保险(xian)业务(wu)是增长的主要引擎，尤其是GEICO在(zai)经过(guo)重大改革后，效(xiao)率显著提升。

投资收益也大幅增长，这得(de)益于国债(zhai)收益率的上升和伯克希(xi)尔对短期高流动性证券的增持。

不过(guo)，并非所有(you)业务(wu)都表现亮眼，伯克希(xi)尔旗下189家运营企业中，有(you)53%报告利(li)润下降。铁路和公用事业虽然(ran)利(li)润有(you)所改善，但(dan)仍有(you)提升空间(jian)。

2. 巨(ju)额纳税(shui)，彰显“美国奇迹”

巴菲特(te)自豪地宣布，伯克希(xi)尔去年(nian)向美国财(cai)政部缴纳了268亿美元的公司所得(de)税(shui)，约(yue)占全美公司所得(de)税(shui)总额的5%。

他强调(diao)，伯克希(xi)尔60年(nian)来(lai)几乎没有(you)派发过(guo)股息，股东们一直支持持续再投资，这使得(de)公司能够创造巨(ju)额应(ying)税(shui)收入，并为国家做出贡(gong)献。

巴菲特(te)将(jiang)伯克希(xi)尔的成功(gong)归功(gong)于“美国奇迹”，并认为美国资本主义制度虽然(ran)存在(zai)缺陷(xian)，但(dan)依然(ran)创造了其他经济体系无法比拟(ni)的奇迹。

3. 投资组(zu)合：重仓股票，偏爱美国

伯克希(xi)尔的投资组(zu)合分为两部分：控股企业和可(ke)交易股票。

控股企业价值数千亿美元，包括一些“罕见的明珠”，但(dan)也有(you)一些表现不佳的“落后者”。

可(ke)交易股票方面，伯克希(xi)尔持有(you)约(yue)十(shi)几家大型盈利(li)企业的少量股份，如苹果、美国运通等。

巴菲特(te)明确表示，伯克希(xi)尔将(jiang)永远把大部分资金(jin)投资于股票，主要是美国股票。他认为，企业和拥(yong)有(you)所需技能的个人通常能找到应(ying)对货币不稳(wen)定的方法，而固定收益债(zhai)券则无法抵(di)御失控的货币。

4. 保险(xian)业务(wu)：核(he)心支柱(zhu)，谨慎经营

财(cai)产和意外险(xian)（P/C）保险(xian)仍然(ran)是伯克希(xi)尔的核(he)心业务(wu)。

巴菲特(te)详细解释了P/C保险(xian)“先收钱，后付损失”的经营模式，强调(diao)了谨慎承保的重要性。

他指出，气(qi)候变化可(ke)能导(dao)致保险(xian)损失增加，但(dan)伯克希(xi)尔有(you)能力承受极端损失，并且不依赖再保险(xian)公司。

在(zai)阿吉特(te)·贾恩（Ajit Jain）的领导(dao)下，伯克希(xi)尔的保险(xian)业务(wu)已成为世界领先者。

5. 日本投资：小而重要的例外

伯克希(xi)尔对五家日本商社（伊藤忠、丸红、三菱、三井、住友）的投资不断增加。

巴菲特(te)和格雷(lei)格·阿贝尔（Greg Abel）都对这些公司的资本配置(zhi)、管(guan)理层和对投资者的态度表示赞赏。

伯克希(xi)尔计划长期持有(you)这些股份，并承诺支持它们的董事会。

通过(guo)日元计价借款，伯克希(xi)尔实现了大致的货币中性头寸。

6. 年(nian)度股东大会：形式微调(diao)，内容(rong)依旧

今年(nian)的股东大会将(jiang)于5月3日在(zai)奥马哈举行(xing)，日程(cheng)安排(pai)稍(shao)有(you)变化。

会议将(jiang)提前至(zhi)上午8点开始，巴菲特(te)、格雷(lei)格和阿吉特(te)将(jiang)共同回答问题(ti)。

今年(nian)将(jiang)不放映电影，而是推出一本名为《伯克希(xi)尔哈撒韦60年(nian)》的新书。

伯克希(xi)尔与标普500指数历年(nian)的投资表现：

2024年(nian)致股东的信全文

去年(nian)的表现

在(zai)2024年(nian)，伯克希(xi)尔的表现比我预期的要好，尽管(guan)我们189家运营企业中有(you)53%报告了利(li)润下降。我们得(de)益于投资收益的可(ke)预见的大幅增长，因为国库券的收益率有(you)所提高，我们大幅增加了这些高流动性短期证券的持有(you)量。

我们的保险(xian)业务(wu)也实现了利(li)润的大幅增长，其中GEICO的表现尤为突出。五年(nian)来(lai)，托德·康布斯（Todd Combs）对GEICO进行(xing)了重大改革，提高了效(xiao)率并更新了承保实践。GEICO是一颗长期持有(you)的明珠，需要进行(xing)重大翻新，而托德一直在(zai)不遗余力地完成这项工作。尽管(guan)尚未完成，但(dan)2024年(nian)的改善令人瞩目。

总体而言(yan)，2024年(nian)财(cai)产和意外险(xian)（P/C）保险(xian)定价走强，反映出对流风暴造成的损失大幅增加。气(qi)候变化可(ke)能已经到来(lai)。然(ran)而，2024年(nian)并未发生任何“灾难性”事件。总有(you)一天，一场(chang)真(zhen)正惊人的保险(xian)损失会发生——而且无法保证一年(nian)只发生一次。

P/C业务(wu)对伯克希(xi)尔至(zhi)关重要，因此稍(shao)后在(zai)信中会有(you)进一步讨论。

伯克希(xi)尔的铁路和公用事业运营——我们保险(xian)业务(wu)之外的两大业务(wu)——总体利(li)润有(you)所改善。然(ran)而，这两项业务(wu)都还有(you)很多工作要做。

年(nian)底时，我们将(jiang)公用事业的持股比例从大约(yue)92%增加到100%，成本约(yue)为39亿美元，其中29亿美元以现金(jin)支付，其余以伯克希(xi)尔“B”股支付。

2024年(nian)，我们实现营业利(li)润474.37亿美元。我们一直——也许(xu)有(you)些读者会抱怨——强调(diao)这一指标，而不是第(di)K-68页上根据GAAP要求(qiu)报告的利(li)润。

我们的指标排(pai)除了我们持有(you)的股票和债(zhai)券的资本利(li)得(de)或损失，无论是已实现的还是未实现的。从长期来(lai)看，我们认为收益很可(ke)能会占上风——否(fou)则我们为什么购买这些证券呢？——尽管(guan)每年(nian)的数字会大幅波(bo)动且难以预测。我们对这类(lei)承诺的时间(jian)跨度几乎总是远超过(guo)一年(nian)。在(zai)许(xu)多情况下，我们的思考涉及数十(shi)年(nian)。这些长期投资有(you)时会带来(lai)丰(feng)厚的回报。

以下是2023-2024年(nian)的利(li)润明细，按我们的观点来(lai)看。所有(you)计算均在(zai)折旧、摊销和所得(de)税(shui)之后进行(xing)。EBITDA是华尔街的宠儿，但(dan)我们并不认同。

包括伯克希(xi)尔持股比例在(zai)20%至(zhi)50%之间(jian)的某些业务(wu)，如卡夫亨氏、西方石油(you)和Berkadia。** 包括2024年(nian)约(yue)11亿美元和2023年(nian)约(yue)2.11亿美元的外汇收益，这些收益来(lai)自于我们使用非美元计价的债(zhai)务(wu)。

令人惊讶！一项重要的美国纪录被打破(po)

六十(shi)年(nian)前，现任管(guan)理层接管(guan)了伯克希(xi)尔。这一举动是一个错误(wu)——我的错误(wu)——困(kun)扰了我们二十(shi)年(nian)。查理，我必须强调(diao)，他立刻就看出了我的明显错误(wu)：尽管(guan)我购买伯克希(xi)尔的价格看起来(lai)很便(bian)宜，但(dan)它的业务(wu)——一家大型北方纺织企业——注定要消亡(wang)。

美国财(cai)政部已经提前收到了伯克希(xi)尔命运的无声警(jing)告。1965年(nian)，该公司没有(you)缴纳一分钱的所得(de)税(shui)，这种尴尬的情况在(zai)公司中已经持续了十(shi)年(nian)。这种经济行(xing)为可(ke)能对那些光彩夺(duo)目的初创企业来(lai)说是可(ke)以理解的，但(dan)如果发生在(zai)一家受人尊敬的美国工业巨(ju)头身上，那就是一个闪烁的黄灯。伯克希(xi)尔注定要被扔进历史的垃圾堆(dui)。

快进六十(shi)年(nian)，想象一下财(cai)政部的惊讶，当同一家公司——仍然(ran)以伯克希(xi)尔哈撒韦的名义运营——支付的公司所得(de)税(shui)比美国政府(fu)从任何公司——甚至(zhi)是市值数万亿美元的美国科(ke)技巨(ju)头——那里(li)收到的还要多。

具体来(lai)说，伯克希(xi)尔去年(nian)向美国国税(shui)局（IRS）支付了四笔款项，总计268亿美元。这大约(yue)占到整个美国公司支付总额的5%。（此外，我们还向外国政府(fu)和44个州支付了可(ke)观的所得(de)税(shui)。）

请注意一个关键因素，使得(de)我们能够支付这笔创纪录的款项：在(zai)1965-2024年(nian)期间(jian)，伯克希(xi)尔的股东只收到过(guo)一次现金(jin)股息。

1967年(nian)1月3日，我们发放了唯一一次支付——101,755美元，或每股A股10美分。（我现在(zai)想不起来(lai)为什么我建议董事会采取(qu)这一行(xing)动。现在(zai)这似乎是一个噩梦。）

六十(shi)年(nian)来(lai)，伯克希(xi)尔的股东们一直支持持续再投资，这使得(de)公司能够建立可(ke)观的应(ying)税(shui)收入。在(zai)最初的十(shi)年(nian)里(li)，向美国财(cai)政部支付的现金(jin)所得(de)税(shui)微不足(zu)道，但(dan)现在(zai)累计已超过(guo)1010亿美元……并且还在(zai)不断增加。

大数字很难形象化。让(rang)我重新表述一下我们去年(nian)支付的268亿美元。

如果伯克希(xi)尔在(zai)2024年(nian)全年(nian)——想象一下366天昼夜，因为2024年(nian)是闰年(nian)——每20分钟(zhong)向财(cai)政部寄出一张100万美元的支票，我们仍然(ran)会在(zai)年(nian)底欠联邦政府(fu)一大笔钱。事实上，直到进入1月，财(cai)政部才会告诉(su)我们，我们可(ke)以稍(shao)作休息，睡一会儿觉(jue)，并为2025年(nian)的税(shui)收支付做好准备。

你的钱在(zai)哪里(li)

伯克希(xi)尔的股权投资是双管(guan)齐下的。一方面，我们控制了许(xu)多企业，持有(you)被投资方至(zhi)少80%的股份。通常，我们持有(you)100%。这些189家子公司与可(ke)交易的普通股有(you)相似之处，但(dan)远非完全相同。这个集合价值数千亿美元，包括一些罕见的明珠、许(xu)多不错但(dan)远非卓越的企业以及一些令人失望的落后者。我们没有(you)任何一项是主要的负担，但(dan)我确实有(you)一些本不该购买的。

另一方面，我们持有(you)大约(yue)十(shi)几家大型且非常盈利(li)企业的少量股份，这些企业都是家喻户晓的品牌，如苹果、美国运通、可(ke)口可(ke)乐和穆迪。这些公司中的许(xu)多在(zai)运营所需的净有(you)形股本上获得(de)了非常高的回报。到年(nian)底，我们持有(you)的这些部分股权的价值为2720亿美元。可(ke)以理解的是，真(zhen)正出色的企业很少会整体出售，但(dan)这些明珠的小部分可(ke)以在(zai)华尔街的周一至(zhi)周五购买，而且偶尔它们会以低价出售。

我们在(zai)选择股权工具时是公正的，根据我们能在(zai)哪里(li)最好地部署(shu)你的（和我家族的）储蓄，投资于任何一种形式。很多时候，没有(you)什么看起来(lai)令人信服；非常罕见的是，我们会发现自己深陷(xian)机会之中。格雷(lei)格（Greg）已经生动地展示了他在(zai)这种时候的行(xing)动能力，就像查理（Charlie）一样。

对于可(ke)交易的股票，当我犯错时，改变方向更容(rong)易。必须强调(diao)的是，伯克希(xi)尔目前的规模削弱(ruo)了这一宝贵的选择。我们不能随时进出。有(you)时需要一年(nian)或更长时间(jian)才能建立或剥离一项投资。此外，当我们持有(you)少数股权时，如果需要，我们无法改变管(guan)理层，也无法控制资本流动，如果我们对所做的决策不满(man)意。

对于控股公司，我们可(ke)以决定这些决策，但(dan)我们处置(zhi)错误(wu)的灵活性要小得(de)多。实际上，伯克希(xi)尔几乎从不出售控股企业，除非我们认为会面临无休止的问题(ti)。一个补偿(chang)是，一些企业所有(you)者因为我们的坚定行(xing)为而寻求(qiu)伯克希(xi)尔。偶尔，这对我们来(lai)说是一个明确的加分项。

尽管(guan)一些评论员目前认为伯克希(xi)尔拥(yong)有(you)巨(ju)额现金(jin)头寸，但(dan)你的大部分资金(jin)仍然(ran)投资于股票。这种偏好不会改变。

尽管(guan)我们持有(you)的可(ke)交易股票从去年(nian)的3540亿美元下降到2720亿美元，但(dan)我们持有(you)的非上市控股股权的价值有(you)所增加，并且仍然(ran)远远大于可(ke)交易投资组(zu)合的价值。

伯克希(xi)尔的股东可(ke)以放心，我们将(jiang)永远将(jiang)你们的大部分资金(jin)投资于股票——主要是美国股票，尽管(guan)其中许(xu)多将(jiang)有(you)重要的国际业务(wu)。伯克希(xi)尔永远不会偏好持有(you)现金(jin)等价物(wu)而不是拥(yong)有(you)良好企业的股权，无论是控股还是仅部分持有(you)。

纸(zhi)币的价值可(ke)能会因财(cai)政愚蠢而蒸发。在(zai)某些国家，这种鲁莽的做法已经成为习惯，而在(zai)我们国家短暂的历史中，美国也曾接近边缘。固定票息债(zhai)券无法抵(di)御失控货币。

然(ran)而，企业以及拥(yong)有(you)所需技能的个人通常会找到应(ying)对货币不稳(wen)定的方法，只要他们的产品或服务(wu)受到国家公民的欢迎。个人技能也是如此。由于缺乏运动天赋、美妙的嗓音、医学或法律(lu)技能，或者任何其他特(te)殊才能，我一生都依赖于股票。实际上，我依赖于美国企业的成功(gong)，并且我将(jiang)继续这样做。

以某种方式，公民对储蓄的明智——更好的是富有(you)想象力的——部署(shu)是推动社会不断产出所需商品和服务(wu)的必要条件。这种制度被称为资本主义。它有(you)其缺点和滥用——在(zai)某些方面现在(zai)比以往任何时候都更严重——但(dan)它也能创造出其他经济体系无法比拟(ni)的奇迹。

美国是例证。我们国家在(zai)短短235年(nian)的历史中取(qu)得(de)的进步，即使是1789年(nian)宪(xian)法通过(guo)时最乐观的殖民者也无法想象，当时国家的能量被释放出来(lai)。

当然(ran)，在(zai)我们国家的幼年(nian)时期，我们有(you)时会从国外借款以补充(chong)我们自己的储蓄。但(dan)与此同时，我们需要许(xu)多美国人持续储蓄，然(ran)后需要这些储蓄者或其他美国人明智地部署(shu)这些可(ke)用资本。如果美国消耗了它所生产的一切，那么这个国家将(jiang)会原地踏步。

美国的过(guo)程(cheng)并不总是那么美好——我们国家一直有(you)许(xu)多无赖和投机者，他们试图利(li)用那些错误(wu)地信任他们的人的储蓄。即使存在(zai)这种不端行(xing)为——这种行(xing)为至(zhi)今仍然(ran)存在(zai)——以及许(xu)多由于激烈竞争或颠覆(fu)性创新而最终失败的资本部署(shu)，美国人的储蓄也带来(lai)了超出任何殖民者梦想的产出数量和质量。

从最初仅400万人口的基础出发——尽管(guan)早(zao)期发生了一场(chang)内战，美国人相互残杀——美国在(zai)眨眼之间(jian)改变了世界。

在(zai)非常小的程(cheng)度上，伯克希(xi)尔的股东通过(guo)放弃股息，选择再投资而不是消费，参(can)与了美国奇迹。最初，这种再投资微不足(zu)道，几乎毫无意义，但(dan)随着时间(jian)的推移，它迅速(su)增长，反映了持续的储蓄文化和长期复利(li)的魔力的结合。

伯克希(xi)尔的活动现在(zai)影响着我们国家的各(ge)个角落。而且我们还没有(you)完成。公司死(si)亡(wang)的原因有(you)很多，但(dan)与人类(lei)不同，年(nian)老本身并不是致命的。今天的伯克希(xi)尔比1965年(nian)时要年(nian)轻得(de)多。

然(ran)而，正如查理和我始终承认的那样，伯克希(xi)尔只能在(zai)美国取(qu)得(de)这样的成就，而美国即使没有(you)伯克希(xi)尔也会取(qu)得(de)同样的成功(gong)。

所以，感谢你，山(shan)姆大叔。总有(you)一天，你伯克希(xi)尔的侄子侄女(nu)们希(xi)望向你支付比2024年(nian)更大的款项。明智地使用它。照顾那些没有(you)任何过(guo)错却在(zai)生活中处于劣势的人。他们应(ying)得(de)更好的。永远不要忘(wang)记，我们需要你维持稳(wen)定的货币，而这一结果需要你的智慧和警(jing)惕(ti)。

财(cai)产和意外险(xian)

P/C保险(xian)仍然(ran)是伯克希(xi)尔的核(he)心业务(wu)。该行(xing)业的财(cai)务(wu)模式在(zai)大型企业中极为罕见。

通常，公司在(zai)销售产品或服务(wu)之前或同时，会产生劳动力、材料、库存、厂房和设备等成本。因此，他们的首(shou)席执行(xing)官(guan)在(zai)销售产品之前就能很好地了解其成本。如果销售价格低于成本，管(guan)理者很快就会意识到他们有(you)问题(ti)。失血是很难忽视的。

然(ran)而，当承保P/C保险(xian)时，我们提前收到付款，而在(zai)很久(jiu)之后才了解我们的产品成本我们多少——有(you)时真(zhen)相大白可(ke)能延迟30年(nian)甚至(zhi)更久(jiu)。（我们仍然(ran)在(zai)为50多年(nian)前发生的石棉(mian)暴露支付巨(ju)额款项。）

这种经营模式的一个好处是，它让(rang)P/C保险(xian)公司提前获得(de)现金(jin)，然(ran)后才产生大部分费用，但(dan)它也带来(lai)了风险(xian)，即公司可(ke)能在(zai)首(shou)席执行(xing)官(guan)和董事会意识到发生了什么之前就已经亏损——有(you)时是巨(ju)额亏损。

某些保险(xian)业务(wu)线最小化了这种错配，例如农作物(wu)保险(xian)或冰雹损害，这些损失报告迅速(su)、评估和支付。然(ran)而，其他业务(wu)线可(ke)能会让(rang)公司管(guan)理层和股东在(zai)公司破(po)产时还沉浸(jin)在(zai)幸(xing)福之中。想想医疗事故或产品责(ze)任保险(xian)。在(zai)“长尾”业务(wu)线中，P/C保险(xian)公司可(ke)能会在(zai)其所有(you)者和监管(guan)机构面前报告大量但(dan)虚(xu)假的利(li)润，持续多年(nian)——甚至(zhi)几十(shi)年(nian)。如果首(shou)席执行(xing)官(guan)是一个乐观主义者或骗子，这种会计处理尤其危险(xian)。这些可(ke)能性并非空想：历史揭示了大量此类(lei)人物(wu)。

在(zai)过(guo)去几十(shi)年(nian)中，这种“先收钱，后付损失”的模式让(rang)伯克希(xi)尔能够投资大量资金(jin)（“浮存金(jin)”），同时通常实现了我们所认为的小额承保利(li)润。我们为“意外”做出估计，到目前为止，这些估计已经足(zu)够。

我们并不因我们的活动所承受的损失支付大幅增加而气(qi)馁。（当我写这篇文章时，想想野(ye)火。）这是我们的工作，要定价以吸收这些损失，并在(zai)意外发生时冷静地承受打击。这也是我们的工作，要反对“失控”的裁决、无端的诉(su)讼和公然(ran)的欺(qi)诈行(xing)为。

在(zai)阿吉特(te)（Ajit）的领导(dao)下，我们的保险(xian)业务(wu)从一家名不见经传的奥马哈公司发展成为世界领导(dao)者，以其对风险(xian)的偏好和如直布罗(luo)陀般的财(cai)务(wu)实力而闻名。此外，格雷(lei)格（Greg）、我们的董事和我本人，相对于我们所获得(de)的任何薪酬，都在(zai)伯克希(xi)尔有(you)相当大的投资。我们不使用期权或其他单方面的薪酬形式；如果你亏损，我们也会亏损。这种做法鼓(gu)励谨慎，但(dan)并不能保证预见性。

P/C保险(xian)增长依赖于经济风险(xian)的增加。没有(you)风险(xian)——就没有(you)保险(xian)的需求(qiu)。

想想仅仅135年(nian)前，世界上还没有(you)汽车、卡车或飞机。如今，仅美国就有(you)3亿辆汽车，一个每天造成巨(ju)大损失的庞大车队。飓风、龙卷风和野(ye)火造成的财(cai)产损失是巨(ju)大的、不断增长的，并且其模式和最终成本越来(lai)越不可(ke)预测。

写十(shi)年(nian)期保单来(lai)覆(fu)盖这些风险(xian)是愚蠢的——可(ke)以说是疯狂的——但(dan)我们认为一年(nian)期的风险(xian)承担通常是可(ke)控的。如果我们改变主意，我们会改变我们提供的合同。在(zai)我的一生中，汽车保险(xian)公司通常放弃了为期一年(nian)的保单，转而采用六个月的保单。这一变化减少了浮存金(jin)，但(dan)允许(xu)更明智的承保。

没有(you)任何私人保险(xian)公司愿意承担伯克希(xi)尔能够提供的风险(xian)量。有(you)时，这种优势很重要。但(dan)我们也要在(zai)价格不足(zu)时缩小规模。我们绝不能为了留在(zai)游戏(xi)中而承保定价不足(zu)的保单。这种政策是公司自杀。

正确定价P/C保险(xian)是部分艺术，部分科(ke)学，绝对不是乐观主义者从事的业务(wu)。招募阿吉特(te)的伯克希(xi)尔高管(guan)迈克·戈德堡(bao)（Mike Goldberg）说得(de)最好：“我们希(xi)望我们的承保人每天上班时感到紧张，但(dan)不要瘫痪。”

综合考虑，我们喜欢P/C保险(xian)业务(wu)。伯克希(xi)尔能够在(zai)财(cai)务(wu)上和心理上承受极端损失而不眨眼。我们也不依赖再保险(xian)公司，这为我们提供了重要且持久(jiu)的成本优势。最后，我们拥(yong)有(you)杰出的管(guan)理者（没有(you)乐观主义者），并且特(te)别善于利(li)用P/C保险(xian)带来(lai)的大量资金(jin)进行(xing)投资。

在(zai)过(guo)去二十(shi)年(nian)中，我们的保险(xian)业务(wu)实现了320亿美元的税(shui)后承保利(li)润，大约(yue)每销售1美元的保险(xian)就获得(de)3.3美分的税(shui)后利(li)润。与此同时，我们的浮存金(jin)从460亿美元增长到1710亿美元。浮存金(jin)可(ke)能会随着时间(jian)的推移略有(you)增长，并且凭借明智的承保（和一些运气(qi)），有(you)合理的可(ke)能性保持无成本。

伯克希(xi)尔增加对日本的投资

一个对我们以美国为中心的投资策略的小但(dan)重要的例外是我们对日本的投资不断增加。

伯克希(xi)尔开始购买五家日本公司的股票已经快六年(nian)了，这些公司以某种方式成功(gong)运营，与伯克希(xi)尔自身非常相似。这五家公司（按字母顺序(xu)）分别是：伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。这些大型企业各(ge)自又拥(yong)有(you)众多企业的利(li)益，许(xu)多在(zai)日本本土(tu)，但(dan)也有(you)许(xu)多在(zai)世界各(ge)地运营。

2019年(nian)7月，伯克希(xi)尔首(shou)次购买这五家公司的股票。我们只是查看了它们的财(cai)务(wu)记录，对其股票的低价感到惊讶。随着时间(jian)的推移，我们对这些公司的钦佩(pei)与日俱(ju)增。格雷(lei)格多次与他们会面，我定期关注它们的进展。我们两人都喜欢它们的资本配置(zhi)、管(guan)理层以及对投资者的态度。

这五家公司的每一家在(zai)适当时都会增加股息，当合理时会回购自己的股票，而且它们的高管(guan)在(zai)薪酬计划上远不如美国同行(xing)激进。

我们对这五家公司的持股是长期的，并且我们承诺支持它们的董事会。从一开始，我们就同意将(jiang)伯克希(xi)尔的持股比例保持在(zai)每家公司股份的10%以下。但(dan)随着我们接近这一上限，这五家公司同意适度放宽上限。随着时间(jian)的推移，你可(ke)能会看到伯克希(xi)尔对这五家公司的持股比例都有(you)所增加。

截至(zhi)年(nian)底，伯克希(xi)尔的总成本（以美元计）为138亿美元，我们持有(you)的股票市值总计235亿美元。

与此同时，伯克希(xi)尔一直在(zai)增加日元计价的借款——但(dan)并非根据任何公式。所有(you)借款都是固定利(li)率，没有(you)“浮动利(li)率”。格雷(lei)格和我对外汇汇率的未来(lai)走势没有(you)任何看法，因此我们寻求(qiu)一个大致的货币中性头寸。然(ran)而，根据GAAP规则，我们被要求(qiu)定期在(zai)收益中计算我们借入的日元的任何收益或损失，并且截至(zhi)年(nian)底，由于美元强势，我们已将(jiang)23亿美元的税(shui)后收益计入其中，其中2024年(nian)发生了8.5亿美元。

我预计格雷(lei)格和他的继任者将(jiang)持有(you)这一日本头寸数十(shi)年(nian)，并且伯克希(xi)尔将(jiang)找到其他方式与这五家公司未来(lai)开展富有(you)成效(xiao)的合作。

我们目前的日元平衡策略的数学计算结果也很令人满(man)意。截至(zhi)我写这篇文章时，预计2025年(nian)日本投资的年(nian)度股息收入将(jiang)总计约(yue)8.12亿美元，而我们日元计价债(zhai)务(wu)的利(li)息成本将(jiang)约(yue)为1.35亿美元。

年(nian)度奥马哈大会

我希(xi)望你们能在(zai)5月3日加入我们在(zai)奥马哈的聚会。今年(nian)我们遵循了稍(shao)有(you)变化的日程(cheng)安排(pai)，但(dan)基本内容(rong)保持不变。我们的目标是让(rang)你们的许(xu)多问题(ti)得(de)到解答，让(rang)你们与朋友相聚，并让(rang)你们带着对奥马哈的良好印象离开。这座城市期待(dai)着你们的光临。

我们将(jiang)拥(yong)有(you)同样的一群志愿者，为您提供各(ge)种各(ge)样的伯克希(xi)尔产品，这些产品会让(rang)您的钱包变轻，让(rang)您的心情变好。和往常一样，我们将(jiang)在(zai)周五下午12点至(zhi)5点开放，提供可(ke)爱的Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣、Brooks的跑(pao)鞋以及许(xu)多其他吸引您的商品。

同样，我们将(jiang)只出售一本书。去年(nian)，我们销售了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并迅速(su)售罄——5000本在(zai)周六闭市前被抢(qiang)购一空。

今年(nian)，我们将(jiang)推出《伯克希(xi)尔哈撒韦60年(nian)》。2015年(nian)，我请Carrie Sova（她(ta)在(zai)伯克希(xi)尔有(you)许(xu)多职责(ze)，包括管(guan)理年(nian)度会议的大部分活动）尝试编写一本关于伯克希(xi)尔的轻松历史书。我给(gei)了她(ta)充(chong)分的自由去发挥她(ta)的想象力，而她(ta)很快就创作出了一本让(rang)我惊叹不已的书——它的创意、内容(rong)和设计都令人印象深刻。

随后，Carrie离开伯克希(xi)尔去组(zu)建家庭，现在(zai)她(ta)已经有(you)了三个孩子。但(dan)每年(nian)夏天，伯克希(xi)尔的办(ban)公室团队都会聚在(zai)一起，观看奥马哈风暴追逐者队（Omaha Storm Chasers）与一支三A球(qiu)队的棒球(qiu)比赛。我会邀请一些老员工加入，Carrie通常也会带着她(ta)的家人一起来(lai)。在(zai)今年(nian)的活动中，我厚着脸皮问她(ta)是否(fou)愿意制作一个60周年(nian)纪念版，其中包含查理（Charlie）的照片、引语和一些很少公开的故事。

尽管(guan)要照顾三个年(nian)幼的孩子，Carrie毫不犹豫地答应(ying)了“好的”。因此，我们将(jiang)有(you)5000本新书在(zai)周五下午和周六上午7点至(zhi)下午4点出售。

Carrie拒(ju)绝为她(ta)在(zai)这本“查理”特(te)辑上所做的大量工作收取(qu)任何报酬。我建议她(ta)和我共同签(qian)名20本，赠予任何向位于南奥马哈的Stephen中心捐赠5000美元的股东。Stephen中心多年(nian)来(lai)一直为无家可(ke)归的成年(nian)人和儿童提供帮助(zhu)。Kizer家族，从我长期的朋友、Carrie的外祖父(fu)Bill Kizer Sr.开始，多年(nian)来(lai)一直支持这一值得(de)尊敬的机构。通过(guo)出售这20本签(qian)名书所筹集的任何资金(jin)，我都会进行(xing)匹配。

Becky Quick将(jiang)负责(ze)报道我们今年(nian)稍(shao)作调(diao)整的聚会。Becky对伯克希(xi)尔了如指掌，总是能安排(pai)与管(guan)理者、投资者、股东以及偶尔的名人的有(you)趣访谈。她(ta)和她(ta)的CNBC团队不仅将(jiang)我们的会议传遍全球(qiu)，还存档了许(xu)多与伯克希(xi)尔相关的资料。感谢我们的董事Steve Burke提出了存档的想法。

今年(nian)我们将(jiang)不会有(you)电影放映，而是将(jiang)会议时间(jian)提前到上午8点开始。我会做一些开场(chang)致辞(ci)，然(ran)后我们迅速(su)进入问答环节，由Becky和观众交替提问。

Greg和Ajit将(jiang)与我一起回答问题(ti)，我们将(jiang)在(zai)上午10:30休息半小时。11:00重新开始后，只有(you)Greg会和我一起在(zai)台上。今年(nian)我们将(jiang)在(zai)下午1:00结束会议，但(dan)展厅将(jiang)继续开放，供购物(wu)直至(zhi)下午4:00。

您可(ke)以在(zai)第(di)16页找到周末活动的详细信息。特(te)别注意周日早(zao)上总是很受欢迎的Brooks跑(pao)步活动。（我那天会睡觉(jue)。）

我的聪明且漂亮的妹妹Bertie（我在(zai)去年(nian)的信中提到过(guo)她(ta)）将(jiang)出席这次会议，她(ta)的两个女(nu)儿也会来(lai)，她(ta)们也都非常漂亮。所有(you)人都一致认为，这种迷(mi)人的基因只在(zai)家族的女(nu)性身上流淌。（唉。）

Bertie现在(zai)91岁了，我们每周日都会用老式电话交谈。我们讨论老年(nian)生活的乐趣，以及一些令人兴奋的话题(ti)，比如我们拐杖(zhang)的优劣。在(zai)我的情况下，拐杖(zhang)的用途仅限于防(fang)止我摔(shuai)倒。

但(dan)Bertie总是比我技高一筹，她(ta)声称拐杖(zhang)还有(you)一个额外的好处：当一个女(nu)人使用拐杖(zhang)时，男人们就不再“追求(qiu)”她(ta)了。Bertie解释说，男性自尊心很强，老妇人用拐杖(zhang)显然(ran)不是合适的追求(qiu)对象。目前，我没有(you)数据来(lai)反驳她(ta)的说法。

但(dan)我有(you)怀疑。在(zai)会议上，我从台上看不到什么，我希(xi)望大家能帮我留意一下Bertie。如果她(ta)的拐杖(zhang)真(zhen)的起作用了，请告诉(su)我。我的猜测是，她(ta)周围还是会围满(man)男性。对于一定年(nian)龄(ling)的人来(lai)说，这一幕会让(rang)人想起《乱世佳人》中斯嘉丽·奥哈拉和她(ta)那群追求(qiu)者的场(chang)景。

伯克希(xi)尔的董事们和我非常期待(dai)你们来(lai)到奥马哈，我预测你们会玩得(de)很开心，并且可(ke)能会交到一些新朋友。

2025年(nian)2月22日

沃伦·E·巴菲特(te)

董事会主席

来(lai)源：金(jin)融界