根据风险(xian)容忍机制的设定，未来将(jiang)按照投(tou)资阶(jie)段，允(yun)许种子直投(tou)、天使直投(tou)、产业直投(tou)分别出现最高不超(chao)过各类别投(tou)资总额50%、40%、30%的亏损，种子直投(tou)、天使直投(tou)单项目最高允(yun)许出现100%亏损，按照直投(tou)资金投(tou)资整个生命周期进行考核(he)。

同时规定，当年超(chao)出部分的亏损以风险(xian)准(zhun)备金与受托管理机构当年度和(he)以后2个年度所分得的直接投(tou)资奖励资金进行弥补，直至扣减完毕。

简单来说，政策的制定对(dui)于母基金直投(tou)的容错率上限进行了(le)拓展，此前有佛山国资探索(suo)基金建立以80%容亏率进行实践，一举刷新了(le)国资容亏率的纪录。此次(ci)上限设定为最高全免责，也为企业大胆重新试错提供了(le)制度保障。

根据此次(ci)细则的规定，拟(ni)设立的科创母基金规模达50亿元人民币，适用于直接股权投(tou)资的资金占比为30%。据悉，该基金的设立是在原黄浦(pu)区人才引导基金的基础上设立的，且(qie)对(dui)直投(tou)种类进行了(le)量化(hua)确认(ren)。

其(qi)中，种子直投(tou)将(jiang)聚焦(jiao)初创企业，设定企业估值(zhi)在1亿元以下（含），科技团队股权占比超(chao)过40%（含）。天使直投(tou)项目则关注成长期企业，要(yao)求年销售额在3000万元及以下，企业人数不超(chao)过200人，研发人员占比至少(shao)在20%及以上。而在产业直投(tou)方面(mian)，实缴注册资本要(yao)求在500万元及以上，近两年经审计后每年营业总收入(ru)在3000万元及以上。

创投(tou)行业内部投(tou)资进程趋缓，此次(ci)细则：投(tou)资时限可延长

从前述政策的尝试和(he)探索(suo)不难看出，在涉及国资直投(tou)考核(he)容错机制方面(mian)，进一步放(fang)宽容错比例(li)。同时也对(dui)适用直投(tou)的范围及相关企业性质有明确要(yao)求，《每日经济新闻》记者了(le)解(jie)到(dao)，局限于企业成长周期的不同，实务中基金的投(tou)资效率也会受到(dao)影响。

作为政府引导基金的一种，类似的科创母基金管理需要(yao)委(wei)托专(zhuan)业的基金管理人进行，后者需要(yao)在规定的时间内完成项目的尽职调查、确认(ren)、投(tou)资等事宜。不过，从近几年的情况(kuang)来看，行业内部的投(tou)资进程相对(dui)放(fang)缓。

“除(chu)了(le)符合要(yao)求的企业资质越来越少(shao)外，被投(tou)企业当中的跟投(tou)及再融资计划也相对(dui)放(fang)缓。”2月20日，华南(nan)一家政府引导基金管理人投(tou)资总监在同《每日经济新闻》记者电话交流时表示，一些被投(tou)企业甚至是重点项目的发展规划调整后，影响基金存续(xu)期与项目存续(xu)期的匹配。

据介绍(shao)，由于引导基金管理的机构参与时间不统一，不同管理人为了(le)抢抓时效忽略更(geng)早(zao)期项目培育的情况(kuang)时有发生。因(yin)此，灵活的投(tou)资时限非(fei)常重要(yao)。根据此次(ci)细则的规定，种子直投(tou)项目、天使直投(tou)项目以及产业直投(tou)项目的投(tou)资时限分别为10年、8年、6年。

同时，细则中明确，经管委(wei)会、区政府批准(zhun)，投(tou)资期限还(hai)可以延长。充分考虑(lu)不同发展阶(jie)段企业的成长规律为企业提供稳定、长期的资金支持，陪伴企业成长壮大。

事实上，放(fang)宽投(tou)资时限既可以使得管理人更(geng)加从容布局长期项目，也能够增加优质项目命中的概率，进而提升整体的投(tou)资收益，长期收益的显现对(dui)于基金吸引更(geng)多资本参与至关重要(yao)。

创投(tou)机构纷纷优化(hua)自身考核(he)机制，业内呼吁施行“全容错”

前述两方面(mian)当中，一是政策对(dui)于投(tou)资端的容错率进一步提升，二是行业内部面(mian)临着投(tou)资难影响投(tou)资效率等问题。归根到(dao)底，还(hai)是整体的考核(he)要(yao)求难以与实际的管理水平相契合。如何进一步打通这些堵点是关键。

前述投(tou)资总监告诉(su)记者，包括他们公司在内，行业现在不少(shao)基金的负责人都难以交出满意(yi)的答卷，体现在考核(he)的标准(zhun)难以在短期内兑现。“我们公司的做法是，让基金负责人放(fang)开手脚，纳入(ru)基金投(tou)资项目的再融资考核(he)，不再以基金整体的收益作为目标。”

该人士指出，按照被投(tou)企业新一轮融资的情况(kuang)，对(dui)于估值(zhi)提升的企业来说，机构所持股权的权益也在增加。而按照短期业绩考核(he)来看，这些账面(mian)收益的增加或许不值(zhi)一提。

此外，也有险(xian)资机构向记者表示，尽管政策鼓(gu)励其(qi)投(tou)资长期项目，但实际上要(yao)做好几十年回本的准(zhun)备。“客户的现状是产品偏好短期化(hua)，快回本。恰恰成为制约险(xian)资投(tou)资乃(nai)至参与基金投(tou)资的积极(ji)性。”

那么(me)，如何通过考核(he)机制的改变，让管理人、投(tou)资人都愿意(yi)尝试？从记者了(le)解(jie)的情况(kuang)来看，业内呼吁施行“全容错”机制，也就是说，对(dui)于一个项目投(tou)资，只要(yao)流程、程序合法合规，且(qie)对(dui)项目的调研调查尽职尽责，那么(me)将(jiang)来不管项目亏损多少(shao)，都应(ying)该免责。

此次(ci)细则虽然对(dui)种子、天使直投(tou)单项目最高允(yun)许出现100%亏损，但并非(fei)所有直投(tou)项目都按照100%“全容错”机制来算，例(li)如在种子直投(tou)、天使直投(tou)、产业直投(tou)等制定了(le)常规的风险(xian)容忍比例(li)。当年超(chao)出部分的亏损以风险(xian)准(zhun)备金与受托管理机构当年度和(he)以后2个年度所分得的直接投(tou)资奖励资金进行弥补，直至扣减完毕。

因(yin)此，目前就国有资产的保值(zhi)增值(zhi)需求和(he)创投(tou)投(tou)早(zao)、投(tou)小(xiao)的容错需求方面(mian)依然存在不小(xiao)分歧。但至少(shao)从目前越来越多地(di)方政府愿意(yi)放(fang)宽容错上限的态度来看，投(tou)资机构、创业者、投(tou)资人的投(tou)资愿景正越来越受到(dao)政府的重视(shi)。

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