迈克尔·赫德森核心观点总(zong)结(jie)：

黄金的需求已经(jing)远远超过了供应，已经(jing)持(chi)续了很(hen)多年(nian)。正如我们在经(jing)济学入门教科书中学到的，当(dang)需求超过供应时，价格(ge)就会上涨。但黄金价格(ge)直到最(zui)近几个月才出现这种情况。问题是，为(wei)什(shi)么之前没有发生呢？

显然的答(da)案(an)是，黄金市场不同于常规商品市场。自1971年(nian)黄金重新定价以来，美(mei)国(guo)一直试图压低黄金价格(ge)。这种做法是政治性的，目的是让世界继续将美(mei)元（本质(zhi)上是美(mei)国(guo)国(guo)债）视为(wei)最(zui)安全的国(guo)际储备形式。这种安全性体现在美(mei)国(guo)与其他国(guo)家不同，能够随时印制美(mei)元，不会破(po)产。

人们常说黄金是抗通(tong)胀的工具，但你也可以说鸡蛋是抗通(tong)胀工具，猪肉也可以是抗通(tong)胀工具。所以其实真正的问题核心是美(mei)国(guo)的国(guo)际收支赤字，美(mei)国(guo)将美(mei)元注入全球，而获得美(mei)元的这些国(guo)家，则会将其支付给中国(guo)或德国(guo)的出口商，（当(dang)德国(guo)还有制造业时）他们会将这些美(mei)元交给央行。

然后央行会想，我们该(gai)如何处理这些美(mei)元？如果我们不把它们重新送回美(mei)国(guo)，我们的货币就会相对于美(mei)元升值(zhi)，这会使我们的出口竞争力下(xia)降。所以我们必须保持(chi)货币汇率低位，而通(tong)过购(gou)买美(mei)国(guo)国(guo)债可以做到这一点。

所以这一直是一个政治问题。媒体不愿谈(tan)论政治，因为(wei)如果他们谈(tan)论政治，人们就会突然意识到西方的政治和经(jing)济体系无法继续按当(dang)前的结(jie)构运作。当(dang)谈(tan)到政治时，人们就会意识到，西方的游戏已经(jing)结(jie)束。

【文/本·诺顿、迈克尔·赫德森， 翻译/唐晓甫】

本·诺顿：黄金价格(ge)飙升，自2018年(nian)以来几乎翻了三倍，这引发了全球范围(wei)内的大讨论。显然，有多个因素在起作用。其中之一是全球各国(guo)央行越来越多地购(gou)买黄金，尤其是在面临(lin)美(mei)国(guo)制裁威胁的情况下(xia)——全球三分之一的国(guo)家受到美(mei)国(guo)制裁，其中60%的低收入国(guo)家也在其中。

乌克兰战争进一步加剧(ju)了这一情况，美(mei)国(guo)和欧盟冻结(jie)了俄罗斯央行持(chi)有的价值(zhi)3000亿美(mei)元的资产。这让许多其他国(guo)家的央行感到担忧，他们害怕(pa)自己也可能成为(wei)下(xia)一个被西方冻结(jie)资产的目标，黄金因此被视为(wei)美(mei)元或欧元计价资产的替代品。

但不仅仅是央行，私人购(gou)买黄金的需求也在大量涌现，尤其是在疫情后面临(lin)高(gao)通(tong)胀的情况下(xia)。然而有趣的是，通(tong)常情况下(xia)，黄金是抗通(tong)胀的工具，通(tong)胀上升时黄金价格(ge)通(tong)常也会上涨。但在过去两年(nian)中，尽管通(tong)胀有所下(xia)降，黄金价格(ge)却继续飙升。

为(wei)什(shi)么会这样呢？今天(tian)，我有幸请到了经(jing)济学家迈克尔·哈德森，他将为(wei)我们解释为(wei)什(shi)么黄金价格(ge)持(chi)续上涨，以及这对全球经(jing)济和黄金政治的潜在影响。正如迈克尔经(jing)常强调的那(na)样，经(jing)济学和政治是不可分割的。

迈克尔·赫德森：关于国(guo)际金融体系的运作、央行储备、去美(mei)元化以及金砖国(guo)家脱离西方的分裂，我们已经(jing)讨论了很(hen)多年(nian)。这也是我在《超级帝国(guo)主义(yi)》一书中提到的内容，讲述了美(mei)国(guo)是如何因越南战争的收支赤字而被迫放弃金本位的。

直到1971年(nian)，或更准确地说，从(cong)朝鲜战争、50年(nian)代、60年(nian)代到70年(nian)代末，美(mei)国(guo)几乎所有的财政赤字都源(yuan)自军事开支。

结(jie)果是，美(mei)国(guo)每个月都得把堆积的美(mei)元卖出去，这些美(mei)元流入了法国(guo)、德国(guo)等国(guo)家。美(mei)国(guo)在越南战争中花费的美(mei)元，最(zui)后转化为(wei)当(dang)地货币。因为(wei)东(dong)南亚曾是法国(guo)的殖民地，这些钱最(zui)终流入法国(guo)银行。而这些美(mei)元流入巴黎，总(zong)统戴高(gao)乐每周都会去兑换这些美(mei)元。

直到1971年(nian)，每一张美(mei)元钞票都必须由(you)法定的25%的黄金储备支撑。所以我们可以看到，美(mei)国(guo)的黄金储备在不断减少。每到星期五(wu)早晨，联邦储备的黄金报告一发布，华尔街的人都会讨论：“黄金储备什(shi)么时候会崩溃？”最(zui)后，在1971年(nian)8月崩溃发生了。

当(dang)时，美(mei)国(guo)政府认为(wei)，这真是太糟糕了。自第(di)一次世界大战以来，美(mei)国(guo)通(tong)过黄金储备控制着整个世界的金融体系，这也是其他国(guo)家用来储备货币的基础。我们控制了其他国(guo)家的预算赤字，以及它们如何使用黄金来支持(chi)本国(guo)经(jing)济。现在我们不再有黄金了，这让人很(hen)焦虑。

于是我写了《超级帝国(guo)主义(yi)》这本书，指出这不会干扰美(mei)国(guo)帝国(guo)的运作，因为(wei)如果各国(guo)央行、政府不能购(gou)买黄金，它们唯一的选择就是购(gou)买美(mei)元。那(na)么，如何购(gou)买美(mei)元呢？可以购(gou)买美(mei)国(guo)国(guo)债、国(guo)库券以及短期的美(mei)国(guo)国(guo)债。通(tong)过购(gou)买美(mei)国(guo)债务来储存财富，随着美(mei)元的积累，它们购(gou)买美(mei)国(guo)债务的比例也越来越高(gao)，这成为(wei)美(mei)国(guo)为(wei)预算赤字融资的一个不断增(zeng)长的方式。

这也可以被称为(wei)美(mei)元的“特权”。当(dang)其他国(guo)家出现国(guo)际收支赤字时，它们必须贬值(zhi)货币，而国(guo)际货币基金组织（IMF）就会介入，要(yao)求它们降低工资，实行会导致国(guo)家贫困的紧缩政策，以挤压出足够的资金来偿还债权人。但美(mei)国(guo)可以继续印美(mei)元，其他国(guo)家能做什(shi)么呢？它们没有替代方案(an)。

在过去十年(nian)里，我们看到了越来越大的压力，要(yao)求创造出一个替代品。这也是我们讨论的话题，其他国(guo)家希望(wang)去美(mei)元化，而美(mei)国(guo)会感到害怕(pa)，替代品会是什(shi)么？

我们知道，其他国(guo)家正在购(gou)买彼此的货币，它们购(gou)买人民币、日元、卢布等，用彼此的货币进行贸易和投资，避免使用美(mei)元，也避免承担像(xiang)委内瑞(rui)拉、伊朗和俄罗斯那(na)样被西方没收美(mei)元的风(feng)险。

但是，黄金和银在过去3000年(nian)中，一直是一种全球认可的资产，是全球的货币基础。

现在如何让从(cong)北美(mei)到欧洲再到亚洲的全球国(guo)家在持(chi)有哪种资产上达(da)成一致成为(wei)一个问题，它们现在正在努力达(da)成协议。但它们也意识到，除非(fei)金砖国(guo)家在政治上实现一体化，否则金砖国(guo)家货币体系无法成立。所以，当(dang)前它们的选择还是购(gou)买黄金。

私营部门也在关注这一切(qie)，他们也认为(wei)现在的形势(shi)就像(xiang)20世纪60年(nian)代末到70年(nian)代初一样，最(zui)终黄金价格(ge)突破(po)了美(mei)国(guo)控制的35美(mei)元/盎司的限制。所以私人投资者也开始进入黄金市场。

黄金市场的特殊之处在于，它不仅仅是一个投资工具，还涉(she)及到全球经(jing)济和货币关系重构，以及背后的政治因素。我今天(tian)想讨论的是，黄金市场之所以如此政治化和独特，正因为(wei)这里正在发生一些非(fei)常奇特的现象。

2025年(nian)2月10日，星期一，黄金现货价格(ge)突破(po)了2900美(mei)元/盎司，几乎要(yao)达(da)到3000美(mei)元/盎司了。这是一个巨大的飞跃。根据全球黄金矿产统计和需求数据，黄金这种需求远远超过供应的情况已经(jing)持(chi)续20到30年(nian)了。现在我们看到的情况很(hen)像(xiang)银行挤兑，但这种挤兑已经(jing)持(chi)续几十年(nian)了。

那(na)么问题是，为(wei)什(shi)么黄金价格(ge)在过去十年(nian)里停滞不前，而直到今年(nian)才开始上涨？央行一直在稳步增(zeng)加其储备中黄金的比例，而以美(mei)元计价的储备比例则有所下(xia)降。虽(sui)然它们每年(nian)依然持(chi)有越来越多的美(mei)元，但它们已经(jing)不再只是回收这些美(mei)元，而是将获得的美(mei)元花费在黄金上，将其作为(wei)一个稳定的避风(feng)港。

黄金是一种不附(fu)带债务的资产。如果你持(chi)有一枚(mei)金币或金条(tiao)，那(na)就是纯资产，没有任(ren)何债务。但如果你持(chi)有的是国(guo)债，那(na)就是美(mei)国(guo)的债务。如果美(mei)国(guo)破(po)产，就像(xiang)银行破(po)产一样，或者它拒绝支付债务，你的钱就会损(sun)失，那(na)么你持(chi)有的一切(qie)资产都将是虚幻的。

从(cong)2015年(nian)到2019年(nian)，黄金价格(ge)一直在1200到1400美(mei)元/盎司的区间内波(bo)动。那(na)时，我在欧洲和亚洲待了很(hen)长时间，与许多政府官员和金融基金人员交谈(tan)，他们都说，我们会越来越多地购(gou)买黄金，因为(wei)这种体系无法在当(dang)前的政治结(jie)构下(xia)继续下(xia)去。然而，当(dang)时黄金的价格(ge)并(bing)没有上涨。