市场(chang)出现(xian)快涨快跌极端事件概率增(zeng)加

全景网：近期(qi)，随(sui)着美联储降息落地(di)，以及(ji)国内一(yi)系列重(zhong)磅、利(li)好政策发布(bu)，A股自9月24日起连续冲(chong)高，但在十一(yi)之后又出现(xian)了阶段性回调，能否请您分析(xi)一(yi)下本(ben)次回调的(de)原因？在您看来，之后行情将会如何演绎？

刘重(zhong)杰：很多时候描(miao)述或者分析(xi)一(yi)个(ge)结果，我个(ge)人习惯先问原因，即市场(chang)为什么起来，市场(chang)在起来的(de)过程中的(de)形态或者参数是否超出预期(qi)，从而更容易(yi)理解为什么市场(chang)会调整。在金融市场(chang)尤其是二级市场(chang)，非常快、非常透(tou)明，会给投资(zi)者很直接的(de)体验。同时，收益与风险相伴，市场(chang)中没有免(mian)费的(de)午餐(can)，尽管市场(chang)的(de)调整让投资(zi)者们非常难(nan)受，但也很直白地(di)证明了市场(chang)在非常短的(de)时间内出现(xian)大幅向上或向下的(de)行情是个(ge)异常事件。我个(ge)人向来不建议投资(zi)者期(qi)待类(lei)似的(de)行情，如果投资(zi)决策建立在此类(lei)行情之上，本(ben)质上更多的(de)是风险。当然，市场(chang)中出现(xian)这种异常事件的(de)概率远比理论模型高，投资(zi)者可以利(li)用。

关于后续行情演绎，首先，我依然坚持偏左侧的(de)看法，即我认为目前的(de)市场(chang)情绪依然处于相对(dui)偏谨慎(shen)的(de)阶段，除了节前和节后一(yi)两日，上市公司(si)的(de)业绩也依然处于偏左侧的(de)方向，后续行情演绎还是维持判断——中期(qi)看市场(chang)会较好。其次，市场(chang)出现(xian)大幅回调后，中短期(qi)的(de)政策对(dui)资(zi)本(ben)市场(chang)的(de)作用依然正向。再者，在如今投资(zi)相关信息传播迅速极快的(de)社(she)会环境下，投资(zi)者更容易(yi)受信息传播作用的(de)影响(xiang)，市场(chang)出现(xian)快涨快跌的(de)极端事件概率会增(zeng)加。此外，出现(xian)了第一(yi)次的(de)快涨快跌之后，投资(zi)者会有较强的(de)学习效应，后续将更多聚焦(jiao)于企业的(de)盈利(li)质量，前期(qi)市场(chang)热点出现(xian)分化，并伴随(sui)指数的(de)快涨快跌，后期(qi)向盈利(li)质量进行风格切(qie)换，依然有可能存在行业板(ban)块的(de)快涨快跌。实际上，市场(chang)热点和行情走势依赖于政策情况，因为市场(chang)行情走势可以自发地(di)走出自身的(de)规律，但政策是在一(yi)个(ge)时点或者在某一(yi)领域快速推出，一(yi)定(ding)程度上会对(dui)市场(chang)造成影响(xiang)，且目前投资(zi)者消化吸收反(fan)馈新信息的(de)能力在快速增(zeng)加。

目前A股估值依然不高

全景网：A股市场(chang)经(jing)过了一(yi)周的(de)“疯涨”，阶段性回调后，当前估值处于什么水平？对(dui)于投资(zi)者而言，风险是否更大？

刘重(zhong)杰：短期(qi)来看，现(xian)在的(de)点位比八九(jiu)月份的(de)点位高，业绩没有发生太大变化的(de)情况下，现(xian)在的(de)投资(zi)风险与8月底(di)9月初(chu)不一(yi)样；中期(qi)来看，现(xian)在的(de)政策面以及(ji)市场(chang)情绪已经(jing)出现(xian)变化，经(jing)历了节后的(de)调整，市场(chang)回归(gui)正常后会更加乐观；长期(qi)来看，目前A股的(de)估值不管是自身对(dui)比，还是放(fang)在全市场(chang)的(de)权益资(zi)产(chan)中对(dui)比，依然不算高，叠加近期(qi)点位的(de)回吐，实际上也是风险的(de)释放(fang)，所以，我不认为现(xian)在的(de)投资(zi)风险比之前的(de)风险更大。

A500为A股宽基指数升级版

全景网：近几年(nian)波(bo)动行情下指数投资(zi)兴起，聚焦(jiao)指数投资(zi)，10月15日也迎(ying)来了重(zhong)磅产(chan)品中证A500ETF的(de)集体上市。中证A500也被(bei)称(cheng)为中国版“标普500”，您怎么看待中证A500的(de)市场(chang)定(ding)位？与今年(nian)年(nian)初(chu)发布(bu)的(de)中证A50有何相同与不同？

刘重(zhong)杰： A500和A50均由中证指数公司(si)发布(bu)，是在A股市场(chang)推出的(de)宽基指数的(de)升级版。具体而言，沪深300、中证500、中证1000等(deng)指数，基本(ben)上是基于规模因子编制，即按流通市值进行选股和确定(ding)权重(zhong)，而中证A500指数除了立足于市值因子，还进行行业约束，面向未(wei)来行业发展变革方向，编制规则更细致，行业覆盖(gai)度更广，对(dui)A股行业发展方向或者国家产(chan)业经(jing)济(ji)发展方向的(de)表征性更强。

尽管A500和A50都(dou)是一(yi)套大规则下的(de)产(chan)物，但因为选样的(de)数量和具体作用的(de)行业细分程度有所不同，两个(ge)指数表征的(de)内容也有本(ben)质差异。从行业覆盖(gai)来看，A50覆盖(gai)的(de)基本(ben)是申万一(yi)级或中信一(yi)级行业，相对(dui)较粗，且因为覆盖(gai)的(de)是相对(dui)偏大的(de)行业，市值规模也更偏头部；而A500则更多覆盖(gai)中证二级、三级行业，覆盖(gai)度更全，且对(dui)新兴的(de)二级、三级行业以及(ji)不大可能在头部宽基里被(bei)覆盖(gai)的(de)细分行业龙头也有更好的(de)覆盖(gai)度。从数量占(zhan)比来看，A股有5000多只股票(piao)，A50选取50只股票(piao)的(de)采样大概只有1%，而A500选取500只股票(piao)则是10%。市值覆盖(gai)度方面，A50在A股市场(chang)的(de)市值覆盖(gai)率大概20%-30%，A500大概是50%-60%，选取市场(chang)10%的(de)企业，覆盖(gai)接近2/3的(de)市值水平。所以，A50和A500在同一(yi)规则下具体的(de)指数定(ding)位有明显区别，A50更多作为一(yi)个(ge)A股龙头指数，A500则认为是一(yi)个(ge)覆盖(gai)度更全、更贴(tie)合(he)中证全指的(de)指数。另外，近期(qi)中证100更名为中证A100，与A50和A500同属于A系列指数。

实际上，同一(yi)个(ge)指数编制机构(gou)在那么短的(de)时间内用不同的(de)方法论体系发布(bu)这么多指数，据我了解应该(gai)是独一(yi)个(ge)。当然，这是A股市场(chang)本(ben)身的(de)发展需要，投资(zi)者也有投资(zi)诉求(qiu)，尤其是机构(gou)投资(zi)者，因为机构(gou)投资(zi)者对(dui)指数编制背后的(de)方法论和逻辑性要求(qiu)跟着投资(zi)实践走。A股市场(chang)自身也存在一(yi)些特(te)征，拆开A股行业市值最大的(de)龙头公司(si)，所处的(de)行业主题、基本(ben)面等(deng)情况与境外有着较大差别，投资(zi)者要予(yu)以高度重(zhong)视。

总而言之，不管指数编制方法如何，首先要了解为什么这么做，有一(yi)个(ge)结果化的(de)导向，为什么在有300、500、1000的(de)情况下，还要再编一(yi)个(ge)A系列指数？在理解了为什么这么做之后，再看到底(di)怎么做，即到底(di)纳入了哪些股票(piao)，这些纳入的(de)股票(piao)与我们在理解了编制规则之后逻辑假设的(de)结果是否一(yi)致，被(bei)证实还是被(bei)证伪。所以，大家要注(zhu)意这些头部的(de)宽基指数，可能细节变化非常多，落到实处也会有很多共(gong)同的(de)地(di)方，比如A500和沪深300相比，成分股的(de)重(zhong)合(he)度较高，但内部的(de)权重(zhong)、行业分布(bu)有实质性差别。

另外补充一(yi)点，很多投资(zi)者可以很好区分A500和A50，因为成分股差10倍(bei)，但很难(nan)区分A500与中证500，因为都(dou)是500只成分股，实际上A500与中证500有本(ben)质差别，A500选取的(de)是每个(ge)行业的(de)头部，与沪深300更接近，而中证500选取的(de)是A股中证指数里第301~800市值规模的(de)标的(de)，不是规模最大的(de)股票(piao)，规模偏中等(deng)。

A500选股

立足当下、面向未(wei)来

全景网：从行业上看，中证A500指数对(dui)A股市场(chang)、行业覆盖(gai)度都(dou)更广，从行业维度看，其成份股如何选择？行业分布(bu)有何特(te)点？更侧重(zhong)于哪些行业？

刘重(zhong)杰：A500指数编制方式可以理解为在行业约束下，用市值规模或权重(zhong)逼近的(de)方式挑选成分股，与沪深300的(de)成分股重(zhong)合(he)度较高，但权重(zhong)上有较大差异。比如：沪深300指数中，对(dui)国民经(jing)济(ji)、金融最重(zhong)要的(de)银行的(de)市值规模非常大，占(zhan)比有十几个(ge)百分点，但在A500指数中大概是9个(ge)百分点；银行数量方面，沪深300有20家出头，而A500是10家左右。所以A500和沪深300成分股在权重(zhong)和比例上有明显差异。

同时，A500指数对(dui)中证三级行业较为细分的(de)领域覆盖(gai)度较全，比如纺织(zhi)服装等(deng)，这些公司(si)在A股或者全球非奢侈品类(lei)的(de)品牌中，市值规模相对(dui)偏小(xiao)，不大可能纳入沪深300指数，但A500则有可能纳入其中。

此外，在新兴科(ke)技行业里，一(yi)些新的(de)上市公司(si)的(de)市值规模需要一(yi)个(ge)发展的(de)过程，即使我们认为这些公司(si)代表了未(wei)来的(de)经(jing)济(ji)发展方向，也代表了未(wei)来 A股的(de)一(yi)个(ge)主题投资(zi)热点，但受行业和个(ge)股自身生命周期(qi)发展阶段的(de)约束，且规模较小(xiao)，所以也不大可能被(bei)纳入沪深300指数中，但A500指数可能会覆盖(gai)一(yi)些细分龙头。

总的(de)来说，A500指数除了认可当前的(de)市值因子之外，还通过行业约束进行选股，可以认为是一(yi)个(ge)立足当下、面向未(wei)来的(de)指数。

关注(zhu)指数成分股三大层面

全景网：中证A500指数优选各行业代表公司(si)，盈利(li)能力、成长性高于全市场(chang)，对(dui)于中证A500指数的(de)盈利(li)增(zeng)速以及(ji)弹性空间，您有何判断？根(gen)据您的(de)观察(cha)，哪些行业或板(ban)块可能在未(wei)来成为中证A500指数表现(xian)的(de)主要驱动力？

刘重(zhong)杰：中证A500指数的(de)编制方式是将中证三级行业市值规模大的(de)公司(si)尽量都(dou)纳入其中，那么在市场(chang)的(de)异常波(bo)动中，把每个(ge)细分行业的(de)头部公司(si)框在一(yi)起会带来什么效应，值得大家关注(zhu)。

第一(yi)，细分行业内仍然存在龙头效应。长期(qi)来看，在全球的(de)股市中，细分行业之后的(de)龙头效应依然存在，即企业现(xian)在的(de)成绩好，未(wei)来成绩好的(de)可能性也更大。对(dui)于一(yi)些处于生命周期(qi)后半程的(de)企业，尤其是处于收缩阶段的(de)企业，可能在业绩增(zeng)长等(deng)方面存在一(yi)定(ding)的(de)问题，但在资(zi)本(ben)市场(chang)中，确实代表整个(ge)经(jing)济(ji)体的(de)发展方向。所以，在全球的(de)主要股市里，规模因子是有用的(de)。历史数据也表明，大概在2019、2020年(nian)的(de)行情中，龙头有极为明显的(de)超额收益，在A股中这一(yi)效应也同样存在。

第二，提(ti)前将新兴行业纳入指数中。A股和全球股市存在不同之处，但资(zi)本(ben)市场(chang)都(dou)有共(gong)性，就(jiu)大家最熟悉的(de)美股而言，标普500、纳斯达克(ke)100中很多成分股，尤其是纳斯达克(ke)100，在10年(nian)前、20年(nian)前的(de)市值都(dou)非常小(xiao)，是一(yi)步步涨上来的(de)。实际上，A股也有这样的(de)公司(si)，只是机制、比例等(deng)有所不同，所谓机制就(jiu)是提(ti)前纳入代表了科(ke)技成长未(wei)来发展方向、经(jing)济(ji)转型方向的(de)新兴行业。当然，这种新兴成长行业，可能10家公司(si)只有一(yi)家能发展起来，很多公司(si)并不能发展起来，但如果把新兴行业当作一(yi)家公司(si)来看，收益也是不错的(de)，甚至远比市场(chang)平均水平高。所以，提(ti)前把新兴行业的(de)龙头公司(si)纳入指数，成长性会更好。

第三，把公司(si)纳入指数时在于市场(chang)出现(xian)从左侧到右侧的(de)反(fan)转，不单单在基本(ben)面上，还包括估值、市场(chang)情绪，交易(yi)的(de)弹性空间也更大。从最近一(yi)两周的(de)市场(chang)行情来看，虽然A500和沪深300有很高的(de)重(zhong)合(he)度，但走势在短期(qi)内有较大不同。从过往(wang)的(de)数据来看，A500和沪深300整体走势较为重(zhong)合(he)，但在底(di)部反(fan)转时，A500的(de)进攻性会略强，很大程度上与前述三个(ge)因素有关。

ESG“排雷”未(wei)来将成标准化动作

全景网：从编制方法上看，中证A500指数的(de)一(yi)大特(te)征是在成份股筛选中纳入了ESG负面剔(ti)除，这与上半年(nian)关注(zhu)度颇高的(de)中证A50指数一(yi)致，那么ESG评级纳入成份股筛选条件的(de)必要性在哪里？为什么近两年(nian)来新发指数在编制上开始关注(zhu)或者纳入ESG评级？未(wei)来是否会成为指数编制的(de)“标配”？

刘重(zhong)杰：ESG在国内的(de)投资(zi)实践较早，大概5年(nian)前就(jiu)已经(jing)开始，也有相应的(de)产(chan)品，每年(nian) A股的(de)投资(zi)机构(gou)和监(jian)管部门也会编制ESG的(de)分类(lei)评级情况，不管是个(ge)股、行业还是指数，除了权益资(zi)产(chan)之外，债(zhai)券等(deng)方面也有相应的(de)评级。所以，国内ESG的(de)投资(zi)理论和实践都(dou)有一(yi)定(ding)的(de)基础。在最近10年(nian)的(de)全球投资(zi)实践中， ESG也成为了一(yi)个(ge)组成要素。据我所知，在新的(de)指数尤其是偏国际化指数的(de)编织(zhi)中纳入ESG评级，通常会采用负面剔(ti)除的(de)方式，也有一(yi)些专门化的(de)ESG指数会考虑ESG得分高的(de)，即正向为增(zeng)强，反(fan)向为剔(ti)除，两种方式都(dou)有。所以，ESG评级会成为指数编制必备，越来越多的(de)指数会把这一(yi)指标考虑进去。

关于ESG评级增(zeng)长和剔(ti)除的(de)意义，在A股实践中，ESG增(zeng)长相对(dui)于基准指数效果不明显，但ESG剔(ti)除负面控风险则在最近三五年(nian)较为有效，因为对(dui)于投资(zi)者而言，尤其是机构(gou)投资(zi)者，如果仓位中底(di)层穿透(tou)出现(xian)了ESG风险或者“爆雷”事件，非常麻烦，哪怕在投资(zi)组合(he)中的(de)比例非常低。投资(zi)机构(gou)一(yi)般都(dou)会有一(yi)个(ge)可投的(de)一(yi)级、二级、三级层层递进的(de)样本(ben)池，其中一(yi)般会有一(yi)个(ge)ESG的(de)剔(ti)除。所以，从ESG的(de)负面剔(ti)除上，目前已经(jing)成为机构(gou)投资(zi)者的(de)一(yi)个(ge)标准操作。在指数投资(zi)上，我认为不一(yi)定(ding)需要花太多的(de)精力关注(zhu)ESG增(zeng)强，但通过ESG排除得分太差的(de)企业非常重(zhong)要。另一(yi)方面，在A500的(de)编制过程中，将C以下评级标的(de)剔(ti)除，实际上剔(ti)除的(de)比例相对(dui)于500只股票(piao)而言不算大，所以对(dui)权重(zhong)比例的(de)影响(xiang)也不是很大。

另外，ESG评级在未(wei)来是否会成为指数编制的(de)“标配”，我的(de)基本(ben)判断是：对(dui)于ESG“排雷”，我认为会变成一(yi)个(ge)标准化动作。如果新指数是宽基类(lei)指数，我认为ESG负面剔(ti)除会成为指数编制的(de)标准动作；如果是行业主题类(lei)指数，可能有部分会不涉及(ji)。不过，还要看市场(chang)的(de)实际情况，能否到达这一(yi)阶段，还有一(yi)个(ge)过程。

境外投资(zi)者需要表征性更强的(de)A股指数

全景网：中证A500指数还有一(yi)大特(te)征是要求(qiu)所有的(de)成份股处于互联互通范围内，从而使得境外中长期(qi)资(zi)金配置更加便利(li)，相比其他指数是否有望吸引更多外资(zi)进行配置？

刘重(zhong)杰：从我个(ge)人理解来看，第一(yi)，A500的(de)编制方式与境外主流的(de)编制方式相比，如标普500，不完全相同，但更接近，对(dui)于境外投资(zi)者而言可能更熟悉。

第二，因为A500成分股处于互联互通范围内，根(gen)据编制规则和相应的(de)政策法规约束，其会很快地(di)、自然地(di)就(jiu)进入互联互通指数系列；对(dui)于该(gai)指数产(chan)品，理论上讲，也会非常自然地(di)变成国际投资(zi)者配置A股的(de)指数性产(chan)品系列，因为国际投资(zi)者对(dui)于A股个(ge)股的(de)投资(zi)会受到政策法规、投资(zi)时间等(deng)约束，通过一(yi)个(ge)表征性强的(de)指数进行A股投资(zi)，这一(yi)需求(qiu)始终存在。

十多年(nian)前的(de)沪深300和现(xian)在的(de)A500，一(yi)个(ge)是1.0时代，一(yi)个(ge)是2.0时代。站在国际投资(zi)的(de)视角，作为一(yi)个(ge)境外投资(zi)者，不大可能对(dui)A股股票(piao)逐一(yi)研究，且还会受到中文(wen)水平限制，所以大家就(jiu)会选一(yi)个(ge)表征性最强的(de)指数进行投资(zi)，表征性强很大意义上是市值覆盖(gai)度问题。10多年(nian)前，A股上市公司(si)只有一(yi)两千家，沪深300指数覆盖(gai)了接近25%的(de)上市公司(si)数量、70%的(de)市值规模。如今，A股上市公司(si)数量增(zeng)至5000多家，沪深300指数的(de)覆盖(gai)度已不能满足境外投资(zi)者的(de)投资(zi)需求(qiu)，从而需要一(yi)个(ge)市值覆盖(gai)度更大、行业覆盖(gai)度更广、表征性更强的(de)指数。所以，我相信A500会成为国际投资(zi)者非常重(zhong)要的(de)指数考量，并布(bu)局相关产(chan)品。

未(wei)来A1000指数推出需与投资(zi)实践平衡

全景网：综合(he)来看，中证A500指数被(bei)市场(chang)寄予(yu)厚望，关于“中证A500指数有望成为A股的(de)国际代表指数”这一(yi)观点，您怎么看？之后是否还会有A1000、A2000呢？

刘重(zhong)杰：根(gen)据中证A500指数的(de)编制规则，以及(ji)国际投资(zi)的(de)需求(qiu)，A500指数确实有望成为A股的(de)国际代表指数，但指数公司(si)未(wei)来是否会发布(bu)A1000、A2000甚至更多指数，则较难(nan)判断，因为表征性和可操作性需要平衡。

从实际操作的(de)视角来看，A股中上证或全指的(de)ETF产(chan)品，不少是抽样复制的(de)，长期(qi)投资(zi)过程中，投资(zi)者会选择“班上成绩中等(deng)偏上的(de)ETF”，表征性会更强。目前，A500的(de)市值覆盖(gai)度接近2/3，基于市场(chang)的(de)投资(zi)需求(qiu)，假设A1000在A500的(de)基础上再增(zeng)加500只股票(piao)，是否有需要，或者在A500之外，选取中证指数里501～1500市值规模的(de)个(ge)股。对(dui)此，我认为指数公司(si)应该(gai)是“边走边看”，因为一(yi)个(ge)市值覆盖(gai)度接近2/3的(de)指数，已经(jing)可以满足相当多的(de)投资(zi)需求(qiu)。而对(dui)于大多尾(wei)部的(de)指数，可能只是阶段性的(de)需求(qiu)，投资(zi)实践的(de)难(nan)度对(dui)机构(gou)投资(zi)者而言也相对(dui)较大。如果A1000的(de)选股是A500+500，那么纳入的(de)500只股票(piao)影响(xiang)也不大；如果A1000的(de)选股是把A500排除后选501~1500的(de)股票(piao)，其市值覆盖(gai)度或表征性就(jiu)是另一(yi)类(lei)编制方式。

从交易(yi)便利(li)性的(de)视角来看，对(dui)于国际上最主流的(de)大类(lei)资(zi)产(chan)配置机构(gou)，需要的(de)是市场(chang)覆盖(gai)度足够，但又不过于琐碎的(de)投资(zi)需求(qiu)。因为长期(qi)看，不管是A股还是全球股市，头部覆盖(gai)1/2~3/4的(de)指数基本(ben)上表征市场(chang)没有太大问题。如果有阶段性的(de)投资(zi)需求(qiu)，比如三季度美股的(de)罗素2000表现(xian)不错，产(chan)品规模也有所增(zeng)长，但和美股最主要的(de)指数标普500的(de)规模和实际运作情况相比，占(zhan)比依然不大。

所以，我认为指数公司(si)推A1000、A2000指数没有任何问题，同一(yi)套规则之下改参数即可，但从投资(zi)实践上，我认为需要一(yi)个(ge)平衡。

最基本(ben)的(de)配置思路或许更适用

全景网：如果投资(zi)者想要配置一(yi)些宽基指数，您有哪些建议？

刘重(zhong)杰：我分享一(yi)下对(dui)广大普通投资(zi)者较为适用的(de)懒人配置方法。

第一(yi)，在配置任何一(yi)项资(zi)产(chan)时，看看资(zi)产(chan)长期(qi)的(de)历史收益。实际上，长期(qi)收益剔(ti)除估值波(bo)动影响(xiang)后，是一(yi)个(ge)高阶项，一(yi)个(ge)非线性的(de)项。也就(jiu)是说，选择的(de)资(zi)产(chan)在不考虑估值的(de)情况下，资(zi)产(chan)的(de)ROE水平为收益的(de)决定(ding)性因素，尤其是指数投资(zi)，核心是对(dui)资(zi)产(chan)的(de)长期(qi)预期(qi)收益。对(dui)于长期(qi)资(zi)产(chan)配置，投资(zi)者首先要对(dui)配置预期(qi)收益有一(yi)个(ge)清醒的(de)认知，比如A500的(de)ROE增(zeng)速水平。其次，排除估值影响(xiang)，因为估值在A股的(de)影响(xiang)非常大，按季度涨跌幅来看，A股几乎70%可以用估值解释，30%用业绩解释。但估值没办法把握，可以参考一(yi)些基本(ben)数据，如全市场(chang)有一(yi)个(ge)以10年(nian)期(qi)国债(zhai)为基准的(de)基准收益，或者更综合(he)的(de)，回到10年(nian)前，除了投资(zi)权益市场(chang)、债(zhai)券市场(chang)之外，还可以投资(zi)不动产(chan)等(deng)等(deng)。社(she)会有一(yi)个(ge)平均的(de)普通人投资(zi)综合(he)收益，建议大家看一(yi)下相关报告，重(zhong)点看那些投资(zi)收益排名靠前的(de)具体收益是多少，每年(nian)都(dou)有，可以参考，有时候报告数据并不直白，但可以推算出来。通过社(she)会上投资(zi)收益较好的(de)投资(zi)者的(de)平均投资(zi)收益数据，可以大致知道(dao)估值的(de)中枢(shu)。当必要收益率超过社(she)会平均水平较多，且投资(zi)者对(dui)A股估值的(de)波(bo)动有基础的(de)了解，就(jiu)可以开始启动长期(qi)配置。当然，前提(ti)是投资(zi)者能接受这样的(de)收益率，有时候可能收益率并没有那么高。

第二，通过配置实现(xian)预期(qi)收益。在A股中，看社(she)会的(de)必要收益率，再看A股的(de)估值水平，然后坚持长期(qi)定(ding)投方式，我们称(cheng)之为时间分散式配置，收益不会很差。其中，最难(nan)的(de)是大家的(de)预期(qi)收益，真实的(de)市场(chang)情况和预期(qi)收益之间存在巨大的(de)鸿沟，导致大家下不了手，或者没有勇气接受这一(yi)收益率，也没有信念坚持这种配置，我认为这是最大的(de)问题。很多人认为配置技术(shu)越先进越好，但以我个(ge)人经(jing)验，10年(nian)、20年(nian)前的(de)套路和现(xian)在新发展的(de)用各种高大上的(de)AI模型进行的(de)配置相比，经(jing)风险调整后的(de)收益比差别没那么大。至于有没有增(zeng)长，需要大家自己做模型训练，但个(ge)人投资(zi)者的(de)成本(ben)太高，而且有理由相信当越来越多的(de)机构(gou)这么做，大家的(de)超额收益可能会很快也都(dou)没有了，反(fan)倒是那些最基本(ben)的(de)配置思路，对(dui)个(ge)人投资(zi)者也许更适用。

重(zhong)视红利(li)质量和新兴行业

　全景网：展望今年(nian)接下来的(de)市场(chang)行情，您觉得有哪些投资(zi)主线？

刘重(zhong)杰：整体看，高股息、低估值的(de)红利(li)类(lei)企业业绩不错，在过去三四年(nian)时间跑出了超额收益。不过，当前市场(chang)处于政策调整阶段，有可能会向盈利(li)能力强、盈利(li)较稳定(ding)的(de)一(yi)类(lei)公司(si)或者行业进行切(qie)换。所以，我们对(dui)于质量因子的(de)把握，第一(yi)是LE水平要高，毛利(li)、净利(li)水平要高，即盈利(li)水平高；另一(yi)方面，盈利(li)水平要稳，面对(dui)行情调整，面对(dui)宏(hong)观经(jing)济(ji)产(chan)业发展的(de)起落，基本(ben)面越稳的(de)资(zi)产(chan)值得大家重(zhong)视。

从估值的(de)角度看，大家不妨理性一(yi)点，尤其在入场(chang)时点，估值不可能像大家想的(de)那么悲观，在A股里估值往(wang)往(wang)会带来超额收益。如果大家认为经(jing)济(ji)基本(ben)面、政策有所调整，市场(chang)情绪有所扭转，且估值反(fan)转有一(yi)定(ding)业绩支撑，那么从红利(li)扩(kuo)散到红利(li)质量这一(yi)类(lei)资(zi)产(chan)，我认为要重(zhong)视；同时，一(yi)些有较大确定(ding)性的(de)成长性新兴行业，可能爆发性会非常强。前一(yi)类(lei)从红利(li)扩(kuo)散到红利(li)质量的(de)估值在不是特(te)别贵的(de)情况下，进行组合(he)配置，净值波(bo)动风险相对(dui)更可控；如果要选一(yi)些细的(de)行业主题，有一(yi)定(ding)的(de)业绩预期(qi)，代表的(de)是未(wei)来的(de)方向，在估值可以接受的(de)情况下，判断市场(chang)情绪在调整，我认为依然值得配置。此外，还存在一(yi)些业绩没有太多预期(qi)或者业绩预期(qi)不是特(te)别长的(de)板(ban)块，但又有较大的(de)行情表现(xian)，也是很多投资(zi)者的(de)配置选择。