市场出现快涨快跌极端事件(jian)概率增加

全景(jing)网：近期(qi)，随着美联储降息落地，以(yi)及国内一系列重磅、利好政策发布，A股自9月24日起连(lian)续冲高，但在(zai)十一之后又出现了阶段性回调，能否请您分(fen)析一下本次回调的原因？在(zai)您看来，之后行(xing)情(qing)将会如何演绎？

刘重杰：很多时(shi)候(hou)描述或者分(fen)析一个结果，我个人习惯先问原因，即市场为什么起来，市场在(zai)起来的过程中的形态或者参数是(shi)否超出预期(qi)，从(cong)而更(geng)容易理解为什么市场会调整。在(zai)金(jin)融市场尤(you)其是(shi)二级市场，非常快、非常透明，会给投资者很直接的体验。同时(shi)，收益与风险相(xiang)伴，市场中没有免(mian)费的午餐，尽(jin)管市场的调整让投资者们非常难受，但也很直白地证明了市场在(zai)非常短的时(shi)间内出现大幅向上(shang)或向下的行(xing)情(qing)是(shi)个异常事件(jian)。我个人向来不建议投资者期(qi)待类似的行(xing)情(qing)，如果投资决策建立在(zai)此类行(xing)情(qing)之上(shang)，本质上(shang)更(geng)多的是(shi)风险。当(dang)然，市场中出现这种异常事件(jian)的概率远比理论模型高，投资者可以(yi)利用。

关于后续行(xing)情(qing)演绎，首先，我依然坚持偏左侧的看法，即我认(ren)为目前的市场情(qing)绪依然处于相(xiang)对偏谨慎(shen)的阶段，除了节前和节后一两日，上(shang)市公司(si)的业绩也依然处于偏左侧的方向，后续行(xing)情(qing)演绎还是(shi)维持判断——中期(qi)看市场会较(jiao)好。其次，市场出现大幅回调后，中短期(qi)的政策对资本市场的作用依然正向。再者，在(zai)如今投资相(xiang)关信息传播迅速极快的社会环境下，投资者更(geng)容易受信息传播作用的影响，市场出现快涨快跌的极端事件(jian)概率会增加。此外，出现了第一次的快涨快跌之后，投资者会有较(jiao)强的学习效应，后续将更(geng)多聚(ju)焦于企(qi)业的盈利质量(liang)，前期(qi)市场热点出现分(fen)化，并伴随指数的快涨快跌，后期(qi)向盈利质量(liang)进行(xing)风格切换，依然有可能存在(zai)行(xing)业板块的快涨快跌。实际上(shang)，市场热点和行(xing)情(qing)走势依赖于政策情(qing)况，因为市场行(xing)情(qing)走势可以(yi)自发地走出自身的规律，但政策是(shi)在(zai)一个时(shi)点或者在(zai)某一领域快速推出，一定程度上(shang)会对市场造成影响，且目前投资者消(xiao)化吸收反馈新信息的能力在(zai)快速增加。

目前A股估值依然不高

全景(jing)网：A股市场经过了一周的“疯涨”，阶段性回调后，当(dang)前估值处于什么水平？对于投资者而言，风险是(shi)否更(geng)大？

刘重杰：短期(qi)来看，现在(zai)的点位比八九月份的点位高，业绩没有发生太大变化的情(qing)况下，现在(zai)的投资风险与8月底9月初不一样(yang)；中期(qi)来看，现在(zai)的政策面以(yi)及市场情(qing)绪已经出现变化，经历了节后的调整，市场回归正常后会更(geng)加乐观；长(chang)期(qi)来看，目前A股的估值不管是(shi)自身对比，还是(shi)放在(zai)全市场的权益资产(chan)中对比，依然不算高，叠加近期(qi)点位的回吐，实际上(shang)也是(shi)风险的释放，所以(yi)，我不认(ren)为现在(zai)的投资风险比之前的风险更(geng)大。

A500为A股宽基指数升级版

全景(jing)网：近几年波动行(xing)情(qing)下指数投资兴起，聚(ju)焦指数投资，10月15日也迎来了重磅产(chan)品中证A500ETF的集体上(shang)市。中证A500也被称为中国版“标普(pu)500”，您怎么看待中证A500的市场定位？与今年年初发布的中证A50有何相(xiang)同与不同？

刘重杰： A500和A50均由中证指数公司(si)发布，是(shi)在(zai)A股市场推出的宽基指数的升级版。具体而言，沪深300、中证500、中证1000等指数，基本上(shang)是(shi)基于规模因子编制，即按(an)流(liu)通市值进行(xing)选(xuan)股和确定权重，而中证A500指数除了立足于市值因子，还进行(xing)行(xing)业约束，面向未来行(xing)业发展变革方向，编制规则(ze)更(geng)细致，行(xing)业覆(fu)盖度更(geng)广，对A股行(xing)业发展方向或者国家产(chan)业经济(ji)发展方向的表征(zheng)性更(geng)强。

尽(jin)管A500和A50都(dou)是(shi)一套大规则(ze)下的产(chan)物，但因为选(xuan)样(yang)的数量(liang)和具体作用的行(xing)业细分(fen)程度有所不同，两个指数表征(zheng)的内容也有本质差异。从(cong)行(xing)业覆(fu)盖来看，A50覆(fu)盖的基本是(shi)申万一级或中信一级行(xing)业，相(xiang)对较(jiao)粗，且因为覆(fu)盖的是(shi)相(xiang)对偏大的行(xing)业，市值规模也更(geng)偏头(tou)部；而A500则(ze)更(geng)多覆(fu)盖中证二级、三级行(xing)业，覆(fu)盖度更(geng)全，且对新兴的二级、三级行(xing)业以(yi)及不大可能在(zai)头(tou)部宽基里被覆(fu)盖的细分(fen)行(xing)业龙头(tou)也有更(geng)好的覆(fu)盖度。从(cong)数量(liang)占比来看，A股有5000多只股票，A50选(xuan)取(qu)50只股票的采样(yang)大概只有1%，而A500选(xuan)取(qu)500只股票则(ze)是(shi)10%。市值覆(fu)盖度方面，A50在(zai)A股市场的市值覆(fu)盖率大概20%-30%，A500大概是(shi)50%-60%，选(xuan)取(qu)市场10%的企(qi)业，覆(fu)盖接近2/3的市值水平。所以(yi)，A50和A500在(zai)同一规则(ze)下具体的指数定位有明显区别，A50更(geng)多作为一个A股龙头(tou)指数，A500则(ze)认(ren)为是(shi)一个覆(fu)盖度更(geng)全、更(geng)贴(tie)合中证全指的指数。另外，近期(qi)中证100更(geng)名(ming)为中证A100，与A50和A500同属于A系列指数。

实际上(shang)，同一个指数编制机构在(zai)那么短的时(shi)间内用不同的方法论体系发布这么多指数，据我了解应该是(shi)独一个。当(dang)然，这是(shi)A股市场本身的发展需要，投资者也有投资诉求，尤(you)其是(shi)机构投资者，因为机构投资者对指数编制背后的方法论和逻辑性要求跟着投资实践走。A股市场自身也存在(zai)一些特(te)征(zheng)，拆(chai)开A股行(xing)业市值最大的龙头(tou)公司(si)，所处的行(xing)业主题、基本面等情(qing)况与境外有着较(jiao)大差别，投资者要予以(yi)高度重视。

总而言之，不管指数编制方法如何，首先要了解为什么这么做，有一个结果化的导向，为什么在(zai)有300、500、1000的情(qing)况下，还要再编一个A系列指数？在(zai)理解了为什么这么做之后，再看到(dao)底怎么做，即到(dao)底纳入了哪些股票，这些纳入的股票与我们在(zai)理解了编制规则(ze)之后逻辑假设(she)的结果是(shi)否一致，被证实还是(shi)被证伪。所以(yi)，大家要注意这些头(tou)部的宽基指数，可能细节变化非常多，落到(dao)实处也会有很多共同的地方，比如A500和沪深300相(xiang)比，成分(fen)股的重合度较(jiao)高，但内部的权重、行(xing)业分(fen)布有实质性差别。

另外补充一点，很多投资者可以(yi)很好区分(fen)A500和A50，因为成分(fen)股差10倍，但很难区分(fen)A500与中证500，因为都(dou)是(shi)500只成分(fen)股，实际上(shang)A500与中证500有本质差别，A500选(xuan)取(qu)的是(shi)每个行(xing)业的头(tou)部，与沪深300更(geng)接近，而中证500选(xuan)取(qu)的是(shi)A股中证指数里第301~800市值规模的标的，不是(shi)规模最大的股票，规模偏中等。

A500选(xuan)股

立足当(dang)下、面向未来

全景(jing)网：从(cong)行(xing)业上(shang)看，中证A500指数对A股市场、行(xing)业覆(fu)盖度都(dou)更(geng)广，从(cong)行(xing)业维度看，其成份股如何选(xuan)择？行(xing)业分(fen)布有何特(te)点？更(geng)侧重于哪些行(xing)业？

刘重杰：A500指数编制方式可以(yi)理解为在(zai)行(xing)业约束下，用市值规模或权重逼(bi)近的方式挑选(xuan)成分(fen)股，与沪深300的成分(fen)股重合度较(jiao)高，但权重上(shang)有较(jiao)大差异。比如：沪深300指数中，对国民经济(ji)、金(jin)融最重要的银(yin)行(xing)的市值规模非常大，占比有十几个百分(fen)点，但在(zai)A500指数中大概是(shi)9个百分(fen)点；银(yin)行(xing)数量(liang)方面，沪深300有20家出头(tou)，而A500是(shi)10家左右。所以(yi)A500和沪深300成分(fen)股在(zai)权重和比例上(shang)有明显差异。

同时(shi)，A500指数对中证三级行(xing)业较(jiao)为细分(fen)的领域覆(fu)盖度较(jiao)全，比如纺织服装等，这些公司(si)在(zai)A股或者全球非奢(she)侈品类的品牌(pai)中，市值规模相(xiang)对偏小，不大可能纳入沪深300指数，但A500则(ze)有可能纳入其中。

此外，在(zai)新兴科技行(xing)业里，一些新的上(shang)市公司(si)的市值规模需要一个发展的过程，即使我们认(ren)为这些公司(si)代表了未来的经济(ji)发展方向，也代表了未来 A股的一个主题投资热点，但受行(xing)业和个股自身生命(ming)周期(qi)发展阶段的约束，且规模较(jiao)小，所以(yi)也不大可能被纳入沪深300指数中，但A500指数可能会覆(fu)盖一些细分(fen)龙头(tou)。

总的来说，A500指数除了认(ren)可当(dang)前的市值因子之外，还通过行(xing)业约束进行(xing)选(xuan)股，可以(yi)认(ren)为是(shi)一个立足当(dang)下、面向未来的指数。

关注指数成分(fen)股三大层面

全景(jing)网：中证A500指数优选(xuan)各行(xing)业代表公司(si)，盈利能力、成长(chang)性高于全市场，对于中证A500指数的盈利增速以(yi)及弹性空间，您有何判断？根(gen)据您的观察，哪些行(xing)业或板块可能在(zai)未来成为中证A500指数表现的主要驱动力？

刘重杰：中证A500指数的编制方式是(shi)将中证三级行(xing)业市值规模大的公司(si)尽(jin)量(liang)都(dou)纳入其中，那么在(zai)市场的异常波动中，把每个细分(fen)行(xing)业的头(tou)部公司(si)框在(zai)一起会带来什么效应，值得大家关注。

第一，细分(fen)行(xing)业内仍然存在(zai)龙头(tou)效应。长(chang)期(qi)来看，在(zai)全球的股市中，细分(fen)行(xing)业之后的龙头(tou)效应依然存在(zai)，即企(qi)业现在(zai)的成绩好，未来成绩好的可能性也更(geng)大。对于一些处于生命(ming)周期(qi)后半程的企(qi)业，尤(you)其是(shi)处于收缩阶段的企(qi)业，可能在(zai)业绩增长(chang)等方面存在(zai)一定的问题，但在(zai)资本市场中，确实代表整个经济(ji)体的发展方向。所以(yi)，在(zai)全球的主要股市里，规模因子是(shi)有用的。历史(shi)数据也表明，大概在(zai)2019、2020年的行(xing)情(qing)中，龙头(tou)有极为明显的超额收益，在(zai)A股中这一效应也同样(yang)存在(zai)。

第二，提前将新兴行(xing)业纳入指数中。A股和全球股市存在(zai)不同之处，但资本市场都(dou)有共性，就大家最熟悉的美股而言，标普(pu)500、纳斯达(da)克100中很多成分(fen)股，尤(you)其是(shi)纳斯达(da)克100，在(zai)10年前、20年前的市值都(dou)非常小，是(shi)一步步涨上(shang)来的。实际上(shang)，A股也有这样(yang)的公司(si)，只是(shi)机制、比例等有所不同，所谓机制就是(shi)提前纳入代表了科技成长(chang)未来发展方向、经济(ji)转型方向的新兴行(xing)业。当(dang)然，这种新兴成长(chang)行(xing)业，可能10家公司(si)只有一家能发展起来，很多公司(si)并不能发展起来，但如果把新兴行(xing)业当(dang)作一家公司(si)来看，收益也是(shi)不错的，甚至远比市场平均水平高。所以(yi)，提前把新兴行(xing)业的龙头(tou)公司(si)纳入指数，成长(chang)性会更(geng)好。

第三，把公司(si)纳入指数时(shi)在(zai)于市场出现从(cong)左侧到(dao)右侧的反转，不单单在(zai)基本面上(shang)，还包括估值、市场情(qing)绪，交易的弹性空间也更(geng)大。从(cong)最近一两周的市场行(xing)情(qing)来看，虽然A500和沪深300有很高的重合度，但走势在(zai)短期(qi)内有较(jiao)大不同。从(cong)过往的数据来看，A500和沪深300整体走势较(jiao)为重合，但在(zai)底部反转时(shi)，A500的进攻性会略强，很大程度上(shang)与前述三个因素有关。

ESG“排雷”未来将成标准化动作

全景(jing)网：从(cong)编制方法上(shang)看，中证A500指数的一大特(te)征(zheng)是(shi)在(zai)成份股筛选(xuan)中纳入了ESG负面剔除，这与上(shang)半年关注度颇高的中证A50指数一致，那么ESG评级纳入成份股筛选(xuan)条件(jian)的必要性在(zai)哪里？为什么近两年来新发指数在(zai)编制上(shang)开始关注或者纳入ESG评级？未来是(shi)否会成为指数编制的“标配”？

刘重杰：ESG在(zai)国内的投资实践较(jiao)早，大概5年前就已经开始，也有相(xiang)应的产(chan)品，每年 A股的投资机构和监(jian)管部门也会编制ESG的分(fen)类评级情(qing)况，不管是(shi)个股、行(xing)业还是(shi)指数，除了权益资产(chan)之外，债券等方面也有相(xiang)应的评级。所以(yi)，国内ESG的投资理论和实践都(dou)有一定的基础。在(zai)最近10年的全球投资实践中， ESG也成为了一个组成要素。据我所知，在(zai)新的指数尤(you)其是(shi)偏国际化指数的编织中纳入ESG评级，通常会采用负面剔除的方式，也有一些专门化的ESG指数会考虑ESG得分(fen)高的，即正向为增强，反向为剔除，两种方式都(dou)有。所以(yi)，ESG评级会成为指数编制必备，越(yue)来越(yue)多的指数会把这一指标考虑进去。

关于ESG评级增长(chang)和剔除的意义，在(zai)A股实践中，ESG增长(chang)相(xiang)对于基准指数效果不明显，但ESG剔除负面控风险则(ze)在(zai)最近三五年较(jiao)为有效，因为对于投资者而言，尤(you)其是(shi)机构投资者，如果仓位中底层穿透出现了ESG风险或者“爆(bao)雷”事件(jian)，非常麻烦，哪怕在(zai)投资组合中的比例非常低。投资机构一般都(dou)会有一个可投的一级、二级、三级层层递进的样(yang)本池(shi)，其中一般会有一个ESG的剔除。所以(yi)，从(cong)ESG的负面剔除上(shang)，目前已经成为机构投资者的一个标准操作。在(zai)指数投资上(shang)，我认(ren)为不一定需要花太多的精力关注ESG增强，但通过ESG排除得分(fen)太差的企(qi)业非常重要。另一方面，在(zai)A500的编制过程中，将C以(yi)下评级标的剔除，实际上(shang)剔除的比例相(xiang)对于500只股票而言不算大，所以(yi)对权重比例的影响也不是(shi)很大。

另外，ESG评级在(zai)未来是(shi)否会成为指数编制的“标配”，我的基本判断是(shi)：对于ESG“排雷”，我认(ren)为会变成一个标准化动作。如果新指数是(shi)宽基类指数，我认(ren)为ESG负面剔除会成为指数编制的标准动作；如果是(shi)行(xing)业主题类指数，可能有部分(fen)会不涉及。不过，还要看市场的实际情(qing)况，能否到(dao)达(da)这一阶段，还有一个过程。

境外投资者需要表征(zheng)性更(geng)强的A股指数

全景(jing)网：中证A500指数还有一大特(te)征(zheng)是(shi)要求所有的成份股处于互联互通范围内，从(cong)而使得境外中长(chang)期(qi)资金(jin)配置更(geng)加便利，相(xiang)比其他指数是(shi)否有望吸引(yin)更(geng)多外资进行(xing)配置？

刘重杰：从(cong)我个人理解来看，第一，A500的编制方式与境外主流(liu)的编制方式相(xiang)比，如标普(pu)500，不完全相(xiang)同，但更(geng)接近，对于境外投资者而言可能更(geng)熟悉。

第二，因为A500成分(fen)股处于互联互通范围内，根(gen)据编制规则(ze)和相(xiang)应的政策法规约束，其会很快地、自然地就进入互联互通指数系列；对于该指数产(chan)品，理论上(shang)讲，也会非常自然地变成国际投资者配置A股的指数性产(chan)品系列，因为国际投资者对于A股个股的投资会受到(dao)政策法规、投资时(shi)间等约束，通过一个表征(zheng)性强的指数进行(xing)A股投资，这一需求始终存在(zai)。

十多年前的沪深300和现在(zai)的A500，一个是(shi)1.0时(shi)代，一个是(shi)2.0时(shi)代。站在(zai)国际投资的视角，作为一个境外投资者，不大可能对A股股票逐一研究，且还会受到(dao)中文水平限制，所以(yi)大家就会选(xuan)一个表征(zheng)性最强的指数进行(xing)投资，表征(zheng)性强很大意义上(shang)是(shi)市值覆(fu)盖度问题。10多年前，A股上(shang)市公司(si)只有一两千家，沪深300指数覆(fu)盖了接近25%的上(shang)市公司(si)数量(liang)、70%的市值规模。如今，A股上(shang)市公司(si)数量(liang)增至5000多家，沪深300指数的覆(fu)盖度已不能满足境外投资者的投资需求，从(cong)而需要一个市值覆(fu)盖度更(geng)大、行(xing)业覆(fu)盖度更(geng)广、表征(zheng)性更(geng)强的指数。所以(yi)，我相(xiang)信A500会成为国际投资者非常重要的指数考量(liang)，并布局相(xiang)关产(chan)品。

未来A1000指数推出需与投资实践平衡

全景(jing)网：综合来看，中证A500指数被市场寄予厚望，关于“中证A500指数有望成为A股的国际代表指数”这一观点，您怎么看？之后是(shi)否还会有A1000、A2000呢？

刘重杰：根(gen)据中证A500指数的编制规则(ze)，以(yi)及国际投资的需求，A500指数确实有望成为A股的国际代表指数，但指数公司(si)未来是(shi)否会发布A1000、A2000甚至更(geng)多指数，则(ze)较(jiao)难判断，因为表征(zheng)性和可操作性需要平衡。

从(cong)实际操作的视角来看，A股中上(shang)证或全指的ETF产(chan)品，不少是(shi)抽样(yang)复制的，长(chang)期(qi)投资过程中，投资者会选(xuan)择“班上(shang)成绩中等偏上(shang)的ETF”，表征(zheng)性会更(geng)强。目前，A500的市值覆(fu)盖度接近2/3，基于市场的投资需求，假设(she)A1000在(zai)A500的基础上(shang)再增加500只股票，是(shi)否有需要，或者在(zai)A500之外，选(xuan)取(qu)中证指数里501～1500市值规模的个股。对此，我认(ren)为指数公司(si)应该是(shi)“边(bian)走边(bian)看”，因为一个市值覆(fu)盖度接近2/3的指数，已经可以(yi)满足相(xiang)当(dang)多的投资需求。而对于大多尾部的指数，可能只是(shi)阶段性的需求，投资实践的难度对机构投资者而言也相(xiang)对较(jiao)大。如果A1000的选(xuan)股是(shi)A500+500，那么纳入的500只股票影响也不大；如果A1000的选(xuan)股是(shi)把A500排除后选(xuan)501~1500的股票，其市值覆(fu)盖度或表征(zheng)性就是(shi)另一类编制方式。

从(cong)交易便利性的视角来看，对于国际上(shang)最主流(liu)的大类资产(chan)配置机构，需要的是(shi)市场覆(fu)盖度足够，但又不过于琐(suo)碎的投资需求。因为长(chang)期(qi)看，不管是(shi)A股还是(shi)全球股市，头(tou)部覆(fu)盖1/2~3/4的指数基本上(shang)表征(zheng)市场没有太大问题。如果有阶段性的投资需求，比如三季度美股的罗素2000表现不错，产(chan)品规模也有所增长(chang)，但和美股最主要的指数标普(pu)500的规模和实际运作情(qing)况相(xiang)比，占比依然不大。

所以(yi)，我认(ren)为指数公司(si)推A1000、A2000指数没有任(ren)何问题，同一套规则(ze)之下改参数即可，但从(cong)投资实践上(shang)，我认(ren)为需要一个平衡。

最基本的配置思路或许更(geng)适用

全景(jing)网：如果投资者想要配置一些宽基指数，您有哪些建议？

刘重杰：我分(fen)享一下对广大普(pu)通投资者较(jiao)为适用的懒(lan)人配置方法。

第一，在(zai)配置任(ren)何一项资产(chan)时(shi)，看看资产(chan)长(chang)期(qi)的历史(shi)收益。实际上(shang)，长(chang)期(qi)收益剔除估值波动影响后，是(shi)一个高阶项，一个非线性的项。也就是(shi)说，选(xuan)择的资产(chan)在(zai)不考虑估值的情(qing)况下，资产(chan)的ROE水平为收益的决定性因素，尤(you)其是(shi)指数投资，核心是(shi)对资产(chan)的长(chang)期(qi)预期(qi)收益。对于长(chang)期(qi)资产(chan)配置，投资者首先要对配置预期(qi)收益有一个清醒的认(ren)知，比如A500的ROE增速水平。其次，排除估值影响，因为估值在(zai)A股的影响非常大，按(an)季度涨跌幅来看，A股几乎70%可以(yi)用估值解释，30%用业绩解释。但估值没办(ban)法把握(wo)，可以(yi)参考一些基本数据，如全市场有一个以(yi)10年期(qi)国债为基准的基准收益，或者更(geng)综合的，回到(dao)10年前，除了投资权益市场、债券市场之外，还可以(yi)投资不动产(chan)等等。社会有一个平均的普(pu)通人投资综合收益，建议大家看一下相(xiang)关报(bao)告，重点看那些投资收益排名(ming)靠(kao)前的具体收益是(shi)多少，每年都(dou)有，可以(yi)参考，有时(shi)候(hou)报(bao)告数据并不直白，但可以(yi)推算出来。通过社会上(shang)投资收益较(jiao)好的投资者的平均投资收益数据，可以(yi)大致知道估值的中枢。当(dang)必要收益率超过社会平均水平较(jiao)多，且投资者对A股估值的波动有基础的了解，就可以(yi)开始启动长(chang)期(qi)配置。当(dang)然，前提是(shi)投资者能接受这样(yang)的收益率，有时(shi)候(hou)可能收益率并没有那么高。

第二，通过配置实现预期(qi)收益。在(zai)A股中，看社会的必要收益率，再看A股的估值水平，然后坚持长(chang)期(qi)定投方式，我们称之为时(shi)间分(fen)散式配置，收益不会很差。其中，最难的是(shi)大家的预期(qi)收益，真实的市场情(qing)况和预期(qi)收益之间存在(zai)巨(ju)大的鸿沟，导致大家下不了手，或者没有勇气接受这一收益率，也没有信念坚持这种配置，我认(ren)为这是(shi)最大的问题。很多人认(ren)为配置技术越(yue)先进越(yue)好，但以(yi)我个人经验，10年、20年前的套路和现在(zai)新发展的用各种高大上(shang)的AI模型进行(xing)的配置相(xiang)比，经风险调整后的收益比差别没那么大。至于有没有增长(chang)，需要大家自己做模型训(xun)练，但个人投资者的成本太高，而且有理由相(xiang)信当(dang)越(yue)来越(yue)多的机构这么做，大家的超额收益可能会很快也都(dou)没有了，反倒是(shi)那些最基本的配置思路，对个人投资者也许更(geng)适用。

重视红利质量(liang)和新兴行(xing)业

　全景(jing)网：展望今年接下来的市场行(xing)情(qing)，您觉得有哪些投资主线？

刘重杰：整体看，高股息、低估值的红利类企(qi)业业绩不错，在(zai)过去三四年时(shi)间跑出了超额收益。不过，当(dang)前市场处于政策调整阶段，有可能会向盈利能力强、盈利较(jiao)稳定的一类公司(si)或者行(xing)业进行(xing)切换。所以(yi)，我们对于质量(liang)因子的把握(wo)，第一是(shi)LE水平要高，毛利、净利水平要高，即盈利水平高；另一方面，盈利水平要稳，面对行(xing)情(qing)调整，面对宏观经济(ji)产(chan)业发展的起落，基本面越(yue)稳的资产(chan)值得大家重视。

从(cong)估值的角度看，大家不妨(fang)理性一点，尤(you)其在(zai)入场时(shi)点，估值不可能像大家想的那么悲观，在(zai)A股里估值往往会带来超额收益。如果大家认(ren)为经济(ji)基本面、政策有所调整，市场情(qing)绪有所扭转，且估值反转有一定业绩支(zhi)撑(cheng)，那么从(cong)红利扩散到(dao)红利质量(liang)这一类资产(chan)，我认(ren)为要重视；同时(shi)，一些有较(jiao)大确定性的成长(chang)性新兴行(xing)业，可能爆(bao)发性会非常强。前一类从(cong)红利扩散到(dao)红利质量(liang)的估值在(zai)不是(shi)特(te)别贵的情(qing)况下，进行(xing)组合配置，净值波动风险相(xiang)对更(geng)可控；如果要选(xuan)一些细的行(xing)业主题，有一定的业绩预期(qi)，代表的是(shi)未来的方向，在(zai)估值可以(yi)接受的情(qing)况下，判断市场情(qing)绪在(zai)调整，我认(ren)为依然值得配置。此外，还存在(zai)一些业绩没有太多预期(qi)或者业绩预期(qi)不是(shi)特(te)别长(chang)的板块，但又有较(jiao)大的行(xing)情(qing)表现，也是(shi)很多投资者的配置选(xuan)择。