随着规模持续(xu)扩(kuo)容，ETF的资(zi)金虹吸效应(ying)与资(zi)产配置效率进一步凸显。《上海证券交易所ETF行业发展报告(gao)（2025）》显示，2024年，境内(nei)ETF规模增长1.6万(wan)亿元；市场资(zi)金净流入近1.2万(wan)亿元，创历史新高。截至2024年底，境内(nei)交易所挂(gua)牌上市的ETF数量达1033只，总规模达3.7万(wan)亿元，较2023年底分别增长16%和81%。其中，股票ETF规模达2.89万(wan)亿元，创历史新高，约占A股总市值的3%。

一系列攀升的数据清晰勾勒出ETF市场的增长轨迹。其增长既缘于政策红利与监管创新的双重驱动，也(ye)得益于市场参与者的广泛认可，叠加“国家队”资(zi)金的战略性增配，在需求端形成了强劲(jin)的共振。

上海证券基金评价研(yan)究(jiu)中心高级基金分析师孙桂平对《证券日报》记者表示：“政策支(zhi)持为(wei)ETF发展按(an)下‘加速键’。2024年4月份发布的新‘国九条’明确提(ti)出‘建(jian)立交易型开放(fang)式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资(zi)发展’。政策传导(dao)效应(ying)迅速显现，以中证A500ETF为(wei)代表的宽基ETF在规模增长、资(zi)金净流入等核心指标上屡创新高，推动ETF市场加速扩(kuo)容。”

此外，中国人民银行创新推出“证券、基金、保险公司互换便利”，允许符合条件的机构以股票ETF等资(zi)产作为(wei)抵押品获取流动性支(zhi)持，也(ye)为(wei)ETF市场的快速发展提(ti)供了坚实的政策支(zhi)撑和流动性保障。

除政策红利持续(xu)释放(fang)外，精(jing)准满足投资(zi)者多元化需求，也(ye)是(shi)ETF规模跃升的关键因素。

兴银基金管理(li)有限责(ze)任公司ETF基金经理(li)刘(liu)帆对《证券日报》记者表示：“随着ETF产品谱系不断完善，其低费率、高透明度的优(you)势日益凸显，成为(wei)个人投资(zi)者资(zi)产配置的重要选择。同时(shi)，市场对指数化、系统化投资(zi)策略的需求激增，ETF凭借分散(san)化投资(zi)、低跟踪(zong)误差及交易灵活性等特(te)性，精(jing)准匹配了机构投资(zi)者的配置诉求，成为(wei)其高效参与市场的核心工具之一。”

兴业基金管理(li)有限公司（以下简称“兴业基金”）指数投资(zi)团(tuan)队认为(wei)，在权益资(zi)产超额收益（α）获取难度加大的当下，市场对能以低成本获取市场平均收益（β）的产品需求显著上升。指数基金的特(te)性与当前(qian)市场需求高度契(qi)合，ETF作为(wei)指数基金中交易较为(wei)便捷的品种，受到场内(nei)投资(zi)者青睐，成为(wei)其配置权益资(zi)产的优(you)选。

此外，“国家队”增持与中长期资(zi)金入场形成协同效应(ying)，成为(wei)推动ETF市场崛起的重要力量。

在2024年《政府工作报告(gao)》提(ti)出“增强资(zi)本市场内(nei)在稳(wen)定性”目标后(hou)，以中央汇金投资(zi)有限责(ze)任公司等为(wei)代表的“国家队”资(zi)金，大幅增持沪深300ETF等宽基产品，既实现了平抑市场波动的短期目标，又带动了中长期资(zi)金持续(xu)流入。孙桂平介绍称：“2024年，宽基ETF规模增长占ETF市场全部新增规模的80%以上，其中‘国家队’资(zi)金的持续(xu)增持是(shi)重要推动力。”

这一观点也(ye)在基金财报数据中得到充(chong)分验证。截至2024年末，中央汇金投资(zi)有限责(ze)任公司及中央汇金资(zi)产管理(li)有限责(ze)任公司合计持有华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF的基金份额分别达622.76亿份、469.63亿份、325.83亿份、298.41亿份。另外，2024年第三(san)季度成立的首批中证A500ETF也(ye)获得机构投资(zi)者的青睐，记者对比基金上市交易公告(gao)书与2024年四季报数据发现，包括险资(zi)在内(nei)的机构投资(zi)者对多只产品进行了大手笔增持，进一步印证了中长期资(zi)金对宽基ETF的配置偏(pian)好。

强者恒强并非偶然

中小公司不甘陪跑

ETF市场空前(qian)繁荣，公募机构纷(fen)纷(fen)加大布局力度，但(dan)市场竞(jing)争格局呈(cheng)现明显的分化态势。头部机构依托(tuo)规模壁垒、品牌效应(ying)及投研(yan)体系优(you)势，牢牢占据市场主导(dao)地位；中小型机构在流动性培育、渠道资(zi)源(yuan)争夺方面(mian)相(xiang)对乏(fa)力，面(mian)临较大的竞(jing)争压力。

Wind资(zi)讯(xun)数据显示，截至2月16日，全市场共有52家公募机构布局非货币ETF。其中，头部10家机构的非货币ETF规模均超1000亿元，合计占据80%以上的市场份额；尾部30家机构的非货币ETF规模占比不足3%。

头部效应(ying)愈发显著，直接体现在公募机构旗下ETF产品规模及自(zi)身管理(li)规模的双向增长上。以华泰柏瑞基金管理(li)有限公司（以下简称“华泰柏瑞基金”）为(wei)例，2024年，其旗舰产品沪深300ETF规模激增超2000亿元，推动该公司非货基管理(li)规模从2846.69亿元跃升至5657.06亿元，增幅达98.72%，带动其行业排名从第18位（2023年末）大幅提(ti)升至第8位（2024年末），跻身行业前(qian)十(shi)。值得注意的是(shi)，华泰柏瑞基金指数化战略成效显著：截至2024年末，该公司指数基金规模占比超70%，其中非货币ETF规模突破4700亿元，成为(wei)其规模扩(kuo)张的核心驱动力。这一表现与易方达基金管理(li)有限公司等头部机构的非货币ETF规模2024年实现翻倍增长相(xiang)呼应(ying)。

强者恒强的市场格局并非偶然，兴业基金指数投资(zi)团(tuan)队认为(wei)：“作为(wei)获取市场β的投资(zi)工具，ETF的核心价值在于持有成本和交易成本双重优(you)化。从持有成本来看，规模较大的ETF能摊薄固定费率，在相(xiang)同管理(li)费率下，其规模效应(ying)有助于降低跟踪(zong)误差；从交易成本来看，投资(zi)者买卖(mai)份额需公募机构及做市商(shang)提(ti)供较多的流动性供给，规模较大的ETF通常具备更充(chong)足的流动性支(zhi)持，可减少(shao)投资(zi)者的交易摩擦成本。基于此，投资(zi)者倾向于选择同类(lei)指数中规模大、流动性好的ETF，这种偏(pian)好进一步推动了资(zi)金向此类(lei)ETF集中。”

在天相(xiang)投资(zi)顾问有限公司（以下简称“天相(xiang)投顾”）基金评价中心相(xiang)关人士看来，ETF市场头部化格局的形成是(shi)品牌效应(ying)、规模效应(ying)和先发优(you)势三(san)重因素共同作用的结果。首先，头部公募机构凭借长期积累的市场声誉和投资(zi)者信任，更易获得资(zi)金青睐。其次，头部机构依托(tuo)资(zi)源(yuan)优(you)势和运营能力，能够提(ti)供更具竞(jing)争力的费率水平和更优(you)的流动性支(zhi)持。最后(hou)，早期布局ETF领域的头部机构已拥有成熟的经验和技术壁垒，新进入者难以在短时(shi)间内(nei)实现赶超。

相(xiang)比之下，中小型公募机构和新进入者面(mian)临严峻挑战。

“ETF的开发和运营需要投入大量人力、物力和财力，尤(you)其是(shi)在投研(yan)团(tuan)队建(jian)设、产品设计、系统建(jian)设、市场推广和流动性管理(li)等方面(mian)。对于中小型公募机构来说，这或(huo)许是(shi)一项‘烧钱’的业务。”天相(xiang)投顾基金评价中心相(xiang)关人士解释称，随着部分ETF管理(li)费率降至0.15%，管理(li)规模或(huo)需达到数十(shi)亿元甚至上百亿元才能实现盈(ying)亏平衡(heng)。许多新进入者可能因规模不足难以盈(ying)利，最终沦为(wei)市场的“陪跑者”。

华北地区某(mou)中型公募机构内(nei)部人士则持不同观点，其认为(wei)：“不能简单地定义(yi)新进入者是(shi)‘陪跑者’，市场地位取决于基金管理(li)人的ETF布局策略，如能采(cai)取差异化路线，仍然有机会在市场中占据一席之地，尽管这一过程会异常艰难。”

虽然行业马太效应(ying)凸显、增量空间收窄(zhai)，但(dan)公募机构对ETF赛(sai)道的攻(gong)守竞(jing)逐仍然激烈。头部公募机构在断层式领先的同时(shi)，还在探索如何进一步扩(kuo)大市场份额，以防不进则退；面(mian)对“保底数十(shi)亿元甚至上百亿元管理(li)规模才能覆盖运营成本”的现实压力，中小型公募机构依旧选择“寸土必争”。

在刘(liu)帆看来，各类(lei)公募机构争相(xiang)涌(yong)入ETF赛(sai)道，既是(shi)顺(shun)应(ying)市场趋(qu)势的必然选择，也(ye)是(shi)基于资(zi)源(yuan)禀赋和战略定位的主动决策。

“虽然近年来境内(nei)ETF规模提(ti)升较快，但(dan)与美(mei)国等成熟市场相(xiang)比，其在公募基金中的占比仍处于偏(pian)低水平，长期增长潜力巨大，因而吸引了公募机构罕(han)见‘齐卷’布局。”孙桂平如是(shi)说。

此外，ETF对“国家队”资(zi)金的吸引力，成为(wei)各类(lei)公募机构竞(jing)相(xiang)布局的重要动力。

天相(xiang)投顾基金评价中心相(xiang)关人士表示：“近年来，ETF规模逆势增长，成为(wei)公募机构拓展市场份额的关键抓手。同时(shi)，2024年，被动指数基金规模首次超越主动权益类(lei)基金，这一趋(qu)势促使各类(lei)公募机构加速完善ETF产品线布局，核心目标直指‘国家队’资(zi)金的承接。”

“‘国家队’资(zi)金已成各家ETF管理(li)人竞(jing)相(xiang)争夺的目标。”上述华北地区某(mou)中型公募机构内(nei)部人士坦言(yan)，从2023年和2024年的公募基金规模排名来看，尤(you)其是(shi)竞(jing)争最为(wei)激烈的前(qian)十(shi)名，“国家队”资(zi)金的流向是(shi)决定位次变动的最大变量。

不过，吸引“国家队”资(zi)金并非易事(shi)。从历史配置偏(pian)好来看，这类(lei)中长期资(zi)金更倾向于选择管理(li)规模大、投资(zi)能力强、市场口碑(bei)佳的头部机构。因此，天相(xiang)投顾基金评价中心相(xiang)关人士建(jian)议：“公募机构在布局ETF时(shi)，不仅要提(ti)升产品规模和流动性，更应(ying)注重强化投研(yan)能力和品牌影响(xiang)力，以增强产品竞(jing)争力。”

创新与差异化竞(jing)速

指数化投资(zi)拓新域

2025年以来，监管部门围绕推动指数化投资(zi)高质(zhi)量发展出台了一系列政策。继1月22日六部门联合印发《关于推动中长期资(zi)金入市工作的实施方案》，强调“提(ti)高权益类(lei)基金的规模和占比”后(hou)，证监会于1月26日推出《促进资(zi)本市场指数化投资(zi)高质(zhi)量发展行动方案》，提(ti)出优(you)化ETF注册发行安排、降低指数基金投资(zi)成本等12项具体举措，为(wei)ETF市场稳(wen)健发展注入新动能。

面(mian)对ETF市场渐行渐近的4万(wan)亿元规模前(qian)景，创新和差异化成为(wei)公募机构抢占市场份额的关键路径，头部公募机构凭借资(zi)源(yuan)禀赋加速布局前(qian)沿领域，中小型机构则聚焦细分赛(sai)道，试(shi)图(tu)通过底层资(zi)产创新、工具化场景拓展以及精(jing)细化服务构建(jian)差异化竞(jing)争力。

刘(liu)帆介绍称，在ETF市场分层竞(jing)争格局深化背(bei)景下，头部公募机构主要通过补齐产品线、构建(jian)全谱系ETF矩阵以及优(you)化费率等策略，进一步强化市场领先地位；中小型公募机构则另辟蹊径，避开热门宽基ETF，转(zhuan)而在Smartbeta（聪明贝塔，介于传统被动投资(zi)与主动投资(zi)之间的策略）、债券ETF等特(te)色领域寻求突破，以差异化产品供给和特(te)色化服务实现错位竞(jing)争。

对于新进入者，天相(xiang)投顾基金评价中心相(xiang)关人士建(jian)议：“需通过差异化策略开辟新增长点，如布局风格策略ETF、主题ETF、跨(kua)境ETF等创新型产品，或(huo)与指数公司深度合作，开发定制化指数产品，以独特(te)的产品定位和细分市场渗透实现弯道超车。”

此外，在ETF市场竞(jing)争日趋(qu)白热化的背(bei)景下，部分公募机构正通过布局普通指数基金、指数增强基金等“非ETF”产品，开辟指数化投资(zi)的新战场。

以热门指数中证A500为(wei)例，蛇年伊始，多家机构争相(xiang)入场，鹏扬基金管理(li)有限公司、浦银安盛基金管理(li)有限公司等机构旗下的指数增强基金、指数基金等相(xiang)继发售。除了发行端外，申报端也(ye)迎(ying)来“新面(mian)孔(kong)”，为(wei)这一赛(sai)道的竞(jing)争再(zai)添变数。证监会官(guan)网显示，2月6日，汇泉基金上报的汇泉中证A500指数量化增强基金的相(xiang)关材料已获接收。

对此，天相(xiang)投顾基金评价中心相(xiang)关人士表示：“布局普通指数基金、指数增强基金等可被视为(wei)一种差异化策略，尤(you)其对于中小型公募机构而言(yan)，其开发成本和运营难度相(xiang)对较低，且能有效避免与头部公募机构在ETF领域的正面(mian)交锋，为(wei)指数化业务积累经验。不过，普通指数基金等在流动性、策略灵活性等方面(mian)通常逊色于ETF，可能难以吸引大规模资(zi)金配置。”

从2004年正式启(qi)程到如今蓬勃发展，境内(nei)ETF市场正如一棵茁壮成长的树木，在政策支(zhi)持与市场需求的滋养下，不断开枝散(san)叶、硕果累累。

刘(liu)帆乐(le)观判(pan)断，2025年，境内(nei)ETF市场规模将延续(xu)增长趋(qu)势。“相(xiang)较于美(mei)国股票ETF持有股票总市值12%的占比，国内(nei)股票ETF持有A股总市值的比例仍有提(ti)升空间。同时(shi)，ETF产品种类(lei)将进一步丰富，覆盖更多资(zi)产类(lei)别和策略类(lei)型。”

政策层面(mian)，刘(liu)帆认为(wei)：“在系列政策支(zhi)持下，预计未来社保基金、养老金等中长期资(zi)金将持续(xu)流入，ETF市场流动性和活跃度有望显著提(ti)升，机构投资(zi)者参与度也(ye)将进一步加深，推动投资(zi)者结构持续(xu)优(you)化。”

费率方面(mian)，有业内(nei)人士透露：“降费趋(qu)势或(huo)将延续(xu)，ETF综合费率仍有进一步下行空间。”

在天相(xiang)投顾基金评价中心相(xiang)关人士看来，伴随中国资(zi)本市场对外开放(fang)稳(wen)步推进，跨(kua)境ETF有望成为(wei)重要的资(zi)产配置工具，推动境内(nei)ETF市场的国际(ji)化进程。

2025年，境内(nei)ETF市场的新篇章正加速书写。在政策措施持续(xu)完善和市场生态不断优(you)化的双重加持下，ETF有望在吸引中长期资(zi)金、服务实体经济方面(mian)发挥更大作用，同时(shi)为(wei)投资(zi)者提(ti)供更加多元化、精(jing)细化的资(zi)产配置工具，助力资(zi)本市场高质(zhi)量发展再(zai)上新台阶。

编辑/樊宏伟