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最(zui)近一(yi)段(duan)时间，商务部密集部署提(ti)振消费政策，为消费板块带来重大利好，财(cai)政部也重申(shen)，明年将增加财(cai)政支出(chu)，大力提(ti)振消费，以支持经(jing)济增长。
在此背景下，消费板块再次受(shou)到关注，中百集团走(zou)出(chu)20天12板，一(yi)众消费企业(ye)股价也得(de)到提(ti)振。
然而，却仍有一(yi)些公司股价表现欠(qian)佳，没有赶上这一(yi)波(bo)浪潮，比如(ru)在港股曾经(jing)市值(zhi)一(yi)度超(chao)过700亿(yi)港元的滔搏（06110.HK）。
作(zuo)为阿迪和耐克在国内最(zui)大的合作(zuo)经(jing)销商，曾经(jing)的滔搏跟着如(ru)日中天的耐克、阿迪，可谓是风光无两。
然而，当(dang)耐克阿迪逐渐褪去光环，以及(ji)年轻人转而支持国产品牌和小(xiao)众品牌等一(yi)系(xi)列原因，滔搏也受(shou)到不小(xiao)的影响。
数据显示，2020年，滔搏的门(men)店数量达到历史(shi)巅(dian)峰(feng)8395家，而到了(le)2024，这一(yi)数字已经(jing)缩水至(zhi)5813家。
四年之内，滔搏闭(bi)店超(chao)过2500家。
滔搏的股价也从2021年一(yi)度涨至(zhi)12港元/股的价格一(yi)路下跌，至(zhi)今已不超(chao)过3港元/股。
01
滔搏，一(yi)度是国内最(zui)为成功的运动(dong)品牌零售商之一(yi)。
但在拥有滔搏这个(ge)名(ming)字之前(qian)，滔搏只是百丽国际(ji)的体育事业(ye)部。
尽管尚未独立(li)，但在百丽国际(ji)的名(ming)头之下，彼时的滔搏已经(jing)成为国内运动(dong)零售市场的领头羊之一(yi)。
2002年左右，百丽国际(ji)才(cai)将体育事业(ye)部正式取名(ming)为滔博运动(dong)。在此之后，滔搏也成为了(le)百丽国际(ji)对外最(zui)鲜明的名(ming)片。
2004年，滔博成为耐克在中国最(zui)大的经(jing)销商。同年，阿迪也决定和滔博合作(zuo)。
最(zui)开始，耐克和阿迪更希(xi)望在国内找(zhao)到类似(si)于美(mei)国经(jing)销商集合店模式的合作(zuo)伙伴(ban)，可惜这种模式在国内水土不服，难以推广。因此，耐克和阿迪接连找(zhao)到滔搏。
这既成就了(le)耐克和阿迪，同样，也成就了(le)滔搏。
这一(yi)合作(zuo)不仅让(rang)滔搏迅速崛起，成为国内最(zui)大的运动(dong)鞋(xie)服零售商之一(yi)，也让(rang)耐克和阿迪达斯在中国市场站稳了(le)脚跟。
2012年，滔博成为了(le)阿迪全球最(zui)大的进口商。
2017年，高瓴资(zi)本联合鼎晖投资(zi)，以531亿(yi)港元完成了(le)对百丽国际(ji)的私有化收购。
百丽国际(ji)退场，滔搏运动(dong)登台。
2019年，滔搏被百丽国际(ji)分拆(chai)并独立(li)，同年便在港交所上市，市值(zhi)一(yi)度突破(po)700亿(yi)港元。
但是对于投资(zi)者来说，与其说是在投资(zi)滔搏，倒不如(ru)说是在投资(zi)耐克。
大家看好彼时的滔搏，正是因为彼时的耐克和阿迪都如(ru)日中天。
2018年，耐克大中华区(qu)营业(ye)收入突破(po)50亿(yi)美(mei)元，连续(xu)18个(ge)季度双(shuang)位数增长，成为耐克全球第(di)二大单一(yi)市场。
也是在这一(yi)年，滔博营收达到382亿(yi)港元，同比增长23%，归母净利润达25.8亿(yi)港元，同比暴涨53%。
此后，尽管滔搏营收有所起伏(fu)，但净利润一(yi)直保持增长，一(yi)直到2021年。
2021年，耐克阿迪接连表达对于新疆棉的立(li)场，在国内引起轩然大波(bo)。
尽管都说互联网没有记忆，但叠加上口罩(zhao)影响，这一(yi)年，耐克和阿迪大中华区(qu)业(ye)绩增长态势被打断。
2021年，耐克大中华区(qu)的营收下降了(le)9%，阿迪大中华区(qu)业(ye)绩也仅增长3%，成为增幅最(zui)小(xiao)的区(qu)域，拖累了(le)整体增长。
也是从此开始，滔搏的业(ye)绩也随之走(zou)起了(le)下坡(po)路。
2021年，滔搏营收为393亿(yi)港元，同比下降11.5%，净利润为30亿(yi)港元，同比下降30.18%。
2022年，滔搏营收同比下降15%至(zhi)305亿(yi)港元，净利润也下降24.9%至(zhi)20.73亿(yi)港元。
而在2023年随着耐克和阿迪中国市场业(ye)绩复苏，耐克大中华区(qu)营收达74亿(yi)美(mei)元，同比增长3%，阿迪大中华区(qu)业(ye)绩也重回增长，滔搏也迎来了(le)短(duan)暂(zan)回暖。
2023年滔博的营收达319亿(yi)港元，同比增长6.93%，而归母净利润则达到24.38亿(yi)港元，同比增长20.49%。
目(mu)前(qian)，耐克和阿迪仍旧是滔搏的“金主”，且(qie)相当(dang)程度上影响到滔搏的业(ye)绩。财(cai)报显示，直到2023年，耐克阿迪产品的收入仍然占(zhan)了(le)滔博总收入的85.8%。
但滔搏并非只是依附于耐克阿迪的“菟丝花”，现在的滔搏，正在逐渐减少对于耐克和阿迪的依赖。
02
尽管耐克和滔搏一(yi)直深度绑定，但过去几年，耐克等品牌逐渐加重自营渠道，对于滔搏造成了(le)不小(xiao)的影响。
对于耐克而言，滔搏的销售额(e)终究不是自己(ji)的业(ye)绩，对于滔搏等经(jing)销商而言，耐克的自营渠道，也是自己(ji)的竞争对手。
随着耐克新CEO上任，公司逐渐调转方向，甚至(zhi)将滔搏作(zuo)为重要合作(zuo)伙伴(ban)在大会上提(ti)出(chu)，滔搏和耐克的合作(zuo)或许(xu)也会随之加深。
但现在的滔搏，已经(jing)正在逐渐走(zou)向其他品牌。
例如(ru)，滔搏已经(jing)与HOKA和凯乐石等户外品牌达成了(le)合作(zuo)，并成为了(le)加拿大高端(duan)越野跑品牌Norda在中国市场的独家运营伙伴(ban)。
当(dang)滔搏的品牌合作(zuo)矩阵逐渐拓宽，耐克和阿迪对于滔搏的影响也会逐渐缩小(xiao)。
然而，哪怕排除(chu)耐克和阿迪带来的影响，滔搏的运营也并非完美(mei)无瑕。
过往几年间，超(chao)过8000家的门(men)店导致滔搏门(men)店运营效率下降，低效门(men)店和尾部店铺增加了(le)公司的运营成本，却未能带来足够的营收。
2018年开始，滔搏门(men)店呈爆发(fa)式增长，营业(ye)成本也逐年增长，随着2021年后，滔搏逐渐关店，营业(ye)成本也随之下降。
除(chu)了(le)门(men)店运营，库存(cun)管理也是滔搏的运营痛(tong)点之一(yi)。
由于市场需求的不确定性，滔搏在库存(cun)管理上难以做到精准预测和有效控制，存(cun)货周转率和存(cun)货减值(zhi)拨备压力增大，近几年来，滔搏的存(cun)货周转天数不断拉长，2023年一(yi)度增长至(zhi)147天。
今年第(di)三(san)季度，滔搏的折扣水平较上季有所扩大，这不仅来自于产品销量的下滑，也很大程度反映了(le)滔搏面临的库存(cun)管理压力。
但放眼整个(ge)鞋(xie)服运动(dong)行业(ye)，滔搏面临的问题(ti)并不是孤例。
横向对比来看，滔搏的运营表现并不算差。同为鞋(xie)类产品零售商及(ji)经(jing)销商的宝胜国际(ji)，情况也并不乐观。
2024年上半年，宝胜国际(ji)营收同比下降8.77%至(zhi)110.68亿(yi)港元。而过去几年，宝胜国际(ji)的营收和净利润均经(jing)历了(le)大幅下跌，2022年净利润甚至(zhi)跌至(zhi)仅1亿(yi)港元。
从运营数据上来看，宝胜国际(ji)毛利率在30%左右，而滔搏的毛利率在40%左右。
尽管仍旧低于耐克、阿迪等运动(dong)品牌50%甚至(zhi)超(chao)过60%的毛利率，但作(zuo)为品牌代理商，这个(ge)毛利率已经(jing)相当(dang)不错(cuo)。
目(mu)前(qian)，面对业(ye)绩下滑和市场竞争的加剧，滔搏也已经(jing)开始积极(ji)寻求转型之路。
一(yi)方面，滔搏在门(men)店布局上进行了(le)调整，关闭(bi)了(le)一(yi)些低效门(men)店和尾部店铺，同时加大了(le)对主力品牌和专业(ye)垂类品牌的投入。
另一(yi)方面，滔搏也在积极(ji)拓展线上渠道，通过小(xiao)程序、直播电商等方式加强与消费者的互动(dong)和连接。
近一(yi)段(duan)时间以来，线上渠道对滔搏零售业(ye)务的贡献(xian)持续(xu)上升，目(mu)前(qian)已达到40%。
滔搏，正在开始逐渐走(zou)出(chu)自己(ji)的路。
03
近年来，中国运动(dong)鞋(xie)服市场保持持续(xu)增长态势。
艾媒(mei)咨询最(zui)新发(fa)布的《2024-2025年中国运动(dong)鞋(xie)服市场运行状(zhuang)况及(ji)消费需求数据监测报告》显示，2023年中国运动(dong)鞋(xie)服市场规模已跃升至(zhi)4926亿(yi)元。
预计到2025年，中国运动(dong)鞋(xie)服市场规模有望攀升至(zhi)5989亿(yi)元。
随着运动(dong)鞋(xie)服市场的不断增长，运动(dong)鞋(xie)服市场的竞争也在不断加大。
国外品牌和中国品牌之间的竞争日趋激烈，对于滔搏这类品牌经(jing)销商来说，转型之路仍旧艰难。
一(yi)方面，品牌之间的竞争和销售策略的变(bian)化都会影响滔搏的发(fa)展态势。另一(yi)方面，消费者偏好的变(bian)化也让(rang)滔搏面临着不小(xiao)的挑战。如(ru)何在保持品牌特色的同时，满足消费者多样化的需求，也将是滔搏未来能否成功转型的重要问题(ti)。
不过好在，从估值(zhi)来看，目(mu)前(qian)滔搏的PE估值(zhi)已经(jing)跌至(zhi)9倍(bei)出(chu)头，处于有史(shi)以来的较低水平。更让(rang)人值(zhi)得(de)注意的是，其在过去几年都维持了(le)比较好的股东分红(hong)，2021-2023财(cai)年的股息率达到了(le)9.36%、8.13%，5.88%，2024财(cai)年甚至(zhi)达到13.26%的高位。
