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国产替代一直是半导体领域近几年的核心议题(ti)，半导体产业链当中，光刻机、光刻胶、电子气体等领域因其不(bu)足5%的极低国产替代率，受到(dao)广泛关注。
近期，科创板迎来一家光刻胶公司冲击上(shang)市。
格隆汇新股获悉(xi)，12月26日(ri)，厦门恒坤新材料科技股份(fen)有限公司（简称“恒坤新材”）向上(shang)交所科创板递交招股书，保荐机构为中信建投证券股份(fen)有限公司。
恒坤新材成立于(yu)2004年，总(zong)部位于(yu)厦门市，主要从事(shi)光刻材料和前驱体材料等产品的研发(fa)、生(sheng)产和销(xiao)售。
公司的创始人易荣坤出生(sheng)于(yu)1971年，本科学历(li)。创业之(zhi)前曾任(ren)恒坤工贸(mao)执行(xing)董(dong)事(shi)兼总(zong)经理；2004年创办恒坤新材后，先后担任(ren)总(zong)经理、监事(shi)、董(dong)事(shi)长等职务；2017年2月至今(jin)，任(ren)恒坤新材总(zong)经理。
本次发(fa)行(xing)前，易荣坤通过直接和间接的方式合(he)计控制公司35.65%的表决权。除(chu)易荣坤外，其他任(ren)一单一股东持股比例均(jun)不(bu)超过5%。
公司在发(fa)展的过程中，一共进行(xing)了12轮增资，吸引了不(bu)少(shao)知名投资机构的参与，包括深创投、漳(zhang)州高新、淄博金控等国资股东。
2022年12月6日(ri)，公司完(wan)成最后一轮增资，其投前估(gu)值不(bu)高于(yu)45亿元(yuan)。
公司本次拟募资12亿元(yuan)，募集资金将投资于(yu)集成电路前驱体二期项目、SiARC开发(fa)与产业化项目和集成电路用先进材料项目。
01
在自研产品的驱动下，营收(shou)稳步提升
恒坤新材的发(fa)展过程并非一帆风顺，其主营业务在2014年经历(li)了一次转型。
公司成立之(zhi)初主要专注于(yu)光电膜器件及(ji)视窗镜片产品；不(bu)过，自2014年起，公司推进筹划业务转型，并确定以集成电路领域关键材料为业务转型战略方向，转型之(zhi)初以引进进口产品为主。
2017年，公司引进的进口光刻材料与前驱体材料陆续通过多家境内主要12英寸集成电路晶圆厂验证，并实现常态化供应。
不(bu)过，公司也在逐步实现自主研发(fa)突破。2020年以来，公司自产光刻材料与前驱体材料陆续通过多家客户验证并实现销(xiao)售，并在2022年实现自产产品销(xiao)售收(shou)入突破亿元(yuan)大关。
目前，恒坤新材是中国境内少(shao)数具备12英寸集成电路晶圆制造(zao)关键材料研发(fa)和量产能力(li)的创新企业之(zhi)一。
2021年至2024年1-6月，公司自产产品占主营业务收(shou)入的比例由28.22%提升至61.64%，引进产品的占比由71.78%下降至38.36%。
公司业务构成，来源：招股书
在自产产品的驱动下，公司的营收(shou)稳步增长，但归母净利润存在波动。
2021年、2022年、2023年及(ji)2024年1-6月（报告期），恒坤新材实现营业收(shou)入分别为1.41亿元(yuan)、3.22亿元(yuan)、3.68亿元(yuan)和2.38亿元(yuan)，最近三年年均(jun)复合(he)增长率达到(dao)61.39%。
同期，归母净利润分别为3012.86万元(yuan)、1.01亿元(yuan)、8984.93万元(yuan)、4410.44万元(yuan)。
公司主要财务数据，来源招股书
报告期内，恒坤新材的综(zong)合(he)毛利率为69.44%、72.6%、62.24%、54.6%。
其中引进产品的毛利率保持在96%以上(shang)，且稳步提升；自产产品的毛利率由2021年的1.74%提升至2022年的33.52%，后小幅下滑(hua)至2024年1-6月的28.19%。
2021年，公司自产产品尚处于(yu)产能爬坡阶段，收(shou)入规(gui)模较小，单位成本较高，因此毛利率明显低于(yu)同行(xing)业上(shang)市公司可比业务平均(jun)水平。
2022年以来，随着公司自产产品收(shou)入不(bu)断提升，毛利率呈上(shang)升趋势，处于(yu)同行(xing)业上(shang)市公司可比业务毛利率中间水平。报告期内，公司引进产品采用净额法确认收(shou)入，毛利率较高，与同行(xing)业可比公司不(bu)具有可比性。
同行(xing)业公司毛利率对比，来源：招股书
不(bu)过，尽管引进产品的营收(shou)占比已经降至40%以内，但是其毛利占比依然高达68.48%，仍是公司重(zhong)要的利润来源之(zhi)一，未来自研产品还需继续发(fa)力(li)。
政府也给与了公司较大的支持，报告期内恒坤新材获得的计入当期损(sun)益的政府补助累计达7474万元(yuan)，对公司利润总(zong)额的贡献超过15%。
02
依靠“引进、消化、吸收(shou)、再创新”路径(jing)，打破国外垄断
恒坤新材的产品主要应用于(yu)先进NAND、DRAM存储(chu)芯片与90nm技术节点及(ji)以下逻辑(ji)芯片生(sheng)产制造(zao)的光刻、薄膜沉积(ji)等工艺环节，系集成电路晶圆制造(zao)不(bu)可或(huo)缺的关键材料。
报告期内，公司已量产供货产品包括SOC、BARC、i-Line光刻胶、KrF光刻胶等光刻材料以及(ji)TEOS等前驱体材料，量产供货款数随着产品验证通过而持续提升。
同时，公司持续开发(fa)新产品，包括ArF光刻胶、SiARC、TopCoating等光刻材料和硅基、金属(shu)基前驱体材料均(jun)已进入客户验证流(liu)程。截至报告期末，公司自产产品在研发(fa)、验证以及(ji)量供款数累计已超过百款。
公司光刻材料主要应用于(yu)12英寸集成电路晶圆制造(zao)光刻工艺环节，来源：招股书
此外，在境内集成电路供应链安全需求(qiu)增加背景下，恒坤新材依靠对集成电路晶圆制造(zao)各类(lei)工艺的专业理解与技术积(ji)累，引进销(xiao)售进口光刻材料、前驱体材料、电子特气及(ji)其他湿电子化学品等集成电路关键材料，创新性地走出了一条“引进、消化、吸收(shou)、再创新”的发(fa)展路径(jing)。
公司客户涵盖了多家中国境内领先的晶圆厂，已实现境外同类(lei)产品替代，打破12英寸集成电路关键材料国外垄断。
报告期内，恒坤新材前五大客户（同一控制下合(he)并计算(suan)）的收(shou)入占主营业务收(shou)入的比例均(jun)超过了97%，其中2024年1-6月对客户A的销(xiao)售收(shou)入占比达63.85%，客户集中度较高。
当然，这是由行(xing)业特征决定的。公司产品目前主要应用于(yu)集成电路领域，下游客户主要系晶圆厂，行(xing)业集中度较高致使客户集中度较高。
03
光刻材料细分领域国产第一
根据弗若斯特沙利文(wen)统计及(ji)预测，境内集成电路关键材料市场(chang)规(gui)模总(zong)体从2019年664.7亿元(yuan)增长到(dao)2023年1139.3亿元(yuan)，年复合(he)增长率为14.4%，预计2028年市场(chang)规(gui)模为2589.6亿元(yuan)。
其中，预计前道工艺对应制造(zao)材料增长幅度将高于(yu)后道工艺封测材料增长幅度。
境内2019-2028年集成电路关键材料行(xing)业市场(chang)规(gui)模分析，来源：招股书
制造(zao)材料中，硅片、光刻材料、掩模板、电子特气占比较高。以2023年为例，硅片市场(chang)在晶圆制造(zao)材料市场(chang)中占比为33.1%，位列第1位，光刻材料、掩模板、电子特气分别位列第2、3、4位，占比分别为15.3%，13.2%，13.2%。抛光材料、前驱体材料、湿电子化学品、溅射靶材等材料占比均(jun)在2%-7%之(zhi)间。
同时，各大类(lei)材料又(you)包括几十种甚至上(shang)百种具体产品，细分子行(xing)业多达上(shang)百个，关键材料产业呈现种类(lei)繁多、细分市场(chang)相对较为分散的特点。
现阶段，境内光刻材料与前驱体材料仍然系由境外厂商(shang)占据主要市场(chang)份(fen)额，境内关键材料企业虽然已有突破，但是尚未在先进技术节点形成大规(gui)模替代的局面。
以公司自产光刻材料为例，根据弗若斯特沙利文(wen)市场(chang)研究，在12英寸集成电路领域，i-Line光刻胶、SOC国产化率10%左右，BARC、KrF光刻胶国产化率1-2%左右，ArF光刻胶国产化率不(bu)足1%。
在未来一定时期内，境内关键材料企业仍将以国产化应用为主要突破方向。公司是境内少(shao)数实现光刻材料与前驱体材料量产供货企业之(zhi)一，根据弗若斯特沙利文(wen)市场(chang)研究，2023年公司SOC与BARC销(xiao)售规(gui)模均(jun)已排(pai)名境内市场(chang)国产厂商(shang)第一位。
截至报告期末，公司自产产品已实现或(huo)正在尝试替代的境外厂商(shang)包括美国杜邦、日(ri)本合(he)成橡胶、信越化学、BrewerScience、东京应化、富士胶片、日(ri)产化学以及(ji)德国默克等。
总(zong)体而言，恒坤新材所处的光刻材料以及(ji)前驱体材料赛道目前国产替代率不(bu)高，未来在国产替代的浪潮下，还有较大的增长空间。公司能否持续深耕高端赛道，与国际(ji)巨头一较高下，让我们拭目以待(dai)。