资料来源(yuan)：公司定期报告

图表：鹏辉能源(yuan)过去10年净利润(run)表现

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2017年，新能源(yuan)汽车风起，渗透率(lu)迅速提升(sheng)。公司抓住机遇，这一年公司业务下游需求当中，动力电池(shi)收入增长最为迅猛，同比涨幅超123%。公司与上汽通用五菱、东风股份、长安汽车等车企开(kai)展了合作。此后2020年，公司凭(ping)借自(zi)家磷酸铁锂电池(shi)配套(tao)宏光MINI EV等车型，动力电池(shi)业务取得稳步增长。

并且，随着外卖行业发展，以及高(gao)端智能锂电池(shi)电动自(zi)行车的需求增长，公司轻型动力电池(shi)业务也开(kai)始增长，客户包括哈喽(lou)换电、铁搭换电、九号机器人(ren)、爱(ai)玛(ma)等。

2021年开(kai)始，公司发展迎来新的转折点(dian)。2021年至2022年，伴随海外疫情反复、以及俄乌冲突(tu)等，引发欧洲市场能源(yuan)危机，光伏储能经济性凸显。

在这一行业背景下，公司储能业务开(kai)始发力，成为公司业绩新的增长点(dian)。

至2022年，公司营业收入达到历史最高(gao)的90.67亿元，同比增长59.26%。其中储能业务收入尤其是户储业务收入同比大幅增长，占总营业收入比例也大幅提升(sheng)至54%。当年的净利润(run)也增长至6.28亿元，在前一年已经实现242.90%高(gao)增速基础上，再次保(bao)持244.45%超高(gao)增长速度。

当年，根(gen)据(ju)行业统计数据(ju)，鹏辉能源(yuan)成为2022年度储能全球市场出货量前五、国内(nei)市场前二（仅次于宁德(de)时代）的储能技术提供商。公司储能下游客户涵盖阳光电源(yuan)、三晶、古瑞(rui)瓦特、中国铁塔、中国移动等储能龙头。

当年，公司的生产能力也是一直处于超负荷(he)运转，扩建产能不断翻番(fan)，仿(fang)佛市场需求无(wu)穷无(wu)尽，只要不停扩产能就(jiu)有接(jie)不完的订单。

图表：鹏辉能源(yuan)过去几年产能情况

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2022年9月份，公司股价(jia)达到历史最高(gao)98.27元，市值超400亿元。志得意(yi)满的鹏辉能源(yuan)，在2022年年度报告当中，关于未(wei)来几年发展战略规划提到：“公司希冀在未(wei)来三到五年，年复合增长率(lu)50%以上，跨越三百(bai)亿营收，成为储能市场首选电池(shi)供应商。”

当时看来，鹏辉的预期似乎(hu)还偏“保(bao)守”了。

　成也储能，败也储能？

现实总在你最得意(yi)的时候让你栽跟头。

不曾想，2023年锂电池(shi)行业发生突(tu)变。锂电池(shi)市场竞争加剧(ju)，内(nei)卷严重；行业风向标碳酸锂在2022年末涨超60万元/吨之后急转直下，目前还在8万元/吨以下徘徊，跌幅超80%，从而带动行业内(nei)电芯报价(jia)一路下跌。

同时，公司倚重的欧洲户储市场，由于能源(yuan)危机缓解(jie)导致气价(jia)回落，高(gao)利率(lu)以及行业前期库存积压导致户储需求走弱，叠加电芯价(jia)格快速下降，公司户储收入在2023年同比出现了大幅度下跌。

此外，尽管相较于海外储能市场的惨淡，2023年新能源(yuan)汽车市场依旧(jiu)如火如荼，全年国内(nei)新能源(yuan)车销量超950万辆(liang)，同比涨幅近40%。但(dan)是动力电池(shi)的竞争激烈程度丝(si)毫不弱于储能，宁德(de)时代、比亚迪、国轩(xuan)高(gao)科(ke)、亿纬锂能、蜂巢能源(yuan)等厮杀惨烈，仅仅依靠一辆(liang)“五菱神车”并不足以让鹏辉能源(yuan)获得一张(zhang)进入第一梯队的入场券。

光伏押重注成就(jiu)了2022年的鹏辉能源(yuan)，也同样需要其在2023年忍受储能市场暴(bao)跌的恶果。2023年，公司营业收入69.32亿元，同比下降23.54%。当年公司的产能利用率(lu)也从上一年的116.93%下降至61.54%。而对比之下，竞争公司在这一年大多数都(dou)取得了营业收入的正增长。

图表：国内(nei)锂电池(shi)厂(chang)商营业收入表现对比（单位：亿元）

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如果说公司收入的收缩归因于行业贝塔不景气，尚且情有可原；那(na)么净利润(run)的暴(bao)跌则更多体现了公司管理、运营、销售等综合竞争实力方面阿尔法的羸弱。2023年，公司净利润(run)由上一年的6.28亿元暴(bao)跌至4310.20万元，仅剩上年利润(run)的一成不到。

一方面，伴随公司收入下行的，还有公司的毛利率(lu)水(shui)平。2023年，公司毛利率(lu)水(shui)平16.51%，下降了近2个百(bai)分点(dian)，并且2024年前三季度公司毛利率(lu)数据(ju)表明，公司盈利能力处于下行阶段。而这过去的近两(liang)年，公司其他竞品公司的盈利能力都(dou)处于逐步修复的阶段。毛利率(lu)一上一下的反差，反映的是公司相较于竞争对手盈利能力表现的劣势。

与此同时，过去近两(liang)年，公司管理费用不降反升(sheng)、大额计提存货减值等，也是导致公司净利润(run)暴(bao)跌的主因，也反映出了公司管理方面的不足。

图表：国内(nei)锂电池(shi)厂(chang)商毛利率(lu)表现对比（%）

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　持续加码储能，是卧薪尝胆还是骑虎(hu)难下？

一边是光伏储能需求下行带动公司业绩爆跌，另(ling)一边却还在持续加码。

2024年7月份，公司发布公告，拟在乌兰察布市察哈尔高(gao)新技术开(kai)发区建设年产10GWh储能电芯及系统集成项目和年产1GWh的半(ban)固态电池(shi)项目，其中储能项目固定资产投资约18亿元，半(ban)固态电池(shi)项目固定资产投资约5亿元。

2024年11月，公司再发公告，拟在安徽(hui)省广德(de)市投资建设10GWh储能电芯及储能系统制造工厂(chang)及独立共享储能研发基地项目，计划总投资50亿元。

两(liang)条公告，出手就(jiu)是大几十(shi)亿的投资。公司在2024年上半(ban)年产能利用率(lu)仅为58.48%的前提下，还持续加码储能项目。是有远见卧心藏(cang)胆，还是一条道走到黑？

长远未(wei)来难以预判，但(dan)至少短期来看，全球储能需求稳健(jian)复苏(su)具有挑战性；且行业竞争依然激烈，国内(nei)外动力电池(shi)龙头的触手已经伸向了储能赛道，竞争格局依然存在变数。并且上游材料价(jia)格行情持续低迷，即便(bian)订单量修复，价(jia)格也大不如从前。

另(ling)一方面，数十(shi)亿投资，且不论地方政府能够配套(tao)多少资金，但(dan)现阶段的鹏辉能源(yuan)恐怕已经难以支撑其如此大额资本(ben)开(kai)支。这两(liang)年，鹏辉能源(yuan)自(zi)身造血功能严重不足，持续亏损的前提下，公司经营净现金流已经在2024年由正转负。尽管2024年三季度末公司账上货币(bi)资金余额13.78亿元，但(dan)短期借款(kuan)余额同样有13.05亿元，整体负债率(lu)已经接(jie)近66%。

　钠电池(shi)、固态电池(shi)能救公司吗？

储能和动力电池(shi)失势，靠钠电池(shi)和固态电池(shi)能逆转颓势吗？

在公司2021年年报当中，首次提到了公司在钠电池(shi)领域有提前布局。钠电池(shi)因能量密(mi)度略低于磷酸铁锂电池(shi)、理论成本(ben)明显低于锂电池(shi)，且具备稳定安全、循环寿命(ming)高(gao)等优(you)势，被视作为磷酸铁锂的“平替(ti)产品”，未(wei)来有望应用于储能、轻型动力、甚至新能源(yuan)汽车市场。

然而2023年碳酸锂价(jia)格暴(bao)跌带动锂电池(shi)价(jia)格下跌，使(shi)得原本(ben)作为平替(ti)的钠电池(shi)并不再具有性价(jia)比，况且在当前钠电池(shi)厂(chang)商以中试线为主的产能前提下，成本(ben)优(you)势仅仅是理论上的，实际成本(ben)明显要高(gao)于早已量产多年、技术成熟且价(jia)格跌了近两(liang)年的锂电池(shi)。因此，能够看到的是，过去一年多来，钠电池(shi)行业的进展明显放缓，未(wei)来行业前景似乎(hu)也并不明朗。

如果钠电池(shi)是2024年资本(ben)市场的“牛夫(fu)人(ren)”，那(na)么固态电池(shi)则是 “小甜甜”。

2024年11月5日，华为公布了其固态电池(shi)专利。无(wu)独有偶，两(liang)日后，长安汽车与太蓝新能源(yuan)也携手发布了无(wu)隔(ge)膜固态电池(shi)技术。

此外，像主机厂(chang)比亚迪、上汽、奇瑞(rui)等，以及电池(shi)厂(chang)宁德(de)、清陶(tao)能源(yuan)等，都(dou)盯上了固态电池(shi)这块蛋糕。

鹏辉能源(yuan)亦不例外，2024年8月28日，鹏辉能源(yuan)通过官方微信视频(pin)号进行线上产品技术发布会，揭晓其“第一代固态电池(shi)”，引发市场狂欢。

然而短暂狂欢之后，更多的是质疑，主要聚焦点(dian)在于其固态电池(shi)产品的能量密(mi)度仅有280Wh/kg，低于宁德(de)时代发布的凝(ning)聚态电池(shi)（能量密(mi)度500Wh/kg）、南都(dou)电源(yuan)固态电池(shi)（能量密(mi)度达350Wh/kg）；中创新航全固态电池(shi)（能量密(mi)度达430wh/kg）等等，甚至低于液态电池(shi)的能量密(mi)度理论上限350Wh/kg。

公司在与投资者交流当中解(jie)释道：安全才是固态电池(shi)最重要的指(zhi)标，公司产品可以通过严苛的针刺实验，高(gao)温性能非常好，可以在-20℃-85℃充放电，性能稳定。如果公司降低安全性能方面的要求，把负极由硅基换成锂金属，公司样品的能量密(mi)度可达到 400Wh/kg 以上，但(dan)是安全性和产业化(hua)进程会受到一定影响。

毫无(wu)疑问，固态电池(shi)在资本(ben)市场的热闹(nao)归热闹(nao)，但(dan)是距离(li)实际产业化(hua)量产阶段仍然有一段较长距离(li)，因此固态电池(shi)最终技术路线、产品形态、各项参数等都(dou)没有定数。因此，投资者拿着各家公司现阶段发布的样品参数对比争论意(yi)义其实并不大。

并且，从公司2024年的扩产计划公告当中，5亿元的半(ban)固态电池(shi)项目固定资产投资相较于80多亿元储能项目仅仅只是个配菜。

或许，现阶段的固态电池(shi)对于公司而言，其价(jia)值也就(jiu)只是蹭个热度而已。