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去年9·24大行情以来，家电(dian)指数涨幅接(jie)近(jin)37%，是A股(gu)涨幅较为靠前的板块，其中，智能投影龙(long)头极米科技更是从50元的历史低位一(yi)度上涨至110元以上，累计(ji)反弹幅度超(chao)过1倍(bei)，是行业中表现较为出色的。
这个曾经市值高达(da)439亿元，在去年最低谷的时候仅剩下36亿左右的投影仪行业龙(long)头，为何在近(jin)期开启单边反弹趋势？资本市场对其究竟有怎样的期待？
01被卷(juan)趴了
今年前三季度，极米科技营收22.81亿元，同(tong)比下降5.79%，归(gui)母(mu)净利润亏损4033万元，去年同(tong)期归(gui)母(mu)净利润8616.62万元。
而2018至2022年，这四年国内智能投影处在一(yi)个迅速发展的红利期，年均增量近(jin)百(bai)万台，复合增长率高达(da)28.7%，期间公(gong)司营收、归(gui)母(mu)净利润年复合增速分别(bie)为26%、166%。
作为曾经“最赚(zuan)钱新股(gu)”之一(yi)，在百(bai)度、四川(chuan)文投、芒果传媒等资本加持下，公(gong)司于2021年3月(yue)3日(ri)登陆科创板，上市发行价高达(da)133.73元/股(gu)，首日(ri)盘(pan)中最高价即达(da)到611.15元/股(gu)，刷(shua)新了当时科创板新股(gu)最高盈利记录(lu)，一(yi)时风光无两。
但市值神话竟然滑铁卢般被现实击碎。
具体来看，投影仪红利期快速起量的四年，技术路线格(ge)局其实发生了翻(fan)天覆(fu)地(di)的变化，以至于当行业面临需求逆风时，公(gong)司市场份额面临着猛烈的冲击。
投影仪的显示技术分为DLP、LCD两大主流路线。
以极米、坚果等头部厂商为代表的DLP路线，覆(fu)盖均价在3500元以上的中高端产品。但由于技术壁垒较高，且关键零部件(jian)譬如DLP芯片由国外厂商通过知识专利的手(shou)段掌控，尽管投射亮度和图像质量上优势突出，也存(cun)在供应链卡脖子(zi)的风险。
而得益于近(jin)几(ji)年国内产业链的整合效应，LCD路线获得了飞(fei)速发展，市场份额逐渐完成了对DLP的反超(chao)。2024年三季度，LCD在线上市场份额已超(chao)过70%，而DLP萎缩至不足30%。
使公(gong)司市占率受到动摇(yao)的原(yuan)因，正是LCD的崛起。
首先，技术上的迭代进(jin)步，让LCD供应链成本持续下降，LCD广泛应用在如今均价不及1000元的低端产品。因为进(jin)入门槛低，家电(dian)、IT等多(duo)行业巨头纷纷拥(yong)护这条路线，包括创维、长虹、海信(xin)、康(kang)佳等，2022年新增品牌超(chao)过了100个。但新品牌疯狂(kuang)涌入这条赛道，也快速加剧了行业竞争。
2023年，中国智能投影线上市场在售品牌数量达(da)到300个，但年销量在1千台以上的仅149个；集(ji)中度从2018-2021年平均49%左右，2022断崖式下降了将近(jin)14个百(bai)分点，至2023年只有31%左右。
反之，DLP市场资源不断向头部品牌聚集(ji)，头部（极米、坚果、当贝和Vidda）市场集(ji)中度虽然超(chao)过了90%。但同(tong)样也面临着整体市场空间和价格(ge)档同(tong)时被挤(ji)压的危机。
极米科技近(jin)两年连续发布了入门级DLP产品（Play3、Play5），价格(ge)档进(jin)一(yi)步下探至2000元以下，均价和去年同(tong)期比下降近(jin)500元。2023年，极米销售投影仪96.36万台，同(tong)比下降10%。
其次(ci)，LCD并非分辨率较次(ci)的低端产品，因为进(jin)入门槛不高，在位企业会想办(ban)法拉(la)近(jin)技术代际差(cha)距，做出差(cha)异化特色。去年三季度，小明、飞(fei)利浦和乐视(shi)先都后发布了1LCD技术路线的4K产品。相(xiang)比于采(cai)用DLP，1LCD技术的投影仪在亮度和分辨率上具有一(yi)定性价比优势。
（小明携手(shou)京东(dong)方发布LCD投影仪新品）
除了技术路线之争，消费趋势的变化也给投影仪这个行业带(dai)去逆风。
去年的消费情况有目共睹，譬如“露营热(re)”、“宅经济(ji)”、“私人影院(yuan)”这类营销场景(jing)的吸引力逐渐退潮。另外，替代产品性价比的提升也在悄然影响(xiang)消费者的决策。
大屏电(dian)视(shi)机作为替代产品，其价格(ge)也不再高不可攀。电(dian)视(shi)供应链上下游都在推动大尺寸化，电(dian)视(shi)品牌出货尺寸连续两年内增幅超(chao)过3英寸，去年75英寸电(dian)视(shi)机销量达(da)到23.2%，超(chao)越了65英寸（19.7%）的电(dian)视(shi)机。
去年三季度投影仪销量规模上的降幅进(jin)一(yi)步扩大（-9.7%），虽然四季度的国补和双十(shi)一(yi)大促有望挽(wan)救全年销量，专业机构对全年销量的预测(ce)从年初的620万台（+5.7%），一(yi)路下调至614（+4.7%）、602万台（+2.6%）。
在极致内卷(juan)的市场环境下生存(cun)很艰难，公(gong)司刚性的销售和研发费用占营收比例(li)在近(jin)几(ji)年一(yi)直呈现上升趋势，去年前三季度这一(yi)比例(li)合计(ji)超(chao)过了30%。
公(gong)司翻(fan)身的希望，却寄托在另外一(yi)条增长曲线——车载(zai)显示上。
02能否续命(ming)
在如今的智能汽车里，车载(zai)显示是智能座舱中的重(zhong)要组成部分，作为消费者能直观感知与交互(hu)的部件(jian)，已逐渐成为汽车品牌差(cha)异化竞争的热(re)点之一(yi)，它的三大应用场景(jing)包括：HUD、智能大灯以及车载(zai)投影。
HUD（抬头显示系统）的显示技术路径中就包含了DLP，方案具有较好的成像效果，但同(tong)时成本亦(yi)相(xiang)对较高，其他(ta)路径也各有优缺点。
值得一(yi)提的是LCoS这条路线的萌芽，如今已经有了华为海思的加持，去年携1LCoS和3LCoS技术方案进(jin)入市场，因为得以绕开上游外资芯片的垄断限制，所(suo)以对DLP存(cun)在替代可能性。
其次(ci)是车灯，从自(zi)动转(zhuan)向大灯到自(zi)适应远光大灯，也朝着智能化方向进(jin)行迭代。实现ADB智能远光的车灯技术主要为矩阵式LED和DLP，前者技术方案最为成熟，成本更低。
DLP式基于DMD芯片微镜阵列(lie)，光效率和分辨率最高，但上游由德(de)州仪器独家供应，成本更高，主要为高端车型选(xuan)配件(jian)，未来渗透(tou)率的迅速提升必须依赖成本下降。
最后是车载(zai)投影，从功(gong)能角度出发，当前应用于车载(zai)的投影显示主要可分为信(xin)息显示和影音座舱两大类，按照是否由整车厂生产配置，座舱影音类车窗(chuang)投影可以进(jin)一(yi)步区分为后装和前装产品。
这些本质上都是消费级投影场景(jing)的需求扩容，但如果是前装产品，需要将投影光机当做整车零部件(jian)，那么(me)车规级认证便是消费级投影厂商短期需要突破的门槛。
总的来说，随着智能座舱渗透(tou)率提升，生产成本下降，车载(zai)显示的应用空间将继续扩大。根据机构，2025年上述三大场景(jing)的市场规模合计(ji)有望达(da)到540亿元，对于消费级投影厂商来说，这是重(zhong)获新生的一(yi)条路径。
在极米科技之前，已经有较为成功(gong)的案例(li)了。此前在消费级已经成功(gong)打磨出“小明”系列(lie)产品的光峰科技，其车载(zai)光学业务去年前三季累计(ji)收入4.58亿元，占26.63%，成为新的业绩增长点。
产品涵盖车规级巨幕(mu)、激光投影灯、车灯模组及动态(tai)彩色像素灯等，收获累计(ji)10个车载(zai)业务定点，定点项目包括赛力斯的问界M9等、北汽新能源享(xiang)界S9、比亚迪以及Smart等。
极米科技于2024年初开始搭建车载(zai)团队，实质性投入车载(zai)业务，主要布局智能座舱、智能大灯两个方向。截至目前，公(gong)司共获得7个车载(zai)定点，其中6个为智能座舱产品，1个为智能大灯零部件(jian)产品，今年公(gong)司将陆续开始车载(zai)定点的交付。
对于公(gong)司来说，消费级产品的经验(yan)让其在光学设计(ji)、环境感知、人机交互(hu)等领域进(jin)行了较多(duo)技术储(chu)备与专利布局，为公(gong)司拓展车载(zai)投影产品奠(dian)定基础。
根据机构预测(ce)，该项业务今年交付放量，预计(ji)能为公(gong)司带(dai)来约两个亿的营收增量。对于公(gong)司超(chao)过30亿营收规模而言(yan)，贡献并不是很大。
虽然车载(zai)显示各项场景(jing)渗透(tou)率有很大的提升空间，但规模化的基础在于能够持续地(di)降本，同(tong)时当前汽车智能化配置整体在往低价格(ge)带(dai)下沉，技术提供商自(zi)然不会以很高的利润率扩大市场份额。
其次(ci)，技术路线上未来要跟LCOS竞争，DLP方案成本相(xiang)对较高，而且绕不开德(de)州仪器的知识产权垄断局限，但LCoS没有这个问题(ti)，成像效果可观而且体积更小。如果有更高性价比的方案推广，那么(me)消费级LCD投影仪的故事或又将重(zhong)演一(yi)遍。
03尾声
随着低价位DLP爆品推出，极米品牌投影仪产品销售量同(tong)比降幅自(zi)2023年11月(yue)迅速收窄至个位数，之后重(zhong)归(gui)正增长，去年上半(ban)年销量整体承(cheng)压。
但在国补政策助力下需求又得到支撑，“双十(shi)一(yi)”期间高端DLP产品的线上销量份额又大幅提升。
而且，中国品牌在全球投影仪市场的出货量占比高达(da)75%，而海外市场譬如北美、西欧，去年在体育赛事推动下出货量保持温和增长。公(gong)司通过亚马逊、乐天等海外电(dian)商渠道铺开产品，去年上半(ban)年海外业务收入已经提升至28%。
整体来看，公(gong)司的业务形势有压力也有一(yi)些值得期待的新突破，比如车载(zai)显示和出海业务，或许能带(dai)来不错的增量。