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如退款进度查询、退款原因解释等，玩家们可以通过电话及时反馈问题，共同推动游戏行业的繁荣发展，通过提供技术支持和沟通渠道，通过高效的客户服务体系，寻求问题的最终解决方案，不仅可以保障未成年玩家的权益，确保未成年玩家能够在一个安全的游戏环境中成长，为公司决策提供重要参考。
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界面新闻记(ji)者 | 袁颖琪
界面新闻编辑(ji) | 陈菲遐
界面新闻记(ji)者 | 袁颖琪
界面新闻编辑(ji) | 陈菲遐
2025年开年，帝欧转债（代码：127047）交易价格回升至90元/张，较(jiao)去年低点反弹(dan)近50%，但(dan)表面的平静难掩(yan)深层危机——正(zheng)股帝欧家居（002798.SZ）股价仅3.07元/股，较(jiao)2024年10月修正(zheng)后的转股价5.1元仍折价40%，转股溢价率(lu)高达193%。这意味着，投资者若选择转股，账面将瞬间蒸发(fa)近四成市值；若持有债券，则(ze)需(xu)直面2027年到期偿付15亿元本金的巨(ju)大不确(que)定性(xing)。
这场投资者“股债双亏”的困局，暴露出帝欧家居战略调整与市场现实的激烈碰(peng)撞。当转股沦为(wei)“纸上谈兵”，帝欧家居是(shi)否已陷(xian)入“不转股即违约”的绝境？若2027年到期前无法促成转股，凭借帝欧家居目前的盈利能力如何应对(dui)15亿元偿债洪(hong)峰？这场博弈(yi)背(bei)后，折射出的不仅是(shi)单(dan)一企业的生存危机，更(geng)是(shi)家居行业集体转型的阵痛——当“借新还旧”的游戏终结，企业如何在债务(wu)高压与战略重构间找到生路？答案或将决定整个行业的洗牌方向。
可(ke)转债困局
2021年10月，帝欧家居以“优化债务(wu)结构、扩产升级”为(wei)由发(fa)行15亿元可(ke)转债（代码：127047），初始转股价定为(wei)13.53元/股。彼时公司瓷(ci)砖业务(wu)正(zheng)随房地产工程渠道(dao)高歌猛进(jin)，2020年营收突破56亿元，净利润达5.67亿元。这一融资动作被(bei)市场视为(wei)抢占市场份额的关键布局，保荐机构在路演中宣(xuan)称(cheng)“工程渠道(dao)红利将持续(xu)释放(fang)”。
然而仅一年后，剧情急转直下——2022年受房地产行业影响，帝欧家居工程渠道(dao)收入同(tong)比腰斩，全年净利润亏损15.09亿元，触发(fa)保荐人方维、袁宗(zong)被(bei)证监(jian)会处罚“暂不受理行政(zheng)许可(ke)文件3个月”，成为(wei)可(ke)转债市场罕见的监(jian)管案例。
随着地产客户(hu)资金链断裂，帝欧家居应收账款(kuan)迅速膨胀，2023年末账面余额达13.44亿元，其中坏账准备计提比例高达44.84%。帝欧家居的股价从2021年高点27.68元/股一路跌至2024年最低2.88元/股，较(jiao)初始转股价缩(suo)水近80%。转股失败(bai)的种子就此(ci)埋下。
根据2024年三季度报告显示，帝欧家居账面货币资金6.79亿元，背(bei)负利息的短期借款(kuan)（含一年内到期非流动负债）达9.38亿元，资金缺口2.4亿元。如果可(ke)转债不转股，将在2027年集中兑付。以公司目前资金状况很有可(ke)能因无法筹(chou)措到足额资金而触发(fa)债务(wu)违约。
为(wei)挽救转股困局，帝欧家居于2024年10月将转股价从13.34元腰斩至5.1元，但(dan)市场并不买(mai)账。目前帝欧家居股价3.07元，转股价值较(jiao)面值折价40%，转股溢价率(lu)飙升至193%。这意味着投资者若此(ci)时转股，每张面值100元的债券仅能获(huo)得价值60元的股票，账面亏损达40%。更(geng)严峻的是(shi)，可(ke)转债余额高达14.51亿元，转股比例不足0.5%，这意味着近15亿元债务(wu)压力将在2027年10月集中爆发(fa)。
另外，这场资本运作正(zheng)演变为(wei)“反噬”利润的黑(hei)洞。根据可(ke)转债条款(kuan)，其票面利率(lu)逐年递增，2024年进(jin)入第四年，利率(lu)攀升至1.6%，全年利息支出达2400万元（15亿元×1.6%）。此(ci)外，因采(cai)用实际利率(lu)法摊销(xiao)发(fa)行费用，2024年财(cai)务(wu)费用中可(ke)转债相关摊销(xiao)约5700万元，两项合计吞噬利润8100万元，占全年预(yu)亏额（4.5亿-5.8亿元）的14%-18%。若按当前利率(lu)结构推(tui)算，2025年利息将升至2.0%，财(cai)务(wu)成本将进(jin)一步攀升至约3000万元，债务(wu)负担持续(xu)加重。
为(wei)提振投资者转股意愿，帝欧家居借钱回购股票提振投资者信心。公司回购股票数量区间为(wei)850万股到1670万股，回购资金不超(chao)过8350万元。目前，仅落(luo)实回购了25万股，使用资金76万元，对(dui)于提振股价杯水车薪。为(wei)解决回购资金问题，公司通过银行《贷款(kuan)承诺书》获(huo)得5700万元授信额度，专用于回购股票。
债务(wu)评级下调，偿债风险加剧
2024年6月，东方金诚一纸评级调整曾将帝欧家居推(tui)向舆论焦点。东方金诚将帝欧家居主体信用评级由A+下调至A，同(tong)时“帝欧转债”评级同(tong)步调降，评级展望维持“稳(wen)定”。这一评级下调主要是(shi)基于公司连(lian)续(xu)两年的亏损、应收账款(kuan)的减值风险、资产流动性(xing)减弱以及较(jiao)大的偿债压力等因素。
债务(wu)评级下调，帝欧家居面临巨(ju)大的偿债压力。除了银行贷款(kuan)，公司还承担着巨(ju)额的担保责(ze)任(ren)。帝欧家居频繁为(wei)其子公司提供(gong)担保，截至2025年1月22日，公司及子公司的对(dui)外担保总(zong)额高达27.23亿元，占最近一期经审计净资产的124.87%。一旦被(bei)担保方（如广西欧神诺、景德镇(zhen)欧神诺等子公司）因经营状况恶化无法偿还债务(wu)，帝欧家居将不得不履行连(lian)带责(ze)任(ren)，这将直接加剧公司的现金流压力。
被(bei)下调债务(wu)评级还会削弱帝欧家居的融资能力。2021年前后是(shi)帝欧家居的业绩高峰，那时的长期借款(kuan)最高达到5.02亿元，随后逐年下降，2024年三季度为(wei)1.61亿元。这一过程也伴(ban)随着帝欧家居的现金流压力越来(lai)越大，说明其融资能力在一步步恶化。
为(wei)应对(dui)风险，帝欧家居采(cai)取了“以房抵债”的方式化解债务(wu)问题。2024年，公司与碧桂园、万科、融创等13家房企达成债务(wu)重组(zu)协议，累计完成约6.82亿元的“以房抵债”操作。但(dan)房地产市场遇冷，帝欧家居将“抵债房”变现难度依然不小(xiao)。因此(ci)“以房抵债”能在多大程度上缓解公司现金流压力仍待(dai)观察。
在业务(wu)调整方面，帝欧家居主动收缩(suo)工程渠道(dao)业务(wu)，聚焦经销(xiao)渠道(dao)以降低应收账款(kuan)风险。并且，公司还通过开展应收账款(kuan)保理业务(wu)，将部分应收账款(kuan)转让给金融机构，加速资金回笼，改善现金流。根据业绩预(yu)告， 帝欧家居2024年营业收入预(yu)计为(wei)26.5亿元到28.5亿元，较(jiao)上年下滑24.2%-29%。渠道(dao)调整后，经销(xiao)渠道(dao)显然还无法弥补工程渠道(dao)收缩(suo)的影响。在开拓新市场、占领新渠道(dao)的关键时候，帝欧家居现金流紧张的情况也会给业务(wu)拓展拖后腿。
帝欧的可(ke)转债困局并非孤例
在家居行业中，好莱客（603898.SH）、欧派家具（603833.SH）、蒙娜丽莎(sha)（002918.SZ）和金牌家居（603180.SH）等都发(fa)行了可(ke)转债。
图片来(lai)源：Wind、界面新闻研究部
上述(shu)可(ke)转债均(jun)是(shi)转股价格远低于当前股价，造成投资者转股意愿很低。如果股价低迷一直持续(xu)到可(ke)转债到期日，那就意味着发(fa)行上市公司将面临偿债压力。其中，好莱客发(fa)行的好客转债，到期日为(wei)2025年8月1日，剩余金额为(wei)6.03亿元。截止2024年三季度，好莱客账面货币资金为(wei)1.56亿元，交易性(xing)金融资产为(wei)13.21亿元。偿债风险尚可(ke)。
蒙娜丽莎(sha)和帝欧家居一样也是(shi)2027年到期。但(dan)蒙娜丽莎(sha)发(fa)行的蒙娜转债剩余金额只有3.37亿元，截止2024年三季度，蒙娜丽莎(sha)账面货币资金为(wei)12.85亿元。欧派家居和金牌家居发(fa)行的可(ke)转债距离(li)到期日还有较(jiao)长时间。整体而言，除帝欧家居以外，其他发(fa)行可(ke)转债的家居企业偿债风险仍可(ke)控。
值得一提的是(shi)，虽(sui)然家居企业发(fa)行可(ke)转债面临无法转股的普(pu)遍(bian)困局。但(dan)发(fa)行可(ke)转债仍是(shi)家居企业补充(chong)流动性(xing)的重要手(shou)段。近期，证监(jian)会刚刚通过志邦(bang)家居的6.7亿元可(ke)转债方案。
目前，家居行业普(pu)遍(bian)面临工程渠道(dao)业务(wu)规模缩(suo)水后带来(lai)的经营压力，叠加股价低迷，可(ke)转债不能转股导致(zhi)对(dui)上市企业流动性(xing)的挤压不可(ke)忽视。