王平今年55岁，在创立纽(niu)曼思之前(qian)，他曾陆(lu)续担任烟台有色金属集团经营有限公司部门经理、上海乐化科技发(fa)展有限公司主席，还当过金纽(niu)曼思的总经理。目前(qian)王平为澳美澳乳业执行董(dong)事、乳健(jian)国(guo)际总经理、纽(niu)曼思行政总裁。

崔娟今年52岁，她曾在香港洪吉控股有限公司上海分(fen)公司当过几年票务主管及客户关系经理，还在香港航空有限公司担任过销售主管，并担任过瀚达营养总经理，如今为纽(niu)曼思的执行董(dong)事。

2007年公司推出专属品(pin)牌纽(niu)曼思（Nemans）下(xia)的DHA产品(pin)，2010年以来又陆(lu)续推出益生菌(jun)、维生素D产品(pin)。

目前(qian)公司的营养品(pin)主要分(fen)为藻油DHA、益生菌(jun)、维生素、多维营养素及藻钙产品(pin)五类，这些营养品(pin)的目标消费者涵盖孕妇(fu)及产后妇(fu)女、婴幼(you)儿及儿童。

同(tong)时公司还销售由澳优集团制造并向其(qi)采购(gou)的五款奶粉产品(pin)，但公司最畅销的还是藻油DHA产品(pin)。

公司DHA产品(pin)系列，图(tu)片来源于公司官网

公开资(zi)料显示(shi)，DHA俗称脑黄金，是神经系统细胞(bao)生长及维持(chi)的一种主要元素，据称对婴儿智力和(he)视力发(fa)育(yu)至关重要，一些准妈妈和(he)婴幼(you)儿会(hui)补充DHA。

2021年、2022年、2023年、2024年上半(ban)年（简称“报告期”），纽(niu)曼思90%以上的收(shou)入来自藻油DHA产品(pin)，毛利率超过70%。

其(qi)中，公司在海外加(jia)工的藻油DHA产品(pin)（即(ji)新西兰DHA产品(pin)及美国(guo)DHA产品(pin)）的销量及销售收(shou)益显著(zhu)高于中国(guo)DHA产品(pin)。

按产品(pin)类别划分(fen)的毛利及毛利率明细，图(tu)片来源：招(zhao)股书

02

员工仅44人，2023年收(shou)入超4亿

纽(niu)曼思向设于中国(guo)、美国(guo)及香港的供应商直接(jie)采购(gou)成品(pin)藻油DHA及益生菌(jun)产品(pin)。对于在中国(guo)加(jia)工的部分(fen)产品(pin)，则是纽(niu)曼思为供应商采购(gou)主要原材料，再由供应商将原材料加(jia)工成成品(pin)，其(qi)中，公司的藻油DHA产品(pin)主要原材料由帝斯曼集团供应。

报告期内(nei)，纽(niu)曼思向五大供应商的采购(gou)分(fen)别占总采购(gou)的90%以上，其(qi)中对最大供应商上海康营的采购(gou)占比在40%以上，占比较大，存(cun)在供应商集中风险，同(tong)时公司也无法完(wan)全控制供应商提供的藻油DHA成品(pin)质量。

由于公司主要向供应商采购(gou)成品(pin)，生产加(jia)工都由供应商负责，所(suo)以公司员工人数并不多。

招(zhao)股书显示(shi)，截止2024年12月20日，纽(niu)曼思共有44名僱员，且大部分(fen)在上海，这些僱员中包括高管、销售、会(hui)计、行政人事及物(wu)流人员，研发(fa)人员为0。

按职(zhi)能(neng)划分(fen)的员工明细，图(tu)片来源：招(zhao)股书

公司的产品(pin)一般在国(guo)内(nei)分(fen)销，不仅通过京(jing)东、天猫、唯品(pin)会(hui)等线上渠道(dao)销售产品(pin)，还将产品(pin)出售给地区分(fen)销商，由分(fen)销商将产品(pin)销售到药房、母婴产品(pin)店及产后护理中心等零售点。

报告期内(nei)，纽(niu)曼思的线上销售渠道(dao)占比从64.1%提升至80.7%，线下(xia)分(fen)销商渠道(dao)的占比有所(suo)下(xia)滑，可见公司较为依赖线上销售渠道(dao)。

公司旗下(xia)主要产品(pin)的业务模式及主要销售渠道(dao)，图(tu)片来源：招(zhao)股书

值得注意的是，公司的销售费用一直占比较大，且呈增长趋势。2021年至2024年上半(ban)年，纽(niu)曼思的销售及分(fen)销开支分(fen)别为6380.8万元、7900.2万元、1.03亿元、4808.3万元，三年半(ban)累计花费近(jin)3亿元。

报告期内(nei)，纽(niu)曼思的营业收(shou)入分(fen)别约3.38亿元、3.67亿元、4.27亿元和(he)1.46亿元，相应的净利润分(fen)别为1.2亿元、0.88亿元、1.59亿元和(he)0.45亿元，公司业绩存(cun)在波动。

由于跨境进口DHA产品(pin)的零售销售值大幅增加(jia)，2022年公司收(shou)入有所(suo)增长；2023年公司的业绩也有所(suo)增长，主要受益于疫情缓和(he)及国(guo)内(nei)的消费刺激政策，加(jia)上日本(ben)在2023年8月首次开始(shi)排放放射性(xing)污水，触发(fa)消费者囤积在排污前(qian)生产的DHA产品(pin)。

但此前(qian)的囤货行为，也让公司今年的销售承压，加(jia)上经济下(xia)行也减慢了我(wo)国(guo)母婴藻油DHA产品(pin)行业的增长速度，2024年上半(ban)年纽(niu)曼思业绩明显下(xia)滑。

03

公司业务受出生率下(xia)滑影(ying)响

营养品(pin)的目标受众包括母婴、老年人及特(te)定群体等，主要目的是补充日常饮食的不足，改善健(jian)康状况，预防或促进疾(ji)病的康复。

近(jin)年来，随着人们(men)健(jian)康意识的提高和(he)生活水平的提升，对营养品(pin)的需求持(chi)续增长，其(qi)中母婴产品(pin)的市(shi)场规模也持(chi)续增长。2023年我(wo)国(guo)营养品(pin)行业中母婴产品(pin)的市(shi)场规模已达到1017亿元，占营养品(pin)市(shi)场的39.1%。

过去五年，中国(guo)营养品(pin)行业在各线城市(shi)均出现大幅增长，其(qi)中，由于健(jian)康意识不断提高及健(jian)康产品(pin)愈加(jia)普及，三线及以下(xia)城市(shi)的扩(kuo)张最为明显。

未来随着Z世(shi)代成为主流育(yu)儿人群，他们(men)对营养的取态(tai)更(geng)为科学，预计母婴产品(pin)市(shi)场将更(geng)为细化及专业。

预计到2028年我(wo)国(guo)营养品(pin)行业中母婴产品(pin)的市(shi)场规模将增长至1421亿元，2023年至2028年的复合年增长率为6.9%，增速较前(qian)几年有所(suo)下(xia)滑。

图(tu)片来源：招(zhao)股书

营养品(pin)行业的竞争(zheng)非常激烈，有数千家公司在争(zheng)夺市(shi)场份(fen)额，一旦法规发(fa)生变动，或消费者喜(xi)好(hao)转变都可能(neng)影(ying)响行业竞争(zheng)格局(ju)。

据弗若斯特(te)沙利文，中国(guo)的母婴藻油DHA市(shi)场可分(fen)为国(guo)际业者推出的产品(pin)、国(guo)内(nei)业者推出的产品(pin)，其(qi)中，国(guo)内(nei)业者的产品(pin)又可进一步分(fen)为采用本(ben)地和(he)采用进口藻油DHA原材料的产品(pin)。

目前(qian)中国(guo)的母婴藻油DHA行业约有100家业者，就国(guo)内(nei)品(pin)牌中以海外供应商供应的原材料制造的母婴藻油DHA产品(pin)而言，市(shi)场由约35家从业者瓜分(fen)。

2023年，采用进口藻油DHA原材料的国(guo)内(nei)品(pin)牌占中国(guo)母婴藻油DHA产品(pin)零售销售总值的28.5%，其(qi)中纽(niu)曼思的市(shi)场份(fen)额为20.5%，按使用进口原材料制造的藻油DHA产品(pin)零售销售值计算，公司为最大的国(guo)内(nei)品(pin)牌，汤(tang)臣倍健(jian)（300146）以17.9%的市(shi)场份(fen)额排在第二(er)。

图(tu)片来源于招(zhao)股书

值得注意的是，纽(niu)曼思的业务会(hui)因出生率下(xia)跌而受影(ying)响。近(jin)年来，我(wo)国(guo)新生婴儿数量呈下(xia)滑趋势，尽管已经放开三胎，但也难以彻底改变目前(qian)低出生率的情况，而出生率下(xia)滑可能(neng)会(hui)让公司的潜在客户人数减少(shao)。