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今天港股(gu)之所以(yi)能实(shi)现低(di)开高(gao)走，科技板块(kuai)功(gong)不可没。

如昨日文章所说，AI概念今天确(que)实(shi)给大家派发了红包。

板块(kuai)方面(mian)，互联(lian)网(wang)服务大涨(zhang)11.6%。其中，阿里巴巴大涨(zhang)6.5%，领涨(zhang)科技股(gu)。主要原因在(zai)于(yu)阿里此前官宣(xuan)，于(yu)大年初一发布Qwen2.5-Max旗舰大模型，定价(jia)为(wei)1.6美元/百万tokens输入、6.4美元/百万tokens输出，且在(zai)多项基准测试中得分超越OpenAI、Meta、DeepSeek的旗舰模型。

金山云更是暴涨(zhang)逾31%，背后系DeepSeek概念、资产注入等概念利好驱(qu)动。此前有报道称，在(zai)DeepSeek-V3发布前，雷军已开出千万元年薪招揽DeepSeek-V2的关键(jian)开发者罗福莉，罗福莉将会成为(wei)小米大模型团队的领导之一，小米希望其可以(yi)借助开发DeepSeek-V2的经验(yan)，优化并提升小米AI大模型的效率和体验(yan)。

此外，半导体板块(kuai)大涨(zhang)8%，算是全球(qiu)半导体大跌市场“独一份”。其中，中芯国际大涨(zhang)10%，权重占比板块(kuai)大，背后主要驱(qu)动逻辑(ji)源于(yu)国产替代，系假期(qi)日本政府宣(xuan)布拟对十余种半导体相关物项实(shi)施出口管制，并将多家中国企业列入“最终用(yong)户清单(dan)”。

互联(lian)网(wang)、半导体等权重板块(kuai)迎利好，一度程度上导致港股(gu)韧性(xing)更强一些。此外，欧洲也恐将遭遇关税冲击，且欧洲经济也很疲弱，以(yi)致于(yu)交易性(xing)资金全球(qiu)资产配置再平衡，且港股(gu)估值比较(jiao)低(di)，导致其他市场的资金流入港股(gu)，暂时支撑(cheng)了港股(gu)。

要知道，欧洲股(gu)市普跌2%，欧元兑美元暴跌逾1.1%，英镑(bang)兑美元大跌0.8%。欧洲货币大跌，也一定程度上支撑(cheng)了人民(min)币，导致美元兑离岸人民(min)币贬值0.22%，远不及美元指数近1%的涨(zhang)幅(fu)。

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港股(gu)有时是A股(gu)的风向标，有时也会被A股(gu)带节奏。关税来袭，欧洲、其他亚太市场大跌利空，外资配置向港股(gu)倾斜，而A股(gu)没有该(gai)优势(shi)，且估值合理，外资占比也比较(jiao)小。A股(gu)又(you)会如何定价(jia)关税这一对经济基本面(mian)产生利空影响的重要因素呢？

有一些投(tou)资者认为(wei)，加征10%关税，市场早有所预(yu)期(qi)，基本将其Price in了。现在(zai)利空靴(xue)子落地(di)了，市场反而不会受到什么重磅冲击。

我们首先来撸一撸时间线。

去年11月25日，美国当选总(zong)统特朗普在(zai)其社(she)交媒体账(zhang)号发文，在(zai)他上任第(di)一天，将对墨西哥、加拿(na)大的所有产品征收25%关税，并对中国的所有商品加征10%的关税。

A股(gu)市场彼时并没有大跌，很快于(yu)11月27日开启一波反弹，于(yu)12月10日见到阶段性(xing)高(gao)点，主要系市场对于(yu)年末的中央政治局会议给予了极高(gao)期(qi)待(dai)，乐观地(di)认为(wei)会出台大规模的财(cai)政、货币政策来对冲关税利好，走出了一波淋漓大涨(zhang)的行情。

后来，市场于(yu)12月31日连续3天迎来大跌，主要系12月制造业PMI不及市场预(yu)期(qi)，经济现实(shi)复苏并没有预(yu)期(qi)那么乐观，加之此前科技等多个(ge)板块(kuai)涨(zhang)幅(fu)过(guo)大，游资、机构兑现利润动机较(jiao)强。

1月14日，特朗普智囊抛出关税新设想，制定累进关税时间表，每月上调2%-5%。加之当日其他小作(zuo)文，上证指数大涨(zhang)逾2.5%，并开启了一波反弹（1月社(she)融超预(yu)期(qi)，M2符合预(yu)期(qi)，出口超预(yu)期(qi)）。

1月18日，中美高(gao)层通电话。紧接着，韩正出席(xi)美国总(zong)统特朗普就(jiu)职(zhi)典礼。一些列利好动作(zuo)，让市场对中美关系缓和、关税加征减缓等有较(jiao)高(gao)期(qi)待(dai)。

1月20日，特朗普正式上任总(zong)统，入主白宫。在(zai)就(jiu)职(zhi)演讲中，强调了“打(da)击通胀”，但未提立即对相关国家加征关税，尽管也提到建立专门的对外税务机构负责对外国征收关税。

第(di)一天不推(tui)出关税政策，市场将其此理解为(wei)新政府对于(yu)贸易战的倾向，并没有此前传递的鹰派。美元指数暴跌，非美货币，包括离岸人民(min)币大幅(fu)走高(gao)，股(gu)市的风险偏好亦受到提振，在(zai)相对高(gao)位盘整。

从以(yi)上时间线看，加征10%关税虽然市场有所知晓，但并没有认真进行了充分定价(jia)，也没有所谓Price in。因为(wei)要进行充分定价(jia)，要与之相应的涨(zhang)跌幅(fu)匹配才是，而不是仅仅新闻发生了就(jiu)可以(yi)了。就(jiu)如同美国上一轮加息周(zhou)期(qi)，并不是第(di)一次加息发生就(jiu)进行了充分定价(jia)，而是持续根(gen)据美联(lian)储的货币政策来持续调整预(yu)期(qi)，认认真真交易了近一年时间。

事实(shi)上，这一次特朗普打(da)的关税战节奏和力度有所超预(yu)期(qi)。节奏上，上任仅仅10余天，便宣(xuan)布了对三国的关税政策。

力度上，美国对中国出口商品此前平均征收关税率为(wei)19.3%，加上此次的10%，合计高(gao)达29.3%，显著高(gao)于(yu)除中国以(yi)外其他国家和地(di)区的3%。此外，对墨西哥加征25%关税，对中国出口也是利空，因为(wei)中国很多出口美国的产品绕道了墨西哥。

此外，特朗普还称，计划很快对欧盟产品征收关税。要知道，欧盟是中国第(di)一大贸易伙伴，欧盟经济若受到波及，自然也会间接波及中国外需(xu)。

并且，特朗普关税战开打(da)，很大概率会迎来报复，进而或会进行下一轮关税加征，对于(yu)经济增长的拖累几乎必然会发生。

高(gao)盛经济学家此前发布报告认为(wei)，特朗普可能会延续其在(zai)贸易战1.0中的做法，即对不同商品采取不同的关税策略。特朗普2月1日曾表示美国将于(yu)2月中旬对电脑芯片、药品、钢铁、铝(lu)、石油和天然气等进口商品征收关税。这些关税是基于(yu)现有关税基础上进行加征的。

总(zong)之，A股(gu)主要的外部风险来源于(yu)特朗普关税，在(zai)春节假期(qi)前没有充分定价(jia)，不可简单(dan)粗(cu)暴地(di)认为(wei)“利空靴(xue)子落地(di)反而利好”。

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目前来看，等A股(gu)市场对关税、DeepSeek利空进行一波定价(jia)后，大概率可以(yi)期(qi)待(dai)一波反弹行情。逻辑(ji)主要有以(yi)下两(liang)个(ge)方面(mian)：

第(di)一，今年“两(liang)会”将于(yu)3月5日召开，彼时会公布GDP目标、财(cai)政赤(chi)字力度等。在(zai)数据未公布之前，市场可以(yi)基于(yu)乐观预(yu)期(qi)进行定价(jia)，且无法证伪。这也是过(guo)去多年A股(gu)春季躁动行情的重要驱(qu)动力。

第(di)二，按照A股(gu)行情规律，2月是历年做多胜率最高(gao)的一个(ge)月。过(guo)去15年中，A股(gu)有13年在(zai)2月保持上涨(zhang)，平均涨(zhang)幅(fu)为(wei)3.6%，与1月平均下跌2.57%呈现明显的冰火两(liang)重天。当然，市场是有概率的，历史(shi)规律并不一定都能重现。