刘杰(jie)：近年来，美(mei)股成(cheng)为了资(zi)本市场中备受关注的领域。在全球资(zi)产配置中，美(mei)股是不可或缺的一(yi)部(bu)分。特朗普的当选以及前一(yi)段(duan)时间的降息，都使得(de)美(mei)国经济前景备受瞩目。

2025年美(mei)股最大的不确定性是特朗普政府的政策相较于(yu)民主党的变化，体现为移民驱逐计划和(he)关税计划。12月美(mei)联储会议如(ru)期降息25bp，联邦基金(jin)利(li)率降到4.25%—4.5%区间，美(mei)联储降息以来已经降息100bp。但市场更关注今年降息节奏，尤其是特朗普当选的影(ying)响(xiang)。

从(cong)后续的降息路径来看，今年的降息预期在当前情况下(xia)可能(neng)会放缓，点阵图对于(yu)2025年的降息指引也从(cong)之(zhi)前的4次降至2次，甚至有一(yi)位官员对2024年12月降息投了反对票，从(cong)而使得(de)12月的降息是一(yi)次鹰派降息。

鹰派降息的原因主要(yao)有以下(xia)几点：首先，对经济下(xia)行的担忧有所放缓，尤其是劳动力市场疲软的担心减少，同时公布的联储最新经济预测SEP将2025年失业率从(cong)4.4%下(xia)调至4.3%；其次，对通胀上行的担忧增强，经济预测SEP将2025年的PCE通胀从(cong)2.1%上调至2.5%；此(ci)外，当前已经累计降息100bp的背景下(xia)，政策利(li)率已经更接近中性利(li)率，而新政府未来政策的不确定性也需要(yao)通过逐步放缓的降息节奏来观察(cha)市场反应(ying)。

总体来看，小(xiao)幅上调经济需求，更大幅度的上调通胀预测，意(yi)味(wei)着美(mei)联储开始担忧供给端引发的通胀，也就是特朗普政策中减少移民、增加关税等供给端的风险。2025年随着新旧政府的交(jiao)替和(he)政策的不确定性，市场可能(neng)会受到扰动，但2025年美(mei)股仍然值(zhi)得(de)关注。

02‍

特朗普政策组合落地

或利(li)于(yu)新兴市场

主持人：您(nin)刚刚提到特朗普的政策主张，那么您(nin)认为这些政策主张会对港股资(zi)产、A股资(zi)产带来什么影(ying)响(xiang)？具(ju)体是怎样的一(yi)个逻辑和(he)推演？

刘杰(jie)：实际上，全球流(liu)动性会受到降息的影(ying)响(xiang)，对港股和(he)A股市场而言，如(ru)果市场担忧再通胀，美(mei)债利(li)率上行，美(mei)元指数上行，将在一(yi)定程度上压制港股和(he)A股的估(gu)值(zhi)。反之(zhi)，如(ru)果这些因素不那么明显，那么整个市场的估(gu)值(zhi)压力就会相对较小(xiao)。

9月底之(zhi)后，这种影(ying)响(xiang)变得(de)更加显著(zhu)。未来降息预期的下(xia)调也影(ying)响(xiang)了港股的估(gu)值(zhi)。然而，这是一(yi)个动态调整的过程。我们已经进入了降息的大周期，相比于(yu)2023年三季度之(zhi)前，情况正在逐渐改善。

在此(ci)背景下(xia)，出口、新旧政府政策以及特朗普政策组合落地等因素，都会对市场预期产生(sheng)扰动。如(ru)果美(mei)国通胀预期上行，美(mei)元指数和(he)美(mei)债利(li)率将会上行，美(mei)联储降息节奏可能(neng)会放缓。但特朗普政策组合落地也可能(neng)带动美(mei)国经济回落，那么美(mei)债利(li)率和(he)美(mei)元指数回落的可能(neng)性就会更大，这对于(yu)新兴市场来说是有利(li)的。加上2025年国内(nei)经济的逐步复(fu)苏和(he)内(nei)需的改善，整体市场状况应(ying)该会逐步好转。

03‍

经济恢复(fu)进程和(he)美(mei)国再通胀

影(ying)响(xiang)港股走势(shi)

主持人：我们观察(cha)发现，目前港股估(gu)值(zhi)仍处于(yu)历史低位，存在估(gu)值(zhi)修复(fu)的空间，那么您(nin)如(ru)何看待(dai)当前港股的投资(zi)价值(zhi)和(he)潜在风险？影(ying)响(xiang)港股后续走势(shi)的关键因素是什么？

刘杰(jie)： 近年来，港股市场表现相对低迷，从(cong)估(gu)值(zhi)角度看尤为明显。目前港股的市盈率普遍(bian)低于(yu)10倍，部(bu)分行业指数的市净(jing)率甚至低于(yu)1倍，成(cheng)为全球估(gu)值(zhi)洼地。

尽管面临美(mei)国再通胀和(he)关税政策压力，但国内(nei)政策依(yi)然会在不断释放的过程中，以及港股的大型(xing)公司回购、分红能(neng)尽量使长期ROE相对稳定提升(sheng)，且目前股息率高达近4%，而国内(nei)债券收(shou)益率则处于(yu)较低水平，因此(ci)港股具(ju)有相对较好的安全边际，国内(nei)资(zi)金(jin)对港股的解读也看重其长期价值(zhi)。

影(ying)响(xiang)港股的主要(yao)因素包括经济恢复(fu)进程和(he)美(mei)国再通胀水平。预计2025年美(mei)债利(li)率将回落，从(cong)历史经验看，美(mei)债利(li)率和(he)美(mei)元指数的回落趋势(shi)有利(li)于(yu)新兴市场，包括港股在内(nei)的表现值(zhi)得(de)期待(dai)。

同时，当前国内(nei)政策发力稳增长态度明确，2025年经济基本面大概率会有所改善，因此(ci)港股资(zi)产的配置性价比相对较高。

综上所述，国外流(liu)动性的改善、国内(nei)经济增长预期、港股的低估(gu)值(zhi)以及高分红优(you)点，使得(de)2025年更多资(zi)金(jin)在关注收(shou)益与风险时，可能(neng)会选择具(ju)有安全边际的港股资(zi)产。

04‍

国内(nei)政策和(he)海外流(liu)动性预期

支持港股投资(zi)机会

主持人：除了特朗普2.0以外，美(mei)联储降息是另(ling)一(yi)备受关注的财经大事件。关于(yu)美(mei)联储降息的节奏及其影(ying)响(xiang)，您(nin)有何看法？

刘杰(jie)：降息节奏的变化确实会对全球股市，特别是港股产生(sheng)一(yi)定影(ying)响(xiang)。本轮美(mei)国经济周期与历史有所不同，美(mei)联储对经济的预判相对较少，更多地基于(yu)数据调整政策路径。9月和(he)11月议息会议上鲍威尔(er)都提到通胀的问题已经得(de)到较好的控制，美(mei)联储会根据经济数据的变化调整货币(bi)政策路径。尽管美(mei)国经济展现出一(yi)定韧(ren)性，但仍面临回落压力。考虑到美(mei)联储当前更关注经济的运行，我们倾向(xiang)于(yu)认为降息会持续，并(bing)在过程中与市场进行更多交(jiao)流(liu)，这与其历史上历次降息过程相似。

主持人：美(mei)联储的降息周期其实对全球流(liu)动性有着深远的影(ying)响(xiang)，而港股对于(yu)流(liu)动性的敏感程度也比较高，如(ru)果美(mei)联储降息节奏出现反复(fu)，会对港股带来哪些影(ying)响(xiang)？

刘杰(jie)：港股是一(yi)个国际与国内(nei)资(zi)金(jin)交(jiao)汇的重要(yao)市场。历史上看，港股对海外流(liu)动性尤为敏感，例(li)如(ru)恒生(sheng)科技(ji)指数的市盈率与美(mei)元指数及美(mei)债利(li)率走势(shi)呈(cheng)现负相关，因此(ci)美(mei)联储降息节奏如(ru)果发生(sheng)变化，港股整体的估(gu)值(zhi)也容易(yi)随之(zhi)波动。尽管港股整体估(gu)值(zhi)较低时介入可能(neng)面临后续波动，但整体上仍值(zhi)得(de)布局。

此(ci)外，港股基本面受国内(nei)经济预期影(ying)响(xiang)，长期资(zi)产表现与基本面高度相关。考虑到2025年国内(nei)经济预期不断改善，内(nei)需增强，以及各(ge)项政策逐步改善，无论是国内(nei)政策还是海外流(liu)动性预期，都支持2025年港股呈(cheng)现更多投资(zi)机会。

05‍

优(you)先关注恒生(sheng)科技(ji)和(he)港股创新药(yao)板块

主持人：进一(yi)步而言，在政策积极定调、交(jiao)易(yi)性资(zi)金(jin)回流(liu)和(he)相对低估(gu)值(zhi)等因素催化下(xia)，如(ru)果投资(zi)者想投资(zi)港股，可以优(you)先考虑哪些行业或板块？

刘杰(jie)：从(cong)低估(gu)的行业入手可能(neng)更有利(li)。例(li)如(ru)，恒生(sheng)科技(ji)就是一(yi)个不错的宽基指数。恒生(sheng)科技(ji)里的互联网(wang)公司由于(yu)行业格局较为清(qing)晰，所以国内(nei)经济预期企稳改善的前提下(xia)营收(shou)表现值(zhi)得(de)期待(dai)，同时这些公司近几年都在降本增效，利(li)润(run)表现可能(neng)更好。此(ci)外，指数成(cheng)分股多与互联网(wang)紧密相关，贴合当下(xia)热点，政策、经济和(he)流(liu)动性的改善将使这些行业更具(ju)弹性。

另(ling)一(yi)个值(zhi)得(de)关注的领域是港股中的医药(yao)板块，特别是香港上市的创新药(yao)企业。近年来，它们受到多种因素压制，但创新药(yao)的基本面和(he)估(gu)值(zhi)与流(liu)动性高度相关，融资(zi)成(cheng)本降低后，估(gu)值(zhi)可明显提升(sheng)。同时，经过国家近5—7年的引导投入，创新药(yao)在2025年至2026年间将进入收(shou)获期。近年来，国产创新药(yao)的竞争力和(he)海外授(shou)权都在逐步产生(sheng)效益。

因此(ci)，我们认为2025年恒生(sheng)科技(ji)和(he)港股创新药(yao)领域将更具(ju)投资(zi)机会，值(zhi)得(de)投资(zi)者关注。到2026年，创新药(yao)可能(neng)会受到市场更多重视。与其他行业相比，这些领域的投资(zi)机会将更为丰富。

06‍

港股科技(ji)中

人工智能(neng)领域潜力巨(ju)大

主持人：港股的科技(ji)板块也是受投资(zi)者关注的板块，港股科技(ji)板块主要(yao)影(ying)响(xiang)因素有哪些？长期逻辑怎么看？

刘杰(jie)：港股在前几年虽受政策扰动，但2019年前其科技(ji)走势(shi)斜率甚至超过恒生(sheng)科技(ji)，因为这些科技(ji)股呈(cheng)现出较大的盈利(li)增长空间。而众多优(you)质科技(ji)公司在香港上市，并(bing)受海外利(li)率影(ying)响(xiang)，使其成(cheng)为优(you)质资(zi)产。

港股科技(ji)公司在软硬件方面与人工智能(neng)紧密相关，如(ru)日常手机APP等，这些应(ying)用显著(zhu)提升(sheng)了工作效率。随着人工智能(neng)在不同行业的发展，未来将有更多创新性的应(ying)用场景出现。

人工智能(neng)产业链大体可以分为AI基础设施、AI大模型(xing)和(he)AI应(ying)用，其中AI应(ying)用这一(yi)环节港股科技(ji)股具(ju)有较大的发展潜力和(he)比较优(you)势(shi)。一(yi)方面，港股互联网(wang)公司在应(ying)用开发和(he)迭代上的能(neng)力突出；另(ling)一(yi)方面，我国巨(ju)大的消费者市场对应(ying)用的不断反馈和(he)打磨也是应(ying)用完(wan)善的条件之(zhi)一(yi)，国内(nei)消费市场对新兴技(ji)术的认知度甚至高于(yu)某些海外市场。

随着中美(mei)在人工智能(neng)领域的崛起，尤其是中国在具(ju)体应(ying)用上的能(neng)力更强，未来港股科技(ji)公司中的人工智能(neng)领域将有较大潜力。

07‍

关注盈利(li)修复(fu)

及高风险偏(pian)好品种两条主线

主持人：从(cong)风格配置的角度出发，我们看到2024年中小(xiao)盘风格占优(you)的时间较多。而市场在经过9月底的快(kuai)速上行后出现了一(yi)定的结(jie)构分化局面。在您(nin)看来，哪种市场风格在2025年更值(zhi)得(de)关注？

刘杰(jie)：从(cong)宏观层面看，美(mei)联储的降息周期与全球市场具(ju)有关联性，更有利(li)于(yu)成(cheng)长风格的股票。历史上，美(mei)联储降息周期中，国内(nei)成(cheng)长板块相对于(yu)价值(zhi)板块的走势(shi)与美(mei)债实际利(li)率的走势(shi)呈(cheng)现负相关性。如(ru)果后续美(mei)联储继续推进降息，成(cheng)长板块有望持续占据优(you)势(shi)。

主持人：“国九条”“以旧换(huan)新”“新质生(sheng)产力”等多个因素影(ying)响(xiang)着今年各(ge)细分板块的表现。展望2025年，您(nin)认为哪些细分板块值(zhi)得(de)关注？

刘杰(jie)：近期，政策不断强调消费刺(ci)激和(he)内(nei)需增长，同时港股创新药(yao)在2025年至2026年间将进入收(shou)获期，降息政策也为其融资(zi)提供支持。此(ci)外，TMT相关领域如(ru)AI和(he)半导体去库(ku)存方面也将持续受到关注。

总体而言，关注盈利(li)修复(fu)及高风险偏(pian)好品种两条主线。盈利(li)修复(fu)主线重点关注内(nei)需偏(pian)消费方向(xiang)，如(ru)食(shi)品饮料、医药(yao)生(sheng)物、社会服务等；高风险偏(pian)好品种主线关注高贝塔行业补涨（医药(yao)、基础化工、有色等）、高盈利(li)预期行业（TMT、军工等）及主题投资(zi)（政策支持类主题，如(ru)并(bing)购重组、市值(zhi)管理；科技(ji)类主题，如(ru)AI产业链、自主可控）三大方向(xiang)。

主持人：从(cong)A股上市企业今年的三季报来看，大类行业中消费服务增速较高，信息技(ji)术盈利(li)稳健(jian)，金(jin)融地产净(jing)利(li)同比转正。展望明年，从(cong)企业基本面改善的角度出发，哪些板块有望实现“困境(jing)反转”？

刘杰(jie)：从(cong)盈利(li)端来看，医疗健(jian)康、信息技(ji)术和(he)房地产板块的2025年预期盈利(li)增速最快(kuai)，医疗健(jian)康、信息技(ji)术和(he)可选消费板块2026年预期盈利(li)增速领先，但工业、金(jin)融和(he)能(neng)源板块2025/2026年预期盈利(li)增速较为落后。因此(ci)，从(cong)预期角度看，未来行业间将出现明显分化。

08‍

中长期关注

驱动中国未来经济增长行业

主持人：长远来看，我们还应(ying)该关注哪些中长期的产业趋势(shi)以及从(cong)中产生(sheng)的投资(zi)机会？

刘杰(jie)：中长期可关注驱动中国未来经济增长的行业，如(ru)高端和(he)先进制造业、人工智能(neng)、新能(neng)源和(he)可再生(sheng)能(neng)源、新兴消费和(he)服务消费等。中国的经济结(jie)构正在从(cong)传统制造业和(he)房地产等领域向(xiang)高科技(ji)、高附加值(zhi)领域转型(xing)升(sheng)级，上述几大行业领域有望成(cheng)为中国未来经济增长的驱动力，这些领域有望崛起新的龙头企业，带来新的投资(zi)机遇(yu)。

此(ci)外，国家在供给侧(ce)引导、限价和(he)产能(neng)出清(qing)等方面也在发生(sheng)积极变化，许(xu)多行业正在经历底部(bu)筑底过程。随着市场逐渐恢复(fu)，这些赛道有望重新进入投资(zi)者的重点关注范围。

9‍‍‍‍‍

建议投资(zi)者利(li)用轮动策略

或定投方式

主持人：实际上，现在很多投资(zi)者也会关注其他资(zi)产的投资(zi)机会，例(li)如(ru)债券、美(mei)股、港股、黄金(jin)等等。从(cong)资(zi)产配置的角度出发，您(nin)能(neng)否分享(xiang)一(yi)下(xia)哪些大类资(zi)产的机会更值(zhi)得(de)关注？您(nin)有什么配置建议？

刘杰(jie)：近年来，美(mei)股资(zi)产的配置受到全球投资(zi)者关注，特别是特朗普当选后，市场不确定性降低，美(mei)股尤其是高科技(ji)股备受瞩目。同时，A股的战略配置价值(zhi)也在提升(sheng)，随着经济复(fu)苏和(he)产业周期变化，A股已到达战略配置时期。投资(zi)者需根据市场周期和(he)经济复(fu)苏节奏调整资(zi)产配置。

债券方面，随着基础利(li)率下(xia)行和(he)A股逐渐上行，债券配置或需减少，股票配置或成(cheng)为更好方向(xiang)。但市场节奏和(he)速度难以把握(wo)，建议投资(zi)者利(li)用轮动策略或定投方式参与，以更好地适应(ying)市场风险。

投行普遍(bian)看好2025年A股表现，认为市场正处于(yu)新一(yi)轮盈利(li)周期的起步阶段(duan)。中信证券指出，非(fei)金(jin)融板块ROE企稳回升(sheng)，预计2025年市场进入盈利(li)上行通道；中金(jin)公司认为，市场主要(yao)驱动力将从(cong)2024年的估(gu)值(zhi)修复(fu)转向(xiang)基本面改善，结(jie)构性机会增多；高盛预测，MSCI中国指数和(he)沪深300指数2015年将分别上涨15%和(he)13%。

此(ci)外，2025年贵金(jin)属(shu)因避险需求可能(neng)再次成(cheng)为焦点，特朗普上台前后的通胀和(he)中美(mei)关系扰动将提升(sheng)贵金(jin)属(shu)避险需求。高盛将黄金(jin)列为2025年顶(ding)级交(jiao)易(yi)资(zi)产，白(bai)银表现也值(zhi)得(de)期待(dai)。无论是黄金(jin)还是国内(nei)上海金(jin)，2025年的认知和(he)投资(zi)配置占比或将明显提升(sheng)。

10‍‍

香港创新药(yao)指数与恒生(sheng)科技(ji)指数

主持人：您(nin)在展望中提到港股、创新药(yao)板块和(he)科技(ji)板块，您(nin)能(neng)否介绍一(yi)下(xia)港股创新药(yao)指数？以及代表港股科技(ji)领域的恒生(sheng)科技(ji)指数？

刘杰(jie)：中证香港创新药(yao)指数是由中证指数有限公司编制和(he)发布的股票指数，旨在反映在香港上市的中国创新药(yao)企的整体表现。该指数聚(ju)焦于(yu)在香港交(jiao)易(yi)所上市的、从(cong)事创新药(yao)物研发、生(sheng)产和(he)销售的医药(yao)企业，涵盖生(sheng)物技(ji)术、医疗研发、制药(yao)等领域的领先公司，一(yi)定程度上反映了中国整体创新药(yao)的近期表现和(he)未来走势(shi)。由于(yu)许(xu)多创新药(yao)企选择在香港上市，因此(ci)该指数在代表性和(he)行业表征性方面相对A股更强。

恒生(sheng)科技(ji)指数由恒生(sheng)指数有限公司于(yu)2020年7月推出，旨在反映在香港上市的最大型(xing)、最具(ju)代表性的科技(ji)企业的整体表现。该指数呈(cheng)现了大盘科技(ji)的特征，涵盖了与科技(ji)主题相关的多家领先公司，包括但不限于(yu)互联网(wang)、生(sheng)物科技(ji)、云计算、金(jin)融科技(ji)和(he)电子商务等领域的公司，这些公司通常具(ju)有较高的增长率和(he)较好的盈利(li)能(neng)力，包括中国最具(ju)影(ying)响(xiang)力的科技(ji)公司，各(ge)自领域内(nei)有明显的护城(cheng)河效应(ying)。对于(yu)关注中国科技(ji)行业增长潜力的投资(zi)者，恒生(sheng)科技(ji)指数投资(zi)价值(zhi)值(zhi)得(de)关注。

把握(wo)中国未来科技(ji)发展趋势(shi)，特别是AI相关的软硬件科技(ji)公司和(he)数字经济层面，恒生(sheng)科技(ji)指数不可或缺。该指数成(cheng)分股代表了中国该行业领域的顶(ding)级公司，随着数字化转型(xing)的深入，消费者和(he)企业对互联网(wang)服务、电子商务、云计算和(he)人工智能(neng)等领域的需求持续增长，驱动相关企业业绩增长。

从(cong)投资(zi)多元化和(he)降低个股风险的角度，投资(zi)者可以通过投资(zi)恒生(sheng)科技(ji)指数相关ETF，同时持有一(yi)篮子科技(ji)行业的领先企业，分散投资(zi)单一(yi)股票所带来的风险，同时更好地把握(wo)行业趋势(shi)、国产替代应(ying)用前景和(he)人工智能(neng)等方面的发展。

此(ci)外，投资(zi)者还能(neng)从(cong)科技(ji)创新和(he)消费升(sheng)级的驱动中受益。技(ji)术驱动方面，指数成(cheng)分企业大多专注于(yu)技(ji)术创新，在人工智能(neng)、云计算、大数据等前沿(yan)领域有深入布局；消费趋势(shi)方面，随着居民收(shou)入水平的提高和(he)消费观念的升(sheng)级，对高品质数字服务和(he)产品的需求不断增加，为相关企业提供了广阔(kuo)的市场空间，即恒生(sheng)科技(ji)指数的相关公司也将受益。

本文节选自广发基金(jin)《5动投资(zi)新纪(ji)元——2025年海外投资(zi)策略展望》主题直(zhi)播，分享(xiang)嘉宾为广发基金(jin)指数投资(zi)部(bu)总经理助理刘杰(jie)（F0340109040132），文本内(nei)容根据嘉宾观点整理。