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作为曾经国内储能龙头，鹏辉能源如今的日子并不好(hao)过。
志得意满(man)的国内储能老二
公(gong)开资料显示，鹏辉能源成立于2001年1月，主营业务为锂离子电池、一次电池的研发、生(sheng)产和(he)销售，下(xia)游主要应用领域为储能、新能源汽车、消费数码等领域。
公(gong)司于2015年4月创业板上市。纵观鹏辉能源上市以来近10年业务发展(zhan)历程，锂电池一直是其(qi)核心驱(qu)动力。上市第(di)一年，公(gong)司锂电池业务收入占(zhan)比攀升(sheng)至89.18%，此后每年锂电池业务收入占(zhan)比都保持在90%以上。
公(gong)司锂电池业务下(xia)游需求端，消费电子、动力电池、储能三驾马车并驾齐驱(qu)，但在十年内的不同时期又有所侧重，也见证了我国新兴(xing)产业发展(zhan)的交替更迭。
上市之初(chu)几年，国内移动电源、TWS耳(er)机、蓝牙音箱、可穿戴设备、电子烟、无人机等消费类电子产品百花齐放。在消费类电子需求快(kuai)速增长驱(qu)动下(xia)，公(gong)司营收利(li)润稳步增长。彼时，行业竞争(zheng)并不那(na)么激(ji)烈，公(gong)司毛利(li)率水平还(hai)能维持在20%以上的高位。
图表：鹏辉能源过去10年营业收入表现
资料来源：公(gong)司定期报告
图表：鹏辉能源过去10年净利(li)润表现
资料来源：公(gong)司定期报告
2017年，新能源汽车风(feng)起，渗透率迅速提升(sheng)。公(gong)司抓住(zhu)机遇，这一年公(gong)司业务下(xia)游需求当中，动力电池收入增长最为迅猛，同比涨(zhang)幅超(chao)123%。公(gong)司与上汽通用五菱(ling)、东风(feng)股份、长安汽车等车企开展(zhan)了合作。此后2020年，公(gong)司凭借自(zi)家磷酸铁锂电池配套宏光(guang)MINI EV等车型，动力电池业务取得稳步增长。
并且(qie)，随着外卖行业发展(zhan)，以及高端智能锂电池电动自(zi)行车的需求增长，公(gong)司轻型动力电池业务也开始(shi)增长，客户(hu)包(bao)括哈喽(lou)换电、铁搭换电、九号机器人、爱(ai)玛等。
2021年开始(shi)，公(gong)司发展(zhan)迎来新的转折点。2021年至2022年，伴随海外疫(yi)情(qing)反复、以及俄(e)乌(wu)冲突(tu)等，引(yin)发欧洲市场能源危机，光(guang)伏储能经济性凸显。
在这一行业背景(jing)下(xia)，公(gong)司储能业务开始(shi)发力，成为公(gong)司业绩新的增长点。
至2022年，公(gong)司营业收入达到历史最高的90.67亿元，同比增长59.26%。其(qi)中储能业务收入尤其(qi)是户(hu)储业务收入同比大幅增长，占(zhan)总营业收入比例也大幅提升(sheng)至54%。当年的净利(li)润也增长至6.28亿元，在前(qian)一年已经实现242.90%高增速基础上，再次保持244.45%超(chao)高增长速度。
当年，根据行业统计数据，鹏辉能源成为2022年度储能全球市场出货(huo)量前(qian)五、国内市场前(qian)二（仅次于宁德时代）的储能技术提供(gong)商。公(gong)司储能下(xia)游客户(hu)涵(han)盖阳光(guang)电源、三晶、古瑞瓦特、中国铁塔(ta)、中国移动等储能龙头。
当年，公(gong)司的生(sheng)产能力也是一直处于超(chao)负荷运转，扩建产能不断翻番，仿(fang)佛市场需求无穷(qiong)无尽，只要不停扩产能就有接(jie)不完(wan)的订单。
图表：鹏辉能源过去几年产能情(qing)况(kuang)
资料来源：公(gong)司定期报告
2022年9月份，公(gong)司股价(jia)达到历史最高98.27元，市值超(chao)400亿元。志得意满(man)的鹏辉能源，在2022年年度报告当中，关于未来几年发展(zhan)战(zhan)略规划提到：“公(gong)司希冀在未来三到五年，年复合增长率50%以上，跨越三百亿营收，成为储能市场首选电池供(gong)应商。”
当时看(kan)来，鹏辉的预期似乎还(hai)偏(pian)“保守”了。
成也储能，败也储能？
现实总在你(ni)最得意的时候让(rang)你(ni)栽(zai)跟头。
不曾想(xiang)，2023年锂电池行业发生(sheng)突(tu)变。锂电池市场竞争(zheng)加剧，内卷严(yan)重；行业风(feng)向标碳酸锂在2022年末涨(zhang)超(chao)60万(wan)元/吨之后急转直下(xia)，目前(qian)还(hai)在8万(wan)元/吨以下(xia)徘徊(huai)，跌幅超(chao)80%，从(cong)而带动行业内电芯报价(jia)一路(lu)下(xia)跌。
同时，公(gong)司倚(yi)重的欧洲户(hu)储市场，由于能源危机缓解导致气价(jia)回落，高利(li)率以及行业前(qian)期库存(cun)积压导致户(hu)储需求走弱，叠加电芯价(jia)格快(kuai)速下(xia)降(jiang)，公(gong)司户(hu)储收入在2023年同比出现了大幅度下(xia)跌。
此外，尽管相较于海外储能市场的惨淡，2023年新能源汽车市场依旧如火(huo)如荼，全年国内新能源车销量超(chao)950万(wan)辆，同比涨(zhang)幅近40%。但是动力电池的竞争(zheng)激(ji)烈程度丝毫不弱于储能，宁德时代、比亚(ya)迪、国轩(xuan)高科(ke)、亿纬锂能、蜂巢能源等厮杀惨烈，仅仅依靠一辆“五菱(ling)神车”并不足以让(rang)鹏辉能源获得一张进入第(di)一梯队的入场券。
光(guang)伏押重注成就了2022年的鹏辉能源，也同样需要其(qi)在2023年忍受储能市场暴跌的恶(e)果。2023年，公(gong)司营业收入69.32亿元，同比下(xia)降(jiang)23.54%。当年公(gong)司的产能利(li)用率也从(cong)上一年的116.93%下(xia)降(jiang)至61.54%。而对(dui)比之下(xia)，竞争(zheng)公(gong)司在这一年大多数都取得了营业收入的正增长。
图表：国内锂电池厂商营业收入表现对(dui)比（单位：亿元）
资料来源：公(gong)司定期报告
如果说公(gong)司收入的收缩归因于行业贝塔(ta)不景(jing)气，尚且(qie)情(qing)有可原；那(na)么净利(li)润的暴跌则更多体现了公(gong)司管理、运营、销售等综合竞争(zheng)实力方面阿尔法的羸弱。2023年，公(gong)司净利(li)润由上一年的6.28亿元暴跌至4310.20万(wan)元，仅剩上年利(li)润的一成不到。
一方面，伴随公(gong)司收入下(xia)行的，还(hai)有公(gong)司的毛利(li)率水平。2023年，公(gong)司毛利(li)率水平16.51%，下(xia)降(jiang)了近2个百分点，并且(qie)2024年前(qian)三季度公(gong)司毛利(li)率数据表明，公(gong)司盈利(li)能力处于下(xia)行阶段。而这过去的近两年，公(gong)司其(qi)他竞品公(gong)司的盈利(li)能力都处于逐(zhu)步修(xiu)复的阶段。毛利(li)率一上一下(xia)的反差(cha)，反映的是公(gong)司相较于竞争(zheng)对(dui)手盈利(li)能力表现的劣势。
与此同时，过去近两年，公(gong)司管理费用不降(jiang)反升(sheng)、大额计提存(cun)货(huo)减(jian)值等，也是导致公(gong)司净利(li)润暴跌的主因，也反映出了公(gong)司管理方面的不足。
图表：国内锂电池厂商毛利(li)率表现对(dui)比（%）
资料来源：公(gong)司定期报告
持续(xu)加码储能，是卧薪尝(chang)胆还(hai)是骑虎难下(xia)？
一边是光(guang)伏储能需求下(xia)行带动公(gong)司业绩爆跌，另一边却还(hai)在持续(xu)加码。
2024年7月份，公(gong)司发布公(gong)告，拟在乌(wu)兰察布市察哈尔高新技术开发区建设年产10GWh储能电芯及系统集成项目和(he)年产1GWh的半固态电池项目，其(qi)中储能项目固定资产投资约18亿元，半固态电池项目固定资产投资约5亿元。
2024年11月，公(gong)司再发公(gong)告，拟在安徽省广德市投资建设10GWh储能电芯及储能系统制造工厂及独立共享储能研发基地项目，计划总投资50亿元。
两条公(gong)告，出手就是大几十亿的投资。公(gong)司在2024年上半年产能利(li)用率仅为58.48%的前(qian)提下(xia)，还(hai)持续(xu)加码储能项目。是有远见卧心藏胆，还(hai)是一条道走到黑？
长远未来难以预判，但至少短期来看(kan)，全球储能需求稳健复苏具有挑战(zhan)性；且(qie)行业竞争(zheng)依然激(ji)烈，国内外动力电池龙头的触手已经伸向了储能赛道，竞争(zheng)格局依然存(cun)在变数。并且(qie)上游材料价(jia)格行情(qing)持续(xu)低迷，即便订单量修(xiu)复，价(jia)格也大不如从(cong)前(qian)。
另一方面，数十亿投资，且(qie)不论地方政府能够配套多少资金，但现阶段的鹏辉能源恐怕已经难以支撑其(qi)如此大额资本开支。这两年，鹏辉能源自(zi)身(shen)造血功能严(yan)重不足，持续(xu)亏损的前(qian)提下(xia)，公(gong)司经营净现金流已经在2024年由正转负。尽管2024年三季度末公(gong)司账上货(huo)币资金余额13.78亿元，但短期借款余额同样有13.05亿元，整(zheng)体负债(zhai)率已经接(jie)近66%。
钠电池、固态电池能救公(gong)司吗？
储能和(he)动力电池失势，靠钠电池和(he)固态电池能逆转颓(tui)势吗？
在公(gong)司2021年年报当中，首次提到了公(gong)司在钠电池领域有提前(qian)布局。钠电池因能量密度略低于磷酸铁锂电池、理论成本明显低于锂电池，且(qie)具备稳定安全、循环(huan)寿命(ming)高等优势，被视作为磷酸铁锂的“平替产品”，未来有望应用于储能、轻型动力、甚至新能源汽车市场。
然而2023年碳酸锂价(jia)格暴跌带动锂电池价(jia)格下(xia)跌，使得原本作为平替的钠电池并不再具有性价(jia)比，况(kuang)且(qie)在当前(qian)钠电池厂商以中试线(xian)为主的产能前(qian)提下(xia)，成本优势仅仅是理论上的，实际成本明显要高于早已量产多年、技术成熟且(qie)价(jia)格跌了近两年的锂电池。因此，能够看(kan)到的是，过去一年多来，钠电池行业的进展(zhan)明显放缓，未来行业前(qian)景(jing)似乎也并不明朗。
如果钠电池是2024年资本市场的“牛夫(fu)人”，那(na)么固态电池则是 “小甜甜”。
2024年11月5日，华为公(gong)布了其(qi)固态电池专利(li)。无独有偶(ou)，两日后，长安汽车与太蓝新能源也携手发布了无隔膜固态电池技术。
此外，像(xiang)主机厂比亚(ya)迪、上汽、奇瑞等，以及电池厂宁德、清陶能源等，都盯上了固态电池这块蛋糕。
鹏辉能源亦不例外，2024年8月28日，鹏辉能源通过官方微信视频号进行线(xian)上产品技术发布会，揭晓其(qi)“第(di)一代固态电池”，引(yin)发市场狂欢。
然而短暂狂欢之后，更多的是质疑，主要聚焦(jiao)点在于其(qi)固态电池产品的能量密度仅有280Wh/kg，低于宁德时代发布的凝聚态电池（能量密度500Wh/kg）、南都电源固态电池（能量密度达350Wh/kg）；中创新航全固态电池（能量密度达430wh/kg）等等，甚至低于液态电池的能量密度理论上限350Wh/kg。
公(gong)司在与投资者交流当中解释道：安全才是固态电池最重要的指标，公(gong)司产品可以通过严(yan)苛的针刺实验，高温性能非常好(hao)，可以在-20℃-85℃充放电，性能稳定。如果公(gong)司降(jiang)低安全性能方面的要求，把负极(ji)由硅基换成锂金属，公(gong)司样品的能量密度可达到 400Wh/kg 以上，但是安全性和(he)产业化进程会受到一定影响。
毫无疑问，固态电池在资本市场的热(re)闹归热(re)闹，但是距离实际产业化量产阶段仍然有一段较长距离，因此固态电池最终(zhong)技术路(lu)线(xian)、产品形态、各项参数等都没有定数。因此，投资者拿着各家公(gong)司现阶段发布的样品参数对(dui)比争(zheng)论意义其(qi)实并不大。
并且(qie)，从(cong)公(gong)司2024年的扩产计划公(gong)告当中，5亿元的半固态电池项目固定资产投资相较于80多亿元储能项目仅仅只是个配菜。
或许，现阶段的固态电池对(dui)于公(gong)司而言，其(qi)价(jia)值也就只是蹭个热(re)度而已。