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近日，背(bei)靠宁(ning)德时代(dai)的电连接组件企业(ye)壹连科技IPO注册获批，距离公开资(zi)本市场征程再近一步，不过公司招股资(zi)料中展现出的一系(xi)列问题，却引发(fa)了不少投资(zi)者的担忧。
七成收入靠宁(ning)德时代(dai) 业(ye)绩却不乐观？
壹连科技是(shi)一家(jia)电连接组件研发(fa)销(xiao)售企业(ye)，公司在广东深(shen)圳、福建宁(ning)德、江苏溧(li)阳、四(si)川宜宾、浙江乐清等多地(di)建有生产基地(di)，主要产品涵盖电芯连接组件、动力传输组件以及低压信号传输组件等各类电连接组件。
其中公司早期(qi)的产品低压信号传输组件产品应用(yong)于工业(ye)设备、消(xiao)费电子等传统产业(ye)。随(sui)着新能(neng)源汽车动力电池以及为解决(jue)新能(neng)源发(fa)电缺陷(xian)配套(tao)的储(chu)能(neng)系(xi)统的兴起，公司逐步推出了电芯连接组件和动力传输组件等应用(yong)于新能(neng)源汽车、储(chu)能(neng)系(xi)统等新兴行业(ye)的电连接组件产品。
部分产品展示 资(zi)料来源：招股书
目前公司下游客户包(bao)括宁(ning)德时代(dai)、小(xiao)鹏汽车、沃尔沃、大(da)众、日产、吉(ji)利汽车、零跑汽车、长安汽车、威(wei)睿电动、欣旺达、海博思创、阿特斯、晶科能(neng)源、天合光能(neng)、尼得科、多美达、迈瑞医(yi)疗等国内外企业(ye)，其中2023来自宁(ning)德时代(dai)的营收占比(bi)超过了70%。
不过这(zhe)个站上(shang)新能(neng)源汽车风口，且抱上(shang)宁(ning)德时代(dai)大(da)腿的企业(ye)，近年来业(ye)绩表现却并不乐观。
业(ye)绩增速(su)大(da)幅降低 毛利率连续多年下滑
除电芯连接组件外，其他多个产品营收不是(shi)增长停滞就是(shi)下滑，使得壹连科技营收增速(su)大(da)幅下滑。
招股资(zi)料显(xian)示，公司电芯连接组件2021-2023年营收分别(bie)为6.45亿元、14.22亿元、18.1亿元，同比(bi)增速(su)由2022年的120.47%大(da)幅降至2023年的27.29%；同时2023年动力传输组件收入3.6亿元较2022年持平，增长陡(dou)然(ran)停滞，再加上(shang)低压信号传输组件、其他FPC组件分别(bie)同比(bi)下滑4.99%、67.13%至8.57亿元、1551.79万元，使得公司2021-2023年营收总规模分别(bie)达到14.34亿元、27.58亿元、30.75亿元，同比(bi)增速(su)由2022年的93.19%大(da)幅降至2023年的11.49%。
资(zi)料来源：招股书
传导至利润端(duan)，自2019年毛利率便(bian)连续下滑的壹连科技，净利增速(su)下滑得更为显(xian)著。
公告资(zi)料显(xian)示，近几年在新能(neng)源汽车市场竞争有所加剧的背(bei)景下，新能(neng)源汽车产业(ye)的产品售价(jia)及材料供应均(jun)受(shou)到不同程度的影响。公司作(zuo)为新能(neng)源汽车动力电池系(xi)统相关的原材料供应商(shang)，产品售价(jia)也受(shou)到影响，公司电芯连接组件、低压信号传输组件、动力传输组件、其他FPC组件毛利率水平均(jun)出现连续的同比(bi)下降。
资(zi)料来源：招股书
2019年公司综(zong)合毛利率为25.67%，之后按照(zhao)每年接近2个百分点的速(su)度下滑，2023年毛利率仅剩18.94%，2023年一季度进一步降至17.04%。
相较而言，可比(bi)公司2021-2023年行业(ye)均(jun)值的毛利率为19.75%、19.57%、20.58%，整体是(shi)处(chu)于增长趋(qu)势的，一定程度反应出壹连科技产品竞争力下滑显(xian)著。
资(zi)料来源：招股书
此(ci)背(bei)景下公司2021-2023年归母净利润分别(bie)为1.43亿元、2.36亿元、2.6亿元，2021-2023年同比(bi)增速(su)分别(bie)为117.38%、65.33%、10.23%，同样(yang)呈现连续大(da)幅下滑态势；与之对(dui)应的则是(shi)公司归母净利率由2021年的9.95%降至2023年的8.45%。
2024年一季度，公司的归母净利润同比(bi)增速(su)进一步降至7.97%，归母净利率仅剩7.71%；公司也预计2024年1-6月归属(shu)于母公司股东的净利润为1.11亿元至1.22亿元，同比(bi)变动比(bi)例为-0.03%至10.49%，同样(yang)难言乐观。
对(dui)现有大(da)客户依赖度过高 经(jing)营风险也在不断累积
现有客户依赖度过高，新客户开拓能(neng)力存疑，未能(neng)抱住比(bi)亚迪“大(da)腿”。
招股资(zi)料显(xian)示，公司2021-2023年来源于前五(wu)名客户营业(ye)收入比(bi)例分别(bie)为77.12%、83.37%和87.61%，其中来自宁(ning)德时代(dai)的营业(ye)收入占比(bi)分别(bie)为64.72%、67.98%和71.13%，剩余则是(shi)小(xiao)鹏汽车、威(wei)睿电动、欣旺达贡献(xian)个位数(shu)比(bi)例的营收，近三年来前五(wu)大(da)客户名单(dan)变动较小(xiao)。
资(zi)料来源：招股书
不过值得注意的是(shi)，2019年公司前五(wu)大(da)客户名单(dan)中出现了比(bi)亚迪的名字(zi)。但公司在招股书中透露，早在2019年11月，壹连科技资(zi)产重组过程中收购王星实(shi)业(ye)线束(shu)业(ye)务，原王星实(shi)业(ye)客户比(bi)亚迪的业(ye)务未能(neng)由王星实(shi)业(ye)转到壹连科技，因(yin)此(ci)在公司收购王星实(shi)业(ye)线束(shu)业(ye)务后的过渡期(qi)主要由王星实(shi)业(ye)接少量(liang)订单(dan)转给壹连科技生产，王星实(shi)业(ye)再将从壹连科技采购的产品销(xiao)售给比(bi)亚迪。
原本作(zuo)为公司客户也是(shi)行业(ye)巨头的比(bi)亚迪，切断了与壹连科技的合作(zuo)，其中缘由不得而知(zhi)，不过能(neng)确定的是(shi)，失去比(bi)亚迪对(dui)公司未来市场开拓空(kong)间(jian)而言是(shi)个巨大(da)的损失。
资(zi)料来源：招股书
未来竞争压力持续加剧背(bei)景下，研发(fa)费用(yong)率不断下滑的壹连科技，生存环(huan)境只会更加恶劣。
当前，欧美、日本等电连接组件产品生产厂商(shang)进入行业(ye)时间(jian)较早，具备先进的研发(fa)技术(shu)、齐全的产品种类和遍布全球的销(xiao)售网络，在电连接组件产品的专利技术(shu)、生产工艺、设计理念、工艺把控等方面具有较大(da)优(you)势。
电连接组件在国际市场上(shang)以美国安费诺（Amphenol）、莫仕(shi)（Molex），瑞士泰科（TE），韩国KET、德国代(dai)傲（DIEHL）、EK、劳士领(ling)（Roechling）等连接器行业(ye)大(da)型企业(ye)为代(dai)表，对(dui)电芯连接组件的研发(fa)和生产起步较早，产品质量(liang)、供应能(neng)力、技术(shu)水准等在国际市场上(shang)得到了客户的广泛(fan)认可；国内市场电连接组件研发(fa)和生产起步相对(dui)国外企业(ye)较晚，产品质量(liang)、供应能(neng)力、技术(shu)水准等参差不齐。
同时公司也明确表示，近几年随(sui)着新能(neng)源汽车行业(ye)的快速(su)发(fa)展，传统汽车企业(ye)和新兴造车企业(ye)加入竞争行列，从业(ye)企业(ye)不断增多，竞争格局不断变化。若公司不能(neng)随(sui)着市场变化扩展新的客户或是(shi)原有客户份额被其他竞争者抢(qiang)占，可能(neng)会出现销(xiao)售增长缓慢，甚至下滑的风险。
由于新能(neng)源整车或一级配套(tao)厂商(shang)与上(shang)游客户对(dui)于新产品、新技术(shu)和新工艺的要求较高，如公司不能(neng)紧跟新能(neng)源行业(ye)技术(shu)发(fa)展步伐进行持续研发(fa)，行业(ye)内企业(ye)对(dui)于优(you)质客户开拓竞争将会加剧，壹连科技存在市场份额被其他新进供应商(shang)取得、甚至被其他供应商(shang)替代(dai)的风险。
此(ci)外，公司不能(neng)持续加强技术(shu)研发(fa)、巩固或开拓客户资(zi)源、保持和强化自身竞争优(you)势或未来在行业(ye)竞争加剧、原材料采购价(jia)格上(shang)升、公司人员薪(xin)酬上(shang)涨、终端(duan)市场降价(jia)压力自下游产业(ye)链传导至公司等因(yin)素影响下公司无法(fa)有效(xiao)应对(dui)市场竞争、提高生产效(xiao)率或及时向上(shang)、下游传导价(jia)格变动影响，则公司毛利率将有继续下滑的风险。
然(ran)而面对(dui)产品毛利率持续下滑的局面，壹连科技的研发(fa)费用(yong)率却从2020年的5.5%降至2023年的3.52%，未来盈利之路再上(shang)一层(ceng)迷雾。
财务风险的累积，已是(shi)壹连科技肩上(shang)的另(ling)一座大(da)山。
招股资(zi)料显(xian)示，2021年12月31日、2022年12月31日、2023年12月31日壹连科技应收账款(kuan)的账面价(jia)值分别(bie)为4.97亿元、9.78亿元和9.41亿元，占流动资(zi)产的比(bi)例分别(bie)为44.95%、50.79%和48.32%；应收账款(kuan)坏账准备余额分别(bie)为3497.54万元、7181.93万元和7045.16万元，坏账计提比(bi)例分别(bie)为6.57%、6.84%、6.97%，呈现逐年增高态势。由于金额重大(da)，容诚会计师已将应收账款(kuan)的确认及坏账准备的计提确定为关键审计事(shi)项(xiang)。
而在存货跌(die)价(jia)准备计提方面，2021-2023年公司存货跌(die)价(jia)准备余额分别(bie)为1462.70万元、2003.56万元和4812.92万元，占存货账面余额的比(bi)例分别(bie)为4.35%、3.69%和8.41%。其中2023年受(shou)2023年市场环(huan)境变化影响，部分客户的订单(dan)存在不同程度的延期(qi)情形，导致对(dui)应的库存商(shang)品及原材料周转速(su)度放缓，库龄有所延长，末存货跌(die)价(jia)准备余额出现翻倍增长，计提比(bi)例也同比(bi)增长近5个百分点，相较可比(bi)公司均(jun)值高出2.27个百分点。
资(zi)料来源：招股书
要知(zhi)道的是(shi)，公司此(ci)次IPO募资(zi)使用(yong)计划中补充流动的资(zi)金高达3亿元，占总募集资(zi)金超过了1/4，仅次于电连接组件系(xi)列产品生产生产溧(li)阳建设项(xiang)目，2023年末公司货币资(zi)金大(da)幅增长后也仅有1.31亿元，现金压力也是(shi)壹连科技不得不面临的大(da)问题。
