出色的(de)企业很少会整体出售，但这些(xie)明珠的(de)小(xiao)部分可以在周一至周五的(de)华尔街(jie)公(gong)开市场购买，而(er)且偶尔会“打折”出售。

我们在选择股权工具时是公(gong)正的(de)，根据我们能在哪里(li)最好地部署你的(de)（和我家(jia)族的(de)）储蓄，投资于任何一种形式。大多数时候(hou)，我们都(dou)看不到什么令人信服的(de)投资机会；但极少数时候(hou)，我们会发现自己“深陷机会”之中。格雷格（Greg）已经(jing)生动地展示了他在这种时候(hou)的(de)行(xing)动能力(li)，就像查理（Charlie）一样。

对于可公(gong)开交易的(de)股票，当我犯错时，更容易及时调整。必须强调的(de)是，伯克希(xi)尔目前的(de)规模削弱了这一宝贵的(de)灵活(huo)性(xing)。我们不能随时进出。有时需要一年或更长时间才能建立或剥离一项(xiang)投资。此外，当我们仅(jin)持有少数股权时，如果我们对管理层所做的(de)决策不满意，我们无法改变管理层，也(ye)无法控制资本流(liu)动。

对于控股公(gong)司，我们可以决定(ding)这些(xie)决策，但我们处置错误的(de)灵活(huo)性(xing)要小(xiao)得多。实际上，伯克希(xi)尔几乎从不出售控股企业，除非我们认为会面(mian)临(lin)无休止的(de)问题。这样做也(ye)有好处，一些(xie)企业所有者因为我们的(de)坚定(ding)持有而(er)寻求伯克希(xi)尔。偶尔，这对我们来说(shuo)是一个明确的(de)加分项(xiang)。

尽管一些(xie)评(ping)论员目前认为伯克希(xi)尔拥有巨额现金头寸，但你的(de)大部分资金仍然投资于股票。这种偏好不会改变。

尽管我们持有的(de)可交易股票从去(qu)年的(de)3540亿美元下降到2720亿美元，但我们持有的(de)非上市控股股权的(de)价(jia)值有所增(zeng)加，并且仍然远远大于可交易投资组合的(de)价(jia)值。

伯克希(xi)尔的(de)股东可以放(fang)心(xin)，我们将永远将你们的(de)大部分资金投资于股票——主要是美国股票，尽管其中许多将有重要的(de)国际业务。现金等价(jia)物永远不是伯克希(xi)尔的(de)优先选择，优秀企业的(de)股权才是，无论是控股还是仅(jin)部分持有。

纸币的(de)价(jia)值可能会因财(cai)政(zheng)愚蠢而(er)蒸发。在某些(xie)国家(jia)，这种鲁莽(mang)的(de)做法已经(jing)成为习惯，而(er)在我们国家(jia)短暂的(de)历史中，美国也(ye)曾接近边缘。固(gu)定(ding)票息债券(quan)无法抵御失(shi)控的(de)货币。

然而(er)，优秀的(de)企业和个人通常会找到应对货币不稳定(ding)的(de)方法，只要他们的(de)产品或服务受到国家(jia)公(gong)民的(de)欢迎。个人技能也(ye)是如此。由于缺乏(fa)运动天赋、美妙的(de)嗓音、医学或法律技能，或者任何其他特殊才能，我一生都(dou)依赖于股票。实际上，我依赖于美国企业的(de)成功，并且我将继续这样做。

以某种方式，公(gong)民对储蓄的(de)明智——更好的(de)是富有想象力(li)的(de)——部署是推动社会不断产出所需商品和服务的(de)必要条件。这种制度被称为资本主义。它有其缺点和滥用——在某些(xie)方面(mian)现在比以往任何时候(hou)都(dou)更严重——但它也(ye)能创造出其他经(jing)济体系无法比拟的(de)奇迹(ji)。

美国是例证A。1789年，美国宪法通过，国家(jia)的(de)力(li)量逐(zhu)渐释放(fang)，当时即使是最乐观的(de)殖民者也(ye)无法想象，我们国家(jia)在此后短短235年的(de)历史中会取得如此进步。

当然，在我们国家(jia)的(de)幼年时期(qi)，我们有时会从国外借款以补充我们自己的(de)储蓄。但与(yu)此同时，我们需要许多美国人持续储蓄，然后需要这些(xie)储蓄者或其他美国人明智地配置这些(xie)可用资本。如果美国消耗了它所生产的(de)一切，那(na)么这个国家(jia)将会原地踏步。

美国的(de)发展过程并不总(zong)是那(na)么美好——我们国家(jia)一直有许多无赖和投机者，他们辜负了人们的(de)信任，浪费了这些(xie)储蓄。即使存在这种不端行(xing)为——这种行(xing)为至今仍然存在——以及许多由于激烈竞争或颠(dian)覆性(xing)创新而(er)最终失(shi)败的(de)资本配置，美国人的(de)储蓄也(ye)带来了超出任何殖民者梦想的(de)产出数量和质量。

从最初仅(jin)400万人口的(de)基础出发——尽管早期(qi)发生了一场内(nei)战，美国人相互残杀——美国在眨眼(yan)之间改变了世界(jie)。

在非常小(xiao)的(de)程度上，伯克希(xi)尔的(de)股东通过放(fang)弃股息，选择再投资而(er)不是消费，参与(yu)了美国奇迹(ji)。最初，这种再投资微不足(zu)道，几乎毫无意义，但随着时间的(de)推移，它迅速增(zeng)长，反映了持续的(de)储蓄文化和长期(qi)复利(li)的(de)魔力(li)的(de)结合。

伯克希(xi)尔的(de)活(huo)动现在影响着我们国家(jia)的(de)各个角(jiao)落。而(er)且我们还没(mei)有完成。公(gong)司死(si)亡(wang)的(de)原因有很多，但与(yu)人类(lei)不同，年老本身并不是致命的(de)。今天的(de)伯克希(xi)尔比1965年时要年轻得多。

然而(er)，正如查理和我始终承认的(de)那(na)样，伯克希(xi)尔只能在美国取得这样的(de)成就，而(er)美国即使没(mei)有伯克希(xi)尔也(ye)会取得同样的(de)成功。

所以，感谢你，山姆大叔。总(zong)有一天，你伯克希(xi)尔的(de)侄子侄女们希(xi)望向你支付(fu)比2024年更大的(de)款项(xiang)。明智地使用它。照(zhao)顾那(na)些(xie)没(mei)有任何过错却(que)在生活(huo)中处于劣势的(de)人。他们应得更好的(de)。永远不要忘记，我们需要你维持稳定(ding)的(de)货币，而(er)这一结果需要你的(de)智慧和警(jing)惕(ti)。

财(cai)产和意外险

P/C保险仍然是伯克希(xi)尔的(de)核心(xin)业务。该行(xing)业的(de)财(cai)务模式在大型企业中极为罕见。

通常，公(gong)司在销售产品或服务之前或同时，会产生劳动力(li)、材料、库存、厂房和设备等成本。因此，他们的(de)首席执行(xing)官在销售产品之前就能很好地了解其成本。如果销售价(jia)格低于成本，管理者很快就会意识到他们有问题。失(shi)血是很难忽视的(de)。

然而(er)，当承保P/C保险时，我们提前收(shou)到付(fu)款，而(er)在很久之后才了解我们的(de)产品成本我们多少——有时真相大白可能延迟30年甚至更久。（我们仍然在为50多年前发生的(de)石棉暴露支付(fu)巨额款项(xiang)。）

这种经(jing)营模式的(de)一个好处是，它让P/C保险公(gong)司提前获得现金，然后才产生大部分费用，但它也(ye)带来了风险，即公(gong)司可能在首席执行(xing)官和董事会意识到发生了什么之前就已经(jing)亏损——有时是巨额亏损。

某些(xie)保险业务线最小(xiao)化了这种错配，例如农作物保险或冰雹损害，这些(xie)损失(shi)报告(gao)迅速、评(ping)估(gu)和支付(fu)。然而(er)，其他业务线可能会让公(gong)司管理层和股东在公(gong)司破产时还沉浸在幸福之中。想想医疗(liao)事故或产品责任保险。在“长尾”业务线中，P/C保险公(gong)司可能会在其所有者和监管机构面(mian)前报告(gao)大量但虚假的(de)利(li)润，持续多年——甚至几十年。如果首席执行(xing)官是一个乐观主义者或骗子，这种会计处理尤其危险。这些(xie)可能性(xing)并非空想：历史揭示了大量此类(lei)人物。

在过去(qu)几十年中，这种“先收(shou)钱，后付(fu)损失(shi)”的(de)模式让伯克希(xi)尔能够(gou)投资大量资金（“浮存金”），同时通常实现了我们所认为的(de)小(xiao)额承保利(li)润。我们为“意外”做出估(gu)计，到目前为止，这些(xie)估(gu)计已经(jing)足(zu)够(gou)。

我们并不因我们的(de)活(huo)动所承受的(de)损失(shi)支付(fu)大幅(fu)增(zeng)加而(er)气馁。（当我写这篇文章(zhang)时，想想加州火(huo)灾。）这是我们的(de)工作，要定(ding)价(jia)以吸(xi)收(shou)这些(xie)损失(shi)，并在意外发生时冷静地承受打击。这也(ye)是我们的(de)工作，要反对“失(shi)控”的(de)裁决、无端的(de)诉讼和公(gong)然的(de)欺诈行(xing)为。

在阿吉特（Ajit）的(de)领导下，我们的(de)保险业务从一家(jia)名不见经(jing)传的(de)奥马哈公(gong)司发展成为世界(jie)领导者，以其对风险的(de)偏好和如直布罗陀般的(de)财(cai)务实力(li)而(er)闻名。此外，格雷格（Greg）、我们的(de)董事和我本人，相对于我们所获得的(de)任何薪酬，都(dou)在伯克希(xi)尔有相当大的(de)投资。我们不使用期(qi)权或其他单方面(mian)的(de)薪酬形式；如果你亏损，我们也(ye)会亏损。这种做法鼓励谨慎，但并不能保证预见性(xing)。

P/C保险增(zeng)长依赖于经(jing)济风险的(de)增(zeng)加。没(mei)有风险——就没(mei)有保险的(de)需求。

想想仅(jin)仅(jin)135年前，世界(jie)上还没(mei)有汽车(che)、卡车(che)或飞(fei)机。如今，仅(jin)美国就有3亿辆汽车(che)，一个每天造成巨大损失(shi)的(de)庞大车(che)队。飓风、龙(long)卷风和野火(huo)造成的(de)财(cai)产损失(shi)是巨大的(de)、不断增(zeng)长的(de)，并且其模式和最终成本越来越不可预测。

用十年期(qi)保单来覆盖这些(xie)风险是愚蠢的(de)——可以说(shuo)是疯狂的(de)——但我们认为一年期(qi)的(de)风险承担通常是可控的(de)。如果我们改变主意，我们会改变我们提供的(de)合同。在我的(de)一生中，汽车(che)保险公(gong)司通常放(fang)弃了为期(qi)一年的(de)保单，转而(er)采用六(liu)个月的(de)保单。这一变化减少了浮存金，但允许更明智的(de)承保。

没(mei)有任何私人保险公(gong)司愿意承担伯克希(xi)尔能够(gou)提供的(de)风险量。有时，这种优势很重要。但我们也(ye)要在价(jia)格不足(zu)时缩小(xiao)规模。我们绝不能为了留在游戏中而(er)承保定(ding)价(jia)不足(zu)的(de)保单。这种政(zheng)策是公(gong)司自杀。

正确定(ding)价(jia)P/C保险是部分艺术，部分科学，绝对不是乐观主义者从事的(de)业务。招募阿吉特的(de)伯克希(xi)尔高管迈克·戈(ge)德堡（Mike Goldberg）说(shuo)得最好：“我们希(xi)望我们的(de)承保人每天上班时感到紧张，但不要瘫痪。”

综合考虑，我们喜欢P/C保险业务。伯克希(xi)尔能够(gou)在财(cai)务上和心(xin)理上承受极端损失(shi)而(er)不眨眼(yan)。我们也(ye)不依赖再保险公(gong)司，这为我们提供了重要且持久的(de)成本优势。最后，我们拥有杰出的(de)管理者（没(mei)有乐观主义者），并且特别善于利(li)用P/C保险带来的(de)大量资金进行(xing)投资。

在过去(qu)二十年中，我们的(de)保险业务实现了320亿美元的(de)税后承保利(li)润，大约每销售1美元的(de)保险就获得3.3美分的(de)税后利(li)润。与(yu)此同时，我们的(de)浮存金从460亿美元增(zeng)长到1710亿美元。浮存金可能会随着时间的(de)推移略有增(zeng)长，并且凭借明智的(de)承保（和一些(xie)运气），有合理的(de)可能性(xing)保持无成本。

伯克希(xi)尔增(zeng)加对日本的(de)投资

我们的(de)投资策略是以美国为中心(xin)，不过有一个小(xiao)但重要的(de)例外，就是我们对日本的(de)投资不断增(zeng)加。

伯克希(xi)尔开始购买五家(jia)日本商社的(de)股票已经(jing)快六(liu)年了，这些(xie)公(gong)司以某种方式成功运营，与(yu)伯克希(xi)尔自身非常相似。这五家(jia)公(gong)司（按字母(mu)顺序）分别是：伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。这些(xie)大型企业各自又拥有众多企业的(de)利(li)益，许多在日本本土(tu)，但也(ye)有许多在世界(jie)各地运营。

2019年7月，伯克希(xi)尔首次购买这五家(jia)公(gong)司的(de)股票。我们只是查看了它们的(de)财(cai)务记录，对其股票的(de)低价(jia)感到惊讶。随着时间的(de)推移，我们对这些(xie)公(gong)司的(de)钦佩与(yu)日俱增(zeng)。格雷格多次与(yu)他们会面(mian)，我定(ding)期(qi)关注它们的(de)进展。我们两人都(dou)喜欢它们的(de)资本配置、管理层以及对投资者的(de)态度。

这五家(jia)公(gong)司的(de)每一家(jia)在适当时都(dou)会增(zeng)加股息，当合理时会回购自己的(de)股票，而(er)且它们的(de)高管在薪酬计划上远不如美国同行(xing)激进。

我们对这五家(jia)公(gong)司的(de)持股是长期(qi)的(de)，并且我们承诺支持它们的(de)董事会。从一开始，我们就同意将伯克希(xi)尔的(de)持股比例保持在每家(jia)公(gong)司股份的(de)10%以下。但随着我们接近这一上限，这五家(jia)公(gong)司同意适度放(fang)宽(kuan)上限。随着时间的(de)推移，你可能会看到伯克希(xi)尔对这五家(jia)公(gong)司的(de)持股比例都(dou)有所增(zeng)加。

截至年底，伯克希(xi)尔的(de)总(zong)成本（以美元计）为138亿美元，我们持有的(de)日本股票市值总(zong)计235亿美元。

与(yu)此同时，伯克希(xi)尔一直在增(zeng)加日元计价(jia)的(de)借款——但并非根据任何公(gong)式。所有借款都(dou)是固(gu)定(ding)利(li)率，没(mei)有“浮动利(li)率”。格雷格和我对外汇汇率的(de)未来走势没(mei)有任何看法，因此我们寻求一个大致的(de)货币中性(xing)头寸。然而(er)，根据GAAP规则，我们被要求定(ding)期(qi)在收(shou)益中计算(suan)我们借入(ru)的(de)日元的(de)任何收(shou)益或损失(shi)，并且截至年底，由于美元强势，我们已将23亿美元的(de)税后收(shou)益计入(ru)其中，其中2024年发生了8.5亿美元。

我预计格雷格和他的(de)继任者将持有这一日本头寸数十年，并且伯克希(xi)尔将找到其他方式与(yu)这五家(jia)公(gong)司未来开展富有成效的(de)合作。

我们目前的(de)日元平(ping)衡策略的(de)数学计算(suan)结果也(ye)很令人满意。截至我写这篇文章(zhang)时，预计2025年日本投资的(de)年度股息收(shou)入(ru)将总(zong)计约8.12亿美元，而(er)我们日元计价(jia)债务的(de)利(li)息成本将约为1.35亿美元。

年度奥马哈大会

我希(xi)望你们能在5月3日加入(ru)我们在奥马哈的(de)聚(ju)会。今年我们的(de)日程安排稍有变化，但基本内(nei)容保持不变。我们的(de)目标是让你们的(de)许多问题得到解答，让你们与(yu)朋友相聚(ju)，并让你们带着对奥马哈的(de)良好印象离开。这座(zuo)城市期(qi)待着你们的(de)光临(lin)。

我们将拥有和往年同样的(de)一群志愿者，为您提供各种各样的(de)伯克希(xi)尔产品，这些(xie)产品会让您的(de)钱包变轻，让您的(de)心(xin)情变好。和往常一样，我们将在周五下午12点至5点开放(fang)，提供可爱的(de)Squishmallows、Fruit of the Loom的(de)内(nei)衣、Brooks的(de)跑鞋以及许多其他吸(xi)引您的(de)商品。

同样，我们将只出售一本书。去(qu)年，我们销售了《穷(qiong)查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并迅速售罄——5000本在周六(liu)闭市前被抢购一空。

今年，我们将推出《伯克希(xi)尔哈撒韦60年》。2015年，我请(qing)Carrie Sova（她在伯克希(xi)尔有许多职责，包括管理年度会议(yi)的(de)大部分活(huo)动）尝试编写一本关于伯克希(xi)尔的(de)轻松历史书。我给了她充分的(de)自由去(qu)发挥她的(de)想象力(li)，而(er)她很快就创作出了一本让我惊叹不已的(de)书——它的(de)创意、内(nei)容和设计都(dou)令人印象深刻。

随后，Carrie离开伯克希(xi)尔去(qu)组建家(jia)庭(ting)，现在她已经(jing)有了三个孩子。但每年夏天，伯克希(xi)尔的(de)办(ban)公(gong)室团(tuan)队都(dou)会聚(ju)在一起，观看奥马哈风暴追逐(zhu)者队（Omaha Storm Chasers）与(yu)一支三A球队的(de)棒球比赛。我会邀请(qing)一些(xie)老员工加入(ru)，Carrie通常也(ye)会带着她的(de)家(jia)人一起来。在今年的(de)活(huo)动中，我厚着脸皮问她是否愿意制作一个60周年纪(ji)念版，其中包含(han)查理（Charlie）的(de)照(zhao)片、讲话和一些(xie)很少公(gong)开的(de)故事。

尽管要照(zhao)顾三个年幼的(de)孩子，Carrie毫不犹豫地答应了“好的(de)”。因此，我们将有5000本新书在周五下午和周六(liu)上午7点至下午4点出售。

Carrie拒绝为她在这本“查理”特辑上所做的(de)大量工作收(shou)取任何报酬。我建议(yi)她和我共同签名20本，赠予(yu)任何向位于南奥马哈的(de)Stephen中心(xin)捐赠5000美元的(de)股东。Stephen中心(xin)多年来一直为无家(jia)可归的(de)成年人和儿童(tong)提供帮助。Kizer家(jia)族，从我长期(qi)的(de)朋友、Carrie的(de)外祖(zu)父Bill Kizer Sr.开始，多年来一直支持这一值得尊敬的(de)机构。通过出售这20本签名书所筹集的(de)每一分钱，我都(dou)会亲自参与(yu)管理。

Becky Quick将负责报道我们今年稍作调整的(de)聚(ju)会。Becky对伯克希(xi)尔了如指掌，总(zong)是能安排与(yu)管理者、投资者、股东以及偶尔的(de)名人的(de)有趣(qu)访谈。她和她的(de)CNBC团(tuan)队不仅(jin)将我们的(de)会议(yi)传遍(bian)全球，还存档了许多与(yu)伯克希(xi)尔相关的(de)资料。感谢我们的(de)董事Steve Burke提出了存档的(de)想法。

今年我们将不会有电影放(fang)映，而(er)是将会议(yi)时间提前到上午8点开始。我会做一些(xie)开场致辞，然后我们迅速进入(ru)问答环节，由Becky和观众交替提问。

Greg和Ajit将与(yu)我一起回答问题，我们将在上午10:30休息半(ban)小(xiao)时。11:00重新开始后，只有Greg会和我一起在台上。今年我们将在下午1:00结束会议(yi)，但展厅将继续开放(fang)，供购物直至下午4:00。

您可以在第16页(ye)找到周末活(huo)动的(de)详细(xi)信息。特别注意周日早上总(zong)是很受欢迎的(de)Brooks跑步活(huo)动。（我那(na)天会睡觉。）

我的(de)聪(cong)明且漂亮的(de)妹妹Bertie（我在去(qu)年的(de)信中提到过她）将出席这次会议(yi)，她的(de)两个女儿也(ye)会来，她们也(ye)都(dou)非常漂亮。所有人都(dou)一致认为，这种迷人的(de)基因只在家(jia)族的(de)女性(xing)身上流(liu)淌。（唉。）

Bertie现在91岁了，我们每周日都(dou)会用老式电话交谈。我们讨论老年生活(huo)的(de)乐趣(qu)，以及一些(xie)令人兴奋的(de)话题，比如我们拐杖的(de)优劣。在我的(de)情况(kuang)下，拐杖的(de)用途仅(jin)限于防止我摔倒。

但Bertie总(zong)是比我技高一筹，她声称拐杖还有一个额外的(de)好处：当一个女人使用拐杖时，男人们就不再“追求”她了。Bertie解释说(shuo)，男性(xing)自尊心(xin)很强，老妇人用拐杖显然不是合适的(de)追求对象。目前，我没(mei)有数据来反驳她的(de)说(shuo)法。

但我有怀疑(yi)。在会议(yi)上，我从台上看不到什么，我希(xi)望大家(jia)能帮我留意一下Bertie。如果她的(de)拐杖真的(de)起作用了，请(qing)告(gao)诉我。我的(de)猜测是，她周围还是会围满男性(xing)。对于一定(ding)年龄的(de)人来说(shuo)，这一幕(mu)会让人想起《乱世佳人》中斯嘉丽(li)·奥哈拉和她那(na)群追求者的(de)场景。

伯克希(xi)尔的(de)董事们和我非常期(qi)待你们来到奥马哈，我猜你们会玩得很开心(xin)，并且可能会交到一些(xie)新朋友。

2025年2月22日

沃伦·E·巴菲特

董事会主席