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就在年初，宏工科技拿到了(le)证监会的IPO股(gu)票注册批文，离登陆创(chuang)业板仅(jin)一步之遥。然而(er)，宏工科技上市前几年业绩高(gao)歌猛进的同时，也给自(zi)己留下不少隐忧，上市后的发展(zhan)之路恐(kong)难一帆风顺。
资料(liao)显示，宏工科技于2008年8月注册成(cheng)立于东莞市，主(zhu)营业务聚焦于粉料(liao)、粒(li)料(liao)、液料(liao)、浆料(liao)等散装(zhuang)物料(liao)的自(zi)动化处理产线及设(she)备的研发、生产和销售，下游应用行业涵盖锂电池(shi)、精细化工、橡胶塑(su)料(liao)等，主(zhu)要(yao)客户涵盖宁德时代、比亚(ya)迪、中(zhong)创(chuang)新航、蜂巢能源等锂电池(shi)厂商。
2019年营收规模还是2亿出头的宏工科技，2020年开始(shi)，凭借在物料(liao)自(zi)动化处理设(she)备领域的积累，乘着国内新能源汽车产业东风，傍着宁德时代、比亚(ya)迪等龙头企业大腿，实现了(le)快速的业绩增长。其营业收入自(zi)2019年的2.2亿猛增至(zhi)2023年的31.98亿元；同期净利润从(cong)660万元增长至(zhi)3.15亿元。
然而(er)，俗话说“步子迈大了(le)容(rong)易扯着蛋”，宏工科技高(gao)增长背后的隐忧不少。
信(xin)用减值与存(cun)货跌价同步高(gao)增长，经营现金流常(chang)年为负
首先，宏工科技收入高(gao)增长的同时，也导致(zhi)了(le)应收账款余额高(gao)增长及占总资产比重的快速提升(sheng)。公司财务数据显示，2024 年 9 月末，公司应收账款余额达到1.45亿元，占总资产比重由2020年的23.77%逐年提升(sheng)至(zhi)37.85%。
较高(gao)的应收账款余额导致(zhi)公司的应收账款周转率持续下降，2022年/2023年/2024年前三(san)季度，公司应收账款周转率分别为3.17、2.09 、1.00。
此外，面对下游的电池(shi)龙头企业，公司不具备多(duo)少议价能力，且设(she)备行业本身的账期就很长。公司招股(gu)说明书(shu)披露称，2023年以来，受下游客户放缓扩产速度影响，回款速度放缓，账龄(ling)一年以上应收账款占比持续增加，2022年/2023年/2024年前三(san)季度末分别为 18.35%、34.22%、50.15%，进而(er)带(dai)来信(xin)用减值高(gao)增长，给公司利润造成(cheng)压力。
另一方面，伴随收入高(gao)增长的还有存(cun)货跌价准备。2021年至(zhi)2024年前三(san)季度，公司存(cun)货跌价准备金额分别为405.08万元、2,178.38万元、4,240.73万元和3,938.64万元。存(cun)货跌价准备金额整体呈上升(sheng)趋势，主(zhu)要(yao)受到项目(mu)执行周期较长、客户工艺调整等因素影响，导致(zhi)一年以上库龄(ling)发出商品金额增加。如(ru)果未来下游客户环境发生不利变化，一年以上库龄(ling)发出商品金额持续增加，则存(cun)货跌价准备金额将进一步增加，进而(er)影响公司经营业绩。
此外，应收账款与存(cun)货增长也直接导致(zhi)了(le)对公司流动资金的占用，导致(zhi)公司经营净现金流表现不佳。2022年/2023年/2024年前三(san)季度，公司经营活动现金净流量(liang)-5,336.80/-4,235.44/-15,623.92万元，已(yi)经连续近三(san)年为负数。
下游需(xu)求放缓致(zhi)业绩滑坡(po)，2024年业绩预减30%
此前业绩增长背后，反映的是宏工科技对于锂电池(shi)行业的过分依赖。尽管公司试图在拓展(zhan)其他(ta)领域新的增长点，但现阶段来看收效甚微。业务数据显示，当前公司其他(ta)行业业务收入占比、毛利润占比均处于较低水平。
图表：宏工科技营业收入构成(cheng)（按行业）
资料(liao)来源：公司IPO招股(gu)说明书(shu)
然而(er)，公司依赖的锂电池(shi)设(she)备业务，下游需(xu)求端增速正逐步放缓。2024年国内的新能源汽车销量(liang)1286.6万辆，同比增长35.5%。看似不错的增长数据背后反映出来的是行业增速的放缓，相较于2021年、2022年近100%的增幅已(yi)经有明显减速。且随着新能源汽车的行业渗透(tou)率达到40.9%，以及部分月份(fen)渗透(tou)率超50%以后，未来行业增速持续放缓是将是常(chang)态。
图表：国内新能源汽车销量(liang)（万台）及增速（%）
资料(liao)来源：中(zhong)国汽车工业协会
下游新能源汽车产销量(liang)增长放缓，将直接导致(zhi)动力电池(shi)出货量(liang)、装(zhuang)车量(liang)增速的放缓。2024年全球(qiu)动力电池(shi)出货量(liang)1051.2GWh、装(zhuang)机量(liang)为894.4GWh，同比增速已(yi)经分别将至(zhi)21.5%与27.2%。与此同时，体量(liang)相对更小的储能锂电池(shi)市场，也正在遭遇是同样(yang)的境遇。
此外，随着过去几年锂电池(shi)厂商大干快上扩充产能，锂电池(shi)行业的产能过剩问题(ti)更是已(yi)经不容(rong)忽视。
2023年，长安汽车董事长朱华荣就曾表示，2025 年国内对动力电池(shi)需(xu)求约 1000GWh，但现时动力电池(shi)行业的规划(hua)产能已(yi)达 4800GWh。巨大的产能与实际需(xu)求之间的差距，清晰(xi)地(di)展(zhan)现出当下动力电池(shi)市场供过于求的严峻现实。
在锂电池(shi)需(xu)求放缓、产能过剩的行业周期之下，锂电池(shi)行业的整个产业链都不得不面临(lin)竞争加剧、价格内卷等问题(ti)。
而(er)上游设(she)备行业，作(zuo)为下游锂电池(shi)的资本开支，通常(chang)会提前反映行业周期的波动。
数据显示，宏工科技IPO招股(gu)书(shu)当中(zhong)，公司对标(biao)的几家同行业企业，包括锂电池(shi)设(she)备龙头企业先导智(zhi)能、赢合科技、海目(mu)星(xing)先后在2023年、2024年出现营收或利润的下降；而(er)体量(liang)相对更小的瀚川智(zhi)能更是已(yi)经连续近两年亏损。瀚川智(zhi)能在其年报/半年报当中(zhong)表示，公司新能源电池(shi)装(zhuang)备业务所处的锂电行业整体处在“去库存(cun)”的阶段，随着锂电行业竞争的加剧，项目(mu)毛利率降低。
图表：宏工科技及其对标(biao)企业近5年营收及利润表现对比
资料(liao)来源：企业定期报告
再看宏工科技，其业绩趋势与行业整体表现趋同，公司在2023年已(yi)经出现了(le)增收不增利的局(ju)面，收入端增长46.83%的同时，净利润仅(jin)微增5.86%。而(er)这当中(zhong)盈利能力削弱(ruo)导致(zhi)的毛利率下行是主(zhu)因，公司毛利率水平自(zi)2020年的37.02%下降至(zhi)2024年前三(san)季度的27.36%。
展(zhan)望未来，面对行业竞争加剧、产能过剩趋势，公司的盈利能力持续下行趋势或许(xu)在所难免。
公司在IPO招股(gu)说明书(shu)当中(zhong)，对于自(zi)身2024年业绩预期偏悲观。公司预计2024年营业收入、净利润均同比下滑近30%。这意味着，宏工科技上市首年，就将给市场交出一份(fen)负增长的业绩答卷，可谓出师(shi)不利。
图表：宏工科技2024年业绩预期
资料(liao)来源：IPO招股(gu)说明书(shu)
研发投入低未来动能储备不足，募投项目(mu)恐(kong)加剧产能过剩风险
展(zhan)望未来，公司在研发投入与项目(mu)储备方面似乎也不尽如(ru)人意。
研发投入通常(chang)作(zuo)为一家企业未来成(cheng)长的动能储备，是反映一家企业综合竞争力高(gao)低的重要(yao)指标(biao)。而(er)宏工科技的研发投入相较于其他(ta)对标(biao)设(she)备企业而(er)言有明显不足。统(tong)计数据显示，宏工科技过去近4年的研发费用率分别为5.54%/5.87%/6.15%/7.03%，均低于行业均值水平，甚至(zhi)不如(ru)已(yi)经连续亏损近2年的瀚川智(zhi)能。并(bing)且，在研发成(cheng)果方面，宏工科技专利数量(liang)为413，属(shu)于行业垫底。
图表：宏工科技及对标(biao)企业在研发投入与研发成(cheng)果方面的对比
资料(liao)来源：公司IPO招股(gu)说明书(shu)
同时， IPO募投项目(mu)通常(chang)作(zuo)为一家企业重点储备项目(mu)与未来业务的重点发展(zhan)方向，于企业而(er)言也是至(zhi)关重要(yao)。根据招股(gu)说明书(shu)，公司的IPO合计拟募资超5亿元，募集资金主(zhu)要(yao)投向智(zhi)能物料(liao)输送(song)与混(hun)配自(zi)动化系统(tong)项目(mu)、研发中(zhong)心建设(she)项目(mu)与补充流动资金。
图表：宏工科技IPO募投项目(mu)
资料(liao)来源：公司IPO招股(gu)说明书(shu)
预计投资金额（万元）预计使(shi)用募集资金金额（万元）智(zhi)能物料(liao)输送(song)与混(hun)配自(zi)动化系统(tong)项目(mu)2400024000研发中(zhong)心建设(she)项目(mu)9201.549201.54补充流动资金2000020000合计53201.5453201.54
逆势扩产能，是否会加剧公司与行业产能过剩的风险？实在令人担(dan)忧。