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2月(yue)4日，蛇年A股首个交易日没(mei)有全面大礼包，截至(zhi)收盘，沪指(zhi)跌0.65%，深(shen)证成指(zhi)涨0.08%，创业板指(zhi)跌0.04%。全天成交1.3万亿元，较(jiao)前一交易日增量1727亿元，全市场(chang)超(chao)3400股上涨。
看似上涨个股过半，但市场(chang)整体赚钱效应并不明显。因为今天A股市场(chang)出(chu)了一个意想不到的黑天鹅——红利资产板块集体明显下跌。
幸运的是(shi)，AI产业链多数(shu)板块走出(chu)了足够亮眼的独立行情，多少给市场(chang)带(dai)来了积极的支撑。
为什么红利资产突然集体大跌？AI产业链的持续火(huo)热又说明了什么？
01 避险？抱团？
今天国有大行、几大险企、白(bai)酒、三桶(tong)油、煤炭电力、中字头、家电等多个领域的核心资产，都出(chu)现了异常明显的资金离场(chang)，多数(shu)巨头的股价跌幅超(chao)过2%。
很显然，这些板块1个很明显的特征——红利资产，并且都是(shi)中长线资金最集中配置的核心资产。
在节前的最后一个交易日（1月(yue)27日），这些板块的大多数(shu)还一度出(chu)现大涨，如银(yin)行、保险、石油、煤炭、电力等基本都有1.5%以上的涨幅。
今天它们之所以突然逆风，据市场(chang)认为，可能是(shi)由于节前监管层喊话上市公(gong)司节前多派红包（主要面向高息股）、以及中美(mei)贸易关系出(chu)现过利好信号，提振了市场(chang)持股过节的信心。
但春(chun)节假(jia)期期间，特朗普关税大棒(bang)频频扰动全球市场(chang)，其中不乏针对中国贸易关税的喊话，这使得市场(chang)一些资金开始重新担忧特朗普第一届任期期间使用过的关税招数(shu)以及对A股的影响(xiang)。
所以资金出(chu)于避险考虑，节前大涨的红利资产开始离场(chang)观望，并由此也导致了沪指(zhi)的跌幅远(yuan)大于一度上涨的创业板。
而且它们也是(shi)导致港股出(chu)现大跌的主要原因。
不仅如此，今天A股的航空、餐饮旅游、地产、家居(ju)、食品等板块也出(chu)了不同程度的遇冷，反映在贸易关系紧张背景下市场(chang)对于股市短期前景的担忧。
另一方面，AI概念(nian)出(chu)现了大面积飙涨。其中DeepSeek概念(nian)飙涨13.91%，云计算、华为概念(nian)、网络安全、国产软硬件等板块概念(nian)指(zhi)数(shu)涨幅均(jun)超(chao)过6%，与一众红利资产板块形(xing)成巨大对比。甚至(zhi)从(cong)涨停股和(he)主力资金流向来看，市场(chang)越发(fa)明显地出(chu)现了抱团AI产业链的迹象。
02 这次不一样
今天除了算力基建股，AI板块可谓遍地开花，这种场(chang)景在A股有些面熟。
ChatGPT于2022年11月(yue)发(fa)布，但A股行情在2023年春(chun)节后加速发(fa)酵，一季度通信、传媒等TMT板块涨得非常凶。初期以算力硬件（光模块、芯片为主），随(sui)后扩散至(zhi)模型层和(he)应用端，譬如游戏、金融、教育等垂直领域。
当时只要宣布跟Open AI、英伟达或者微软有合作的概念(nian)股，基本立刻(ke)被炒上天，跟现在宣布在自家应用里部署了DeepSeek的概念(nian)股，如出(chu)一辙(zhe)。
因为两股行情的相(xiang)同点在于，由AI世界最出(chu)色的一批AI大模型的出(chu)圈所触发(fa)，用户访问量、下载量激增让(rang)人(ren)看到一股新生力量，进而形(xing)成产业链投资浪潮(chao)，这是(shi)表象。
另一方面，前后两家大模型的出(chu)圈代(dai)表着截然不同的底层逻(luo)辑，这影响(xiang)了接下来投资的重点方向。
ChatGPT代(dai)表了预训(xun)练的scaling法则，大模型参数(shu)越多，投入算力越多，越有潜力训(xun)练出(chu)更强的模型。随(sui)后两年多的时间里，闭源的Open AI和(he)英伟达一直在维护这条(tiao)金律，受益良(liang)多。
而DeepSeek则以开源和(he)低成本为特点，其R1模型的训(xun)练投入低于600万美(mei)元，远(yuan)低于OpenAI的投入，性能却比肩Open AI的最新版本，模型推理成本也打了折扣(kou)。
这是(shi)“花小钱办大事”，但对于下游AI应用的意义却非同寻常。
因为DeepSeek的成本效率优势降低下游AI应用的推理门槛，不仅能够以更低成本给用户提供服务，还能加速研(yan)发(fa)创新。
其次，端侧AI的推理需求直接受益于高精度、低成本蒸馏(liu)小模型的进步，有望出(chu)现井喷式地增长。除了六千多亿参数(shu)的大模型，DeepSeek还发(fa)布了几个经(jing)过蒸馏(liu)的小模型，可供使用者直接在本地部署。
前两年还在讨论该以何(he)种方式在端侧部署大模型，是(shi)由云端提供推理服务，还是(shi)直接在本地部署，或者端云协同，一直未有明确的路线被认可。
而要不了很久，端侧能装(zhuang)下更好更便宜的模型了，等到一款能完(wan)全由端侧大模型支持，AI助(zhu)手能有效帮助(zhu)用户解决问题的设备(bei)出(chu)圈时，有利于AI硬件更好地迭代(dai)推广。
所以DeepSeek的投资逻(luo)辑更偏向端侧硬件和(he)受低成本模型驱动的垂直行业，譬如教育、办公(gong)、金融等等。
但是(shi)不是(shi)云端AI算力就不用再火(huo)急火(huo)燎(liao)地投入呢？
DeepSeek的横空出(chu)世，刚(gang)开始直接带(dai)崩了美(mei)国AI基建股，市场(chang)对AI算力持续高增长的信念(nian)正在动摇。但随(sui)后Meta、谷歌在业绩交流会上都确定了资本开支不会削减，反而有可能因为AI硬件方面的竞争而加大投入。
其次，“杰文斯”悖论告诉我们，如同蒸汽机(ji)效率的提高导致煤炭消耗量增加，模型成本效率更高，因而训(xun)练和(he)推理变得更加高效和(he)经(jing)济，企业和(he)研(yan)究机(ji)构更愿意大规模部署这些模型，从(cong)而推动了对计算资源的总(zong)体需求。
目前，英伟达、微软、亚马逊纷纷拉上了DeepSeek合作。
最关键的一点不同在于，DeepSeek大大影响(xiang)了中美(mei)AI脱钩之后的竞争格局。
我们看到尽管美(mei)股在回调，跟国产算力链有关的概念(nian)股却逆市大涨，遵循上述逻(luo)辑，国产AI实力已经(jing)展现，国产算力投入未来更有盼头了。
我们有更好更便宜的推理模型，未来在先进算力增长背景下还有保持继续迭代(dai)的潜力，最终(zhong)国产AI应用生态会走向繁荣。
03 机(ji)会在哪里？
上游算力硬件，从(cong)2023年到如今已经(jing)涨了不少了。
英伟达、谷歌、微软代(dai)表者“高算力、高投入”的传统路径，接下来可能还会面临一波业绩预期和(he)估值的重估。
这并不是(shi)说，算力不重要了，市场(chang)对算力硬件需求持续高增长的预期在动摇，带(dai)来一定的回调风险。
1月(yue)27日，英伟达股价单日暴跌16.97%，单日市值蒸发(fa)5927亿美(mei)元。受英伟达暴跌影响(xiang)，美(mei)股半导体板块集体受挫，博通、甲骨文、台积电、超(chao)微、美(mei)光科技单日分别大跌17.4%、13.8%、13.3%、12.6%、11.7%。
这层逻(luo)辑今日在A股也有所体现，譬如高速铜连接和(he)光模块，纷纷重挫。
每年都有日历效应，按照规律，春(chun)节返(fan)工(gong)应该发(fa)红包的。
但市场(chang)整体风险偏好仅面对科技股有所提升，在近期美(mei)国科技股回调和(he)贸易政策的影响(xiang)下，DeekSeek事件刚(gang)好为中小股票反弹创造了机(ji)会。