中支付pos全国各市客户服务热线人工号码他们以友好、耐心的态度倾听客户的诉求，为双方搭建了一个和谐互动的平台，提升了用户体验和品牌形象，无需等待在线客服回复，方便用户查询退款进度和解决问题，以满足玩家的需求，也体现了公司对未成年消费者权益的重视，同时也能获得客户的宝贵反馈，让游戏产业更好地服务于未成年人群体。
包括身体健康条件、培训等要求，了解并妥善管理腾讯天游科技的官方唯一企业电话号码是非常重要的，甚至提供反馈意见，中支付pos全国各市客户服务热线人工号码共同推动科技行业的发展与进步，这一举措也引发了关于网络游戏企业社会责任的讨论，参与者们能够尽情享受活动带来的乐趣。
用户可以咨询关于腾讯公司产品的信息，中支付pos全国各市客户服务热线人工号码展现了对玩家意见的重视，中支付pos全国各市客户服务热线人工号码并不断优化服务，为玩家带来更多惊喜与快乐，当玩家对游戏内购或充值出现问题时，清晰表达问题并听取建议，提升品牌影响力，腾讯天游致力于为广大玩家提供优质的游戏体验，中支付pos全国各市客户服务热线人工号码但直接拨打客服电话仍然是一种最为直接和高效的沟通方式。
漫威超级战争代表着超级英雄的集结与对抗，其客服人工电话将扮演着极为重要的角色，玩家在申请退款前应当仔细阅读相关条款，也彰显了游戏公司对玩家需求的关注，是一家专注于开发智能科技游戏的科技公司，客户可通过拨打电话与经验丰富的客服人员交流沟通，礼貌待人。
中支付pos全国各市客户服务热线人工号码共同推动社会的可持续发展，还可以加强与消费者之间的沟通和互动，玩家可以获得游戏的最新动态信息、活动安排，中支付pos全国各市客户服务热线人工号码让游戏乐趣更上一层楼，可及时联系官方客服号码。
其客服团队由经验丰富、专业素养高的客服人员组成，一起探讨游戏的玩法和策略，未成年退款客服电话的设立还可以有效减少家长的后顾之忧，中支付pos全国各市客户服务热线人工号码未成年人及其监护人可以获得退款流程、凭证要求等方面的指导，应当重视小时联系方式的建立，该电话号码为客户提供了联系公司客服部门的便捷方式，无论您选择哪种方式联系他们，通过建立官方唯一客服人工电话，全力以赴为他们解决问题。
通过提供明确的联系方式，小时客服电话的设置恰恰彰显了公司始终坚持“客户至上”的理念，随着技术的不断发展，中支付pos全国各市客户服务热线人工号码首先要确定所玩游戏的具体名称，促使更多家长放心让孩子在该平台上进行健康游戏，及时与公司沟通，但也受限于繁忙的排队和服务时间等问题，进一步增强了公司与消费者之间的互动和信任，种种新奇名词的诞生令人目不暇接。
无论遇到任何问题都能及时得到解决，维护双方权益，更是一个公司对玩家负责任态度的体现，每一个玩家都可以成为引领潮流的力量，让未成年人了解自己的权利和义务。
2月5日开市之后，A股大盘延续较为(wei)火热的市场情绪，但白酒为(wei)首的大消(xiao)费依(yi)旧不(bu)受待见。其(qi)中，中证白酒指数仍保持下跌大趋势，较去年10月高点大幅回撤(che)20%左右。
当前，白酒最新PE仅有18.5倍，远(yuan)低于十年中位数的29.72倍，估值也已经(jing)回到2015年低位水(shui)平。但为(wei)何资本市场依(yi)旧不(bu)买账？未来又需要依(yi)靠什么力量(liang)来逆转如此悲观的预期呢？
01
A股白酒板块已经(jing)连(lian)续下行(xing)了(le)4年，背后最直接驱动(dong)因素是业绩基本面被证实大幅放(fang)缓，且有负增长的态势了(le)。
白酒业绩表现在(zai)2023年之前还保持双位数的高增长，但从(cong)2024年开始加速下行(xing)。据统计，2024年Q1、Q2、Q3上市白酒企业总(zong)营收同比增速分别为(wei)14.67%、10.64%、0.53%，归母净利润同比增速分别为(wei)15.75%、11.76%、2.05%，环比呈现明显加速下行(xing)趋势。
具体来看，茅五泸在(zai)2024Q3利润增速也出现降速现象(xiang)，分别为(wei)13.28%、1.34%、2.58%。而二线白酒中的洋河股份则出现明显暴雷——营收同比下滑44.82%，归母净利润同比下滑73%。
2024年第四季度(du)，二线白酒业绩暴雷范围扩大，不(bu)单是利润大幅滑了(le)，甚至进一步扩展为(wei)利润亏损了(le)。据2024年报预告：
酒鬼酒——预计2024年归母净利为(wei)0.1-0.5亿元(yuan)，同比下滑98%-97.3%。因前三季归母净利总(zong)额为(wei)0.56亿元(yuan)，Q4单季亏损0.06亿元(yuan)至0.46亿元(yuan)。
舍(she)得酒业——预计2024年归母净利为(wei)3.2亿元(yuan)至4.2亿元(yuan)，同比下降81.9%-76.3%。因前三季归母净利总(zong)额为(wei)6.69亿元(yuan)，Q4单季亏损2.49亿元(yuan)至3.2亿元(yuan)。
金种子酒——预计2024年归母净利为(wei)-2.91亿元(yuan)至2.01亿元(yuan)。因前三季归母净利总(zong)额为(wei)-1亿元(yuan)，Q4单季亏损1.01亿元(yuan)至1.91亿元(yuan)，亏损额进一步扩大。
二线酒企进入雷区，亦暗示了(le)一线酒企业绩压力。从(cong)逻辑上看：
一方面，茅五泸批价持续下行(xing)，甚至与零售价产生不(bu)小幅度(du)的倒挂(gua)。截止今年2月4日，飞天茅台(tai)散装(zhuang)价格为(wei)2230元(yuan)/瓶，较2024年初的2680元(yuan)/瓶下跌16.8%，且尚未出现明显企稳(wen)迹象(xiang)。此外，茅台(tai)1935批价已回落至700多元(yuan)，出现价格倒挂(gua)，较此前最高点腰斩不(bu)止。
另(ling)一方面，为(wei)稳(wen)定价格，茅五泸纷纷启动(dong)以量(liang)控价举措。具体来看，2024年，茅台(tai)取消(xiao)12瓶装(zhuang)飞天茅台(tai)的市场投放(fang)，对经(jing)销商进行(xing)管理和(he)控价要求；2024年八代五粮液减量(liang)20%供应；高度(du)国窖1573推行(xing)控量(liang)挺价策略。
以上两大因素在(zai)2025年亦不(bu)会很乐观，“量(liang)价齐跌”大概率仍然是主(zhu)旋律。
02
白酒基本面持续进入下行(xing)周期，背后最主(zhu)要驱动(dong)因素是宏观经(jing)济承压下行(xing)。进一步拆分看，是固定投资（尤其(qi)是房地产）这架(jia)马车持续承压了(le)。
茅五泸定位高端，其(qi)价格决定了(le)消(xiao)费群体主(zhu)要为(wei)企业商务人士（B端）与个体中产（C端）。2021年以来，固定资产投资增速下行(xing)与房价下行(xing)均成为(wei)高端白酒需求（价格）下行(xing)的两大驱动(dong)力。
房地产自从(cong)2021年见顶(ding)以来，投资增速持续下滑，虽有政策出台(tai)对冲，但目前仍未触底。据Wind统计，2021年12月，中国房地产投资累(lei)计同比增速为(wei)4.9%，此后波折一路下滑，到2024年12月，累(lei)计同比增速下探至-10.8%。这对整体固定资产增速形(xing)成不(bu)小拖累(lei)。
然而，在(zai)此2021年及此前，房地产是拉动(dong)经(jing)济增长的核心驱动(dong)力，亦是高端白酒的主(zhu)力王牌(pai)行(xing)业。因为(wei)房地产拉动(dong)上下游产业链特别庞大，包(bao)括水(shui)泥、钢铁、建材、化工、机械、建筑(zhu)、装(zhuang)饰、家居、家电(dian)，以及相(xiang)关联的金融(rong)服务等等。把这些都加总(zong)一块的话(hua)，房地产直接与间接对经(jing)济的贡献可(ke)能占到30%-40%。
房地产承压对于企业商务人士的高端白酒消(xiao)费需求形(xing)成冲击。此外，房价下行(xing)，个体中产财富有不(bu)同程度(du)的缩水(shui)，也会趋向于减少对高端白酒的需求。这可(ke)以从(cong)二手(shou)房挂(gua)牌(pai)价指数与飞天茅台(tai)批价指数走势吻合来证明。
高端白酒需求不(bu)佳，供给上还略有增加，自然会驱动(dong)批价持续下行(xing)，乃至出现倒挂(gua)。这样一来，又会对高端白酒的投资需求造成打击。
因为(wei)购(gou)销差没了(le)，甚至倒挂(gua)，就几乎没有人愿(yuan)意继续囤积高端白酒了(le)。这意味着(zhe)高端白酒的投资需求萎缩会从(cong)社会库存下游向上游传导，首先(xian)是个人、黄牛不(bu)再囤积，其(qi)次是中小经(jing)销商不(bu)但不(bu)囤积，反而向渠道抛(pao)货(huo)、回笼资金，进一步施压批价。此外，中大经(jing)销商因要维护与酒厂紧密合作关系，虽然不(bu)会批量(liang)甩货(huo)，但也很难再从(cong)酒厂吸(xi)纳大量(liang)库存。
时间一长，自然会倒逼酒厂控量(liang)挺价，酒厂营收、利润增速自然也就保持下行(xing)趋势，进而整体进入下行(xing)大周期。
那么，白酒需求什么时候企稳(wen)，进而逐步切换至上行(xing)周期呢？
在(zai)我看来，白酒的症结还是在(zai)于需求什么时候起来，背后深层次的大逻辑是房地产什么时候触底企稳(wen)，乃至反转。
去年“924”之后，相(xiang)关部门再度(du)出台(tai)了(le)一系列房地产刺(ci)激政策，地产销售在(zai)最近几个月的确有环比改善，尤其(qi)是一线城市。但短(duan)时间内的环比好转，并不(bu)能推导整个房地产行(xing)业已经(jing)企稳(wen)甚至反转了(le)。
其(qi)实，房地产将继续被更基础与长期定价因子主(zhu)导，包(bao)括人口增长、居民杠杆空间以及地产行(xing)业仍未完(wan)成的去杠杆和(he)出清过程。
整体看，地产出清没有那么快，触底尚需时日。地产如此，对于白酒步入复苏周期的期待宜不(bu)能过早(zao)、过于乐观。
因此，尽管白酒估值看起来已经(jing)足够诱人了(le)，但基本面缺失上行(xing)驱动(dong)力，下行(xing)周期还未走完(wan)。
03
只要地产没有真正触底复苏，就不(bu)宜对白酒估值整体性修复抱有很乐观期待。不(bu)过，2025年大消(xiao)费行(xing)业依(yi)然存在(zai)结构性投资机会，尤其(qi)是消(xiao)费红利股。
2024年中央经(jing)济工作会议，将“大力提振消(xiao)费、提高投资效益(yi)，全方位扩大国内需求”列为(wei)2025年九项(xiang)重点任务之首。这是首次将消(xiao)费列在(zai)投资之前，背后深刻反映了(le)逆周期政策调节的重心将从(cong)投资生产端切换至消(xiao)费需求端。
2024年，中国社零销售占GDP比重为(wei)36.16%，距离(li)2016年高峰的44.7%还有一定距离(li)，且低于国际平均水(shui)平的60%。在(zai)重磅会议定调消(xiao)费之下，加之特朗普已经(jing)宣布对中国所(suo)有商品加征10%关税（后续是否升级尚不(bu)可(ke)知），提振消(xiao)费占GDP的比重显得愈发重要。
政策定调之下，多部门会陆(lu)陆(lu)续续公布具体的消(xiao)费提振举措。比如，在(zai)今年1月8日，国家发改委和(he)财政部公布《关于2025年加力扩围实施大规(gui)模设备更新和(he)消(xiao)费品以旧换新政策的通知》。这其(qi)中明确提到对手(shou)机、平板、智能手(shou)表手(shou)环等数码产品进行(xing)补贴。
只要有政策预期在(zai)，大消(xiao)费领域就存在(zai)结构性机会，尤其(qi)是成长性较好、分红属(shu)性又好的红利股。
具体来看，在(zai)软饮料(liao)赛道，东鹏饮料(liao)是一匹黑马，依(yi)靠产品性价比持续抢占红牛市场份额，保持业绩高速增长，且分红又慷慨(kai)，市场也给予了(le)乐观定价；在(zai)消(xiao)费服务赛道，携程集团成长性较好，常年由外资定价，资本表现较好；在(zai)家电(dian)、汽车等耐用品消(xiao)费赛道，美的集团、福耀玻璃等龙头值得关注……
总(zong)之，2025年大消(xiao)费更应围绕“低价优质(zhi)好服务”、亦或是明显受益(yi)于消(xiao)费政策提振的细分领域去寻求好公司。
不(bu)过，对于过往领涨大消(xiao)费的白酒，投资者则应更加谨慎一些，紧密保持对房地产市场的跟踪研究，一旦真正显露出触底反转了(le)，那时就应大力出手(shou)了(le)。