同(tong)花顺iFinD统计(ji)，截至2月19日全市场(chang)一共(gong)有7只中证A500指数基金正在发行中，均是2月以来开始发售的新基金，分(fen)别(bie)来自融通基金、苏新基金、泓德基金、平(ping)安基金、宏利(li)基金、浦(pu)银安盛基金、鹏扬基金。此外，人保资管和(he)中银国际证券旗下的中证A500基金，分(fen)别(bie)从(cong)2月24日起和(he)3月3日起发行。

从(cong)券商中国记者跟踪观(guan)察来看，蛇年以来的中证A500布(bu)局，出(chu)现(xian)两个(ge)新的差异化亮点：一是通过(guo)AI模型等方式进行主动量化打法；二(er)是通过(guo)对指数的选择性筛选，进行二(er)次(ci)风格提炼。

就前者而言，于(yu)2月17日起发行的泓德中证A500指数增强基金，表示引入AI模型以期为指数增强基金的超(chao)额收益提供支持。泓德基金AI Lab负责人李子昂表示，保持阿尔法有效性唯一的方法，就是快速迭(die)代模型。在他看来，传统多因子模型包含比较多的偏长(chang)期的基本面因子，比如(ru)成(cheng)长(chang)因子、低估值(zhi)因子，相对来说偏长(chang)期，在市场(chang)表现(xian)好、风格合适的时候能够赚取企(qi)业价值(zhi)提升的钱。而机器(qi)学习的数据源更多来自交易信息，从(cong)错误定价中获取超(chao)额收益，加快神经网(wang)络的训练频(pin)率，可(ke)能会带来更好的稳定性。

实际上，李子昂所称的“长(chang)期基本面因子”，正在成(cheng)为中证A500基金的另一差异化策略。沪上一位(wei)基金人士对券商中国记者表示，在中证A500指数里选出(chu)具有某类风格的标的，做成(cheng)新的指数基金，会是基金公司2025年的布(bu)局重点。

“目(mu)前可(ke)能已有基金公司在开发这种产品，其名字命名可(ke)能会包含‘增强’字眼，也可(ke)能会加入‘成(cheng)长(chang)’‘价值(zhi)’‘优化’等字眼。‘增强’字眼的产品目(mu)前已有不少上报，但仅从(cong)名字难以看出(chu)里面的差异化策略。接下来如(ru)果(guo)有‘成(cheng)长(chang)’‘价值(zhi)’‘优化’等字眼的中证A500基金上报，大(da)概率就属于(yu)这类策略的产品。”华南一家公募产品人士称。

不一定优于(yu)原始指数

实际上，“二(er)次(ci)提炼”做法在指数基金领域并不陌(mo)生。此前有过(guo)的主流指数实践，其阶段性效果(guo)恰好可(ke)以为中证A500基金提供一个(ge)参考。

一位(wei)资深基金产品研究人士对券商中国记者说道(dao)，基于(yu)某类风格因子（比如(ru)价值(zhi)或成(cheng)长(chang)）从(cong)指数已有成(cheng)分(fen)股中挑(tiao)选出(chu)一部分(fen)标的，形成(cheng)特征更鲜明的指数，这实际上也属于(yu)“增强”策略，是为了凸(tu)显出(chu)某一类指数风格，业内一般叫作策略指数。这种“增强”做法，实际上早在10多年前就有过(guo)了，在沪深300等主流指数上有过(guo)实践。

根据同(tong)花顺iFinD统计(ji)，在全市场(chang)上百只沪深300指数基金中，有不少指数基金跟踪的是沪深300相关的成(cheng)长(chang)、地产、医药、ESG基准、低波(bo)动等二(er)次(ci)提炼的指数。比如(ru)，沪深300成(cheng)长(chang)指数，是从(cong)沪深300指数样本中，选取成(cheng)长(chang)因子得分(fen)最(zui)高的100只证券作为指数样本，反映沪深300指数样本中具有成(cheng)长(chang)特征的上市公司证券的整体表现(xian)。沪深300 ESG基准指数，则(ze)是从(cong)沪深300样本中剔除中证一级行业内ESG分(fen)数最(zui)低的20%的上市公司证券，选取剩余证券作为指数样本，为ESG投资提供业绩基准和(he)投资标的。

从(cong)过(guo)往业绩对比来看，同(tong)一指数之间的不同(tong)策略的确呈现(xian)出(chu)了显著的业绩差异，但并不一定都优于(yu)原始指数。比如(ru)，从(cong)截至2月19日的近一年维度看，申万菱信沪深300价值(zhi)指数A收益率约为16.78%，易方达沪深300医药ETF的收益率为-3.11%，建信沪深300红利(li)ETF的收益率为11.71%，安信量化沪深300增强A的收益率为28.4%。

“实际上，这类做法并不仅是沪深300，其他主流指数也曾出(chu)现(xian)过(guo)类似(si)做法，曾在2012年前后一度成(cheng)为基金业焦点。当时，沪上一家大(da)型公募的一位(wei)基金经理曾把这种策略指数做得很好，但这个(ge)过(guo)程并不长(chang)。随后，这类策略的指数增强效果(guo)普遍乏善可(ke)陈，基金公司也就不再提了，前期试水的基金公司，后面陆续转向了ETF。”前述基金产品研究人士称。

个(ge)别(bie)策略指数长(chang)期收益不够丰厚

自去年9月底面世以来，中证A500指数基金至今一直(zhi)是市场(chang)关注焦点，一度被市场(chang)誉(yu)为“规(gui)模会超(chao)过(guo)沪深300指数基金”的又一主流指数基金产品。在不足半年的时间里，中证A500指数基金在发行数量、发行规(gui)模、产品类别(bie)各方面，都在持续刷新纪录。

根据券商中国记者跟踪记录，截至2月19日，已布(bu)局中证A500指数基金的基金公司，已接近70家，最(zui)新入局的是泰信基金。根据证监会官网(wang)，2月14日泰信基金上报中证A500指数增强基金。同(tong)花顺iFinD数据显示，截至2月19日全市场(chang)已成(cheng)立的中证A500指数基金（包括ETF、ETF联接基金、指数增强基金、普通指数基金，不同(tong)份额分(fen)开统计(ji)）已达到了135只。和(he)1560.61亿元发行规(gui)模相比，截至2月19日135只基金的规(gui)模已突(tu)破3700亿元。

在数量和(he)规(gui)模扩容过(guo)程中，中证A500指数基金先后大(da)约有过(guo)4个(ge)产品类型阶段：一是早期基金公司布(bu)局的ETF产品，二(er)是普通指数产品，三是指数增强基金，四是当前酝酿的指数策略优化基金。

基于(yu)上述沪深300等指数有过(guo)的优化做法和(he)业绩差异，华南一位(wei)长(chang)期聚焦FOF投资的公募人士（下称“公募FOF人士”）对券商中国记者称，虽有“新瓶装旧酒”意味，但不能基于(yu)业绩高低对其进行“好坏”评判，只能说适合或者不适合。市场(chang)资金的偏好是多元化的，指数基金的策略也可(ke)以多样化，特定策略的存在必然存在对应(ying)的需求。基金公司想在中证A500指数基金上采(cai)取这种策略，就是想以此来形成(cheng)差异化打法，提升差异化竞争力，无论是偏价值(zhi)、偏成(cheng)长(chang)，还是偏分(fen)红、偏波(bo)动，都可(ke)以找到相对的因子来放(fang)大(da)。

该FOF人士说道(dao)，他从(cong)事的FOF投资，当前关注重点已从(cong)全市场(chang)基金转向了被动型产品。全市场(chang)的被动型产品目(mu)前已有2000多只（不包括C类等份额类型），在这里面挑(tiao)选标的，比从(cong)全市场(chang)12000多只基金里挑(tiao)选或从(cong)全市场(chang)5000多只股票里选择，会便捷很多。“经典投资理论对风险的解释，本质是资产的价格波(bo)动。因此，我对指数策略的考量，主要是从(cong)波(bo)段操作和(he)流动性出(chu)发，找到最(zui)合适做阶段性配(pei)置的指数产品。某些(xie)策略指数的开发是为了降低波(bo)动性，跌的时候跌得少，但涨(zhang)的时候也涨(zhang)得少，长(chang)期持有下来累计(ji)收益不够丰厚，这类指数可(ke)能并不是我想要的。”

责编：杨喻程

校对：王锦(jin)程