其实在去年(nian)中，A股(gu)期间也出现数次跨境ETF被爆炒的情(qing)况。

同类(lei)历史多次重现，已经足够反映出某(mou)些根本上的问题。

怎么看待这种现象(xiang)？

01再度疯狂

据报(bao)道(dao)，截至1月9号，开年(nian)以来已有超过30只跨境ETF的相关基金(jin)公司(si)发布风险警示公告超过150份，基本都指向溢价率过高(gao)和波动风险。

今天，溢价率一度超过50%的标普(pu)消费(fei)ETF（15959）、换手率高(gao)达18倍的德国ETF（159561），以及连续(xu)两天异常暴涨的南方沙(sha)特ETF（159329）等几个(ge)热(re)门品种被暂停交易，同时(shi)A股(gu)大盘也出现了全面的下跌，但依旧没有遏制市场对跨境ETF的交易热(re)情(qing)。

在早盘，暂停1个(ge)小时(shi)的华泰柏瑞沙(sha)特ETF（520830）复牌后继续(xu)高(gao)开高(gao)走，一度大涨近涨停。

盘中，还有亚太(tai)精选(xuan)ETF、标普(pu)ETF、德国ETF等多只产(chan)品涨幅接近涨停，在日本股(gu)市下跌1%的背(bei)景(jing)下，日经ETF也还一度涨超8%。

不少当天换手率超过9倍，溢价率也大幅超过10%。

但就在尾盘时(shi)段，随(sui)着A港股(gu)大市双双加速下跌，情(qing)况突然急转(zhuan)，多只涨幅明(ming)显的跨境ETF尾盘开始“集体闪崩”，到收盘由大涨转(zhuan)为大跌，转(zhuan)变之快，连很(hen)多人都没有来得及反应。

可想而知，虽然这些品种是可以T+0，但肯定有大量来不及操作的股(gu)民出现巨大损失。

这一波无比夸张的跨境ETF行情(qing)，会不会就此偃旗息鼓？

笔者认为，或许(xu)有点难(nan)。

除非在交易上采取更严的限制措施，比如(ru)暂停交易，或者甚至更极端的，T+0改为T+1。但这样的可能性很(hen)小，毕竟如(ru)果这样做就相当于往回改，一堵了之的做法(fa)了。

我们(men)首先要想清楚，为什么股(gu)民会如(ru)此疯炒地去炒跨境ETF？甚至不惜在大盘集体下跌，溢价显著畸高(gao)的情(qing)况下，去赌徒(tu)一样去冒险。

核心原因无非两个(ge)：

1、市场基因。

不可否认，A股(gu)市场目前(qian)为止一直都是追涨杀跌，投机气氛浓厚的市场风格(ge)。股(gu)市里超过90%的账户都是个(ge)人投资者，他(ta)们(men)大多缺乏专业的投资知识和经验，极容(rong)易受到市场情(qing)绪、消息面的影响，缺乏独立判断(duan)能力(li)，往往盲目跟风进行追涨杀跌。所以才有龙虎榜这种全市场最关注的板块。

机构也是短期化投资严重，甚至很(hen)多时(shi)候是参与一些热(re)点题材的主(zhu)力(li)，经常也都是龙虎榜里的常客。

跨境ETF这种可以T+0交易的品种，相对市场里只能T+1的其他(ta)股(gu)票，天然具有难(nan)以企(qi)及的优势，就如(ru)同游戏的快挂，可以随(sui)时(shi)平(ping)仓(cang)退出重开。这种便利优势放在投机氛围极浓厚的A股(gu)市场，很(hen)容(rong)易就是干(gan)柴(chai)烈火。

A股(gu)的可转(zhuan)债(zhai)市场就是如(ru)此，过去几年(nian)也发生过极端活跃的交易情(qing)况。甚至有的当日换手率高(gao)达上百倍，转(zhuan)股(gu)溢价率多达数倍，比近期跨境ETF的情(qing)况要夸张太(tai)多太(tai)多了。

很(hen)多参与其中的散户，甚至不知道(dao)这些溢价动辄几倍的可转(zhuan)债(zhai)有到期日，以这样的溢价买下到时(shi)候手上的可转(zhuan)债(zhai)会一分不值。

这就是现阶段的A股(gu)市场需要正视的、客观存在的基因。

2、没啥可选(xuan)。

人越(yue)是陷入困境，就会越(yue)敢去冒险，以博(bo)取起死回生的翻盘机会，所以古语有云“破(po)釜沉舟”。

现在的市场情(qing)况如(ru)何(he)，大家有目共睹(du)。在基本面短期难(nan)以带来足够逻辑支撑，政策面短期处于空窗期，但外围不利因素(su)频(pin)频(pin)传(chuan)导进来加剧(ju)市场压力(li)等，A股(gu)投资的胜率在明(ming)显下降。但另一方面，在外围市场，比如(ru)美股(gu)，近十几年(nian)来几乎都是单边牛市，即使短期大跌也会很(hen)快涨回去，投资胜率基本可以说是躺(tang)赢(ying)（针对过去是如(ru)此）。

而标普(pu)消费(fei)ETF/美国50ETF/纳指ETF等跨境ETF品种的出现，就恰好给到了国内股(gu)民可以间接投资这些过去了来看胜率显著更高(gao)的外围市场的机会，而且(qie)还可以是“随(sui)时(shi)收手”的T+0模式。

对于投机气氛浓厚的散户来说，这简直就是完美的品种。

如(ru)果说去年(nian)以来，金(jin)融机构都在疯狂抱团炒国债(zhai)，是投资选(xuan)择缺乏的“资产(chan)荒”体现；那么散户抱团疯炒跨境ETF，原因也是一样的。

但在同时(shi)，目前(qian)A股(gu)能投资这些市场的跨境ETF品种又非常稀缺，截至1月10日，A股(gu)的跨境ETF共有137，资产(chan)规模约4116.9亿。但其中大多数都是面向港股(gu)市场的标的，真正纯投资在欧(ou)股(gu)美股(gu)、日股(gu)及东南亚市场核心资产(chan)的品种少之又少。

僧多粥少，并且(qie)长期稀缺。缺的是长期高(gao)胜率的标的，缺的是能随(sui)时(shi)收手的T+0制度。

自然就是一有刺激因素(su)就容(rong)易被爆炒的局面了。

至于为什么突然在近期被爆炒。据报(bao)道(dao)，坊间有一个(ge)传(chuan)闻。

就在沙(sha)特ETF暴涨的前(qian)两日，一则关于“私募靠硬件提高(gao)报(bao)单速度，进而垄断(duan)沙(sha)特ETF申购”的说法(fa)，开始在坊间流传(chuan)。按照流传(chuan)出的版本所述，“ETF的申购遵循(xun)先到先得原则，据说有些私募凭借硬件提高(gao)了报(bao)单速度……从而垄断(duan)了沙(sha)特ETF的申购。”

同时(shi)，在其中，还有量化私募依靠高(gao)频(pin)交易策略也起到了重要推波助澜的角色作用。

先不论传(chuan)闻是否为真，现实确实是沙(sha)特ETF率先暴涨拉开的这轮跨境ETF炒作行情(qing)。

但这背(bei)后，还是上面的两个(ge)核心原因起到根本作用。如(ru)果没有T+0，量化策略的成功率绝对要打巨大折扣(kou)，因为不能及时(shi)平(ping)仓(cang)，也没有效可以完全对冲的工具。

02堵不如(ru)疏

可转(zhuan)债(zhai)、跨境ETF常被极端爆炒，还证明(ming)了一个(ge)结果：

T+0交易可以有效活跃市场，和提升市场估值溢价。

溢价率百分之几十，甚至几倍，换手率几十倍、上百倍，一个(ge)几亿规模的产(chan)品一天的成交额能搞到几十亿。

这样的行情(qing)，说明(ming)足够活跃了吧(ba)？

这不正是当下我们(men)的A股(gu)和港股(gu)市场所缺乏的吗？

长期以来，我们(men)的A股(gu)，一直是牛短熊长，甚至很(hen)多时(shi)候估值还得不到合理对待。在多数时(shi)候，A股(gu)有大量市盈率20倍以下的优质公司(si)，甚至还有不少是破(po)净的。

与可转(zhuan)债(zhai)、跨境ETF相比，简直是天差地别的两个(ge)维度。

但前(qian)者被爆炒就能说明(ming)股(gu)民好赌的心理吗？恐怕答案(an)是否定的。

根本还是上面提到的两个(ge)核心问题。

如(ru)果简单投资就可以有较大胜率赚到钱，如(ru)果能稳稳赚钱，除了真正的赌徒(tu)，谁又愿意去冒大风险？

所以在我看来，堵不如(ru)疏。

群众不惜高(gao)溢价去疯炒可以T+0的投资品种，那就说明(ming)需求很(hen)大。

那就可以考虑尽快多发行相关的产(chan)品，满足群众的需求，这样也可以更好平(ping)衡和稳定市场，不至于乱(luan)象(xiang)不止。

比如(ru)在QDII额度方面，可否考虑继续(xu)加速多放开一点，让基金(jin)机构得以多发行一些相关的跨境ETF产(chan)品提供给市场。

数据现实，国内的QDII基金(jin)发行是从2021年(nian)开始加速发行，截至2025年(nian)1月最新数据，全市有QDII304只，份额5771.62亿份，资产(chan)净值5218.1亿元，但相对目前(qian)80多万亿的A股(gu)、及近32万亿的公募基金(jin)规模来说，还是较小，而且(qie)其中不小比例QDII基金(jin)还是面向港股(gu)市场的产(chan)品，真正纯投资国外的产(chan)品还是相对不足。

同时(shi)，如(ru)果能更多发行跨境ETF产(chan)品，对A股(gu)市场也是有诸多显著的益处。

一来，全球市场确实有很(hen)多不错的资本投资机会，而且(qie)金(jin)融投资全球化本也是很(hen)多主(zhu)流国家的方式，除了以国家主(zhu)体名义的主(zhu)权财富投资基金(jin)，动辄上万亿美元，如(ru)挪威政府全球养老基金(jin)（GPFG），沙(sha)特公共投资基金(jin)（PIF）这些我们(men)经常能看到的，还有更大量机构形(xing)式的各种财团、基金(jin)。比如(ru)，贝莱德（管理资产(chan)规模超 26 万亿美元）、先锋领航（管理资产(chan)规模超 26 万亿美元），富达投资（管理资产(chan)规模超 4万亿美元），还有黑石、KKR等等。当然我们(men)也如(ru)中央汇金(jin)、中国华安投资等主(zhu)权财富投资基金(jin)。

这些巨型基金(jin)在过去多年(nian)从全球资本市场赚钱极其庞大的财富。就很(hen)好地说明(ming)了投资全球化的成功。

国内的股(gu)票市场如(ru)果多通过加大QDII投资去开发更多跨境ETF，也能够很(hen)好完善国内股(gu)市的品种生态结构，给投资者带来更多的投资选(xuan)择。

更重要的是，这不仅可以有效活跃A股(gu)市场，达到监管层希望“活跃股(gu)票市场”的政策目标，还能一定程(cheng)度上真正改善国内股(gu)市的估值溢价（尤其是港股(gu)市场长期被低估的问题）。

比如(ru)，可以在产(chan)品设计(ji)上，通过灵活设计(ji)，搭配一些港股(gu)的优质资产(chan)（比例控制好）。因为股(gu)民如(ru)果大量交易跨境ETF，并带来更高(gao)溢价率，那么也就有助于改善这些资产(chan)的市场估值，进而让它们(men)有更好的估值条件和融资利率优势等潜(qian)在好处。最终，它们(men)的发展压力(li)就会更轻松一点，也最终，对于经济的高(gao)质量发展也形(xing)成促(cu)进作用。

03更大胆的尝试

笔者去年(nian)写过的一篇文章建议，放开或试点T+0交易制度。

这个(ge)观点，放在今天，依然觉得很(hen)对。这里再给大家说一下：

很(hen)多人都找理由说“T+0”交易制度不符合国情(qing)，可能会导致市场走向极端，散户股(gu)民更加干(gan)不过机构导致更加容(rong)易被收割。但这样的理由到底(di)是否站得住(zhu)脚跟，或许(xu)连他(ta)们(men)都不敢确定。

“T+1”制度下，股(gu)民就真被保护得很(hen)好了吗？

当前(qian)的A股(gu)市场结果如(ru)何(he)，不是明(ming)摆(bai)着了吗？

这种保护，让股(gu)民无法(fa)拥有当日买入随(sui)时(shi)卖出的权利，导致一旦买入被套的只能认栽的命运，这其实在某(mou)种程(cheng)度会助长散户投资者成为为提高(gao)买入获利确定性而追题材炒概念(nian)，和当日被套后因“恐慌失去更多”而杀跌割肉的短炒投机性。

很(hen)多股(gu)民为了避(bi)免当日抄底(di)被套，只选(xuan)择自认为最确定可以涨的题材，甚至不惜打板入场，但往往反而陷入机构提前(qian)布局有意捏(nie)造的题材陷阱，反而成为入场被收割的韭菜(cai)。尤其有些股(gu)票，盘中突然急速跳水，当日买进去的股(gu)民，甚至连出逃的机会都没有。

一个(ge)很(hen)实际的问题：当前(qian)市场环境下，越(yue)来越(yue)多人被一次又一次的忽悠(you)式反弹折磨得失去抄底(di)信心，选(xuan)择干(gan)脆离场不玩(wan)。

但如(ru)果是T+0制度下，由于A股(gu)题材炒作风气极其浓厚，股(gu)民就有了入场抄底(di)后看到风向不对可以随(sui)时(shi)平(ping)仓(cang)离场的权利，就可以极大程(cheng)度增加市场的交易活跃度，以及极大程(cheng)度提升股(gu)民入场抄底(di)试盘的欲望。

这是一个(ge)“允许(xu)试错”的权利。