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“DeepSeek改变了AI的产业范式(shi)，对(dui)科技股的投资(zi)产生了重大影响。”华安基金基金经(jing)理(li)李欣表示(shi)。

华安基金基金经(jing)理(li) 李欣

李欣本科在浙江大学竺可桢学院学习，专业为半导体设计，研究生和(he)职(zhi)业生涯的前几年(nian)主要从事电力电子和(he)能源高效应用的工作，这为他后(hou)来的投研工作打下了坚实的基础。2009年(nian)李欣加盟华泰证券(quan)任电子分析师，2012年(nian)加盟华安基金，2015年(nian)开始管理(li)基金，他长期坚持(chi)在科技赛道(dao)投资(zi)，并获得了优良的投资(zi)业绩。以他管理(li)时(shi)间最长的华安智能装(zhuang)备基金为例，从2015年(nian)7月(yue)9日至2025年(nian)1月(yue)31日，该基金获得回报为231.7%，年(nian)化回报为13.34%（同期业绩比较基准(zhun)为4.84%）。

李欣如(ru)何穿越市场周期，获得长期良好的投资(zi)收益(yi)？对(dui)当前爆火“出圈”的“DeepSeek，他怎么(me)看？AI带来的技术革命，是否已(yi)超越互联(lian)网？日前，证券(quan)时(shi)报·券(quan)商(shang)中国记者采访了李欣，就(jiu)相关问题进行(xing)了坦(tan)率(lu)、深入(ru)的交流。

以下为采访实录(lu)：

AI是全球科技竞争的制高点

券(quan)商(shang)中国记者：DeepSeek爆火“出圈”，对(dui)科技股投资(zi)带来哪些影响？

李欣：DeepSeek爆火并非突然，对(dui)于同为浙大电子信息类专业出身的幻方(fang)和(he)DeepSeek团队，他们(men)从量化交易积累而来的算力资(zi)源池、硬(ying)件调优能力、AI模型构建和(he)优化能力对(dui)构建高效率(lu)的DeepSeek模型帮助(zhu)很大，任何成功都不是一(yi)蹴(cu)而就(jiu)，而是日积月(yue)累的结果。近五年(nian)来，我也在摸索和(he)构建将主动投研和(he)AI结合的路线，受启发于transformer等AI算法，希望可以从各个维度、深度更加全面地解构和(he)理(li)解市场、行(xing)业、个股的运行(xing)逻(luo)辑，希望做到基本面和(he)“模型面”的相互解释(shi)和(he)印证，从而提高投资(zi)绩效。

我个人(ren)以为，人(ren)类对(dui)自(zi)然规律（包括(kuo)语言、视频等）的认知和(he)表达，经(jing)历了三个阶段。第(di)一(yi)是文字描述，例如(ru)“太阳东升西落”。第(di)二是数学解析式(shi)和(he)方(fang)程，例如(ru)牛顿定律和(he)麦克斯韦(wei)方(fang)程组，这两个阶段本质上(shang)都是归纳、推理(li)、验证。第(di)三阶段是AI大模型，将研究的客体映射到高维空间，让其各类特征得以充(chong)分表达；经(jing)过深度上(shang)的层层递进，用一(yi)系列的线性变换和(he)非线性函数，充(chong)分表达其内在逻(luo)辑的复杂性；通过对(dui)海量案例的训练，使(shi)模型的表达趋(qu)近现实。这是方(fang)法论上(shang)的巨(ju)大进步，也是目前对(dui)大模型很多争论的来源，因为它并不符合千百年(nian)来科学发现的基本流程和(he)框架。

DeepSeek对(dui)科技股的投资(zi)也产生重大影响。首先改变了AI的产业范式(shi)，OpenAI代表的是海量数据+高端算力的军备竞赛式(shi)资(zi)本密集型范式(shi)，DeepSeek代表的是“算法+硬(ying)件+软件应用 ”三位一(yi)体注重系统整体效能的范式(shi)，系统创(chuang)新可以弥(mi)补单点不足(zu)如(ru)硬(ying)件算力。这就(jiu)系统性重估了我国科技产业的价值，国产模型和(he)国产算力互相优化、匹配、提升。从训练端向推理(li)端，从云端到终(zhong)端，从算力到应用，都在呈现接力成长、加速(su)成长。

与十年(nian)前的移(yi)动互联(lian)网相比，从技术革命的角度看，AI超越了移(yi)动互联(lian)网；从产品和(he)盈利模式(shi)创(chuang)新的的角度看，目前AI还是基于既有的商(shang)业模式(shi)例如(ru)云计算、短视频、本地生活(huo)、电商(shang)做产品的加成和(he)升级，笑到最后(hou)的“AI原生应用”还有待出现，这符合产业发展规律。

券(quan)商(shang)中国记者：随(sui)着人(ren)工智能概(gai)念持(chi)续(xu)火爆，你在当前布局时(shi)，主要关注哪些要素？后(hou)续(xu)看好哪些细分赛道(dao)，主要逻(luo)辑是什么(me)？

李欣：行(xing)业发展初期，关注产业卡位和(he)既有资(zi)源在AI时(shi)代的变现能力；然后(hou)是业务和(he)AI的结合程度，业务的推进进度以及(ji)可持(chi)续(xu)变现能力。

看好AI的“使(shi)能者”：国产算力，包括(kuo)高端半导体制造、算力/传输芯片设计等产业链；全球算力产业链在技术创(chuang)新推动下量价齐升。

看好受益(yi)于“AI平权”的行(xing)业：智能驾驶、机器(qi)人(ren)等，包括(kuo)整机（整车）、系统集成、关键零部件如(ru)算力芯片、激光雷达、传感器(qi)、执(zhi)行(xing)器(qi)等。

券(quan)商(shang)中国记者：DeepSeek对(dui)于AI产业的意义有什么(me)？Deepseek对(dui)于我国科技产业的意义？

李欣：对(dui)于全球AI产业，此次DeepSeek的成功标(biao)志着大模型的降价放量，因此推理(li)端放量，增速(su)高于训练端；终(zhong)端侧受益(yi)于AI的放量降价，优于云端；应用端增长加速(su)。所(suo)有和(he)放量相关且没有过度charge客户的环节都受益(yi)，如(ru)推理(li)端芯片和(he)硬(ying)件(其相对(dui)于训练端，制程和(he)价格都较为亲民)，终(zhong)端硬(ying)件(眼镜(jing)、手机、机器(qi)人(ren)、智能驾驶等，以及(ji)soc芯片)。C端应用软件如(ru)办公自(zi)动化、教育、游戏、传媒等，都将受益(yi)。

国内AI产业链受益(yi)程度高于全球AI产业链。DeepSeek的成功，证明AI产业的竞争不是依靠(kao)单纯(chun)的算力高低，而是依靠(kao)算法、软件、硬(ying)件三位一(yi)体的综合匹配实力，我们(men)在最高端半导体制造上(shang)有短板，但DeepSeek证明我们(men)可以依靠(kao)算法和(he)软件的补齐，用国内产业界已(yi)经(jing)实现的次高端半导体加以协(xie)同，同样可以在综合效能上(shang)做到全球第(di)一(yi)梯队。因此国内半导体产业链迎来重估机会，包括(kuo)设备、制造、封测、EDA等。国产算力芯片设计等全链条受益(yi)，因为DeepSeek等中国特色模型创(chuang)新和(he)崛起必然伴随(sui)国产算力、传输、存储芯片等中国特色硬(ying)件创(chuang)新。

券(quan)商(shang)中国记者：科技股受追捧(peng)是否有实实在在的业绩支撑？

李欣：在过去这些年(nian)，科技公司交出的答卷，是实实在在长期的在成长，从半导体设备制造到设计，都有很多公司在成长。展望未来，以半导体为代表的科技行(xing)业成长空间巨(ju)大。庞大的中国制造业要转型升级、行(xing)销全球，科技行(xing)业的赋(fu)能和(he)加持(chi)是关键，比如(ru)汽车行(xing)业，中国正在快速(su)赶超，靠(kao)的是电动化、智能驾驶、摄像头(tou)、激光雷达、传感器(qi)、数据处理(li)的芯片等，以及(ji)后(hou)面的算法，靠(kao)的是科技。别(bie)的工业设备也一(yi)样，包括(kuo)消(xiao)费属性的东西，比如(ru)手机，苹果、三星，基本都被中国品牌(pai)占领，背后(hou)靠(kao)的也是科技。

以更加科学化和(he)体系化的方(fang)式(shi)进行(xing)投资(zi)

券(quan)商(shang)中国记者：近年(nian)来你们(men)是怎样对(dui)AI领域进行(xing)投资(zi)和(he)研究的？

李欣：2022年(nian)10月(yue)，美国出台了管制AI芯片对(dui)华出口的政策，从那(na)天起，我们(men)开始加强对(dui)国内AI算力芯片的研究和(he)投资(zi)，下大力气调研AI算力芯片现状。2023年(nian)一(yi)月(yue)，ChatGPT爆火，我们(men)请教了很多专家，读了很多报告(gao)，重点研究AI从技术到产品的突破，海外公司注重既要出产品又要出论文，在一(yi)些公开的平台可以看到相关论文，我们(men)学习之后(hou)觉得还是蛮惊(jing)艳的。我们(men)同时(shi)加大了对(dui)AI的投资(zi)，之后(hou)我们(men)一(yi)直(zhi)根据行(xing)业跟踪，动态调整投资(zi)，长期取得了较好的投资(zi)收益(yi)。

我们(men)对(dui)AI算法、应用的研究，对(dui)深度学习模型的学习是长期的，对(dui)国产算力芯片公司的论文发表、产品发布长期跟踪，动态评估其竞争力。比如(ru)一(yi)些国产算力芯片的龙头(tou)公司，在它们(men)上(shang)市前，我们(men)就(jiu)做了很多年(nian)的跟踪和(he)研究，现在已(yi)经(jing)涨了很多倍，我们(men)对(dui)它们(men)也始终(zhong)有新的跟踪。

我对(dui)科技行(xing)业没有基本面之外的信仰，不会因为市场热就(jiu)去投资(zi)，而是比较客观的。

券(quan)商(shang)中国记者：在你看来，如(ru)何做好科技股投资(zi)？你的投资(zi)体系是如(ru)何迭代向前的？

李欣：第(di)一(yi)、要融(rong)合python、AI等科技工具，提升投研能力。熟练掌(zhang)握python，编程实现市场和(he)行(xing)业信息的搜集、整理(li)、归纳；基于本地化部署LLAMA/DeepSeek等开源大语言模型，或者在数据清(qing)洗脱敏后(hou)调用阿里云等大模型平台上(shang)的商(shang)业化大模型，实现对(dui)海量中外文报告(gao)等资(zi)料的翻译、总结、归纳；基于pytorch等AI框架和(he)transformer等基础模型对(dui)市场数据建模，揭示(shi)多维度的市场和(he)行(xing)业个股运行(xing)规律，服(fu)务投资(zi)决策。

第(di)二、坚持(chi)长期以来的方(fang)针：扎根产业和(he)上(shang)市公司研究，日拱一(yi)卒，拓宽知识面和(he)能力圈，尤其是各个行(xing)业间的有机关联(lian)，如(ru)机械、电子、新能源、计算机等之间的交叉学科和(he)交叉应用。加深对(dui)宏观经(jing)济的研究和(he)理(li)解，在全球宏观背景下理(li)解和(he)投资(zi)科技成长等行(xing)业，逐(zhu)渐将消(xiao)费、医药、周期等领域和(he)科技行(xing)业放在统一(yi)的框架下进行(xing)观察和(he)合理(li)的投资(zi)。我们(men)基于基金合同等约束可以在投资(zi)实践上(shang)有所(suo)偏重，但必须意识到，科学的框架具有普适性和(he)完备性，任何一(yi)个长期有效的投资(zi)框架必然是对(dui)所(suo)有行(xing)业都具有解释(shi)性的，如(ru)果不是，那(na)就(jiu)表明框架存在局限性，需要向更高维度扩展。

券(quan)商(shang)中国记者；做科技投资(zi)，是否对(dui)认知要求更高？

李欣：我认为，投资(zi)本质上(shang)是对(dui)专业认知的变现，尤其是科技产业投资(zi)，对(dui)于技术、产品、产业链、市场都要有深入(ru)并且不断更新的认知。比如(ru)，如(ru)果要投资(zi)算力芯片，对(dui)计算体系架构、神经(jing)网络的计算特征等等就(jiu)应有所(suo)了解。从2019年(nian)以来，我花了不少时(shi)间在学习和(he)研究AI模型的基础知识，目前水平还比较初级，大概(gai)可以编写GPT2模型，跑在自(zi)己的英伟达4090GPU上(shang)，以验证transformer的基本原理(li)。当然，对(dui)于实业从业者，认知后(hou)面更重要的是执(zhi)行(xing)力，这一(yi)点我们(men)确实要求低一(yi)些。

券(quan)商(shang)中国记者：你怎么(me)看投资(zi)的艺术层面？

李欣：艺术的层面，我修炼尚浅，不敢过多置评，我也很欣赏和(he)仰慕投资(zi)大师们(men)在投资(zi)中展现出的行(xing)云流水般的艺术灵感。我一(yi)直(zhi)认为主动投资(zi)应当有更加数学化和(he)体系化的方(fang)式(shi)来表征和(he)评估其各个角度的特征，最近在看被誉(yu)为“量化圣经(jing)”的格林诺(nuo)德(de)和(he)卡恩的《主动投资(zi)组合管理(li)》，有一(yi)句话打动我心：投资(zi)的艺术正在演变成为投资(zi)的科学。

券(quan)商(shang)中国记者：投资(zi)是一(yi)个概(gai)率(lu)问题吗？你如(ru)何面对(dui)市场的随(sui)机性？

李欣：每一(yi)个标(biao)的未来收益(yi)率(lu)都不是一(yi)个简单的数字，而是呈现一(yi)定的概(gai)率(lu)分布曲线，注意其数学期望和(he)标(biao)准(zhun)差，应当综合考虑(lu)两者的对(dui)比关系。风险在某种(zhong)程度上(shang)可以看做是收益(yi)率(lu)的标(biao)准(zhun)差，控(kong)制风险应当考虑(lu)其与收益(yi)率(lu)的关系，而考量中的取舍关系也不是线性的，应该视投资(zi)目标(biao)而定。

市场是复杂系统，其随(sui)机性无法避免，但从时(shi)间轴看，下一(yi)个阶段的表现往(wang)往(wang)和(he)上(shang)一(yi)个截面的状态有相关性，即惯性或粘性，应当基于时(shi)序去看市场。

券(quan)商(shang)中国记者：股市涨涨跌跌，你如(ru)何穿越市场周期，获取长期持(chi)续(xu)收益(yi)？

李欣：在较为有利的周期（行(xing)业有持(chi)续(xu)重大的变化与成长，同时(shi)市场风格较为有利于成长股），抓住beta和(he)alpha，尽量获得大的超额收益(yi)；在较为不利的周期，尽量控(kong)制beta，从alpha角度获得收益(yi)，需要适当的降低组合的进攻性，增加防守性；当然如(ru)何判断处于哪个周期的哪个阶段有一(yi)定难(nan)度，但周期之间的过度是连续(xu)的，仍有若(ruo)干办法尽量加以控(kong)制。

把(ba)握行(xing)业成长中非线性变化的关键点

券(quan)商(shang)中国记者：请讲讲你的早年(nian)经(jing)历，有什么(me)印象深刻(ke)的人(ren)和(he)事，对(dui)你后(hou)来的投资(zi)产生了什么(me)影响？

李欣：我早年(nian)主要在电子领域学习和(he)工作，很多师长和(he)同仁(ren)给我留(liu)下了深刻(ke)的印象。我本科在浙江大学竺可桢学院混合班学习，大二选择了半导体设计专业，进入(ru)到超大规模集成电路实验室，从简单的事情开始参与一(yi)些项目，我的导师曾担任国家“863计划”集成电路重大专项专家组组长，本世纪初出于对(dui)半导体的热爱来到浙大建立实验室，他对(dui)于前沿技术的孜孜不倦的追求，对(dui)于产学研关系的深刻(ke)理(li)解，都长期影响着我和(he)同学们(men)的人(ren)生道(dao)路。我们(men)实验室在20多年(nian)前投身于国产CPU、EDA等关键领域，实验室很多老(lao)师同学坚持(chi)深耕半导体，后(hou)来他们(men)参与成立了多家成功上(shang)市的半导体公司，为科技自(zi)立自(zi)强事业做出了贡献。

我研究生和(he)职(zhi)业生涯的前几年(nian)主要从事电力电子和(he)能源高效应用的工作，国内几家头(tou)部新能源逆变器(qi)和(he)电力电子公司的创(chuang)始人(ren)和(he)高管也有许多是实验室的师长同学和(he)工作的同事。这告(gao)诉我长期沉淀积累必有用武之处。

我从他们(men)身上(shang)首先学到了对(dui)产业的热爱和(he)执(zhi)着，对(dui)工作的一(yi)丝不苟；我从自(zi)己的实业经(jing)历中学到了“使(shi)命必达”和(he)严谨的工作作风，研发日程订到每天上(shang)午或下午，定期复查进度，产品必须全球领先，否则就(jiu)是失败；我也领会到，一(yi)个好的科技公司应当排除万难(nan)参与全球激烈竞争的意义。我进入(ru)资(zi)本市场以来也保(bao)持(chi)着与产业一(yi)线的沟(gou)通联(lian)系，始终(zhong)从一(yi)个产业从业者的视角去研究跟踪公司，做深入(ru)、全面、长期的研究，努力做精准(zhun)有根据的投资(zi)。

券(quan)商(shang)中国记者：2012年(nian)5月(yue)你加盟华安基金任电子行(xing)业研究员，当时(shi)怎么(me)做研究？

李欣：来到华安基金后(hou)，我从产业链角度梳理(li)投资(zi)机会，加深对(dui)重点公司的研究，将我之前的产业经(jing)验、资(zi)源和(he)卖方(fang)经(jing)验融(rong)合进买方(fang)的研究工作中来。买方(fang)研究，强调对(dui)于投资(zi)标(biao)的尤其是公司持(chi)仓标(biao)的重点跟踪的深度和(he)及(ji)时(shi)性，在市场波(bo)动时(shi)，需要根据基本面对(dui)投资(zi)做出判断，研究的利害(hai)关系更大，对(dui)于估值模型、公司产品的量价模型、产业链上(shang)下游的变化要尽最大努力清(qing)晰(xi)化和(he)及(ji)时(shi)跟踪。

电子行(xing)业公司往(wang)往(wang)技术较为晦涩，产业变化快，很多基金经(jing)理(li)以前涉及(ji)较少，我在报告(gao)中尽量用朴实生动的方(fang)式(shi)帮助(zhu)基金经(jing)理(li)理(li)解公司业务，并组织去深圳等地调研，以及(ji)组织专家来司交流（当时(shi)还没有卖方(fang)和(he)所(suo)谓(wei)的第(di)三方(fang)公司组织专家交流）。2013年(nian)是电子大年(nian)，感谢领导和(he)基金经(jing)理(li)们(men)对(dui)我研究工作的信任，公司在电子行(xing)业的各个方(fang)向上(shang)全面增加配置，在那(na)一(yi)年(nian)电子涨幅前十的公司中，我们(men)买到了大多数，获得了很好的收益(yi)。

券(quan)商(shang)中国记者：2015年(nian)7月(yue)，你开始管理(li)华安智能装(zhuang)备主题基金，当时(shi)，市场刚刚经(jing)历暴(bao)跌，你怎么(me)做投资(zi)？

李欣：2015年(nian)下半年(nian)市场剧(ju)烈调整后(hou)，我们(men)认为，反弹较有力的行(xing)业应当是基本面变化快的成长性行(xing)业，无论市场涨跌，驱动基本面的还是它所(suo)在行(xing)业和(he)公司本身的成长性，我们(men)要研究清(qing)楚行(xing)业的成长性，把(ba)握行(xing)业成长中的关键点，所(suo)谓(wei)的非线性变化的点，即奇点。当时(shi)我们(men)有几位从TMT（科技、媒体、通信）和(he)新能源的研究员刚刚进入(ru)投资(zi)岗位，我们(men)在时(shi)任投资(zi)总监翁(weng)总的指导下，领先市场发掘了虚(xu)拟现实、IP网剧(ju)等方(fang)向，并跟踪到锂电新能源、苹果产业链等都有积极的变化，通过对(dui)这些成长性行(xing)业的把(ba)握，我们(men)在2015年(nian)下半年(nian)取得了不错的业绩。

券(quan)商(shang)中国记者：你主要把(ba)握了哪些大的投资(zi)主线？

李欣：一(yi)是半导体国产替代，2018年(nian)底到2019年(nian)上(shang)半年(nian)，市场大部分投资(zi)者都很悲观，纷纷降低科技股持(chi)仓。然而，2019年(nian)是半导体国产替代的元年(nian)，是快速(su)上(shang)量的一(yi)年(nian)，也是在上(shang)市公司业绩上(shang)有巨(ju)大体现的一(yi)年(nian)，我们(men)比较早的抓住了机会，在2019年(nian)一(yi)二季度加仓半导体，而市场形成对(dui)半导体国产替代的共识是在三季度。我们(men)之后(hou)对(dui)半导体行(xing)业持(chi)续(xu)跟踪，对(dui)半导体的投资(zi)获得了较高的超额收收益(yi)。

二是在2020年(nian)的后(hou)半段开始增加对(dui)新能源的配置，一(yi)直(zhi)持(chi)有到2022年(nian)的前段，收获了新能源产业高增长的主要阶段。

三是在2022年(nian)中期以后(hou)，我们(men)开始降低对(dui)新能源的配置，系统性增加对(dui)TMT的配置。做这个判断的原因，一(yi)是新能源的各个领域在前两年(nian)无论基本面、产品价格还是股市上(shang)，都有充(chong)分的体现；二是TMT行(xing)业的很多因素在前两年(nian)被压制，因为疫情的原因，TMT的国产化替代进程，包括(kuo)政府相关的采购招标(biao)的进程都有推迟；三是AI的一(yi)些深层次的应用在逐(zhu)渐起来，AI过去相对(dui)比较小众(zhong)，2022年(nian)开始用在生成图片、视频、跟人(ren)对(dui)话等，能够(gou)跟每个人(ren)的生活(huo)产生交集，我们(men)开始加大对(dui)AI的研究和(he)投资(zi)，获得了较好的回报。

责编：汪云鹏

校对(dui)：祝甜婷