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就在年初(chu)，宏工(gong)科技拿到了证监会的(de)IPO股票注册批文，离登陆创业板仅一步之遥(yao)。然(ran)而，宏工(gong)科技上市前几年业绩高歌猛进(jin)的(de)同时(shi)，也给自己留下不少(shao)隐忧，上市后(hou)的(de)发展之路恐难一帆风顺。
资料显示，宏工(gong)科技于(yu)2008年8月注册成立(li)于(yu)东莞市，主营业务聚焦于(yu)粉料、粒料、液(ye)料、浆料等散装物(wu)料的(de)自动化处理产线及设备的(de)研(yan)发、生产和销售，下游应用行业涵盖锂电池(shi)、精细化工(gong)、橡胶(jiao)塑料等，主要客(ke)户涵盖宁德时(shi)代、比亚迪、中创新航、蜂巢能源等锂电池(shi)厂商(shang)。
2019年营收规模(mo)还是2亿出头的(de)宏工(gong)科技，2020年开始，凭借在物(wu)料自动化处理设备领域的(de)积累，乘着国(guo)内新能源汽车产业东风，傍(bang)着宁德时(shi)代、比亚迪等龙头企业大腿，实现了快速的(de)业绩增长。其营业收入(ru)自2019年的(de)2.2亿猛增至2023年的(de)31.98亿元；同期净利润从660万元增长至3.15亿元。
然(ran)而，俗话说“步子迈大了容易扯着蛋”，宏工(gong)科技高增长背(bei)后(hou)的(de)隐忧不少(shao)。
信用减值(zhi)与存货(huo)跌价同步高增长，经营现金流常(chang)年为负
首先，宏工(gong)科技收入(ru)高增长的(de)同时(shi)，也导致了应收账款余额高增长及占总资产比重(zhong)的(de)快速提升。公司财务数据显示，2024 年 9 月末，公司应收账款余额达到1.45亿元，占总资产比重(zhong)由2020年的(de)23.77%逐年提升至37.85%。
较高的(de)应收账款余额导致公司的(de)应收账款周转(zhuan)率持续下降，2022年/2023年/2024年前三季度，公司应收账款周转(zhuan)率分别为3.17、2.09 、1.00。
此外(wai)，面(mian)对下游的(de)电池(shi)龙头企业，公司不具(ju)备多少(shao)议价能力，且(qie)设备行业本身的(de)账期就很长。公司招股说明书披露(lu)称，2023年以来，受(shou)下游客(ke)户放(fang)缓扩产速度影响，回款速度放(fang)缓，账龄一年以上应收账款占比持续增加，2022年/2023年/2024年前三季度末分别为 18.35%、34.22%、50.15%，进(jin)而带来信用减值(zhi)高增长，给公司利润造成压(ya)力。
另一方(fang)面(mian)，伴(ban)随收入(ru)高增长的(de)还有(you)存货(huo)跌价准备。2021年至2024年前三季度，公司存货(huo)跌价准备金额分别为405.08万元、2,178.38万元、4,240.73万元和3,938.64万元。存货(huo)跌价准备金额整体呈上升趋势，主要受(shou)到项目执(zhi)行周期较长、客(ke)户工(gong)艺调整等因素影响，导致一年以上库龄发出商(shang)品金额增加。如果未来下游客(ke)户环(huan)境发生不利变化，一年以上库龄发出商(shang)品金额持续增加，则存货(huo)跌价准备金额将进(jin)一步增加，进(jin)而影响公司经营业绩。
此外(wai)，应收账款与存货(huo)增长也直接导致了对公司流动资金的(de)占用，导致公司经营净现金流表现不佳。2022年/2023年/2024年前三季度，公司经营活动现金净流量-5,336.80/-4,235.44/-15,623.92万元，已经连续近三年为负数。
下游需(xu)求放(fang)缓致业绩滑坡，2024年业绩预减30%
此前业绩增长背(bei)后(hou)，反映的(de)是宏工(gong)科技对于(yu)锂电池(shi)行业的(de)过分依赖。尽(jin)管公司试图在拓(tuo)展其他领域新的(de)增长点，但现阶段来看收效甚微。业务数据显示，当前公司其他行业业务收入(ru)占比、毛利润占比均处于(yu)较低水(shui)平。
图表：宏工(gong)科技营业收入(ru)构成（按行业）
资料来源：公司IPO招股说明书
然(ran)而，公司依赖的(de)锂电池(shi)设备业务，下游需(xu)求端增速正(zheng)逐步放(fang)缓。2024年国(guo)内的(de)新能源汽车销量1286.6万辆，同比增长35.5%。看似(si)不错的(de)增长数据背(bei)后(hou)反映出来的(de)是行业增速的(de)放(fang)缓，相较于(yu)2021年、2022年近100%的(de)增幅已经有(you)明显减速。且(qie)随着新能源汽车的(de)行业渗(shen)透率达到40.9%，以及部分月份渗(shen)透率超50%以后(hou)，未来行业增速持续放(fang)缓是将是常(chang)态。
图表：国(guo)内新能源汽车销量（万台）及增速（%）
资料来源：中国(guo)汽车工(gong)业协会
下游新能源汽车产销量增长放(fang)缓，将直接导致动力电池(shi)出货(huo)量、装车量增速的(de)放(fang)缓。2024年全球动力电池(shi)出货(huo)量1051.2GWh、装机量为894.4GWh，同比增速已经分别将至21.5%与27.2%。与此同时(shi)，体量相对更小(xiao)的(de)储能锂电池(shi)市场，也正(zheng)在遭(zao)遇是同样的(de)境遇。
此外(wai)，随着过去(qu)几年锂电池(shi)厂商(shang)大干快上扩充产能，锂电池(shi)行业的(de)产能过剩问题更是已经不容忽视。
2023年，长安汽车董事长朱(zhu)华荣就曾表示，2025 年国(guo)内对动力电池(shi)需(xu)求约 1000GWh，但现时(shi)动力电池(shi)行业的(de)规划产能已达 4800GWh。巨大的(de)产能与实际需(xu)求之间的(de)差距，清(qing)晰地展现出当下动力电池(shi)市场供过于(yu)求的(de)严峻现实。
在锂电池(shi)需(xu)求放(fang)缓、产能过剩的(de)行业周期之下，锂电池(shi)行业的(de)整个产业链(lian)都不得不面(mian)临(lin)竞(jing)争加剧、价格内卷(juan)等问题。
而上游设备行业，作为下游锂电池(shi)的(de)资本开支，通常(chang)会提前反映行业周期的(de)波动。
数据显示，宏工(gong)科技IPO招股书当中，公司对标的(de)几家同行业企业，包括(kuo)锂电池(shi)设备龙头企业先导智能、赢合科技、海目星先后(hou)在2023年、2024年出现营收或利润的(de)下降；而体量相对更小(xiao)的(de)瀚川智能更是已经连续近两年亏(kui)损。瀚川智能在其年报/半(ban)年报当中表示，公司新能源电池(shi)装备业务所处的(de)锂电行业整体处在“去(qu)库存”的(de)阶段，随着锂电行业竞(jing)争的(de)加剧，项目毛利率降低。
图表：宏工(gong)科技及其对标企业近5年营收及利润表现对比
资料来源：企业定期报告
再看宏工(gong)科技，其业绩趋势与行业整体表现趋同，公司在2023年已经出现了增收不增利的(de)局面(mian)，收入(ru)端增长46.83%的(de)同时(shi)，净利润仅微增5.86%。而这当中盈利能力削弱导致的(de)毛利率下行是主因，公司毛利率水(shui)平自2020年的(de)37.02%下降至2024年前三季度的(de)27.36%。
展望未来，面(mian)对行业竞(jing)争加剧、产能过剩趋势，公司的(de)盈利能力持续下行趋势或许在所难免(mian)。
公司在IPO招股说明书当中，对于(yu)自身2024年业绩预期偏悲观。公司预计2024年营业收入(ru)、净利润均同比下滑近30%。这意味着，宏工(gong)科技上市首年，就将给市场交(jiao)出一份负增长的(de)业绩答卷(juan)，可谓出师不利。
图表：宏工(gong)科技2024年业绩预期
资料来源：IPO招股说明书
研(yan)发投入(ru)低未来动能储备不足，募投项目恐加剧产能过剩风险
展望未来，公司在研(yan)发投入(ru)与项目储备方(fang)面(mian)似(si)乎也不尽(jin)如人意。
研(yan)发投入(ru)通常(chang)作为一家企业未来成长的(de)动能储备，是反映一家企业综合竞(jing)争力高低的(de)重(zhong)要指标。而宏工(gong)科技的(de)研(yan)发投入(ru)相较于(yu)其他对标设备企业而言有(you)明显不足。统计数据显示，宏工(gong)科技过去(qu)近4年的(de)研(yan)发费用率分别为5.54%/5.87%/6.15%/7.03%，均低于(yu)行业均值(zhi)水(shui)平，甚至不如已经连续亏(kui)损近2年的(de)瀚川智能。并且(qie)，在研(yan)发成果方(fang)面(mian)，宏工(gong)科技专利数量为413，属于(yu)行业垫底。
图表：宏工(gong)科技及对标企业在研(yan)发投入(ru)与研(yan)发成果方(fang)面(mian)的(de)对比
资料来源：公司IPO招股说明书
同时(shi)， IPO募投项目通常(chang)作为一家企业重(zhong)点储备项目与未来业务的(de)重(zhong)点发展方(fang)向，于(yu)企业而言也是至关重(zhong)要。根据招股说明书，公司的(de)IPO合计拟募资超5亿元，募集资金主要投向智能物(wu)料输送与混配(pei)自动化系统项目、研(yan)发中心建设项目与补(bu)充流动资金。
图表：宏工(gong)科技IPO募投项目
资料来源：公司IPO招股说明书
预计投资金额（万元）预计使用募集资金金额（万元）智能物(wu)料输送与混配(pei)自动化系统项目2400024000研(yan)发中心建设项目9201.549201.54补(bu)充流动资金2000020000合计53201.5453201.54
逆势扩产能，是否会加剧公司与行业产能过剩的(de)风险？实在令人担忧。