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中国网财经2月20日讯(xun)(记者 张明江) 去年四季度熟悉(xi)的“股债跷跷板”又来了，过去一周债市经历了一场倒(dao)春(chun)寒，债券(quan)基金业绩大面积调整，近半(ban)纯债基金年内业绩告负，不少债券(quan)基金持有人开始(shi)担(dan)忧。公募基金认为短期(qi)内债市波动或加大，但中长期(qi)趋势不会改变，可(ke)适当把握调整所带来的入场机会。
债市持续调整 纯债基金业绩滑坡
蛇年新春(chun)的债市开局，仿佛经历了一场倒(dao)春(chun)寒：30年期(qi)国债期(qi)货高位回落，短期(qi)回撤近1.5%，不少债券(quan)基金尤其纯债基金连续多(duo)个交易日调整，半(ban)数纯债基金年初以来收益率告负。
同花顺(shun)iFinD数据(ju)显示，截至2月19日，可(ke)统计的4148只(A/C类(lei)份额分开计算)中长期(qi)纯债基金和短债基金中有2001只年初以来净值(zhi)下跌(die)，占比近半(ban)。数据(ju)显示，年初以来已有257只纯债基金跌(die)幅(fu)在(zai)0.30%以上，鹏扬(yang)淳兴三个月债券(quan)A、鹏扬(yang)淳兴三个月债券(quan)C、宏利溢利债券(quan)C几(ji)只基金年内跌(die)幅(fu)已超(chao)1%，平安(an)惠旭纯债C、平安(an)惠旭纯债A、国投瑞银顺(shun)达纯债债券(quan)、国联恒泽纯债C等16只纯债基金年内跌(die)幅(fu)已在(zai)0.60%以上。
另据(ju)数据(ju)显示，截至2月19日，近一周可(ke)统计的4183只纯债基金有3741只净值(zhi)下跌(die)，占比近九成，其中有54只纯债基金近一周净值(zhi)跌(die)幅(fu)在(zai)0.50%以上，多(duo)达1397只纯债基金近一周跌(die)幅(fu)超(chao)0.20%，纯债基金业绩大面积滑坡。
多(duo)原因制约债市
中欧财富(fu)认为，随着去年12月以来债券(quan)收益率的快速下行(xing)，今年1月中旬以后债券(quan)的“涨速”明显放慢，甚(shen)至这几(ji)天(tian)开始(shi)出现了连续的回调。这背(bei)后可(ke)能有以下几(ji)个原因：
第一，今年以来银行(xing)间资金面还(hai)在(zai)持续收紧。其实关于资金面松紧的问题，我们在(zai)春(chun)节前也有提示，按(an)惯例来说，春(chun)节后资金面会偏松，特别是去年中央经济工作会议对货币政策的提法是“适度宽松”，所以债券(quan)投资者对于今年一季度降准降息报以较高的预期(qi)。但是，受制于人民(min)币汇率的压力，央行(xing)货币宽松的力度受到较大制约，银行(xing)间资金面利率在(zai)春(chun)节后也仍然水涨船高持续收紧。
第二，资金面的收紧，使得金融机构的借钱成本与债券(quan)收益率倒(dao)挂，一边是去年以来债券(quan)收益率的快速下行(xing)，一边是今年以来资金利率的持续抬高，一进一出导致不少非银机构的静态收益率与负债成本产生了倒(dao)挂。如(ru)果这种倒(dao)挂是暂时的，那么非银金融机构可(ke)以通过赚资本利得的方式来弥(mi)补短期(qi)的倒(dao)挂，但是目前这个情况已经持续了一段时间但是负carry问题一旦长期(qi)化，那就又不一样了。
第三，去年四季度熟悉(xi)的“股债跷跷板”又来了，Deepseek带领的科技股异动，使得居民(min)的风险偏好和机构行(xing)为发(fa)生了变化。以deepseek为引领的科技股行(xing)情，在(zai)权益市场出现了一定程(cheng)度的“赚钱效应”，股债跷跷板再度上演。相应的，我们也观察到今年以来银行(xing)理财的增长规模明显低于季节性(xing)规律。理财资金少了，买债的资金自然也就少了。
南方基金认为，最近债市调整主要有两个原因，一个是资金面相对收紧，另一个是基本面数据(ju)和股市有所回暖，在(zai)一定程(cheng)度上对债市形成了制约。资金方面，2024年年底到现在(zai)，因为要稳汇率，还(hai)有担(dan)心长端债券(quan)收益率下降太快等一些原因，央行(xing)在(zai)投放资金方面比较谨慎(shen)，这可(ke)能会导致市场资金变得紧张，直观体现为近期(qi)银行(xing)间质押式回购利率中枢上移。经济数据(ju)上，1月的通胀数据(ju)有所回暖；同时，1月金融数据(ju)也超(chao)预期(qi)，社融和信贷都有明显增加，其中，1月社融同比多(duo)增5833亿元，信贷同比多(duo)增2100亿。股市方面，大家也看到了，最近A股和港(gang)股市场情绪都在(zai)升温。这些在(zai)一定程(cheng)度上对债市形成了扰动，影响投资者情绪。
华夏基金认为，近期(qi)债市的调整，大致是以下多(duo)重因素交织作用的结(jie)果：
其一，2024年单边行(xing)情催生的"债牛(niu)信仰"，使得市场持仓结(jie)构呈现一定的同向性(xing)。当十年期(qi)国债收益率触及“1%”打头的新低之(zhi)后，类(lei)比6000点高位的A股，此时任何风吹草动都可(ke)能触发(fa)行(xing)情的扰动。拥(yong)挤的交易结(jie)构需要一次喘息，而交易盘存在(zai)短期(qi)止盈的需求。
其二，市场此前对于降息降准预期(qi)较强，但“稳汇率”框架下国内1月社融超(chao)预期(qi)的"开门红"，叠加美(mei)联储降息周期(qi)迟滞的"灰犀牛(niu)"，使得货币政策的天(tian)平在(zai)内外约束下微(wei)妙回摆，市场经历了预期(qi)差的重构。
第三，随着节后资金回流，春(chun)节前夕资金面的紧张状况的确(que)略有缓解。然而，与过往年后情况相比，当前总体资金面依旧偏紧，大行(xing)融出偏弱(ruo)、回购利率偏高，叠加政府债供给放量，进一步(bu)加剧了利率的波动压力。
而更为重要的转折则来自股债再平衡的资本迁徙——随着AI算力革命催生的科技牛(niu)市初现端倪，固收产品的夏普比率优(you)势一度被(bei)科技股的β收益稀释。股债跷跷板的另一边，债市的短期(qi)调整便成为风险偏好切(qie)换的对价(jia)。
债市将何去何从(cong)？
展(zhan)望后市，中金公司最近发(fa)布的研报认为，资金面阶段性(xing)紧张并不是债市的核心矛(mao)盾(dun)，当前国内的债券(quan)市场，还(hai)没有出现能让经济强力修复，同时让债券(quan)收益率反转的情况，债券(quan)收益率大幅(fu)上升的可(ke)能仍然较小。
诺(nuo)安(an)基金认为，债市波动或将放大。短期(qi)内，债市可(ke)能因资金紧平衡、1月社融超(chao)预期(qi)等因素波动增加，长端利率面临(lin)调整压力，虽然货币宽松的预期(qi)仍在(zai)，但货币宽松的节奏或发(fa)生变化，中期(qi)维度债市调整也有可(ke)能延续。非银机构配置需求旺盛，债市“资产荒”趋势预计持续，短期(qi)虽然波动增加，但后续关注利率走势，债市可(ke)能在(zai)一定区间中波动，如(ru)果出现幅(fu)度较大的调整，将会是比较好的增配机会。
中加基金认为，从(cong)最新货币政策执行(xing)报告来看，“适度宽松”的货币政策基调并不代(dai)表一季度货币必然宽松，央行(xing)政策仍受到稳汇率和防风险的阶段性(xing)制约。央行(xing)在(zai)报告流动性(xing)段落中删除了“保持货币市场利率平稳运行(xing)”表述，或也在(zai)侧面暗示其对近期(qi)资金价(jia)格偏高的态度。在(zai)持续深度的负息差状态下，债市的微(wei)观脆弱(ruo)性(xing)略有显现，短债近期(qi)调整较多(duo)。
可(ke)适当把握调整所带来的入场机会
当下债市持续调整，有投资者当有基金收益，方正富(fu)邦基金建议，历史显示，债市牛(niu)长熊短，复盘近5年中长期(qi)纯债基金指数走势，会发(fa)现其呈现出“牛(niu)长熊短”的特征。尽管(guan)在(zai)上涨过程(cheng)中遭到回调，但长期(qi)上涨趋势不变。因此大家在(zai)债券(quan)型基金的投资操作上，不适宜(yi)过于依赖择时进行(xing)高抛(pao)低吸，从(cong)操作上来看追涨杀跌(die)在(zai)债基上并不可(ke)取。而且在(zai)A股市场股票去几(ji)次大的上涨阶段，万得中长期(qi)纯债型基金指数仍然保持上涨趋势，股市的上涨并不影响债基的持有体验。
方正富(fu)邦基金认为在(zai)债市已经调整到前期(qi)高点的位置时，或可(ke)适当把握调整所带来的入场机会，当前或可(ke)以采取分批投资的方式逐(zhu)步(bu)进场。
南方基金认为，现在(zai)判(pan)断债市拐点出现或许还(hai)为时过早。此外，在(zai)债券(quan)市场波动变大的市场环境下，配置中短债基金或许是个不错的选择。中短债基金主要投资于中短期(qi)债券(quan)，一般来说，投资的债券(quan)剩余期(qi)限通常在(zai)1.5年左右(有些可(ke)能会稍微(wei)长一点，但总体偏短)。因为投资的债券(quan)期(qi)限较短，所以中短债基金的流动性(xing)相对较好，且受债券(quan)收益率波动的影响也相对较小。过去十几(ji)年，债券(quan)市场在(zai)某(mou)些年份曾经出现过较大的波动，但中短期(qi)债基受到债券(quan)收益率波动的影响较小，基金净值(zhi)波动也相对较低。