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近日，PCB市场迎来又一家上市企(qi)业昆山万源通电子科技股(gu)份有限公司(si)（920060）。上市首日，公司(si)股(gu)价涨(zhang)幅超373%。
专精特新、百强PCB企(qi)业
作为PCB领域的(de)后(hou)起之秀，万源通成立于(yu)2011年6月，系江苏省专精特新中小企(qi)业，拥有江苏省高新技术企(qi)业、江苏省民(min)营科技企(qi)业、苏州市自动化印刷(shua)电路板工程(cheng)技术研究中心(xin)、苏州市电子智能集成印刷(shua)电路板工程(cheng)技术研究中心(xin)、盐城市高精密PCB线路板工程(cheng)技术研究中心(xin)等荣誉称号。在2023年中国电路（CPCA）百强榜当中，万源通位列第37名。
公司(si)成立初(chu)期以单面(mian)板、双面(mian)板产品(pin)切入，经(jing)历了十余年的(de)技术研发(fa)及工艺积(ji)累(lei)，公司(si)目前产品(pin)已经(jing)涵(han)盖单面(mian)板、双面(mian)板和(he)多层板，产品(pin)类型包括铜基板、铝基板、厚铜板、陶瓷板、埋容/埋阻材料线路板、高频/高速材料线路板等特殊基材、特殊工艺类型产品(pin)，广泛应用于(yu)消费电子、汽(qi)车电子、工业控制、家用电器、通信设备等领域。
图表：万源通PCB产品(pin)应用领域分布
资料来源：招(zhao)股(gu)说明(ming)书
受益(yi)于(yu)下游消费电子、可穿戴设备、元宇宙等新产品(pin)新技术不断涌现，汽(qi)车电动化、智能化及自动驾驶技术发(fa)展(zhan)，5G基础设施建设、云计算、物联网、人工智能等新兴领域加速推(tui)进，公司(si)PCB产品(pin)在消费电子、汽(qi)车电子领域应用占比逐年提升。2024年上半(ban)年，公司(si)4.32亿元PCB产品(pin)收入当中，下游消费电子、汽(qi)车电子、工业控制合(he)计占比达到近90%。
图表：万源通近三年收入结构（按下游行业）
资料来源：招(zhao)股(gu)说明(ming)书
注重研发(fa)创新，技术优势显著
公司(si)全力开拓业务的(de)同时(shi)，也十分注重研发(fa)投入。2024年上半(ban)年，公司(si)研发(fa)人员(yuan)125名，占总员(yuan)工人数比重11.37%。过(guo)去几(ji)年，公司(si)每年研发(fa)费用在4000万元以上，占营业收入比重超4%。
公司(si)紧跟下游电子产品(pin)的(de)发(fa)展(zhan)趋势，专注于(yu)汽(qi)车电子、工业控制和(he)消费电子等细分领域的(de)技术研发(fa)，其中涉及多层板、厚铜板、超薄硬板、半(ban)孔板、高频高速板和(he)金(jin)属基板等产品(pin)的(de)核心(xin)生产工艺，通过(guo)深入研究材料特性，在钻(zuan)孔、电镀、蚀刻等环节改善生产工艺和(he)核心(xin)技术，满足客户各项品(pin)质要求。
公司(si)积(ji)累(lei)了用以承载高电流且高散热的(de)厚铜板和(he)金(jin)属基板系列技术，主要应用于(yu)工业控制、汽(qi)车电子和(he)消费电子等终端应用；用以减少多品(pin)种、小批量产品(pin)换型带来利润损失、节约成本的(de)产品(pin)合(he)拼系列技术，主要应用于(yu)汽(qi)车电子领域；用以实现电子产品(pin)高精度(du)、轻薄型的(de)超薄硬板技术，主要应用于(yu)工业控制安防摄像头模组和(he)新能源汽(qi)车无线充电器等领域；用以立体组装以及符合(he)客户产品(pin)结构的(de)半(ban)孔板技术，主要应用于(yu)汽(qi)车智能遥控以及联网传输相关应用领域终端产品(pin)；此外，针对汽(qi)车电子领域PCB多品(pin)种、小批量的(de)特点，公司(si)积(ji)累(lei)了高效合(he)拼等系列技术，减少换型带来的(de)效率损失和(he)成本浪费。
经(jing)过(guo)多年行业经(jing)验、技术积(ji)累(lei)及自主研发(fa)，截至目前，公司(si)拥有专利87项，其中发(fa)明(ming)专利11项，实用新型专利76项。
未来，公司(si)研发(fa)将继续聚焦超厚铜产品(pin)快速印刷(shua)技术、高层（30层）板的(de)PCB加工技术、零缺陷产品(pin)加工技术、高散热铜柱(zhu)产品(pin)加工技术、多种材料混(hun)压技术、公差±0.05mm控深产品(pin)加工技术、高纵横比（18:1）产品(pin)电镀技术、0.05mm线路宽度(du)/间距(ju)产品(pin)加工技术等，不断向高端印制电路板方(fang)向发(fa)展(zhan)。
客户资源优质，长期合(he)作稳固
依靠较强的(de)技术研发(fa)实力、定制多样化的(de)工艺开发(fa)优势、迅速的(de)订(ding)单响应能力、批量生产能力、精细化管理能力、快速的(de)交(jiao)货能力和(he)良好的(de)产品(pin)质量性能，万源通积(ji)累(lei)了众多国内外知名客户，在汽(qi)车电子领域内包括晨阑光电、埃泰克、长江汽(qi)车、科世达和(he)马瑞利等知名客户；工业控制电源类领域包括明(ming)纬集团、全汉（3015.TW）、台达集团（台达电2308.TW）等优质客户；消费电子及家用电器领域主要包括群光电子（2385.TW）、LG集团、光宝科技（2301.TW）、新普（6121.TWO）等知名客户。
由于(yu)汽(qi)车电子、工业控制以及消费电子等领域产品(pin)对PCB的(de)可靠性、品(pin)质以及使用寿命等方(fang)面(mian)要求严苛，相关领域客户出于(yu)品(pin)控、验证成本和(he)安全性等方(fang)面(mian)的(de)考量，一般(ban)不会随意更换合(he)格PCB供货商(shang)，倾向于(yu)与公司(si)长期合(he)作。一直以来，公司(si)与重要客户均保持着长期稳定的(de)合(he)作关系，其中晨阑光电、光宝科技、群光电子、台达集团、明(ming)纬集团、LG集团、全汉等客户与公司(si)合(he)作时(shi)间均已超过(guo)5年。
营收稳健，两年利润复合(he)增长率146.98%
依托于(yu)可靠的(de)产品(pin)与稳固的(de)客户合(he)作关系，公司(si)近三年营业收入表现稳健，同期利润快速增长，尤其是2022年/2023年，公司(si)归属于(yu)上市公司(si)股(gu)东净利润分别为5,252.81万元、11,805.43万元，两年复合(he)增长率高达146.98%。
图表：万源通近三年主要财(cai)务表现
资料来源：招(zhao)股(gu)说明(ming)书
利润快速增长的(de)背后(hou)，是公司(si)产品(pin)盈利能力增强带来的(de)毛(mao)利率提升。
一方(fang)面(mian)，作为公司(si)产品(pin)成本大头的(de)大宗商(shang)品(pin)金(jin)属铜价格自2022年结束了高位运(yun)行态势，公司(si)采购端压力减小，公司(si)产品(pin)毛(mao)利率水平有所回升。
另一方(fang)面(mian)，随着公司(si)东台工厂产能扩充、产线磨合(he)以及不同厂区产能整合(he)的(de)完成，公司(si)毛(mao)利率实现了逐步恢(hui)复。
再者，盈利能力提升更为关键的(de)是，公司(si)产品(pin)结构在过(guo)去三年得(de)到了持续的(de)优化，技术水平相对更高、盈利能力更强的(de)多层板产品(pin)收入规模和(he)在整体收入当中的(de)占比实现了稳步提升。2024年上半(ban)年，公司(si)多层板收入1.88亿元，占总营收比重从2021年的(de)25%提升到了43.49%；多层板毛(mao)利率31.38%，高于(yu)单面(mian)板、双面(mian)板，且多层板毛(mao)利率水平相较于(yu)2021年的(de)12.38%有了明(ming)显的(de)提升。
图表：万源通近三年收入结构（按照产品(pin)类型）
资料来源：招(zhao)股(gu)说明(ming)书
图表：万源通近三年产品(pin)毛(mao)利率情况（%）
资料来源：招(zhao)股(gu)说明(ming)书
年产50万平米高端PCB募投项目，助力综合(he)竞争能力提升
作为电子行业之母，当前全球PCB市场规模已经(jing)超800亿美元，中国大陆凭借在劳(lao)动力、资源、政策(ce)、产业聚集等方(fang)面(mian)的(de)优势，在过(guo)去十年PCB产值增长迅速，已经(jing)成为全球PCB产值增长最快、市占率最高的(de)区域。2021年，中国大陆PCB产值为441.50亿美元，占全球比重已经(jing)跃升至54.56%，中国大陆印制电路板技术获得(de)长足的(de)进步，行业整体技术水平与国际先进水平的(de)差距(ju)正在逐步缩(suo)小。
展(zhan)望(wang)未来，随着汽(qi)车电动化智能化、5G基础设施建设、云计算、大数据和(he)人工智能刺激了电子行业需求增长，国内PCB市场需求预计在未来几(ji)年仍将呈现稳步增长趋势。
为了把握新兴产业发(fa)展(zhan)带来的(de)PCB需求增长机会，万源通此次2.56亿元IPO募集资金(jin)投向了新增产能为年产50万平方(fang)米新能源汽(qi)车配套高端刚性线路板，主要以2-6层高附加值及8层以上高端印制电路板为主，对双面(mian)多层板产能进行扩充。根据测算，本次募投项目建设期为2年，预计第4年产能利用率可以达到100%，预计每年可实现营业收入33,000万元。
图表：万源通IPO募投项目
资料来源：招(zhao)股(gu)说明(ming)书
能够预见，随着万源通募投项目的(de)顺利投产，一方(fang)面(mian)，将显著提升公司(si)营收、利润规模及综合(he)竞争实力。另一方(fang)面(mian)，将有助于(yu)公司(si)扩大多层板以及特殊工艺、特殊基材的(de)中高端PCB板产能，产品(pin)向高密度(du)、高精度(du)和(he)多层化方(fang)向转型，增加高端印制电路板产品(pin)占比，进一步优化产品(pin)结构。再者，将大幅提高公司(si)双面(mian)多层板的(de)生产能力，满足现有客户汽(qi)车电气化及智能化大趋势下需求的(de)增长并扩大公司(si)市场占有率。