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| 消费者在选购香水 新华(hua)社发(fa) |
羊城晚报记者 汪海晏
近日，颖(ying)通控股(gu)有限公司（以下简称“颖(ying)通控股(gu)”）第三次向(xiang)港交(jiao)所主板递(di)交(jiao)了上市申(shen)请(qing)，试图成为内地香水及美(mei)妆品牌管理领域的首家上市公司。然而，这家在中国综合市场最大的香水品牌管理公司，却面临着来自业(ye)务模式、渠道发(fa)展和财务治(zhi)理等多方面的负面问题，在冲刺“中国香水第一股(gu)”的道路上并非(fei)一帆风(feng)顺。
高度依赖品牌商
目前，颖(ying)通控股(gu)管理的外部品牌总数为66个，涵盖护肤(fu)品、彩(cai)妆、个人(ren)护理产品、眼镜及家居香氛等领域，其中包(bao)括爱马仕、梵克雅(ya)宝等国际知名大牌。
招股(gu)书数据显示，截至2022年3月(yue)31日、2023年3月(yue)31日、2024年3月(yue)31日的三个财年，以及截至2024年9月(yue)30日的六个月(yue)，颖(ying)通控股(gu)的营业(ye)总收入分别为16.74亿元、16.99亿元、18.63亿元及10.64亿元，净利润分别为1.71亿元、1.73亿元、2.06亿元及1.15亿元。
颖(ying)通控股(gu)作为一家香水品牌管理公司，其核心业(ye)务是代理国际知名香水品牌，并在内地、香港及澳(ao)门进行(xing)综合市场推广和销售。然而，这种高度依赖品牌授权商的业(ye)务模式，却为其带来了不小的挑(tiao)战和隐(yin)忧。
招股(gu)书显示，颖(ying)通控股(gu)超80%的收入来自国际品牌的代理销售，其中香水品类(lei)占比(bi)高达83.1%。这种业(ye)务结构(gou)使得其业(ye)绩与国际品牌的授权关系深度绑定，一旦品牌方调整授权策略或终止合作，颖(ying)通控股(gu)的业(ye)绩将受到(dao)重大冲击。
事实上，颖(ying)通控股(gu)已经遭遇过类(lei)似(si)的挑(tiao)战。2022年，某奢侈品牌代理协议(yi)到(dao)期后(hou)选择自营，导致颖(ying)通控股(gu)单(dan)年收入骤降4.25亿元，占其当年总营收的25.5%。更令人(ren)担忧的是，近年来国际品牌加(jia)速收回香水、美(mei)妆等业(ye)务的自主经营权。颖(ying)通控股(gu)也在招股(gu)书中坦言，无法维持与品牌授权商的合作关系，将对公司业(ye)务、经营业(ye)绩及前景造成重大不利影响。
此(ci)外，颖(ying)通控股(gu)还面临着供应商高度集中的问题。招股(gu)书披露，上述报告期内，颖(ying)通向(xiang)五大供应商的采购额占总采购额的比(bi)例分别为85.1%、84.0%、81.6%及79.0%。其中，仅前两大供应商的采购占比(bi)就达到(dao)一半(ban)以上。这种“大客户依赖症”严重削弱(ruo)了颖(ying)通控股(gu)的议(yi)价能力。一旦大供应商在香水代理权上出(chu)现(xian)变动，比(bi)如(ru)提(ti)高供货价格、减少供货量，颖(ying)通控股(gu)的成本将大幅增加(jia)，利润空间被严重压缩，业(ye)绩风(feng)险也会随之而来。
为了改变这种局面，颖(ying)通控股(gu)曾尝试从渠道商朝(chao)着品牌商的方向(xiang)转型(xing)。然而，从目前的情况来看，其自有品牌的运营并不成功。尽管早在1999年，颖(ying)通控股(gu)就已推出(chu)“圣曼尼(ni)加(jia)”（Santa Monica）自有品牌的眼镜产品，但直到(dao)2022年，公司才决定进一步拓展此(ci)品牌，并推出(chu)5款入门级高端香水。然而，这些(xie)自有品牌的市场表现(xian)并不理想。上述报告期内，“圣曼尼(ni)加(jia)”品牌实现(xian)营收分别为100万元、530万元、1700万元和650万元，仅占同(tong)期总收入的0.1%、0.3%、0.9%和0.6%。
线上渠道较疲软
颖(ying)通控股(gu)拥有直销渠道、零售商渠道、分销渠道和其他(ta)渠道组成的庞大销售网络，但目前渠道发(fa)展出(chu)现(xian)了严重的结构(gou)性矛盾，渠道效(xiao)率逐渐(jian)显露出(chu)疲态。
线上渠道方面，近年来呈现(xian)出(chu)明显的下滑趋势。直销渠道中的网店营收占比(bi)持续(xu)下降，2022- 2024财年分别为10%、7.3%、6.8%，收入分别为1.67亿元、1.24亿元、1.26亿元。零售商渠道中线上零售商的营收占比(bi)也在不断下滑，2022- 2024财年分别为22.2%、21.0%、17.6%，收入分别为3.72亿元、3.56亿元、3.28亿元，已连(lian)续(xu)两年下滑；分销商渠道中线上分销商的营收占比(bi)同(tong)样如(ru)此(ci)，各(ge)期收入占比(bi)分别为 15.3%、15.0%、11.6%，收入分别为2.56亿元、2.55亿元、2.16亿元。在数字化浪潮席卷零售行(xing)业(ye)的当下，线上渠道已成为品牌增长的关键引擎，颖(ying)通控股(gu)线上业(ye)务的疲软表现(xian)，使其错失了许多增长机会，市场渗透(tou)率难(nan)以提(ti)升，在与新兴品牌的竞争中也逐渐(jian)处于劣势。
面对线上渠道增长放缓的困境，颖(ying)通控股(gu)选择将直销渠道作为首要增长点，计划进一步扩大直销渠道，尤(you)其是线下专柜及门店。从数据上看，报告期内来自三大线下渠道的收入整体呈上涨态势。但与此(ci)同(tong)时，颖(ying)通控股(gu)自营的线下门店及专柜数量却在减少，已从2022年的102家减少至2024年的87家。对此(ci)公司解(jie)释说，主要是由于管理团队关闭了表现(xian)不佳(jia)的线下门店。
此(ci)外，颖(ying)通控股(gu)存(cun)在一定的滞(zhi)销迹象。颖(ying)通控股(gu)对少数大客户设(she)有特殊的产品退货政策，允许其根(gen)据协定的条款及条件退回滞(zhi)销产品，滞(zhi)销产品通常指(zhi)大客户无法在一定期间内（一般(ban)介乎两至六个月(yue)）达成其销售目标的产品。根(gen)据招股(gu)书，近三年因滞(zhi)销退回的商品总额达1750万元，且退货比(bi)例呈上升趋势。
巨额分红引争议(yi)
颖(ying)通控股(gu)在财务方面的操作引发(fa)了市场的广泛质疑，尤(you)其是其分红策略。在递(di)表之前，创始人(ren)刘钜荣及其妻(qi)子陈慧珍通过颖(ying)通国际有限公司分别间接持有颖(ying)通控股(gu)90%及10%股(gu)权。据招股(gu)书披露，截至2022年、2023年及2024年3月(yue)31日，颖(ying)通控股(gu)分别向(xiang)控股(gu)股(gu)东(dong)刘钜荣夫妇分红1.28亿元、1.89亿元和3.14亿元，累计分红达6.31亿元，而同(tong)期，颖(ying)通控股(gu)的三年净利润之和仅为5.5亿元。也就是说，颖(ying)通控股(gu)在近三个财年的分红金额比(bi)净利润还多了0.81亿元。
这种上市前夕的大规模分红行(xing)为，不仅让人(ren)质疑其资金管理的合理性，更可能影响投资者对其未来增长潜力的信心。尽管分红在一定程度上体现(xian)了公司对股(gu)东(dong)的回报，但在IPO前将大量利润分光，随后(hou)又通过资本市场募(mu)资“补(bu)血”，这种操作难(nan)免让市场怀疑公司是否真正具备(bei)可持续(xu)的盈利能力。
值得注意的是，颖(ying)通控股(gu)的控股(gu)股(gu)东(dong)刘钜荣夫妇在上市前持股(gu)100%，这种高度集中的股(gu)权结构(gou)进一步放大了公司的治(zhi)理风(feng)险。巨额分红不仅可能导致公司现(xian)金流紧张，还可能削弱(ruo)其应对未来市场变化和行(xing)业(ye)竞争的能力。一旦上市成功，这种不健康的财务策略可能会成为制约(yue)其长期发(fa)展的“暗礁”。
根(gen)据弗若斯特沙(sha)利文报告，中国香水总市场规模（按零售额计）由2018年的146亿元增加(jia)至2023年的261亿元，复合年增长率约(yue)为12.3%，预计2028年将进一步增长至477亿元，2023年至2028年复合年增长率约(yue)12.8%。但目前市场竞争异常激烈，一方面，国际大牌纷纷加(jia)大在中国市场的投入，不仅在产品研发(fa)和营销上不断创新，还逐渐(jian)收回代理权，采用自主运营与合作零售结合的模式；另一方面，本土(tu)新兴香水品牌如(ru)雨后(hou)春笋般(ban)崛起，它们凭借对本土(tu)市场的深入理解(jie)和灵活的营销策略，在细分市场中不断抢(qiang)占份额。随着市场逐渐(jian)饱和，消费者对香水的需求逐渐(jian)趋于理性，不再盲目追求品牌，而是更加(jia)注重产品品质和个性化。在这样的市场环境下，颖(ying)通控股(gu)想要维持市场份额和业(ye)绩增长，成为“中国香水第一股(gu)”，仍面临着前所未有的挑(tiao)战。
