从此前获IPO备案消息公布后，可以看(kan)到近日亚(ya)盛医药股价亦呈现走(zou)强之(zhi)势，显示出市场对这一消息的看(kan)好。

值得一提的是，今年来，亚(ya)盛医药在年内(nei)低点至高点涨幅一度超过2倍(bei)，截至目前公司仍(reng)是港股生物医药B类股中涨幅排第四的公司，可见市场对其青睐有加。

(来源：富途行情)

那么，随着亚(ya)盛医药获国内(nei)证监会IPO备案，其赴美上市也有望迎来提速，该如何看(kan)待这背后的机会？

1·第四家港美两地(di)上市创新(xin)药企，发展步入新(xin)里程碑

诚如上文提到的，近年来生物医药行业(ye)资本寒冬之(zhi)下，创新(xin)药企业(ye)在融资方面面临持续的压(ya)力。

相(xiang)关(guan)数据显示，国内(nei)医疗健康领(ling)域2020-2023年的融资金额分别为2459亿元、2192亿元、1258亿元和829亿元，2024年预计全年规(gui)模(mo)可能跌破百亿美元。

对于生物医药这样一个高投入、高风(feng)险、高产出的行业(ye)而言，资金的需求一直是其发展的关(guan)键因素。

尽管从亚(ya)盛医药层面来看(kan)，公司已有商业(ye)化兑现的产品补足现金流，同(tong)时今年7月还通过与跨国药企巨头武田制药达成重磅合作，收到了接近13亿的现金，整体资金压(ya)力并不大。不过长远视(shi)角来看(kan)，此番冲刺美股上市融资，对其长期发展意义可谓重大。

一方面，从港股市场来看(kan)，近年来，受困于该市场对医药企业(ye)给予的估(gu)值偏低，流动(dong)性差等因素影响，不少医药企业(ye)融资功能受阻，一度出现了私有化退(tui)市的浪潮。

可以说，亚(ya)盛医药未雨绸缪选择赴美二次(ci)上市，不仅能够提前应对港股市场的挑(tiao)战，同(tong)时考虑到美股市场对创新(xin)药企给到的估(gu)值普遍更高，也有助于公司实现价值的重估(gu)，进一步获得市场的认可和资金的支持。

实际上，目前美股、港股同(tong)时上市的生物医药企业(ye)仅有3家，且市值皆不低。这也意味(wei)着这类企业(ye)在资本市场也带有一定的"稀缺性"标签，有助于获得市场的更多关(guan)注与支持。

(来源：富途行情)

另一方面，赴美上市也能够为其进一步打开(kai)全球资本市场的大门。利(li)用美国资本市场的优势，助力拓宽融资渠道，同(tong)时增强品牌声量，推动(dong)国际合作，拓展海(hai)外市场，融入全球生物科技产业(ye)链，提升其全球竞争力。

对此，此前11月底方正证券研报观(guan)点曾指，亚(ya)盛医药计划(hua)赴美上市，有望开(kai)启新(xin)发展阶段，助力拓宽融资渠道，融入全球生物科技产业(ye)链。同(tong)时其不但能进一步充沛在手现金，更有望在美股市场价值重估(gu)。方正证券首(shou)次(ci)覆盖亦给予公司"强烈推荐"评级(ji)，同(tong)时根据 DCF 估(gu)值模(mo)型，测算公司当(dang)前合理估(gu)值为229亿元。可见，专业(ye)投资机构对其的看(kan)好。

2·"全球新(xin)"管线潜力强劲(jin)，价值释放迎窗(chuang)口期

在当(dang)前生物医药行业(ye)的资本寒冬中，资本市场更加聚焦于挖掘具(ju)有确定性机会的方向。创新(xin)药行业(ye)虽(sui)然具(ju)有"一将功成万骨枯"的高风(feng)险属性，但对创新(xin)的认识，资本也已经开(kai)始从单纯对技术的追求，转变为对效率和确定性的转变。

在此背景下，商业(ye)化成果确定以及有国际化兑现预期的创新(xin)药企显然也更易获得资本的青睐。

聚焦到亚(ya)盛医药来看(kan)，公司商业(ye)化的顺利(li)开(kai)拓不仅为其提供了稳(wen)定的现金流，也一定程度为资本市场提供了确定性的回报预期。

作为港股生物医药股中少数几家拥有商业(ye)化能力的18A企业(ye)，其首(shou)款上市产品耐立克的表现展现了高价值潜力。目前，耐立克获批适(shi)应症全部纳入国家医保目录，有望保持强劲(jin)增长态势。2024年上半年，耐立克实现销售收入1.13亿元人民币(bi)，较(jiao)去年下半年环比增长120%。

从财报具(ju)体数据来看(kan)，2024年堪称亚(ya)盛医药的转折之(zhi)年，得益于BD进展和商业(ye)化推进，公司今年上半年开(kai)始首(shou)次(ci)实现扭亏为盈，上半年实现了8.24亿人民币(bi)的收入和1.63亿人民币(bi)的利(li)润，公司财务状(zhuang)况稳(wen)健，账面现金达18亿人民币(bi)。可以说，不论是经营的安全性还是稳(wen)健型都有了足够的保障。

值得一提的是，此前耐立克的海(hai)外授权更是为其短(duan)期及长期的业(ye)绩增长带来了更大的确定性。根据亚(ya)盛医药与武田制药的合作，随着耐立克在全球范围的临床进展和海(hai)外上市，预计亚(ya)盛医药也将在未来几年收到更多资金到账。对此，方正证券研报提到海(hai)外耐立克治疗CML预计2025年完成美国注册III期临床POLARIS-2入组，2026年在美国递交新(xin)药上市申请，最快(kuai)可在2026-2027年获批上市，然后由武田成熟的血液瘤销售团队推动(dong)海(hai)外商业(ye)化，12亿美元的选择权行使费(fei)+额外里程碑付(fu)款，以及年销售额两位数百分比的递增销售分成将逐(zhu)步兑现。

透过这一层面，也能够看(kan)到，公司后续的盈利(li)有望成为常态，且数值也将不断迎来放大。对于资本市场而言，确定性的加持之(zhi)下，无疑有助于获得更多的市场溢价机会，而这也是今年公司在资本市场表现能够"一骑绝尘"的重要逻辑所在。

(来源：富途行情)

长远视(shi)角来看(kan)，已被验证的管线研发实力和商业(ye)化能力，以及手握多个重磅在研"全球新(xin)"产品，特别是在血液肿瘤领(ling)域奠定的基础，都决定了公司后续还将具(ju)备十足的看(kan)点。

亚(ya)盛医药拥有自主研发的蛋白-蛋白相(xiang)互作用靶向药物设计平(ping)台，在细胞凋亡通路新(xin)药开(kai)发领(ling)域处于全球前沿。公司管线品种也均具(ju)有"first-in-class"潜力和"best-in-class"潜力，瞄准全球市场。

首(shou)先，继续关(guan)注到其核心(xin)产品耐立克。

作为中国首(shou)个获批上市的第三代BCR-ABL抑(yi)制剂，耐立克为全球层面Best-in-class原创新(xin)药，其在血液瘤领(ling)域竞争力突出，并已连续第7年入选美国血液学会(ASH)年会口头报告，展现了国际血液学界(jie)对其疗效和安全性的认可。

早(zao)在2021年11月，耐立克首(shou)个适(shi)应症获批，是国内(nei)第一个用于治疗TKI耐药、并伴有T315I突变的慢性髓细胞白血病(CML)治疗药物，打破了临床治疗空白。而在2023年11月，耐立克的新(xin)适(shi)应症再次(ci)获批，用于治疗一代和二代TKI耐药和/或不耐受的CML-CP患者，进一步扩大了其治疗范围。

值得注意的是，今年11月，耐立克新(xin)适(shi)应症通过简易续约方式纳入国家医保，意味(wei)着目前该药已上市的所有适(shi)应症均已纳入国家医保药品目录。在市场需求与政策利(li)好加持之(zhi)下，正持续放大量能，兑现业(ye)绩增长。这也充分显示了该款药物的临床价值和产品力获终端市场的认可。对此，方正证券观(guan)点指出，与首(shou)个适(shi)应症——伴 T315I 突变耐药 CML患者相(xiang)比，新(xin)适(shi)应症覆盖的患者人数有望放大近 3-5 倍(bei)，2025 年销售放量值得期待。而在刚刚过去的2024年ASH年会上，耐立克二线治疗非T315I突变CML-CP患者的优异数据首(shou)次(ci)发表获口头报告，意味(wei)着耐立克有望往更前线治疗推进。

此外，耐立克在海(hai)外研究中显示出对反复经治的CML患者具(ju)有显著疗效，特别是对Ponatinib或Asciminib耐药/不耐受的患者，有望填(tian)补全球CML治疗未被满足的需求。该药目前已获得 FDA 授予的关(guan)于慢性髓细胞白血病(CML)、急性髓系白血病(AML)、急性淋巴细胞白血病(ALL)、胃肠(chang)道间质瘤(GIST)的四项孤儿药资格认定(ODD)和一项快(kuai)速通道资格认定(FTD)，还获得一项 EMA(欧洲药品管理局)孤儿药资格认定，用于治疗慢性髓细胞白血病。其海(hai)外临床进展还多次(ci)公布在国际权威期刊、国际学术盛会上，展现出医药界(jie)对这一全球层面Best-in-class潜力药物的高度认可。2024年2月，耐立克获FDA批准开(kai)展治疗经治CML患者的全球注册III期临床，国际化临床开(kai)又下一城。

亚(ya)盛医药也正积极展开(kai)全球化布局，不断扩大耐立克的影响力，寻求全球发展机遇。而与武田制药的合作也正为公司带来巨大的想象空间。透过合作不仅为亚(ya)盛医药提供了资金支持，还可能借助武田的全球网络和资源，加速产品的全球临床开(kai)发和商业(ye)化进程。

另一方面，其他多款同(tong)样具(ju)备全球竞争力的重磅管线也渐入佳境。

以最受市场关(guan)注的其第二款即将商业(ye)化的重磅产品APG-2575管线为例，其是首(shou)个在中国提交NDA的国产原研Bcl-2抑(yi)制剂，并有望成为全球第二个获批的Bcl-2抑(yi)制剂。该款药物是亚(ya)盛医药继奥雷巴替尼之(zhi)后的下一个具(ju)有十亿美元分子潜力的核心(xin)产品。除了即将走(zou)向商业(ye)化的慢性淋巴细胞白血病(CLL)/小淋巴细胞淋巴瘤(SLL)领(ling)域，APG-2575在急性髓系白血病(AML)、骨髓增生异常综合征(zheng)(MDS)、多发性骨髓瘤(MM)等治疗领(ling)域都呈现强劲(jin)潜力，正在开(kai)展多项全球注册III期临床试(shi)验。

据悉，Bcl-2靶点的药物开(kai)发难度极高，该靶点发现至今已有近40年，却只(zhi)有一款Bcl-2抑(yi)制剂于2016年获批，即艾伯维的维奈克拉。从市场格局来看(kan)，目前维奈克拉仍(reng)然是全球唯一获批上市的Bcl-2抑(yi)制剂，其销售额从2016年上市之(zhi)初的0.18亿美元，一路攀升到2023年的22.88亿美元，今年上半年也达到了12.51亿美元，目前仍(reng)然处在快(kuai)速增长阶段。

考虑到亚(ya)盛医药手握的这一个潜在重磅炸弹，作为上市进程最快(kuai)的国产Bcl-2抑(yi)制剂，APG-2575有望打破维奈克拉的市场垄断地(di)位，并在业(ye)绩端迎来新(xin)一轮的飞跃(yue)。对此，方正证券研报指出，APG-2575治疗R/RCLL/SLL预计2025年上市，1.5线治疗CLL最快(kuai)在2027-2028年在美国上市；一线治疗AML以及一线治疗MDS预计在2028年国内(nei)上市，一线治疗MDS预计在2028-2029年美国上市，总计后销售峰值可达93.09亿元人民币(bi)。可见其后续对公司业(ye)绩的提振作用将十分可观(guan)。

另还值得注意的是，Bcl-2抑(yi)制剂在血液系统肿瘤中具(ju)有广阔(kuo)的应用前景，其上市一度改变了多种血液肿瘤的治疗格局。目前亚(ya)盛医药APG-2575已在包括慢性淋巴细胞白血病(CLL)、AML、WM等多个血液肿瘤领(ling)域展开(kai)探索，后续亦有望作为血液瘤下一代基石(shi)药物，为血液肿瘤领(ling)域带来更多治疗新(xin)选择。

最后，亚(ya)盛医药的研发管线中还有其他具(ju)有First-in-Class或Best-in-Class潜力的产品，如MDM2-p53抑(yi)制剂APG-115和EED抑(yi)制剂APG-5918，这些产品的研发进程正在积极推进中，进一步丰富了公司的创新(xin)药物组合，打开(kai)未来的成长潜力。

值得一提的是，在今年ASH年会上，除了耐立克，其APG-2575、APG-2449、APG-5918等多项临床和临床前进展也都入选ASH年会展示及报告，充分展示了亚(ya)盛医药在全球血液学界(jie)的影响力。

亚(ya)盛医药的全球布局和研发能力正不断增强。截至2024年6月30日，公司在全球拥有520项授权专利(li)，其中367项专利(li)为海(hai)外授权。亚(ya)盛医药的产品管线已在中国、美国、澳(ao)大利(li)亚(ya)、欧洲及加拿大开(kai)展了40多项临床试(shi)验，不断收获全球认可。

3·天时地(di)利(li)人和，静待价值新(xin)飞跃(yue)

站在当(dang)下来看(kan)，赴美上市可谓天时地(di)利(li)人和，亚(ya)盛医药有望迎来新(xin)一轮的价值飞跃(yue)。

一方面，从政策视(shi)角来看(kan)，国家积极推动(dong)创新(xin)药发展，为亚(ya)盛医药等创新(xin)药企提供了良好的外部环境。

早(zao)在今年7月5日，国常会审议通过《全链条支持创新(xin)药发展实施(shi)方案》，随后各个省市地(di)区纷纷跟进出台相(xiang)关(guan)政策，这些政策不仅包括财政资金的直接支持，还涵(han)盖了价格管理、医保支付(fu)、商业(ye)保险、药品配备使用、投融资等多个方面，形成了对创新(xin)药研发、生产、销售全链条的强力支撑。此外，国家和省市多级(ji)试(shi)点加快(kuai)创新(xin)药审评审批、设立生物医药相(xiang)关(guan)帮扶基金等措施(shi)也在不断出台。

可见，一系列(lie)利(li)好政策的出台，无疑为亚(ya)盛医药等创新(xin)药企提供了政策支持和良好的市场预期，有助于提升其在资本市场的吸引力。

另一方面，沉寂多时的生物医药板块在中国资产牛市预期下，有望迎来新(xin)的拐点。

众所周知，过去几年医药板块整体估(gu)值持续承压(ya)，不论是资金配置、还是估(gu)值均处在底部状(zhuang)态，行业(ye)情绪(xu)也并未完全修复。如今伴随当(dang)前美联储降息周期下，叠加国内(nei)更多稳(wen)增长政策的出台，中国资产作为估(gu)值洼地(di)有望吸引更多的国际资本流入，迎来价值重估(gu)。

在此背景下，生物医药板块的价值也将在政策利(li)好、业(ye)绩反弹、以及出海(hai)等事件驱动(dong)下更加具(ju)有弹性和吸引力。对亚(ya)盛医药而言，美股、港股上市的优势将让其能够直面国际投资者，同(tong)时港股、美股的联通优势，也将让其收获更多的市场机遇。

再回归到亚(ya)盛医药自身，公司手握重磅管线，不断兑现经营预期，具(ju)有较(jiao)多价值催化的看(kan)点，同(tong)时具(ju)备市场高辨识度和稀缺性，不论是从现金流状(zhuang)况带来的安全性还是管线商业(ye)化驱动(dong)的长期潜力来看(kan)，皆展现出较(jiao)强的吸引力。

实际上，从长远视(shi)角来看(kan)，亚(ya)盛医药全球创新(xin)实力也与美股生物医药增长逻辑相(xiang)契合，这也决定了其长期价值仍(reng)然具(ju)备相(xiang)当(dang)大的想象空间。

可以看(kan)到，亚(ya)盛医药的研发重点包括Bcl-2、IAP和MDM2-p53等关(guan)键细胞凋亡通路的小分子抑(yi)制剂，这些抑(yi)制剂在癌症治疗中具(ju)有重要作用，且商业(ye)价值潜力巨大。公司通过全球化发展策略，建立了独特的高壁垒技术平(ping)台，这一底层优势也为公司提供了长期的成长性。同(tong)时，亚(ya)盛医药的全球性临床试(shi)验布局不仅加速了新(xin)药的研发进程，也为其全球合作和市场拓展、产品国际化打下了坚实的基础，使其有实力持续兑现价值成长潜力。

值得一提的是，就在本月初，平(ping)安证券也发布了研报展现对公司的看(kan)好。其提到，公司核心(xin)品种奥雷巴替尼国内(nei)已纳入医保，不断提升患者覆盖面，海(hai)外与武田制药达成战略合作，推进产品的全球化布局；APG-2575有望成为全球第二款上市BCL-2抑(yi)制剂，多项注册性3期研究顺利(li)推进中。公司已向美国证监会递交上市申请，进阶迈向国际化舞台。预计2024-2026年公司实现收入9.6/4.1/29.3亿元，考虑到公司尚未进入盈利(li)期，采用DCF法对公司进行估(gu)值，对应公司市值207亿港元，首(shou)次(ci)覆盖给予"推荐"评级(ji)。

4·结语(yu)

2024年，可以说是国内(nei)创新(xin)药生态转向新(xin)阶段的一年，一系列(lie)政策变动(dong)都预示着，支持创新(xin)已经成为整个医药行业(ye)未来高质量发展的共识。

作为行业(ye)中一直以创新(xin)为圭臬的标杆企业(ye)，亚(ya)盛医药的独特之(zhi)处在于其不仅有着"技术执念"同(tong)时更注重效率和经营的稳(wen)健，这在当(dang)下资本寻求确定性的背景下，这显然有了与资本更强的适(shi)配性。

公司从一开(kai)始就定位在以患者为中心(xin)的"全球创新(xin)"路线，不断构建高竞争壁垒，同(tong)时强大的执行力以及资源联动(dong)，让公司能够快(kuai)速将重磅产品兑现商业(ye)化成果，实现自我造血的闭环。后续发展上，公司还有一系列(lie)爆款产品加速推进，有望为公司业(ye)绩提供充足动(dong)能。

伴随着公司全球化的布局逐(zhu)渐成型，其业(ye)绩增长空间也正在不断打开(kai)。在政策的东风(feng)和市场需求的双重推动(dong)下，亚(ya)盛医药有望在国内(nei)创新(xin)药发展的新(xin)阶段中，实现价值的飞跃(yue)，成为全球创新(xin)药领(ling)域的重要参与者。