1. 业绩超预期，但并非一帆风顺

• 2024年(nian)，伯克希尔的营业利润达到474.37亿美(mei)元，高(gao)于2023年(nian)的373.50亿美(mei)元。巴(ba)菲特坦言，这一表现超出了他的预期。
• 保险业务(wu)是增长的主要引擎(qing)，尤其是GEICO在经过重大改革后，效率显著提升。
• 投资收益也大幅增长，这得益于国债收益率的上(shang)升和伯克希尔对短(duan)期高(gao)流动性证券的增持。
• 不(bu)过，并非所有业务(wu)都表现亮眼(yan)，伯克希尔旗(qi)下189家运营企业中，有53%报告利润下降。铁路和公用事业虽然利润有所改善，但仍有提升空间。

2. 巨额纳税，彰显“美(mei)国奇迹”

• 巴(ba)菲特自豪(hao)地宣布，伯克希尔去(qu)年(nian)向美(mei)国财政部缴纳了268亿美(mei)元的公司所得税，约占(zhan)全美(mei)公司所得税总额的5%。
• 他强调(diao)，伯克希尔60年(nian)来几乎没有派发过股息，股东们一直支(zhi)持持续(xu)再投资，这使得公司能够创造巨额应税收入，并为国家做出贡献。
• 巴(ba)菲特将伯克希尔的成功归功于“美(mei)国奇迹”，并认为美(mei)国资本主义制度虽然存在缺陷，但依然创造了其他经济(ji)体系(xi)无法比拟的奇迹。

3. 投资组合：重仓股票(piao)，偏爱美(mei)国

• 伯克希尔的投资组合分为两部分：控股企业和可交易股票(piao)。
• 控股企业价值数千亿美(mei)元，包括(kuo)一些“罕见的明(ming)珠”，但也有一些表现不(bu)佳的“落后者”。
• 可交易股票(piao)方面，伯克希尔持有约十(shi)几家大型盈利企业的少量(liang)股份，如苹(ping)果、美(mei)国运通等。
• 巴(ba)菲特明(ming)确表示，伯克希尔将永远把大部分资金投资于股票(piao)，主要是美(mei)国股票(piao)。他认为，优秀的企业和个人通常能找到应对货币不(bu)稳定(ding)的方法，而(er)固定(ding)收益债券则无法抵御失控的货币。

4. 保险业务(wu)：核心(xin)支(zhi)柱，谨慎经营

• 财产和意(yi)外险（P/C）保险仍然是伯克希尔的核心(xin)业务(wu)。
• 巴(ba)菲特详细解(jie)释了P/C保险“先收钱(qian)，后付损失”的经营模(mo)式，强调(diao)了谨慎承保的重要性。
• 他指(zhi)出，气候(hou)变(bian)化可能导致保险损失增加，但伯克希尔有能力承受极端损失，并且不(bu)依赖再保险公司。
• 在阿吉特·贾恩（Ajit Jain）的领导下，伯克希尔的保险业务(wu)已成为世界领先者。

5. 日本投资：小(xiao)而(er)重要的例(li)外

• 伯克希尔对五家日本商社（伊藤忠、丸红、三菱、三井、住友）的投资不(bu)断(duan)增加。
• 巴(ba)菲特和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）都对这些公司的资本配置、管理层和对投资者的态(tai)度表示赞(zan)赏。
• 伯克希尔计划长期持有这些股份数十(shi)年(nian)，并承诺支(zhi)持它们的董事会。
• 通过日元计价借款，伯克希尔实现了大致的货币中性头寸。

6. 年(nian)度股东大会：形式微调(diao)，内容依旧

• 今年(nian)的股东大会将于5月(yue)3日在奥(ao)马哈举行，日程安排稍有变(bian)化。
• 会议将提前至(zhi)上(shang)午8点开始，巴(ba)菲特、格雷格和阿吉特将共同回答问题。
• 今年(nian)将不(bu)放映电影，而(er)是推(tui)出一本名为《伯克希尔哈撒韦60年(nian)》的新书。

以(yi)下为AI翻译全文，由华(hua)尔街见闻校对：

去(qu)年(nian)的表现

在2024年(nian)，伯克希尔的表现比我(wo)预期的要好(hao)，尽管我(wo)们189家运营企业中有53%报告了利润下降。我(wo)们得益于投资收益的可预见的大幅增长，因为国库券的收益率有所提高(gao)，我(wo)们大幅增加了这些高(gao)流动性短(duan)期证券的持有量(liang)。

我(wo)们的保险业务(wu)也实现了利润的大幅增长，其中GEICO的表现尤为突出。五年(nian)来，托德·康(kang)布斯（Todd Combs）对GEICO进(jin)行了重大改革，提高(gao)了效率并更新了承保实践。GEICO是一颗长期持有的明(ming)珠，需要进(jin)行重大翻新，而(er)托德一直在不(bu)遗余力地完成这项工作。尽管尚未(wei)完成，但2024年(nian)的改善令人瞩目。

总体而(er)言，2024年(nian)财产和意(yi)外险（P/C）保险定(ding)价走强，反映出对流风暴造成的损失大幅增加。气候(hou)变(bian)化可能已经到来。然而(er)，2024年(nian)并未(wei)发生任何“灾难性”事件。总有一天，一场真(zhen)正惊人的保险损失会发生——而(er)且无法保证一年(nian)只发生一次。

P/C业务(wu)对伯克希尔至(zhi)关重要，因此(ci)稍后在信中会有进(jin)一步讨论。

伯克希尔的铁路和公用事业运营——我(wo)们保险业务(wu)之(zhi)外的两大业务(wu)——总体利润有所改善。然而(er)，这两项业务(wu)都还有很(hen)多工作要做。

年(nian)底时(shi)，我(wo)们将公用事业的持股比例(li)从大约92%增加到100%，成本约为39亿美(mei)元，其中29亿美(mei)元以(yi)现金支(zhi)付，其余以(yi)伯克希尔“B”股支(zhi)付。

2024年(nian)，我(wo)们实现营业利润474.37亿美(mei)元。我(wo)们一直——也许有些读者会抱怨——强调(diao)这一指(zhi)标(biao)，而(er)不(bu)是第K-68页上(shang)根据GAAP要求(qiu)报告的利润。

我(wo)们的指(zhi)标(biao)排除了我(wo)们持有的股票(piao)和债券的资本利得或损失，无论是已实现的还是未(wei)实现的。从长期来看，我(wo)们认为收益很(hen)可能会占(zhan)上(shang)风——否则我(wo)们为什么购买(mai)这些证券呢(ne)？——尽管每(mei)年(nian)的数字会大幅波动且难以(yi)预测。我(wo)们对这类承诺的时(shi)间跨度几乎总是远超过一年(nian)。在许多情况下，我(wo)们的思考涉及数十(shi)年(nian)。这些长期投资有时(shi)会带来丰厚的回报。

以(yi)下是2023-2024年(nian)的利润明(ming)细，按我(wo)们的观点来看。所有计算(suan)均(jun)在折旧、摊销和所得税之(zhi)后进(jin)行。EBITDA是华(hua)尔街的宠儿，但我(wo)们并不(bu)认同。

*包括(kuo)伯克希尔持有20%至(zhi)50%股权的某些企业，如卡夫亨氏、西方石油和Berkadia。

** 包括(kuo)2024年(nian)约11亿美(mei)元和2023年(nian)约2.11亿美(mei)元的外币兑换收益，这些收益来自我(wo)们使用非美(mei)元计价债务(wu)。

令人惊讶(ya)！一项重要的美(mei)国纪录被打破(po)

六十(shi)年(nian)前，现任管理层接管了伯克希尔。这一举动是一个错误——我(wo)的错误——困扰了我(wo)们二(er)十(shi)年(nian)。查理（芒格），我(wo)必须强调(diao)，他立刻就看出了我(wo)的明(ming)显错误：尽管我(wo)购买(mai)伯克希尔的价格看起来很(hen)便宜，但它的业务(wu)——一家大型北方纺织企业——注定(ding)要消亡(wang)。

美(mei)国财政部已经提前收到了伯克希尔命运的无声警告。1965年(nian)，该公司没有缴纳一分钱(qian)的所得税，这种尴尬的情况在公司中已经持续(xu)了十(shi)年(nian)。这种经济(ji)行为可能对那些光彩夺目的初创企业来说是可以(yi)理解(jie)的，但如果发生在一家受人尊敬的美(mei)国工业巨头身上(shang)，那就是一个闪烁的黄灯。伯克希尔注定(ding)要被扔进(jin)历史的垃圾堆。

时(shi)间快进(jin)六十(shi)年(nian)，想(xiang)象一下财政部的惊讶(ya)，当同一家公司——仍然以(yi)伯克希尔哈撒韦的名义运营——支(zhi)付的公司所得税比美(mei)国政府(fu)从任何公司——甚至(zhi)是市值数万亿美(mei)元的美(mei)国科(ke)技巨头——那里收到的还要多。

具体来说，伯克希尔去(qu)年(nian)向美(mei)国国税局（IRS）支(zhi)付了四笔款项，总计268亿美(mei)元。这大约占(zhan)到整个美(mei)国公司支(zhi)付总额的5%。（此(ci)外，我(wo)们还向外国政府(fu)和44个州支(zhi)付了可观的所得税。）

请注意(yi)一个关键因素，使得我(wo)们能够支(zhi)付这笔创纪录的款项：在1965-2024年(nian)期间，伯克希尔的股东只收到过一次现金股息。

1967年(nian)1月(yue)3日，我(wo)们发放了唯一一次现金股息——101,755美(mei)元，或每(mei)股A类股10美(mei)分。（我(wo)现在想(xiang)不(bu)起来为什么我(wo)建议董事会采取这一行动。现在这似(si)乎是一个噩梦。）

六十(shi)年(nian)来，伯克希尔的股东们一直支(zhi)持持续(xu)再投资，这使得公司能够建立可观的应税收入。在最初的十(shi)年(nian)里，向美(mei)国财政部支(zhi)付的现金所得税微不(bu)足道(dao)，但现在累计已超过1010亿美(mei)元……并且还在不(bu)断(duan)增加。

大数字很(hen)难形象化。让我(wo)重新表述一下我(wo)们去(qu)年(nian)支(zhi)付的268亿美(mei)元。

如果伯克希尔在2024年(nian)全年(nian)——想(xiang)象一下366天昼(zhou)夜，因为2024年(nian)是闰年(nian)——每(mei)20分钟向财政部寄(ji)出一张100万美(mei)元的支(zhi)票(piao)，我(wo)们仍然会在年(nian)底欠联邦政府(fu)一大笔钱(qian)。事实上(shang)，直到进(jin)入1月(yue)，财政部才会告诉我(wo)们，我(wo)们可以(yi)稍作休息，睡一会儿觉，并为2025年(nian)的税收支(zhi)付做好(hao)准备。

你的钱(qian)在哪里

伯克希尔的股权投资是双管齐下的。一方面，我(wo)们控制了许多企业，持有被投资方至(zhi)少80%的股份。通常，我(wo)们持有100%。这些189家子公司与可交易的普通股有相似(si)之(zhi)处，但远非完全相同。这个集(ji)合价值数千亿美(mei)元，包括(kuo)一些罕见的明(ming)珠、许多不(bu)错但远非卓越(yue)的企业以(yi)及一些令人失望的落后者。我(wo)们没有任何一项是主要的负(fu)担，但我(wo)确实有一些本不(bu)该购买(mai)的。

另一方面，我(wo)们持有大约十(shi)几家大型且非常盈利企业的少量(liang)股份，这些企业都是家喻户晓(xiao)的品牌，如苹(ping)果、美(mei)国运通、可口可乐和穆(mu)迪。这些公司中的许多在运营所需的净有形股本上(shang)获得了非常高(gao)的回报。到年(nian)底，我(wo)们持有的这些部分股权的价值为2720亿美(mei)元。可以(yi)理解(jie)的是，真(zhen)正出色的企业很(hen)少会整体出售(shou)，但这些明(ming)珠的小(xiao)部分可以(yi)在周一至(zhi)周五的华(hua)尔街公开市场购买(mai)，而(er)且偶尔会“打折”出售(shou)。

我(wo)们在选择股权工具时(shi)是公正的，根据我(wo)们能在哪里最好(hao)地部署你的（和我(wo)家族的）储蓄，投资于任何一种形式。大多数时(shi)候(hou)，我(wo)们都看不(bu)到什么令人信服的投资机会；但极少数时(shi)候(hou)，我(wo)们会发现自己“深陷机会”之(zhi)中。格雷格（Greg）已经生动地展示了他在这种时(shi)候(hou)的行动能力，就像查理（Charlie）一样。

对于可公开交易的股票(piao)，当我(wo)犯(fan)错时(shi)，更容易及时(shi)调(diao)整。必须强调(diao)的是，伯克希尔目前的规模(mo)削(xue)弱了这一宝贵的灵活性。我(wo)们不(bu)能随时(shi)进(jin)出。有时(shi)需要一年(nian)或更长时(shi)间才能建立或剥(bao)离一项投资。此(ci)外，当我(wo)们仅持有少数股权时(shi)，如果我(wo)们对管理层所做的决策不(bu)满意(yi)，我(wo)们无法改变(bian)管理层，也无法控制资本流动。

对于控股公司，我(wo)们可以(yi)决定(ding)这些决策，但我(wo)们处置错误的灵活性要小(xiao)得多。实际(ji)上(shang)，伯克希尔几乎从不(bu)出售(shou)控股企业，除非我(wo)们认为会面临无休止的问题。这样做也有好(hao)处，一些企业所有者因为我(wo)们的坚定(ding)持有而(er)寻求(qiu)伯克希尔。偶尔，这对我(wo)们来说是一个明(ming)确的加分项。

尽管一些评论员目前认为伯克希尔拥有巨额现金头寸，但你的大部分资金仍然投资于股票(piao)。这种偏好(hao)不(bu)会改变(bian)。

尽管我(wo)们持有的可交易股票(piao)从去(qu)年(nian)的3540亿美(mei)元下降到2720亿美(mei)元，但我(wo)们持有的非上(shang)市控股股权的价值有所增加，并且仍然远远大于可交易投资组合的价值。

伯克希尔的股东可以(yi)放心(xin)，我(wo)们将永远将你们的大部分资金投资于股票(piao)——主要是美(mei)国股票(piao)，尽管其中许多将有重要的国际(ji)业务(wu)。现金等价物永远不(bu)是伯克希尔的优先选择，优秀企业的股权才是，无论是控股还是仅部分持有。

纸币的价值可能会因财政愚蠢(chun)而(er)蒸发。在某些国家，这种鲁莽的做法已经成为习惯，而(er)在我(wo)们国家短(duan)暂的历史中，美(mei)国也曾接近(jin)边缘。固定(ding)票(piao)息债券无法抵御失控的货币。

然而(er)，优秀的企业和个人通常会找到应对货币不(bu)稳定(ding)的方法，只要他们的产品或服务(wu)受到国家公民的欢迎。个人技能也是如此(ci)。由于缺乏运动天赋、美(mei)妙的嗓音、医(yi)学或法律技能，或者任何其他特殊才能，我(wo)一生都依赖于股票(piao)。实际(ji)上(shang)，我(wo)依赖于美(mei)国企业的成功，并且我(wo)将继续(xu)这样做。

以(yi)某种方式，公民对储蓄的明(ming)智——更好(hao)的是富有想(xiang)象力的——部署是推(tui)动社会不(bu)断(duan)产出所需商品和服务(wu)的必要条件。这种制度被称为资本主义。它有其缺点和滥用——在某些方面现在比以(yi)往任何时(shi)候(hou)都更严重——但它也能创造出其他经济(ji)体系(xi)无法比拟的奇迹。

美(mei)国是例(li)证A。1789年(nian)，美(mei)国宪法通过，国家的力量(liang)逐渐释放，当时(shi)即使是最乐观的殖民者也无法想(xiang)象，我(wo)们国家在此(ci)后短(duan)短(duan)235年(nian)的历史中会取得如此(ci)进(jin)步。

当然，在我(wo)们国家的幼年(nian)时(shi)期，我(wo)们有时(shi)会从国外借款以(yi)补充我(wo)们自己的储蓄。但与此(ci)同时(shi)，我(wo)们需要许多美(mei)国人持续(xu)储蓄，然后需要这些储蓄者或其他美(mei)国人明(ming)智地配置这些可用资本。如果美(mei)国消耗了它所生产的一切，那么这个国家将会原地踏步。

美(mei)国的发展过程并不(bu)总是那么美(mei)好(hao)——我(wo)们国家一直有许多无赖和投机者，他们辜负(fu)了人们的信任，浪费了这些储蓄。即使存在这种不(bu)端行为——这种行为至(zhi)今仍然存在——以(yi)及许多由于激烈竞争或颠覆性创新而(er)最终失败的资本配置，美(mei)国人的储蓄也带来了超出任何殖民者梦想(xiang)的产出数量(liang)和质量(liang)。

从最初仅400万人口的基础(chu)出发——尽管早期发生了一场内战，美(mei)国人相互残杀——美(mei)国在眨眼(yan)之(zhi)间改变(bian)了世界。

在非常小(xiao)的程度上(shang)，伯克希尔的股东通过放弃股息，选择再投资而(er)不(bu)是消费，参(can)与了美(mei)国奇迹。最初，这种再投资微不(bu)足道(dao)，几乎毫无意(yi)义，但随着(zhe)时(shi)间的推(tui)移，它迅速增长，反映了持续(xu)的储蓄文化和长期复利的魔力的结合。

伯克希尔的活动现在影响着(zhe)我(wo)们国家的各个角落。而(er)且我(wo)们还没有完成。公司死亡(wang)的原因有很(hen)多，但与人类不(bu)同，年(nian)老本身并不(bu)是致命的。今天的伯克希尔比1965年(nian)时(shi)要年(nian)轻得多。

然而(er)，正如查理和我(wo)始终承认的那样，伯克希尔只能在美(mei)国取得这样的成就，而(er)美(mei)国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。

所以(yi)，感谢你，山姆大叔。总有一天，你伯克希尔的侄子侄女们希望向你支(zhi)付比2024年(nian)更大的款项。明(ming)智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好(hao)的。永远不(bu)要忘记，我(wo)们需要你维持稳定(ding)的货币，而(er)这一结果需要你的智慧和警惕。

财产和意(yi)外险

P/C保险仍然是伯克希尔的核心(xin)业务(wu)。该行业的财务(wu)模(mo)式在大型企业中极为罕见。

通常，公司在销售(shou)产品或服务(wu)之(zhi)前或同时(shi)，会产生劳动力、材料、库存、厂房(fang)和设(she)备等成本。因此(ci)，他们的首席执行官在销售(shou)产品之(zhi)前就能很(hen)好(hao)地了解(jie)其成本。如果销售(shou)价格低于成本，管理者很(hen)快就会意(yi)识到他们有问题。失血是很(hen)难忽视(shi)的。

然而(er)，当承保P/C保险时(shi)，我(wo)们提前收到付款，而(er)在很(hen)久之(zhi)后才了解(jie)我(wo)们的产品成本我(wo)们多少——有时(shi)真(zhen)相大白(bai)可能延迟30年(nian)甚至(zhi)更久。（我(wo)们仍然在为50多年(nian)前发生的石棉暴露支(zhi)付巨额款项。）

这种经营模(mo)式的一个好(hao)处是，它让P/C保险公司提前获得现金，然后才产生大部分费用，但它也带来了风险，即公司可能在首席执行官和董事会意(yi)识到发生了什么之(zhi)前就已经亏损——有时(shi)是巨额亏损。

某些保险业务(wu)线最小(xiao)化了这种错配，例(li)如农作物保险或冰雹损害，这些损失报告迅速、评估(gu)和支(zhi)付。然而(er)，其他业务(wu)线可能会让公司管理层和股东在公司破(po)产时(shi)还沉浸在幸福之(zhi)中。想(xiang)想(xiang)医(yi)疗事故或产品责(ze)任保险。在“长尾”业务(wu)线中，P/C保险公司可能会在其所有者和监管机构面前报告大量(liang)但虚假的利润，持续(xu)多年(nian)——甚至(zhi)几十(shi)年(nian)。如果首席执行官是一个乐观主义者或骗子，这种会计处理尤其危(wei)险。这些可能性并非空想(xiang)：历史揭示了大量(liang)此(ci)类人物。

在过去(qu)几十(shi)年(nian)中，这种“先收钱(qian)，后付损失”的模(mo)式让伯克希尔能够投资大量(liang)资金（“浮(fu)存金”），同时(shi)通常实现了我(wo)们所认为的小(xiao)额承保利润。我(wo)们为“意(yi)外”做出估(gu)计，到目前为止，这些估(gu)计已经足够。

我(wo)们并不(bu)因我(wo)们的活动所承受的损失支(zhi)付大幅增加而(er)气馁。（当我(wo)写(xie)这篇文章时(shi)，想(xiang)想(xiang)加州火灾。）这是我(wo)们的工作，要定(ding)价以(yi)吸收这些损失，并在意(yi)外发生时(shi)冷(leng)静(jing)地承受打击。这也是我(wo)们的工作，要反对“失控”的裁决、无端的诉讼(song)和公然的欺诈行为。

在阿吉特（Ajit）的领导下，我(wo)们的保险业务(wu)从一家名不(bu)见经传的奥(ao)马哈公司发展成为世界领导者，以(yi)其对风险的偏好(hao)和如直布罗陀般的财务(wu)实力而(er)闻名。此(ci)外，格雷格（Greg）、我(wo)们的董事和我(wo)本人，相对于我(wo)们所获得的任何薪(xin)酬，都在伯克希尔有相当大的投资。我(wo)们不(bu)使用期权或其他单(dan)方面的薪(xin)酬形式；如果你亏损，我(wo)们也会亏损。这种做法鼓励谨慎，但并不(bu)能保证预见性。

P/C保险增长依赖于经济(ji)风险的增加。没有风险——就没有保险的需求(qiu)。

想(xiang)想(xiang)仅仅135年(nian)前，世界上(shang)还没有汽车、卡车或飞机。如今，仅美(mei)国就有3亿辆汽车，一个每(mei)天造成巨大损失的庞大车队。飓风、龙卷风和野火造成的财产损失是巨大的、不(bu)断(duan)增长的，并且其模(mo)式和最终成本越(yue)来越(yue)不(bu)可预测。

用十(shi)年(nian)期保单(dan)来覆盖这些风险是愚蠢(chun)的——可以(yi)说是疯(feng)狂的——但我(wo)们认为一年(nian)期的风险承担通常是可控的。如果我(wo)们改变(bian)主意(yi)，我(wo)们会改变(bian)我(wo)们提供的合同。在我(wo)的一生中，汽车保险公司通常放弃了为期一年(nian)的保单(dan)，转而(er)采用六个月(yue)的保单(dan)。这一变(bian)化减少了浮(fu)存金，但允许更明(ming)智的承保。

没有任何私人保险公司愿意(yi)承担伯克希尔能够提供的风险量(liang)。有时(shi)，这种优势很(hen)重要。但我(wo)们也要在价格不(bu)足时(shi)缩小(xiao)规模(mo)。我(wo)们绝不(bu)能为了留在游(you)戏中而(er)承保定(ding)价不(bu)足的保单(dan)。这种政策是公司自杀。

正确定(ding)价P/C保险是部分艺术(shu)，部分科(ke)学，绝对不(bu)是乐观主义者从事的业务(wu)。招募阿吉特的伯克希尔高(gao)管迈克·戈德堡（Mike Goldberg）说得最好(hao)：“我(wo)们希望我(wo)们的承保人每(mei)天上(shang)班时(shi)感到紧张，但不(bu)要瘫痪。”

综合考虑(lu)，我(wo)们喜欢P/C保险业务(wu)。伯克希尔能够在财务(wu)上(shang)和心(xin)理上(shang)承受极端损失而(er)不(bu)眨眼(yan)。我(wo)们也不(bu)依赖再保险公司，这为我(wo)们提供了重要且持久的成本优势。最后，我(wo)们拥有杰出的管理者（没有乐观主义者），并且特别善于利用P/C保险带来的大量(liang)资金进(jin)行投资。

在过去(qu)二(er)十(shi)年(nian)中，我(wo)们的保险业务(wu)实现了320亿美(mei)元的税后承保利润，大约每(mei)销售(shou)1美(mei)元的保险就获得3.3美(mei)分的税后利润。与此(ci)同时(shi)，我(wo)们的浮(fu)存金从460亿美(mei)元增长到1710亿美(mei)元。浮(fu)存金可能会随着(zhe)时(shi)间的推(tui)移略有增长，并且凭(ping)借明(ming)智的承保（和一些运气），有合理的可能性保持无成本。

伯克希尔增加对日本的投资

我(wo)们的投资策略是以(yi)美(mei)国为中心(xin)，不(bu)过有一个小(xiao)但重要的例(li)外，就是我(wo)们对日本的投资不(bu)断(duan)增加。

伯克希尔开始购买(mai)五家日本商社的股票(piao)已经快六年(nian)了，这些公司以(yi)某种方式成功运营，与伯克希尔自身非常相似(si)。这五家公司（按字母顺序）分别是：伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。这些大型企业各自又拥有众多企业的利益，许多在日本本土，但也有许多在世界各地运营。

2019年(nian)7月(yue)，伯克希尔首次购买(mai)这五家公司的股票(piao)。我(wo)们只是查看了它们的财务(wu)记录，对其股票(piao)的低价感到惊讶(ya)。随着(zhe)时(shi)间的推(tui)移，我(wo)们对这些公司的钦佩与日俱(ju)增。格雷格多次与他们会面，我(wo)定(ding)期关注它们的进(jin)展。我(wo)们两人都喜欢它们的资本配置、管理层以(yi)及对投资者的态(tai)度。

这五家公司的每(mei)一家在适(shi)当时(shi)都会增加股息，当合理时(shi)会回购自己的股票(piao)，而(er)且它们的高(gao)管在薪(xin)酬计划上(shang)远不(bu)如美(mei)国同行激进(jin)。

我(wo)们对这五家公司的持股是长期的，并且我(wo)们承诺支(zhi)持它们的董事会。从一开始，我(wo)们就同意(yi)将伯克希尔的持股比例(li)保持在每(mei)家公司股份的10%以(yi)下。但随着(zhe)我(wo)们接近(jin)这一上(shang)限(xian)，这五家公司同意(yi)适(shi)度放宽(kuan)上(shang)限(xian)。随着(zhe)时(shi)间的推(tui)移，你可能会看到伯克希尔对这五家公司的持股比例(li)都有所增加。

截至(zhi)年(nian)底，伯克希尔的总成本（以(yi)美(mei)元计）为138亿美(mei)元，我(wo)们持有的日本股票(piao)市值总计235亿美(mei)元。

与此(ci)同时(shi)，伯克希尔一直在增加日元计价的借款——但并非根据任何公式。所有借款都是固定(ding)利率，没有“浮(fu)动利率”。格雷格和我(wo)对外汇汇率的未(wei)来走势没有任何看法，因此(ci)我(wo)们寻求(qiu)一个大致的货币中性头寸。然而(er)，根据GAAP规则，我(wo)们被要求(qiu)定(ding)期在收益中计算(suan)我(wo)们借入的日元的任何收益或损失，并且截至(zhi)年(nian)底，由于美(mei)元强势，我(wo)们已将23亿美(mei)元的税后收益计入其中，其中2024年(nian)发生了8.5亿美(mei)元。

我(wo)预计格雷格和他的继任者将持有这一日本头寸数十(shi)年(nian)，并且伯克希尔将找到其他方式与这五家公司未(wei)来开展富有成效的合作。

我(wo)们目前的日元平衡策略的数学计算(suan)结果也很(hen)令人满意(yi)。截至(zhi)我(wo)写(xie)这篇文章时(shi)，预计2025年(nian)日本投资的年(nian)度股息收入将总计约8.12亿美(mei)元，而(er)我(wo)们日元计价债务(wu)的利息成本将约为1.35亿美(mei)元。

年(nian)度奥(ao)马哈大会

我(wo)希望你们能在5月(yue)3日加入我(wo)们在奥(ao)马哈的聚会。今年(nian)我(wo)们的日程安排稍有变(bian)化，但基本内容保持不(bu)变(bian)。我(wo)们的目标(biao)是让你们的许多问题得到解(jie)答，让你们与朋友相聚，并让你们带着(zhe)对奥(ao)马哈的良好(hao)印象离开。这座城市期待着(zhe)你们的光临。

我(wo)们将拥有和往年(nian)同样的一群志愿者，为您提供各种各样的伯克希尔产品，这些产品会让您的钱(qian)包变(bian)轻，让您的心(xin)情变(bian)好(hao)。和往常一样，我(wo)们将在周五下午12点至(zhi)5点开放，提供可爱的Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣、Brooks的跑鞋以(yi)及许多其他吸引您的商品。

同样，我(wo)们将只出售(shou)一本书。去(qu)年(nian)，我(wo)们销售(shou)了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并迅速售(shou)罄——5000本在周六闭市前被抢购一空。

今年(nian)，我(wo)们将推(tui)出《伯克希尔哈撒韦60年(nian)》。2015年(nian)，我(wo)请Carrie Sova（她在伯克希尔有许多职责(ze)，包括(kuo)管理年(nian)度会议的大部分活动）尝试编写(xie)一本关于伯克希尔的轻松历史书。我(wo)给了她充分的自由去(qu)发挥她的想(xiang)象力，而(er)她很(hen)快就创作出了一本让我(wo)惊叹(tan)不(bu)已的书——它的创意(yi)、内容和设(she)计都令人印象深刻。

随后，Carrie离开伯克希尔去(qu)组建家庭，现在她已经有了三个孩子。但每(mei)年(nian)夏天，伯克希尔的办(ban)公室团队都会聚在一起，观看奥(ao)马哈风暴追逐者队（Omaha Storm Chasers）与一支(zhi)三A球队的棒球比赛。我(wo)会邀(yao)请一些老员工加入，Carrie通常也会带着(zhe)她的家人一起来。在今年(nian)的活动中，我(wo)厚着(zhe)脸皮问她是否愿意(yi)制作一个60周年(nian)纪念(nian)版，其中包含查理（Charlie）的照片、讲话和一些很(hen)少公开的故事。

尽管要照顾三个年(nian)幼的孩子，Carrie毫不(bu)犹豫地答应了“好(hao)的”。因此(ci)，我(wo)们将有5000本新书在周五下午和周六上(shang)午7点至(zhi)下午4点出售(shou)。

Carrie拒绝为她在这本“查理”特辑上(shang)所做的大量(liang)工作收取任何报酬。我(wo)建议她和我(wo)共同签(qian)名20本，赠予任何向位于南奥(ao)马哈的Stephen中心(xin)捐赠5000美(mei)元的股东。Stephen中心(xin)多年(nian)来一直为无家可归的成年(nian)人和儿童提供帮助。Kizer家族，从我(wo)长期的朋友、Carrie的外祖父Bill Kizer Sr.开始，多年(nian)来一直支(zhi)持这一值得尊敬的机构。通过出售(shou)这20本签(qian)名书所筹集(ji)的每(mei)一分钱(qian)，我(wo)都会亲自参(can)与管理。

Becky Quick将负(fu)责(ze)报道(dao)我(wo)们今年(nian)稍作调(diao)整的聚会。Becky对伯克希尔了如指(zhi)掌，总是能安排与管理者、投资者、股东以(yi)及偶尔的名人的有趣访谈。她和她的CNBC团队不(bu)仅将我(wo)们的会议传遍全球，还存档了许多与伯克希尔相关的资料。感谢我(wo)们的董事Steve Burke提出了存档的想(xiang)法。

今年(nian)我(wo)们将不(bu)会有电影放映，而(er)是将会议时(shi)间提前到上(shang)午8点开始。我(wo)会做一些开场致辞，然后我(wo)们迅速进(jin)入问答环节，由Becky和观众交替(ti)提问。

Greg和Ajit将与我(wo)一起回答问题，我(wo)们将在上(shang)午10:30休息半小(xiao)时(shi)。11:00重新开始后，只有Greg会和我(wo)一起在台上(shang)。今年(nian)我(wo)们将在下午1:00结束会议，但展厅将继续(xu)开放，供购物直至(zhi)下午4:00。

您可以(yi)在第16页找到周末活动的详细信息。特别注意(yi)周日早上(shang)总是很(hen)受欢迎的Brooks跑步活动。（我(wo)那天会睡觉。）

我(wo)的聪明(ming)且漂亮的妹妹Bertie（我(wo)在去(qu)年(nian)的信中提到过她）将出席这次会议，她的两个女儿也会来，她们也都非常漂亮。所有人都一致认为，这种迷人的基因只在家族的女性身上(shang)流淌。（唉(ai)。）

Bertie现在91岁了，我(wo)们每(mei)周日都会用老式电话交谈。我(wo)们讨论老年(nian)生活的乐趣，以(yi)及一些令人兴奋(fen)的话题，比如我(wo)们拐杖(zhang)的优劣。在我(wo)的情况下，拐杖(zhang)的用途仅限(xian)于防止我(wo)摔倒。

但Bertie总是比我(wo)技高(gao)一筹，她声称拐杖(zhang)还有一个额外的好(hao)处：当一个女人使用拐杖(zhang)时(shi)，男人们就不(bu)再“追求(qiu)”她了。Bertie解(jie)释说，男性自尊心(xin)很(hen)强，老妇人用拐杖(zhang)显然不(bu)是合适(shi)的追求(qiu)对象。目前，我(wo)没有数据来反驳她的说法。

但我(wo)有怀疑。在会议上(shang)，我(wo)从台上(shang)看不(bu)到什么，我(wo)希望大家能帮我(wo)留意(yi)一下Bertie。如果她的拐杖(zhang)真(zhen)的起作用了，请告诉我(wo)。我(wo)的猜测是，她周围还是会围满男性。对于一定(ding)年(nian)龄的人来说，这一幕会让人想(xiang)起《乱世佳人》中斯嘉丽(li)·奥(ao)哈拉和她那群追求(qiu)者的场景。

伯克希尔的董事们和我(wo)非常期待你们来到奥(ao)马哈，我(wo)猜你们会玩得很(hen)开心(xin)，并且可能会交到一些新朋友。

2025年(nian)2月(yue)22日

沃伦·E·巴(ba)菲特

董事会主席