公司凭借其在(zai)LCD/OLED模组(zu)段偏光片贴附设备等领(ling)域的技术工(gong)艺积累(lei)与(yu)竞争优势，于2020年初在(zai)创业板完成上市。

然而，上市首年公司业绩(ji)就遭遇滑铁(tie)卢，此前持续了三年的收入利润(run)高增(zeng)长就此止步。公司解释称，2020年初的疫情导(dao)致公司部(bu)分(fen)设备调试(shi)验收未能如期进行，导(dao)致收入下降、利润(run)减少。

尽管不可抗力是主因(yin)，但也反映出了公司在(zai)抵御风险能力的不足。毕(bi)竟在(zai)2020年，行业内的几(ji)家同类型企业当中，易天股份的利润(run)降幅最明显。

图表：易天股份主要财务表现

或许为了冲击上市，公司前几(ji)年步子迈得太大，导(dao)致后继成长乏力。

在(zai)之后的2022年至2024年，公司营收两连跌，净利润(run)三连跌，甚至2024年公司净利润(run)迎来上市以来首亏，相(xiang)较(jiao)于2019年超9000万的净利润(run)水平，简(jian)直有天壤之别。

从公司近几(ji)年年报披露信息来看，公司将过去几(ji)年业绩(ji)表现不佳的主因(yin)归结(jie)为：下游消费电子需(xu)求不景气导(dao)致订单不及预期、客(ke)户对设备验收进度放缓以及面板设备毛利率下行。

面板模组(zu)设备作为下游终端消费电子行业的资本开(kai)支，确实会跟随下游需(xu)求端表现出明显的周(zhou)期性。行业数据显示，2018年开(kai)始，以智能手机为代表的消费电子需(xu)求步入下行周(zhou)期。

图表：近十年全球智能手机出货量(liang)

数据来源：IDC

伴随消费电子需(xu)求收缩而来的是全球及国内面板产业规模增(zeng)速的放缓。Omdia预测数据表明，未来几(ji)年全球中小尺(chi)寸面板出货量(liang)仍将趋于平稳。

事实上，经历了前几(ji)年OLED技术发展，以及国产手机厂(chang)商华米OV等的需(xu)求带动下，目前OLED已经在(zai)智能手机领(ling)域基(ji)本完成了对LCD的替代，渗(shen)透(tou)率超过50%，未来渗(shen)透(tou)率提升速度预计将放缓。并且，这一轮渗(shen)透(tou)率的提升是由国内面板厂(chang)商主导(dao)的，根据市场研究机构Omdia统计显示，2024年前三个月(yue)，包(bao)括中小尺(chi)寸OLED在(zai)内，中国显示面板企业在(zai)全球OLED出货量(liang)市场份额为49.7%，超越韩国，位居第一。这意(yi)味着在(zai)中小尺(chi)寸OLED面板领(ling)域，国内厂(chang)商的产能和良率在(zai)过去几(ji)年已经基(ji)本完成了对三星、LG的国产替代，未来的增(zeng)长曲线会趋于平滑。

而大尺(chi)寸面板领(ling)域，由于电视机更新换代需(xu)求因(yin)素、成本因(yin)素、技术因(yin)素，以及新技术如Mini/micro LED 的出现，使得OLED对于LCD的替代和渗(shen)透(tou)率的提升进展，仍然有待观察。

面板需(xu)求不景气，导(dao)致面板模组(zu)设备行业内的几(ji)家上市公司的日子确实不好过，行业内几(ji)家公司最新的净利润(run)水平表现，大多是不及其2018/2019年的表现。

步入2024年，全球和国内消费电子市场有望迎来复苏，IDC预测2024年全年智能手机出货量(liang)12.3亿部(bu)，同比增(zeng)长5.13%。

按照正常产业传导(dao)逻辑，面板模组(zu)设备作为提前的资本开(kai)支，有望早于下游产业提前复苏。但从易天股份2024年业绩(ji)预告来看，下游复苏并未如期带来业绩(ji)反弹，反而导(dao)致了其亏损。

这意(yi)味着，下游需(xu)求变动仅是一方面，影响(xiang)公司业绩(ji)表现的还(hai)有其他更多层面的原因(yin)。

一方面，或许要归因(yin)于面板模组(zu)设备在(zai)面板产业链当中 “卑微”的存在(zai)感。

年营收规模几(ji)个亿的模组(zu)设备企业，相(xiang)较(jiao)于动辄四五百亿的OLED6代线、五六百亿的8.5代线的一条面板产线投资而言，实在(zai)过于微不足道(dao)。面板模组(zu)设备企业在(zai)整个面板产业链当中明显话语权不足，缺乏议价能力。

而设备企业确认收入的依据是客(ke)户出具的验收单，这意(yi)味着，公司能确认多少收入，全看“强势”面板厂(chang)商的“脸色”。

一旦(dan)面板客(ke)户产线投产进度放缓导(dao)致设备验收周(zhou)期延长，将直接影响(xiang)设备公司当年的收入规模。公司在(zai)过往几(ji)年年报当中多次披露，部(bu)分(fen)客(ke)户产线投产进度放慢、验收周(zhou)期延长导(dao)致公司营业收入下降。

并且，由于客(ke)户强势不付或仅有少量(liang)预付款，加之收款账期普遍偏长，半年甚至一年账期是常态，导(dao)致面板模组(zu)设备行业经营现金流表现往往都比较(jiao)差，这一点从易天股份过去几(ji)年持续负(fu)的经营净现金流数据可见一斑。

因(yin)此，从行业周(zhou)期性较(jiao)为明显、议价能力弱、账期长、现金流差等这些特(te)性来看，面板模组(zu)设备行业并不能算是价值投资的好行业，二级市场往往给的估值也偏低。

导(dao)致易天股份业绩(ji)表现不佳的另(ling)一方面，或许还(hai)是行业进入壁垒偏低，行业内卷加剧。

面板模组(zu)段的核(he)心制程设备包(bao)括偏贴、全贴合、邦定、缺陷检(jian)测等，其技术和工(gong)艺核(he)心在(zai)于运动控制、视觉(jue)对位、视觉(jue)检(jian)测的精度和效率以及整体系统集成能力。

欧美日韩甚至国内企业的视觉(jue)、运动控制等解决方案已经十分(fen)成熟，国内设备企业可以二次开(kai)发甚至直接调用；而设备企业的系统集成能力在(zai)京东(dong)方等客(ke)户的带动下，经过反复改进、优化，过去几(ji)年也得到了显著提升。

这就使得面板模组(zu)段设备的国产化率快(kuai)速提升，逐渐(jian)取代了韩国、日本等厂(chang)商。根据深科达招股书引用的CINNO Research数据，中国内地AMOLED后段设备国产化率由2016年的8%提高至2019年的42%。而前段、中段制程设备由于技术工(gong)艺难度更高，目前国内企业还(hai)有待突破。

另(ling)一方面，同样的客(ke)户，同样的运动控制、视觉(jue)方案提供商，甚至连控制系统、电机、导(dao)轨、丝杆、钣金机加都是同样的供应商，也使得国内各家面板模组(zu)设备企业的技术实力、产品性能都大差不差，仅有的差异更多是体现在(zai)各家设备企业对面板制程的工(gong)艺理解和积累(lei)的不同，如易天股份上市初期，偏贴设备是其优势所在(zai)。

壁垒相(xiang)对不高，也就导(dao)致了行业内卷、同质化竞争、打价格(ge)战等现象，这些都反映到了易天股份的盈利表现上。

自2020年开(kai)始，易天股份的整体毛利率水平持续下行，已经从2020年40%以上的水平下跌至2024年前三季度的31.94%，而这其中下跌最为明显的就是面板设备。

并且，横向对比现阶(jie)段行业各家企业的毛利率水平，易天股份曾经引以为傲的偏贴设备领(ling)域的优势，在(zai)如今看来似乎已经不存在(zai)了。

图表：易天股份毛利率水平

资料来源：公司定期报告

图表：对标企业的毛利率水平对比

资料来源：公司定期报告

半导(dao)体设备能够逆转(zhuan)颓势？

面板模组(zu)设备行业竞争加剧、下游需(xu)求放缓，使得行业内企业纷纷开(kai)始向半导(dao)体、锂电池设备等领(ling)域延展，易天股份亦不例(li)外。

尽管半导(dao)体项(xiang)目未出现在(zai)易天股份的IPO募投项(xiang)目当中，但公司拓展半导(dao)体业务的决心很明确，每年年报都会披露半导(dao)体业务的新进展。2024年业绩(ji)预告当中，公司表示控股子公司微组(zu)半导(dao)体、易天半导(dao)体在(zai)医疗器械、IGBT、Chiplet、Mini LED等领(ling)域设备研发取得新进展并获得新订单。

从收入贡献角(jiao)度看，自2022年开(kai)始，公司的Mini/Micro LED 巨量(liang)转(zhuan)移设备、Mini LED 返修设备，半导(dao)体专用设备（包(bao)括半导(dao)体覆(fu)膜(mo)设备、固(gu)晶设备）等开(kai)始形(xing)成收入，收入规模自2022年的约5300万元增(zeng)长至2023年的近9100万元，营收占比也从8%提升至2024年上半年的超16%。

且从盈利能力来看，当前公司半导(dao)体设备毛利率水平保持在(zai)40%以上，相(xiang)较(jiao)于面板设备明显更具优势。

图表：易天股份收入结(jie)构

资料来源：公司定期报告

从趋势来看，易天股份在(zai)半导(dao)体设备领(ling)域转(zhuan)型升级之路进展顺利。但当前公司半导(dao)体设备的体量(liang)仍然偏小，还(hai)不足以挽救公司业绩(ji)表现的颓势。

展望未来，半导(dao)体封测设备作为后段制程设备，国内企业进步显著，有望类似于面板模组(zu)设备最先完成国产替代。

竞争对手深科达2024年上半年半导(dao)体设备业务超9000万，收入占比已经超过面板设备，成为第一大业务，涵(han)盖转(zhuan)塔式(shi)测试(shi)分(fen)选机、探针台、固(gu)晶机。这些业务部(bu)分(fen)与(yu)易天股份存在(zai)重叠。

而联得装备业务覆(fu)盖更为广泛，除了传统面板领(ling)域外，还(hai)涉及新能源、半导(dao)体。公司在(zai)半导(dao)体领(ling)域的设备同样集中在(zai)芯片封测环节，包(bao)括高精度半导(dao)体固(gu)晶机，引线框架贴膜(mo)机/检(jian)测机、芯片分(fen)选机等；以及Mini/Micro LED 的芯片分(fen)选/扩晶/检(jian)测设备、真空贴膜(mo)设备、芯片巨量(liang)转(zhuan)移设备、高精度拼接设备等。看起来，联得装备与(yu)易天股份在(zai)半导(dao)体领(ling)域业务重合度更高。

精测电子则更多侧重于半导(dao)体检(jian)测环节，目前已基(ji)本形(xing)成在(zai)半导(dao)体检(jian)测前道(dao)、后道(dao)全领(ling)域布局，子公司武汉精鸿聚焦存储芯片ATE检(jian)测设备、Burn-In设备、CP/FT产品线；子公司上海精测的膜(mo)厚系列产品、OCD设备、电子束设备、半导(dao)体硅片应力测量(liang)设备、明场光学缺陷检(jian)测设备。2024年上半年，公司显示领(ling)域在(zai)手订单约10.38亿元、半导(dao)体领(ling)域在(zai)手订单约17.67亿元，半导(dao)体业务规模明显高于易天股份。

劲拓股份当前半导(dao)体业务占比较(jiao)小，但也开(kai)始布局半导(dao)体芯片封装炉、Wafer Bumping 焊接设备、甩胶机、氮(dan)气烤箱(xiang)等业务。

此外，还(hai)有从LED固(gu)晶设备切入的新益昌，也在(zai)向Mini/Micro LED、半导(dao)体固(gu)晶等设备延伸。以及原本就在(zai)半导(dao)体封测设备赛道(dao)深耕多年的长川科技、华峰测控、金海通等等。

看起来，国内半导(dao)体封测设备市场竞争同样激烈。同样一批企业，从面板领(ling)域竞争转(zhuan)向半导(dao)体领(ling)域竞争。未来半导(dao)体封测设备的竞争格(ge)局和内卷程度或许会步现阶(jie)段面板模组(zu)设备行业的后尘(chen)。

如此看来，易天股份未来的半导(dao)体之路并不明朗。