市场出现快涨快跌极(ji)端(duan)事件概率增加

全景网(wang)：近期，随着(zhe)美联储降(jiang)息(xi)落地，以及国内一(yi)系列重磅、利好政策发布，A股自9月(yue)24日起连续冲高，但在十一(yi)之后又(you)出现了阶段性回(hui)调，能否(fou)请您分析一(yi)下本次回(hui)调的(de)原因？在您看来，之后行情将会如何演绎？

刘(liu)重杰：很(hen)多时候描述(shu)或者分析一(yi)个结果，我个人习惯先问原因，即市场为什么起来，市场在起来的(de)过程中的(de)形态或者参数是否(fou)超出预(yu)期，从而更容易(yi)理(li)解为什么市场会调整(zheng)。在金融市场尤其是二级市场，非常快、非常透明，会给(gei)投资(zi)者很(hen)直接的(de)体验。同时，收益与风险相伴(ban)，市场中没有免费(fei)的(de)午(wu)餐，尽管(guan)市场的(de)调整(zheng)让投资(zi)者们非常难(nan)受，但也很(hen)直白地证明了市场在非常短(duan)的(de)时间内出现大幅向上或向下的(de)行情是个异常事件。我个人向来不建议投资(zi)者期待类似(si)的(de)行情，如果投资(zi)决策建立在此类行情之上，本质(zhi)上更多的(de)是风险。当然，市场中出现这种异常事件的(de)概率远比理(li)论模型(xing)高，投资(zi)者可以利用(yong)。

关于后续行情演绎，首先，我依然坚持偏(pian)左侧的(de)看法，即我认为目前的(de)市场情绪依然处于相对偏(pian)谨慎的(de)阶段，除了节前和节后一(yi)两日，上市公司的(de)业绩也依然处于偏(pian)左侧的(de)方向，后续行情演绎还是维持判断——中期看市场会较(jiao)好。其次，市场出现大幅回(hui)调后，中短(duan)期的(de)政策对资(zi)本市场的(de)作用(yong)依然正向。再者，在如今投资(zi)相关信息(xi)传播迅速(su)极(ji)快的(de)社(she)会环境下，投资(zi)者更容易(yi)受信息(xi)传播作用(yong)的(de)影响，市场出现快涨快跌的(de)极(ji)端(duan)事件概率会增加。此外，出现了第一(yi)次的(de)快涨快跌之后，投资(zi)者会有较(jiao)强的(de)学习效(xiao)应，后续将更多聚焦于企业的(de)盈利质(zhi)量，前期市场热点出现分化，并伴(ban)随指(zhi)数的(de)快涨快跌，后期向盈利质(zhi)量进行风格(ge)切换，依然有可能存(cun)在行业板块的(de)快涨快跌。实际上，市场热点和行情走势依赖于政策情况，因为市场行情走势可以自发地走出自身的(de)规律，但政策是在一(yi)个时点或者在某一(yi)领域快速(su)推出，一(yi)定程度上会对市场造成影响，且目前投资(zi)者消化吸收反馈新信息(xi)的(de)能力(li)在快速(su)增加。

目前A股估(gu)值依然不高

全景网(wang)：A股市场经过了一(yi)周的(de)“疯涨”，阶段性回(hui)调后，当前估(gu)值处于什么水平？对于投资(zi)者而言，风险是否(fou)更大？

刘(liu)重杰：短(duan)期来看，现在的(de)点位(wei)比八九月(yue)份的(de)点位(wei)高，业绩没有发生太大变化的(de)情况下，现在的(de)投资(zi)风险与8月(yue)底(di)9月(yue)初不一(yi)样(yang)；中期来看，现在的(de)政策面以及市场情绪已(yi)经出现变化，经历(li)了节后的(de)调整(zheng)，市场回(hui)归正常后会更加乐观；长期来看，目前A股的(de)估(gu)值不管(guan)是自身对比，还是放在全市场的(de)权益资(zi)产中对比，依然不算高，叠加近期点位(wei)的(de)回(hui)吐，实际上也是风险的(de)释放，所以，我不认为现在的(de)投资(zi)风险比之前的(de)风险更大。

A500为A股宽基指(zhi)数升级版

全景网(wang)：近几年(nian)波动行情下指(zhi)数投资(zi)兴起，聚焦指(zhi)数投资(zi)，10月(yue)15日也迎来了重磅产品中证A500ETF的(de)集体上市。中证A500也被称为中国版“标普500”，您怎么看待中证A500的(de)市场定位(wei)？与今年(nian)年(nian)初发布的(de)中证A50有何相同与不同？

刘(liu)重杰： A500和A50均由中证指(zhi)数公司发布，是在A股市场推出的(de)宽基指(zhi)数的(de)升级版。具体而言，沪深300、中证500、中证1000等指(zhi)数，基本上是基于规模因子编制，即按(an)流通市值进行选股和确定权重，而中证A500指(zhi)数除了立足于市值因子，还进行行业约束(shu)，面向未来行业发展变革方向，编制规则更细致，行业覆盖度更广(guang)，对A股行业发展方向或者国家产业经济发展方向的(de)表征性更强。

尽管(guan)A500和A50都是一(yi)套大规则下的(de)产物，但因为选样(yang)的(de)数量和具体作用(yong)的(de)行业细分程度有所不同，两个指(zhi)数表征的(de)内容也有本质(zhi)差异。从行业覆盖来看，A50覆盖的(de)基本是申万(wan)一(yi)级或中信一(yi)级行业，相对较(jiao)粗，且因为覆盖的(de)是相对偏(pian)大的(de)行业，市值规模也更偏(pian)头部；而A500则更多覆盖中证二级、三级行业，覆盖度更全，且对新兴的(de)二级、三级行业以及不大可能在头部宽基里被覆盖的(de)细分行业龙头也有更好的(de)覆盖度。从数量占比来看，A股有5000多只(zhi)股票，A50选取50只(zhi)股票的(de)采样(yang)大概只(zhi)有1%，而A500选取500只(zhi)股票则是10%。市值覆盖度方面，A50在A股市场的(de)市值覆盖率大概20%-30%，A500大概是50%-60%，选取市场10%的(de)企业，覆盖接近2/3的(de)市值水平。所以，A50和A500在同一(yi)规则下具体的(de)指(zhi)数定位(wei)有明显区别，A50更多作为一(yi)个A股龙头指(zhi)数，A500则认为是一(yi)个覆盖度更全、更贴合中证全指(zhi)的(de)指(zhi)数。另外，近期中证100更名为中证A100，与A50和A500同属(shu)于A系列指(zhi)数。

实际上，同一(yi)个指(zhi)数编制机构(gou)在那么短(duan)的(de)时间内用(yong)不同的(de)方法论体系发布这么多指(zhi)数，据我了解应该是独一(yi)个。当然，这是A股市场本身的(de)发展需要，投资(zi)者也有投资(zi)诉求，尤其是机构(gou)投资(zi)者，因为机构(gou)投资(zi)者对指(zhi)数编制背后的(de)方法论和逻辑性要求跟着(zhe)投资(zi)实践走。A股市场自身也存(cun)在一(yi)些特征，拆开A股行业市值最(zui)大的(de)龙头公司，所处的(de)行业主题、基本面等情况与境外有着(zhe)较(jiao)大差别，投资(zi)者要予以高度重视。

总而言之，不管(guan)指(zhi)数编制方法如何，首先要了解为什么这么做，有一(yi)个结果化的(de)导向，为什么在有300、500、1000的(de)情况下，还要再编一(yi)个A系列指(zhi)数？在理(li)解了为什么这么做之后，再看到底(di)怎么做，即到底(di)纳入(ru)了哪些股票，这些纳入(ru)的(de)股票与我们在理(li)解了编制规则之后逻辑假设的(de)结果是否(fou)一(yi)致，被证实还是被证伪(wei)。所以，大家要注意这些头部的(de)宽基指(zhi)数，可能细节变化非常多，落到实处也会有很(hen)多共同的(de)地方，比如A500和沪深300相比，成分股的(de)重合度较(jiao)高，但内部的(de)权重、行业分布有实质(zhi)性差别。

另外补(bu)充一(yi)点，很(hen)多投资(zi)者可以很(hen)好区分A500和A50，因为成分股差10倍，但很(hen)难(nan)区分A500与中证500，因为都是500只(zhi)成分股，实际上A500与中证500有本质(zhi)差别，A500选取的(de)是每(mei)个行业的(de)头部，与沪深300更接近，而中证500选取的(de)是A股中证指(zhi)数里第301~800市值规模的(de)标的(de)，不是规模最(zui)大的(de)股票，规模偏(pian)中等。

A500选股

立足当下、面向未来

全景网(wang)：从行业上看，中证A500指(zhi)数对A股市场、行业覆盖度都更广(guang)，从行业维度看，其成份股如何选择？行业分布有何特点？更侧重于哪些行业？

刘(liu)重杰：A500指(zhi)数编制方式可以理(li)解为在行业约束(shu)下，用(yong)市值规模或权重逼近的(de)方式挑选成分股，与沪深300的(de)成分股重合度较(jiao)高，但权重上有较(jiao)大差异。比如：沪深300指(zhi)数中，对国民(min)经济、金融最(zui)重要的(de)银(yin)行的(de)市值规模非常大，占比有十几个百分点，但在A500指(zhi)数中大概是9个百分点；银(yin)行数量方面，沪深300有20家出头，而A500是10家左右。所以A500和沪深300成分股在权重和比例上有明显差异。

同时，A500指(zhi)数对中证三级行业较(jiao)为细分的(de)领域覆盖度较(jiao)全，比如纺织服装等，这些公司在A股或者全球非奢侈品类的(de)品牌中，市值规模相对偏(pian)小，不大可能纳入(ru)沪深300指(zhi)数，但A500则有可能纳入(ru)其中。

此外，在新兴科技行业里，一(yi)些新的(de)上市公司的(de)市值规模需要一(yi)个发展的(de)过程，即使我们认为这些公司代表了未来的(de)经济发展方向，也代表了未来 A股的(de)一(yi)个主题投资(zi)热点，但受行业和个股自身生命(ming)周期发展阶段的(de)约束(shu)，且规模较(jiao)小，所以也不大可能被纳入(ru)沪深300指(zhi)数中，但A500指(zhi)数可能会覆盖一(yi)些细分龙头。

总的(de)来说，A500指(zhi)数除了认可当前的(de)市值因子之外，还通过行业约束(shu)进行选股，可以认为是一(yi)个立足当下、面向未来的(de)指(zhi)数。

关注指(zhi)数成分股三大层面

全景网(wang)：中证A500指(zhi)数优选各行业代表公司，盈利能力(li)、成长性高于全市场，对于中证A500指(zhi)数的(de)盈利增速(su)以及弹性空(kong)间，您有何判断？根据您的(de)观察，哪些行业或板块可能在未来成为中证A500指(zhi)数表现的(de)主要驱动力(li)？

刘(liu)重杰：中证A500指(zhi)数的(de)编制方式是将中证三级行业市值规模大的(de)公司尽量都纳入(ru)其中，那么在市场的(de)异常波动中，把每(mei)个细分行业的(de)头部公司框在一(yi)起会带来什么效(xiao)应，值得大家关注。

第一(yi)，细分行业内仍然存(cun)在龙头效(xiao)应。长期来看，在全球的(de)股市中，细分行业之后的(de)龙头效(xiao)应依然存(cun)在，即企业现在的(de)成绩好，未来成绩好的(de)可能性也更大。对于一(yi)些处于生命(ming)周期后半程的(de)企业，尤其是处于收缩阶段的(de)企业，可能在业绩增长等方面存(cun)在一(yi)定的(de)问题，但在资(zi)本市场中，确实代表整(zheng)个经济体的(de)发展方向。所以，在全球的(de)主要股市里，规模因子是有用(yong)的(de)。历(li)史数据也表明，大概在2019、2020年(nian)的(de)行情中，龙头有极(ji)为明显的(de)超额收益，在A股中这一(yi)效(xiao)应也同样(yang)存(cun)在。

第二，提前将新兴行业纳入(ru)指(zhi)数中。A股和全球股市存(cun)在不同之处，但资(zi)本市场都有共性，就大家最(zui)熟悉的(de)美股而言，标普500、纳斯达克100中很(hen)多成分股，尤其是纳斯达克100，在10年(nian)前、20年(nian)前的(de)市值都非常小，是一(yi)步步涨上来的(de)。实际上，A股也有这样(yang)的(de)公司，只(zhi)是机制、比例等有所不同，所谓机制就是提前纳入(ru)代表了科技成长未来发展方向、经济转型(xing)方向的(de)新兴行业。当然，这种新兴成长行业，可能10家公司只(zhi)有一(yi)家能发展起来，很(hen)多公司并不能发展起来，但如果把新兴行业当作一(yi)家公司来看，收益也是不错(cuo)的(de)，甚至远比市场平均水平高。所以，提前把新兴行业的(de)龙头公司纳入(ru)指(zhi)数，成长性会更好。

第三，把公司纳入(ru)指(zhi)数时在于市场出现从左侧到右侧的(de)反转，不单单在基本面上，还包括估(gu)值、市场情绪，交易(yi)的(de)弹性空(kong)间也更大。从最(zui)近一(yi)两周的(de)市场行情来看，虽然A500和沪深300有很(hen)高的(de)重合度，但走势在短(duan)期内有较(jiao)大不同。从过往的(de)数据来看，A500和沪深300整(zheng)体走势较(jiao)为重合，但在底(di)部反转时，A500的(de)进攻(gong)性会略强，很(hen)大程度上与前述(shu)三个因素有关。

ESG“排雷”未来将成标准化动作

全景网(wang)：从编制方法上看，中证A500指(zhi)数的(de)一(yi)大特征是在成份股筛选中纳入(ru)了ESG负面剔(ti)除，这与上半年(nian)关注度颇高的(de)中证A50指(zhi)数一(yi)致，那么ESG评级纳入(ru)成份股筛选条件的(de)必要性在哪里？为什么近两年(nian)来新发指(zhi)数在编制上开始关注或者纳入(ru)ESG评级？未来是否(fou)会成为指(zhi)数编制的(de)“标配”？

刘(liu)重杰：ESG在国内的(de)投资(zi)实践较(jiao)早，大概5年(nian)前就已(yi)经开始，也有相应的(de)产品，每(mei)年(nian) A股的(de)投资(zi)机构(gou)和监管(guan)部门也会编制ESG的(de)分类评级情况，不管(guan)是个股、行业还是指(zhi)数，除了权益资(zi)产之外，债券等方面也有相应的(de)评级。所以，国内ESG的(de)投资(zi)理(li)论和实践都有一(yi)定的(de)基础。在最(zui)近10年(nian)的(de)全球投资(zi)实践中， ESG也成为了一(yi)个组成要素。据我所知，在新的(de)指(zhi)数尤其是偏(pian)国际化指(zhi)数的(de)编织中纳入(ru)ESG评级，通常会采用(yong)负面剔(ti)除的(de)方式，也有一(yi)些专门化的(de)ESG指(zhi)数会考虑ESG得分高的(de)，即正向为增强，反向为剔(ti)除，两种方式都有。所以，ESG评级会成为指(zhi)数编制必备，越来越多的(de)指(zhi)数会把这一(yi)指(zhi)标考虑进去。

关于ESG评级增长和剔(ti)除的(de)意义，在A股实践中，ESG增长相对于基准指(zhi)数效(xiao)果不明显，但ESG剔(ti)除负面控(kong)风险则在最(zui)近三五年(nian)较(jiao)为有效(xiao)，因为对于投资(zi)者而言，尤其是机构(gou)投资(zi)者，如果仓位(wei)中底(di)层穿透出现了ESG风险或者“爆雷”事件，非常麻烦，哪怕(pa)在投资(zi)组合中的(de)比例非常低。投资(zi)机构(gou)一(yi)般(ban)都会有一(yi)个可投的(de)一(yi)级、二级、三级层层递进的(de)样(yang)本池，其中一(yi)般(ban)会有一(yi)个ESG的(de)剔(ti)除。所以，从ESG的(de)负面剔(ti)除上，目前已(yi)经成为机构(gou)投资(zi)者的(de)一(yi)个标准操作。在指(zhi)数投资(zi)上，我认为不一(yi)定需要花太多的(de)精力(li)关注ESG增强，但通过ESG排除得分太差的(de)企业非常重要。另一(yi)方面，在A500的(de)编制过程中，将C以下评级标的(de)剔(ti)除，实际上剔(ti)除的(de)比例相对于500只(zhi)股票而言不算大，所以对权重比例的(de)影响也不是很(hen)大。

另外，ESG评级在未来是否(fou)会成为指(zhi)数编制的(de)“标配”，我的(de)基本判断是：对于ESG“排雷”，我认为会变成一(yi)个标准化动作。如果新指(zhi)数是宽基类指(zhi)数，我认为ESG负面剔(ti)除会成为指(zhi)数编制的(de)标准动作；如果是行业主题类指(zhi)数，可能有部分会不涉及。不过，还要看市场的(de)实际情况，能否(fou)到达这一(yi)阶段，还有一(yi)个过程。

境外投资(zi)者需要表征性更强的(de)A股指(zhi)数

全景网(wang)：中证A500指(zhi)数还有一(yi)大特征是要求所有的(de)成份股处于互联互通范(fan)围内，从而使得境外中长期资(zi)金配置更加便利，相比其他指(zhi)数是否(fou)有望吸引更多外资(zi)进行配置？

刘(liu)重杰：从我个人理(li)解来看，第一(yi)，A500的(de)编制方式与境外主流的(de)编制方式相比，如标普500，不完全相同，但更接近，对于境外投资(zi)者而言可能更熟悉。

第二，因为A500成分股处于互联互通范(fan)围内，根据编制规则和相应的(de)政策法规约束(shu)，其会很(hen)快地、自然地就进入(ru)互联互通指(zhi)数系列；对于该指(zhi)数产品，理(li)论上讲(jiang)，也会非常自然地变成国际投资(zi)者配置A股的(de)指(zhi)数性产品系列，因为国际投资(zi)者对于A股个股的(de)投资(zi)会受到政策法规、投资(zi)时间等约束(shu)，通过一(yi)个表征性强的(de)指(zhi)数进行A股投资(zi)，这一(yi)需求始终存(cun)在。

十多年(nian)前的(de)沪深300和现在的(de)A500，一(yi)个是1.0时代，一(yi)个是2.0时代。站在国际投资(zi)的(de)视角，作为一(yi)个境外投资(zi)者，不大可能对A股股票逐一(yi)研(yan)究，且还会受到中文水平限制，所以大家就会选一(yi)个表征性最(zui)强的(de)指(zhi)数进行投资(zi)，表征性强很(hen)大意义上是市值覆盖度问题。10多年(nian)前，A股上市公司只(zhi)有一(yi)两千家，沪深300指(zhi)数覆盖了接近25%的(de)上市公司数量、70%的(de)市值规模。如今，A股上市公司数量增至5000多家，沪深300指(zhi)数的(de)覆盖度已(yi)不能满足境外投资(zi)者的(de)投资(zi)需求，从而需要一(yi)个市值覆盖度更大、行业覆盖度更广(guang)、表征性更强的(de)指(zhi)数。所以，我相信A500会成为国际投资(zi)者非常重要的(de)指(zhi)数考量，并布局相关产品。

未来A1000指(zhi)数推出需与投资(zi)实践平衡

全景网(wang)：综(zong)合来看，中证A500指(zhi)数被市场寄予厚望，关于“中证A500指(zhi)数有望成为A股的(de)国际代表指(zhi)数”这一(yi)观点，您怎么看？之后是否(fou)还会有A1000、A2000呢？

刘(liu)重杰：根据中证A500指(zhi)数的(de)编制规则，以及国际投资(zi)的(de)需求，A500指(zhi)数确实有望成为A股的(de)国际代表指(zhi)数，但指(zhi)数公司未来是否(fou)会发布A1000、A2000甚至更多指(zhi)数，则较(jiao)难(nan)判断，因为表征性和可操作性需要平衡。

从实际操作的(de)视角来看，A股中上证或全指(zhi)的(de)ETF产品，不少是抽样(yang)复制的(de)，长期投资(zi)过程中，投资(zi)者会选择“班上成绩中等偏(pian)上的(de)ETF”，表征性会更强。目前，A500的(de)市值覆盖度接近2/3，基于市场的(de)投资(zi)需求，假设A1000在A500的(de)基础上再增加500只(zhi)股票，是否(fou)有需要，或者在A500之外，选取中证指(zhi)数里501～1500市值规模的(de)个股。对此，我认为指(zhi)数公司应该是“边走边看”，因为一(yi)个市值覆盖度接近2/3的(de)指(zhi)数，已(yi)经可以满足相当多的(de)投资(zi)需求。而对于大多尾部的(de)指(zhi)数，可能只(zhi)是阶段性的(de)需求，投资(zi)实践的(de)难(nan)度对机构(gou)投资(zi)者而言也相对较(jiao)大。如果A1000的(de)选股是A500+500，那么纳入(ru)的(de)500只(zhi)股票影响也不大；如果A1000的(de)选股是把A500排除后选501~1500的(de)股票，其市值覆盖度或表征性就是另一(yi)类编制方式。

从交易(yi)便利性的(de)视角来看，对于国际上最(zui)主流的(de)大类资(zi)产配置机构(gou)，需要的(de)是市场覆盖度足够，但又(you)不过于琐碎的(de)投资(zi)需求。因为长期看，不管(guan)是A股还是全球股市，头部覆盖1/2~3/4的(de)指(zhi)数基本上表征市场没有太大问题。如果有阶段性的(de)投资(zi)需求，比如三季度美股的(de)罗素2000表现不错(cuo)，产品规模也有所增长，但和美股最(zui)主要的(de)指(zhi)数标普500的(de)规模和实际运作情况相比，占比依然不大。

所以，我认为指(zhi)数公司推A1000、A2000指(zhi)数没有任何问题，同一(yi)套规则之下改参数即可，但从投资(zi)实践上，我认为需要一(yi)个平衡。

最(zui)基本的(de)配置思路或许(xu)更适用(yong)

全景网(wang)：如果投资(zi)者想(xiang)要配置一(yi)些宽基指(zhi)数，您有哪些建议？

刘(liu)重杰：我分享一(yi)下对广(guang)大普通投资(zi)者较(jiao)为适用(yong)的(de)懒人配置方法。

第一(yi)，在配置任何一(yi)项资(zi)产时，看看资(zi)产长期的(de)历(li)史收益。实际上，长期收益剔(ti)除估(gu)值波动影响后，是一(yi)个高阶项，一(yi)个非线(xian)性的(de)项。也就是说，选择的(de)资(zi)产在不考虑估(gu)值的(de)情况下，资(zi)产的(de)ROE水平为收益的(de)决定性因素，尤其是指(zhi)数投资(zi)，核心是对资(zi)产的(de)长期预(yu)期收益。对于长期资(zi)产配置，投资(zi)者首先要对配置预(yu)期收益有一(yi)个清醒的(de)认知，比如A500的(de)ROE增速(su)水平。其次，排除估(gu)值影响，因为估(gu)值在A股的(de)影响非常大，按(an)季度涨跌幅来看，A股几乎70%可以用(yong)估(gu)值解释，30%用(yong)业绩解释。但估(gu)值没办法把握(wo)，可以参考一(yi)些基本数据，如全市场有一(yi)个以10年(nian)期国债为基准的(de)基准收益，或者更综(zong)合的(de)，回(hui)到10年(nian)前，除了投资(zi)权益市场、债券市场之外，还可以投资(zi)不动产等等。社(she)会有一(yi)个平均的(de)普通人投资(zi)综(zong)合收益，建议大家看一(yi)下相关报告(gao)，重点看那些投资(zi)收益排名靠前的(de)具体收益是多少，每(mei)年(nian)都有，可以参考，有时候报告(gao)数据并不直白，但可以推算出来。通过社(she)会上投资(zi)收益较(jiao)好的(de)投资(zi)者的(de)平均投资(zi)收益数据，可以大致知道估(gu)值的(de)中枢。当必要收益率超过社(she)会平均水平较(jiao)多，且投资(zi)者对A股估(gu)值的(de)波动有基础的(de)了解，就可以开始启动长期配置。当然，前提是投资(zi)者能接受这样(yang)的(de)收益率，有时候可能收益率并没有那么高。

第二，通过配置实现预(yu)期收益。在A股中，看社(she)会的(de)必要收益率，再看A股的(de)估(gu)值水平，然后坚持长期定投方式，我们称之为时间分散式配置，收益不会很(hen)差。其中，最(zui)难(nan)的(de)是大家的(de)预(yu)期收益，真实的(de)市场情况和预(yu)期收益之间存(cun)在巨大的(de)鸿沟，导致大家下不了手，或者没有勇气接受这一(yi)收益率，也没有信念坚持这种配置，我认为这是最(zui)大的(de)问题。很(hen)多人认为配置技术越先进越好，但以我个人经验，10年(nian)、20年(nian)前的(de)套路和现在新发展的(de)用(yong)各种高大上的(de)AI模型(xing)进行的(de)配置相比，经风险调整(zheng)后的(de)收益比差别没那么大。至于有没有增长，需要大家自己做模型(xing)训练，但个人投资(zi)者的(de)成本太高，而且有理(li)由相信当越来越多的(de)机构(gou)这么做，大家的(de)超额收益可能会很(hen)快也都没有了，反倒是那些最(zui)基本的(de)配置思路，对个人投资(zi)者也许(xu)更适用(yong)。

重视红利质(zhi)量和新兴行业

　全景网(wang)：展望今年(nian)接下来的(de)市场行情，您觉得有哪些投资(zi)主线(xian)？

刘(liu)重杰：整(zheng)体看，高股息(xi)、低估(gu)值的(de)红利类企业业绩不错(cuo)，在过去三四年(nian)时间跑(pao)出了超额收益。不过，当前市场处于政策调整(zheng)阶段，有可能会向盈利能力(li)强、盈利较(jiao)稳定的(de)一(yi)类公司或者行业进行切换。所以，我们对于质(zhi)量因子的(de)把握(wo)，第一(yi)是LE水平要高，毛利、净利水平要高，即盈利水平高；另一(yi)方面，盈利水平要稳，面对行情调整(zheng)，面对宏观经济产业发展的(de)起落，基本面越稳的(de)资(zi)产值得大家重视。

从估(gu)值的(de)角度看，大家不妨(fang)理(li)性一(yi)点，尤其在入(ru)场时点，估(gu)值不可能像大家想(xiang)的(de)那么悲(bei)观，在A股里估(gu)值往往会带来超额收益。如果大家认为经济基本面、政策有所调整(zheng)，市场情绪有所扭(niu)转，且估(gu)值反转有一(yi)定业绩支撑，那么从红利扩(kuo)散到红利质(zhi)量这一(yi)类资(zi)产，我认为要重视；同时，一(yi)些有较(jiao)大确定性的(de)成长性新兴行业，可能爆发性会非常强。前一(yi)类从红利扩(kuo)散到红利质(zhi)量的(de)估(gu)值在不是特别贵的(de)情况下，进行组合配置，净值波动风险相对更可控(kong)；如果要选一(yi)些细的(de)行业主题，有一(yi)定的(de)业绩预(yu)期，代表的(de)是未来的(de)方向，在估(gu)值可以接受的(de)情况下，判断市场情绪在调整(zheng)，我认为依然值得配置。此外，还存(cun)在一(yi)些业绩没有太多预(yu)期或者业绩预(yu)期不是特别长的(de)板块，但又(you)有较(jiao)大的(de)行情表现，也是很(hen)多投资(zi)者的(de)配置选择。