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证券时(shi)报记(ji)者 李映泉
一场化债(zhai)政策的(de)“及时(shi)雨”，正为深陷回款困(kun)境的(de)环保(bao)行业注入生机。近日，多家上市环保(bao)企业相继公布了回款捷报，回款金额从数亿元到数十亿元不等，还有(you)企业刷新了月度回款纪录。
近年来(lai)，环保(bao)行业是受(shou)应收账款拖欠情况较为严重的(de)行业之一。由于很(hen)多项目都以PPP的(de)模式开展，叠加地(di)方政府财政负担加重，企业的(de)应收账款回款难(nan)问题日益严峻，一方面大幅增加了企业的(de)坏账风险，另一方面也(ye)危(wei)及企业的(de)现金流健康。
证券时(shi)报记(ji)者梳理发现，这场现金流修复潮(chao)的(de)背后，直指(zhi)财政部(bu)12万亿元化债(zhai)新政的(de)落地(di)效应——地(di)方政府支付能力提升，长期被拖欠的(de)环保(bao)项目账款开始加速回流。
1 回款捷报频传
1月26日，盈(ying)峰环境在其(qi)官方公众号(hao)发布了一则喜报，宣布公司在近两个月内回款总(zong)额突破30亿元，回款迎来(lai)“开门红”。公司称，此(ci)次应收账款的(de)快速回笼，将为2025年的(de)发展形成良好开端。
在稍早前的(de)1月24日，侨银股份也(ye)在官方公众号(hao)发文称，12万亿元化债(zhai)新政利好城服行业，伴随各地(di)化债(zhai)资金的(de)加快落地(di)，财政支付落实情况得(de)到明显改善，公司近期已收到回款超7.7亿元。
城发环境旗下子公司城发环保(bao)能源于1月28日“除夕夜”发文表示，该公司固废板块在1月份回款超过1亿元，刷新其(qi)历史(shi)月度回款纪录；同时(shi)在1月某日，固废板块单(dan)日回款2773万元，亦创下公司历史(shi)单(dan)日回款纪录。
今年1月，瀚蓝环境发布公告(gao)称，公司与各地(di)政府推(tui)进完善和落实费用拨(bo)付机制，加快回款速度，并(bing)推(tui)动垃圾(ji)处理费等收费机制逐步完善，各项工作有(you)序推(tui)进。公司2024年度累计收到2023年及以前年度的(de)存量应收账款回款约24亿元，将对公司2024年度经营业绩和财务状况产生积极(ji)影响(xiang)。
2024年12月17日，东江环保(bao)发布《关于应收账款回款的(de)公告(gao)》称，下属全资子公司厦门绿洲收到了厦门市生态环境局拨(bo)付的(de)2024年度废弃电器电子产品处理专项资金，金额为1.12亿元。
东江环保(bao)的(de)这笔回款其(qi)实早有(you)预兆(zhao)。2024年11月27日，国家财政部(bu)发布《关于下达2024年废弃电器电子产品处理专项资金预算的(de)通知》，财政部(bu)在通知中特别要求，相关省份要尽快将资金拨(bo)付至企业。通知的(de)附件中还列明了每个省份的(de)企业名单(dan)，厦门绿洲就(jiu)在其(qi)中。
关于上述这份文件，中再资环也(ye)在互动平台上透露(lu)，从相关文件里公布的(de)数据看，本次拨(bo)付的(de)专项资金中，公司所属企业合计本批次可收到16.8亿元废电处理基金补贴款，从而降低相应应收账款。
圣(sheng)元环保(bao)近期也(ye)在互动平台表示，2024年度公司将应收账款催收作为工作重心(xin)，专门成立了应收账款催收小组，积极(ji)与地(di)方政府及其(qi)全国统一平台深入沟通以及采取必要的(de)法律措施等方式，取得(de)了积极(ji)的(de)阶段性成果，公司2024年度累计收到2023年及以前年度的(de)存量应收账款回款约4.4亿元。
2 “追款时(shi)代”
在这之前，环保(bao)行业深陷“回款难(nan)”问题久矣。一位(wei)环保(bao)上市企业的(de)高管感叹：“环保(bao)行业在‘黄金十年’之后就(jiu)进入了‘追款时(shi)代’。”
证券时(shi)报记(ji)者了解到，环保(bao)类项目往往前期投入大，回报周(zhou)期长，这使得(de)企业在项目建(jian)设和运营早期处于“烧钱”阶段，需要大规(gui)模的(de)资本支出，如基础设施建(jian)设、设备购置等。且由于回报周(zhou)期长，企业难(nan)以在短期内实现盈(ying)利，导致现金流压力巨大。
与此(ci)同时(shi)，环保(bao)行业大多以各地(di)政府和大型工业企业为主要客户，由于政策、资金分配等原因(yin)，这些客户的(de)回款周(zhou)期较长，近几年甚(shen)至频繁出现拖欠款项的(de)情况。
根(gen)据A股市场上150家环境环保(bao)行业上市公司的(de)2024年半年报数据统计，截至2024年6月底，150家企业累计应收账款高达2036亿元。而在2023年底，上述企业应收账款数字还是1873亿元，半年内增长了8.7%。其(qi)中，有(you)两家企业应收账款超过百亿元，7家企业应收账款超过50亿元。据深溪咨询统计，2024年上半年，A股环保(bao)上市公司整体应收账款占营业收入的(de)比重突破100%，高达114%。
此(ci)外，生态环境部(bu)科技与财务司联合中国环境保(bao)护产业协会发布的(de)《2023中国环保(bao)产业发展状况报告(gao)》也(ye)显示，应收账款拖欠是当(dang)前行业存在的(de)主要问题之一。环保(bao)企业面临应收账款拖欠额度大、账期长问题，并(bing)且短期内没有(you)出现好转的(de)迹象(xiang)，给企业造成巨大经营压力，严重影响(xiang)正常经营。
据东吴证券统计，2015~2019年，A股环保(bao)板块上市公司的(de)应收类资产占当(dang)期总(zong)资产的(de)比重平均值约为15%，占当(dang)期净资产均值约为32%。到了2020年至2024年三季度，环保(bao)板块公司应收类资产占当(dang)期总(zong)资产的(de)比重均值已上升至约18%，占当(dang)期净资产的(de)比重均值上升至约44%，增幅分别提升3个百分点和12个百分点。
从账龄角度来(lai)看，环保(bao)板块1年内应收项目占比，从2017年的(de)约70%跌至2024年上半年的(de)约55%；3年以上应收项目占比，从2017年的(de)约6%，逐渐上升至2024年上半年的(de)约15%。
在应收账款规(gui)模增长和账龄拉长等因(yin)素的(de)综合影响(xiang)下，环保(bao)企业的(de)信用减值损失对企业利润的(de)影响(xiang)逐年提升。
东吴证券统计显示，2015~2017年，环保(bao)板块资产减值损失占当(dang)期营业收入的(de)平均比重均值约为1.6%，占当(dang)期归母净利润的(de)平均比重约为13.1%；2018年~2023年，环保(bao)板块资产减值损失占当(dang)期营业收入的(de)平均比重均值上升至3.6%，占当(dang)期归母净利润的(de)平均比重上升至
56.5%，分别提升了2个百分点和43.4个百分点。
换言之，回款难(nan)问题，已经很(hen)大程度上侵蚀了环保(bao)企业的(de)经营利润。
据证券时(shi)报记(ji)者统计，当(dang)前A股市场上已披露(lu)2024年业绩预告(gao)的(de)63家环保(bao)上市公司中，有(you)41家企业预计2024年度出现亏损，22家企业预计实现盈(ying)利，预亏的(de)企业占比高达2/3，而且大部(bu)分预亏企业都提及了回款不及预期对经营业绩的(de)影响(xiang)。
例如，启迪环境预计2024年亏损24.5亿~28.8亿元，亏损的(de)原因(yin)除子公司桑顿新能源进入破产重整程序而计提较大信用减值损失之外，一大重要原因(yin)在于应收款项回款不及预期，应收账款余额进一步增长，公司按会计政策计提了较大金额的(de)信用减值损失。
预计2024年亏损18.3亿~23.79亿元的(de)节能铁汉也(ye)表示，公司大力推(tui)动历史(shi)工程项目结算确权，部(bu)分工程项目发生收入结算审减；同时(shi)因(yin)部(bu)分客户现金流相对紧张，未能按期支付工程款项，回款周(zhou)期延长，账龄增加，信用风险加剧(ju)，公司对相应的(de)应收账款、合同资产计提减值准备。
3 化债(zhai)政策落地(di)“解渴”
在行业困(kun)难(nan)之际，一揽子支持政策及时(shi)出手。
2024年10月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决(jue)拖欠企业账款问题的(de)意见》，对推(tui)进解决(jue)拖欠企业账款问题作出系统部(bu)署(shu)。2024年11月，财政部(bu)出台“6+4+2”合计12万亿元化债(zhai)政策“组合拳”，地(di)方政府化债(zhai)压力大幅减轻。
天风证券表示，化债(zhai)政策对企业账款的(de)短中长期均将产生不同程度的(de)影响(xiang)。短期来(lai)看，化债(zhai)政策直接通过新发债(zhai)券等形式筹措资金，偿还此(ci)前拖欠的(de)企业账款。伴随政府化债(zhai)的(de)持续推(tui)进，企业面向政府和国央企的(de)应收账款总(zong)额可能下降，应收账款和合同资产的(de)减值能被冲(chong)回较大额度。东吴证券也(ye)指(zhi)出，化债(zhai)措施推(tui)行后应收账款有(you)望得(de)到改善，存量减值冲(chong)回将对利润表现产生积极(ji)影响(xiang)。
证券时(shi)报记(ji)者从侨银股份获悉(xi)，该公司近期的(de)顺利回款，与当(dang)前的(de)大形势有(you)关。“公司的(de)主要客户为政府部(bu)门，伴随国家化债(zhai)工作的(de)稳步推(tui)进，公司应收账款有(you)望加速回笼。按近期这样的(de)回款力度，意味着公司通过与各地(di)政府推(tui)进完善和落实费用拨(bo)付机制，加快回款速度，预计2025年相关存量应收账款将较大幅度下降，提升公司经营性现金流。”
盈(ying)峰环境也(ye)表示，近年来(lai)随着地(di)方政府财政负担的(de)逐步加重，企业应收账款累计明显。2024年，国家推(tui)行化债(zhai)政策，打出财政“组合拳”，这些举措将为地(di)方政府卸下沉重的(de)化债(zhai)负担，释放资源用于经济建(jian)设与民(min)生改善，推(tui)动经济良性循环，为公共服务等产业营造良好环境。地(di)方财政状况改善，款项支付能力和意愿提升，将让应收账款压力大的(de)上市公司迎来(lai)修复契机。
除此(ci)之外，包括天源环保(bao)、玉禾田、高能环境、三峰环境等在内的(de)多家环保(bao)企业，均在互动平台或机构调研(yan)中表示，国家近期出台的(de)化债(zhai)方案，有(you)助于改善企业应收账款回收状况，将有(you)效降低应收账款，促(cu)进现金流的(de)良性循环。
华泰证券表示，本轮化债(zhai)规(gui)模扩大，思路更(geng)加务实，或将成为环保(bao)行业基本面和估值修复的(de)起点。广发证券分析认(ren)为，“化债(zhai)”政策加码(ma)下，一方面，环保(bao)应收账款有(you)望加速收回、改善“三张表”质量，同时(shi)相关政策刺激地(di)方环保(bao)相关新增投资需求释放，板块未来(lai)订单(dan)需求预期得(de)以提升。
证券时(shi)报记(ji)者还注意到，行业中越是头部(bu)的(de)企业，在本轮化债(zhai)政策中受(shou)益的(de)程度越明显。
以近期公布回款金额较多的(de)盈(ying)峰环境、瀚蓝环境和侨银股份来(lai)看，三家公司的(de)回款金额（30亿元、24亿元、7.7亿元）分别占其(qi)2024年三季度末应收账款金额（65.32亿元、48.61亿元、25.45亿元）的(de)约46%、49%和30%，应收账款压力均获得(de)了较为明显的(de)减轻。
事实上，盈(ying)峰环境、瀚蓝环境和侨银股份也(ye)分别是各自(zi)细分领域的(de)龙头企业。侨银股份还特别指(zhi)出，因(yin)公司城市管理服务类型的(de)必要性及自(zi)身优质的(de)服务质量，受(shou)到部(bu)分地(di)方政府的(de)重视，因(yin)此(ci)化债(zhai)资金的(de)分配顺序靠前、所获分配比例较大。