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中(zhong)国网财经2月20日讯(记者 张明江) 去年四季度(du)熟悉(xi)的“股债跷(qiao)跷(qiao)板”又来了，过去一周债市经历了一场倒春寒，债券基金业绩大(da)面积调整，近半纯债基金年内业绩告负，不少债券基金持(chi)有人开(kai)始(shi)担忧。公募基金认(ren)为(wei)短期内债市波动或加大(da)，但中(zhong)长期趋势不会改变，可适当把握调整所带来的入场机会。
债市持(chi)续调整 纯债基金业绩滑(hua)坡
蛇年新春的债市开(kai)局，仿佛经历了一场倒春寒：30年期国债期货高位回(hui)落，短期回(hui)撤近1.5%，不少债券基金尤其纯债基金连续多个(ge)交易(yi)日调整，半数纯债基金年初以来收益率告负。
同花顺iFinD数据显示，截至2月19日，可统计的4148只(A/C类份额分开(kai)计算(suan))中(zhong)长期纯债基金和短债基金中(zhong)有2001只年初以来净值下(xia)跌，占比(bi)近半。数据显示，年初以来已有257只纯债基金跌幅在0.30%以上，鹏扬淳兴三个(ge)月债券A、鹏扬淳兴三个(ge)月债券C、宏利溢利债券C几只基金年内跌幅已超1%，平安惠旭纯债C、平安惠旭纯债A、国投瑞银顺达纯债债券、国联恒泽纯债C等16只纯债基金年内跌幅已在0.60%以上。
另据数据显示，截至2月19日，近一周可统计的4183只纯债基金有3741只净值下(xia)跌，占比(bi)近九成(cheng)，其中(zhong)有54只纯债基金近一周净值跌幅在0.50%以上，多达1397只纯债基金近一周跌幅超0.20%，纯债基金业绩大(da)面积滑(hua)坡。
多原因制(zhi)约债市
中(zhong)欧财富认(ren)为(wei)，随着(zhe)去年12月以来债券收益率的快速下(xia)行，今年1月中(zhong)旬以后债券的“涨速”明显放慢，甚至这几天开(kai)始(shi)出现了连续的回(hui)调。这背后可能有以下(xia)几个(ge)原因：
第一，今年以来银行间(jian)资(zi)金面还在持(chi)续收紧。其实关于资(zi)金面松紧的问题，我们(men)在春节前也有提示，按惯例(li)来说(shuo)，春节后资(zi)金面会偏松，特别是去年中(zhong)央经济(ji)工作会议对货币政策的提法是“适度(du)宽松”，所以债券投资(zi)者对于今年一季度(du)降准降息报以较高的预(yu)期。但是，受制(zhi)于人民币汇率的压力(li)，央行货币宽松的力(li)度(du)受到(dao)较大(da)制(zhi)约，银行间(jian)资(zi)金面利率在春节后也仍然水涨船(chuan)高持(chi)续收紧。
第二，资(zi)金面的收紧，使得金融(rong)机构的借钱成(cheng)本与债券收益率倒挂，一边是去年以来债券收益率的快速下(xia)行，一边是今年以来资(zi)金利率的持(chi)续抬高，一进一出导致不少非(fei)银机构的静态收益率与负债成(cheng)本产(chan)生(sheng)了倒挂。如果这种倒挂是暂时的，那么非(fei)银金融(rong)机构可以通过赚资(zi)本利得的方式来弥补短期的倒挂，但是目前这个(ge)情况已经持(chi)续了一段时间(jian)但是负carry问题一旦长期化，那就又不一样了。
第三，去年四季度(du)熟悉(xi)的“股债跷(qiao)跷(qiao)板”又来了，Deepseek带领的科技股异动，使得居民的风险偏好(hao)和机构行为(wei)发生(sheng)了变化。以deepseek为(wei)引(yin)领的科技股行情，在权益市场出现了一定程(cheng)度(du)的“赚钱效应”，股债跷(qiao)跷(qiao)板再度(du)上演。相应的，我们(men)也观察到(dao)今年以来银行理财的增长规模明显低于季节性(xing)规律。理财资(zi)金少了，买债的资(zi)金自然也就少了。
南(nan)方基金认(ren)为(wei)，最近债市调整主要(yao)有两个(ge)原因，一个(ge)是资(zi)金面相对收紧，另一个(ge)是基本面数据和股市有所回(hui)暖(nuan)，在一定程(cheng)度(du)上对债市形成(cheng)了制(zhi)约。资(zi)金方面，2024年年底到(dao)现在，因为(wei)要(yao)稳汇率，还有担心长端债券收益率下(xia)降太快等一些原因，央行在投放资(zi)金方面比(bi)较谨慎，这可能会导致市场资(zi)金变得紧张，直观体现为(wei)近期银行间(jian)质押(ya)式回(hui)购利率中(zhong)枢(shu)上移。经济(ji)数据上，1月的通胀数据有所回(hui)暖(nuan)；同时，1月金融(rong)数据也超预(yu)期，社融(rong)和信贷都有明显增加，其中(zhong)，1月社融(rong)同比(bi)多增5833亿元，信贷同比(bi)多增2100亿。股市方面，大(da)家也看到(dao)了，最近A股和港股市场情绪都在升温。这些在一定程(cheng)度(du)上对债市形成(cheng)了扰动，影响(xiang)投资(zi)者情绪。
华夏基金认(ren)为(wei)，近期债市的调整，大(da)致是以下(xia)多重因素交织作用的结果：
其一，2024年单边行情催生(sheng)的"债牛信仰"，使得市场持(chi)仓结构呈现一定的同向性(xing)。当十年期国债收益率触及“1%”打头的新低之后，类比(bi)6000点(dian)高位的A股，此时任何风吹草动都可能触发行情的扰动。拥挤的交易(yi)结构需要(yao)一次喘息，而交易(yi)盘存在短期止盈的需求。
其二，市场此前对于降息降准预(yu)期较强，但“稳汇率”框架下(xia)国内1月社融(rong)超预(yu)期的"开(kai)门红(hong)"，叠加美联储降息周期迟滞的"灰犀牛"，使得货币政策的天平在内外约束下(xia)微妙回(hui)摆，市场经历了预(yu)期差的重构。
第三，随着(zhe)节后资(zi)金回(hui)流，春节前夕资(zi)金面的紧张状况的确略有缓解(jie)。然而，与过往年后情况相比(bi)，当前总体资(zi)金面依旧偏紧，大(da)行融(rong)出偏弱、回(hui)购利率偏高，叠加政府债供给放量，进一步加剧了利率的波动压力(li)。
而更为(wei)重要(yao)的转折则(ze)来自股债再平衡的资(zi)本迁徙——随着(zhe)AI算(suan)力(li)革命催生(sheng)的科技牛市初现端倪(ni)，固收产(chan)品的夏普比(bi)率优势一度(du)被科技股的β收益稀释(shi)。股债跷(qiao)跷(qiao)板的另一边，债市的短期调整便成(cheng)为(wei)风险偏好(hao)切(qie)换的对价。
债市将何去何从？
展望后市，中(zhong)金公司最近发布的研报认(ren)为(wei)，资(zi)金面阶段性(xing)紧张并不是债市的核心矛盾，当前国内的债券市场，还没(mei)有出现能让经济(ji)强力(li)修复(fu)，同时让债券收益率反转的情况，债券收益率大(da)幅上升的可能仍然较小(xiao)。
诺安基金认(ren)为(wei)，债市波动或将放大(da)。短期内，债市可能因资(zi)金紧平衡、1月社融(rong)超预(yu)期等因素波动增加，长端利率面临调整压力(li)，虽然货币宽松的预(yu)期仍在，但货币宽松的节奏或发生(sheng)变化，中(zhong)期维度(du)债市调整也有可能延续。非(fei)银机构配置需求旺盛(sheng)，债市“资(zi)产(chan)荒(huang)”趋势预(yu)计持(chi)续，短期虽然波动增加，但后续关注利率走势，债市可能在一定区间(jian)中(zhong)波动，如果出现幅度(du)较大(da)的调整，将会是比(bi)较好(hao)的增配机会。
中(zhong)加基金认(ren)为(wei)，从最新货币政策执(zhi)行报告来看，“适度(du)宽松”的货币政策基调并不代表一季度(du)货币必然宽松，央行政策仍受到(dao)稳汇率和防风险的阶段性(xing)制(zhi)约。央行在报告流动性(xing)段落中(zhong)删(shan)除了“保持(chi)货币市场利率平稳运行”表述，或也在侧面暗示其对近期资(zi)金价格偏高的态度(du)。在持(chi)续深度(du)的负息差状态下(xia)，债市的微观脆弱性(xing)略有显现，短债近期调整较多。
可适当把握调整所带来的入场机会
当下(xia)债市持(chi)续调整，有投资(zi)者当有基金收益，方正富邦基金建议，历史显示，债市牛长熊(xiong)短，复(fu)盘近5年中(zhong)长期纯债基金指数走势，会发现其呈现出“牛长熊(xiong)短”的特征。尽(jin)管在上涨过程(cheng)中(zhong)遭到(dao)回(hui)调，但长期上涨趋势不变。因此大(da)家在债券型基金的投资(zi)操作上，不适宜过于依赖(lai)择时进行高抛(pao)低吸，从操作上来看追涨杀跌在债基上并不可取(qu)。而且在A股市场股票去几次大(da)的上涨阶段，万得中(zhong)长期纯债型基金指数仍然保持(chi)上涨趋势，股市的上涨并不影响(xiang)债基的持(chi)有体验(yan)。
方正富邦基金认(ren)为(wei)在债市已经调整到(dao)前期高点(dian)的位置时，或可适当把握调整所带来的入场机会，当前或可以采(cai)取(qu)分批(pi)投资(zi)的方式逐步进场。
南(nan)方基金认(ren)为(wei)，现在判(pan)断债市拐点(dian)出现或许还为(wei)时过早。此外，在债券市场波动变大(da)的市场环境(jing)下(xia)，配置中(zhong)短债基金或许是个(ge)不错的选择。中(zhong)短债基金主要(yao)投资(zi)于中(zhong)短期债券，一般来说(shuo)，投资(zi)的债券剩余期限通常在1.5年左右(有些可能会稍(shao)微长一点(dian)，但总体偏短)。因为(wei)投资(zi)的债券期限较短，所以中(zhong)短债基金的流动性(xing)相对较好(hao)，且受债券收益率波动的影响(xiang)也相对较小(xiao)。过去十几年，债券市场在某些年份曾经出现过较大(da)的波动，但中(zhong)短期债基受到(dao)债券收益率波动的影响(xiang)较小(xiao)，基金净值波动也相对较低。