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2月18日，中(zhong)国人(ren)民银行以1.5%的(de)固定利率开展4892亿元逆回购操作，对冲当日5000亿元中(zhong)期借贷便利（MLF）到期带来的(de)流动性回笼压(ya)力，确保银行体系资金(jin)充裕。
年初以来，银行融出资金(jin)大幅下降(jiang)，而(er)货币基(ji)金(jin)与理财产品维持稳(wen)定的(de)资金(jin)融出，导致市场资金(jin)结构出现新特点。业内人(ren)士表示，在政府债发行、税期及MLF到期等多重扰(rao)动因素的(de)作用下，资金(jin)面或(huo)将维持“紧平(ping)衡(heng)”状态，但潜在的(de)买断(duan)式(shi)回购投放(fang)或(huo)为流动性提供一定支撑。
加量逆回购对冲巨额MLF到期
中(zhong)国人(ren)民银行公告称，为保持银行体系流动性充裕，2月18日以固定利率、数量招标方式(shi)开展了4892亿元逆回购操作，中(zhong)标利率为1.5%。当日，公开市场有330亿元逆回购和5000亿元MLF到期，净回笼资金(jin)438亿元。
央行利用逆回购对冲MLF到期，体现了其在流动性管理上的(de)灵活性和前瞻性。一位资深(shen)市场人(ren)士向记者分析，逆回购是央行向市场投放(fang)短期资金(jin)的(de)操作，能在MLF到期时(shi)缓解(jie)资金(jin)回笼压(ya)力，确保市场短期资金(jin)面不(bu)会因MLF到期而(er)过度(du)收(shou)紧，维持银行体系流动性合理充裕。
“MLF到期意味着长期资金(jin)的(de)回笼，而(er)逆回购提供的(de)是短期资金(jin)，会使(shi)市场资金(jin)的(de)期限结构发生变化，短期资金(jin)占比相对上升，长期资金(jin)占比相对下降(jiang)，可能导致市场资金(jin)的(de)稳(wen)定性略(lue)有降(jiang)低。”上述人(ren)士说。
尽管有央行大额逆回购“护航”，资金(jin)面在18日全天仍呈“吃紧”状态。截至2月18日收(shou)盘，DR007加权(quan)平(ping)均利率上行28.8个基(ji)点报2.3447%。
年初以来资金(jin)面呈现新特点
市场此前普遍预(yu)期，春节后居(ju)民取现需求下降(jiang)，加之2月税负较轻，资金(jin)环境或(huo)将显得宽松。然而(er)，由于央行在节后持续进行了大规(gui)模的(de)资金(jin)净回笼操作，近期市场流动性整体仍然偏紧，资金(jin)面呈现新的(de)特点。
“以前都是银行融出资金(jin)给‘非银’机构，现在是‘非银’机构融出资金(jin)给银行。”一位债券交易员说。
银行负债端压(ya)力大，仍然是资金(jin)面紧张的(de)核心原因。中(zhong)国人(ren)民银行最新披露的(de)金(jin)融数据显示，1月新增非银存款-1.11万亿元，同(tong)比少增1.66万亿元，表明非银存款流失还在持续。
华西证券固定收(shou)益分析师肖金(jin)川表示，自(zi)2024年11月底非银同(tong)业存款利率自(zi)律管理的(de)倡议发布以来，非银存款累(lei)计下降(jiang)4.1万亿元，同(tong)比少增5.7万亿元。存款持续流失带来银行负债端压(ya)力加大，叠加监管预(yu)期偏紧，因而(er)在回购市场上，银行融出资金(jin)大幅下滑，从(cong)去年底的(de)每日4万亿元至5万亿元大幅降(jiang)至目前的(de)1.5万亿元以下。
资金(jin)结构也(ye)呈现新特点，非银机构比银行机构更加“有钱”。浙商证券固定收(shou)益分析师汪梦涵表示，这(zhe)主要是银行体系资金(jin)融出大幅下降(jiang)，可能是银行为应对到期的(de)MLF、买断(duan)式(shi)回购及税款缴纳等事项而(er)进行资金(jin)备付的(de)结果。
而(er)货币基(ji)金(jin)与理财产品资金(jin)融出水平(ping)相对稳(wen)定。汪梦涵认为，以短久期资产为主的(de)货基(ji)和理财产品，面对“高位资金(jin)供给与短债调(diao)整”局面，依然以提供资金(jin)为主，其资金(jin)水位基(ji)本保持在约(yue)2.7万亿元。
“年初至今(jin)，大型银行体系的(de)融出规(gui)模下降(jiang)了3.1万亿元。其中(zhong)，通过货币基(ji)金(jin)与理财产品增加融出1.3万亿元进行了部(bu)分补充，剩余主要由非银机构通过去杠杆方式(shi)减少1.8万亿元的(de)融出资金(jin)。”汪梦涵说。
资金(jin)面将维持“紧平(ping)衡(heng)”
展望未(wei)来，业内人(ren)士认为，资金(jin)面可能维持“紧平(ping)衡(heng)”状态。本周，政府债发行、缴款显著放(fang)量、MLF到期、税期等因素或(huo)将扰(rao)动资金(jin)面。
天风证券固定收(shou)益首席分析师孙彬彬认为，从(cong)资金(jin)融出结构来看(kan)，货基(ji)、理财产品融出增加，意味着资金(jin)价格偏高。
肖金(jin)川表示，当前资金(jin)面利空因素偏多，主要有：一是政府债发行上量；二是公开市场到期量较大，逆回购存量可能维持在1万亿元以上的(de)高位，银行在逆回购利率基(ji)础上加点融出，资金(jin)价格可能继续偏高；三是税期影响(xiang)，不(bu)过2月并非缴税大月，对资金(jin)面扰(rao)动将小于1月。
不(bu)过，资金(jin)面也(ye)存在利多因素。汪梦涵分析：首先，统计期内央行可能会投放(fang)买断(duan)回购资金(jin)；其次，当前资金(jin)面似乎(hu)已进入新的(de)均衡(heng)状态，各大银行、货币基(ji)金(jin)及非银机构的(de)资金(jin)水平(ping)已趋(qu)于平(ping)衡(heng)；最后，由于资金(jin)绝对中(zhong)枢处于较高水平(ping)，资金(jin)价格存在一定的(de)回落空间。
编辑(ji)/樊宏伟