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风电行业又迎来新动态。
据(ju)上交所官网披露，近期，德力佳传(chuan)动科技（江苏）股份有(you)限公司（简称“德力佳”）更(geng)新了(le)上交所主板上市(shi)招股书，保(bao)荐人是华泰联合(he)证券有(you)限责(ze)任公司。
德力佳是一家从事高速重载精密齿(chi)轮传(chuan)动产(chan)品(pin)研产(chan)销的企业，下游应用领域目前主要为风力发电机组，核心产(chan)品(pin)为风电主齿(chi)轮箱。
接下来，让我们透过招股书来探究一下公司的具体(ti)情况。
1
上海(hai)交大学霸创业，专注于风力发电传(chuan)动设备领域
德力佳成立于2017年1月，总部位于江苏无锡。刘建国和孔金凤夫妇(fu)是公司的实际控制人，二人直接与间接合(he)计控制公司41.98%的股份。
刘建国于1969年5月出(chu)生，上海(hai)交通大学本科毕业。他曾在南京高速齿(chi)轮产(chan)业相关(guan)企业担任首(shou)席工(gong)程师、董事、总经理等职务。2017年1月至今(jin)，担任德力佳董事长、总经理，同时(shi)负责(ze)研发和市(shi)场体(ti)系。
孔金凤于1969年10月出(chu)生，本科学历。她曾在南京高精齿(chi)轮公司从事销售工(gong)作，历任销售员、经理等职。目前任德力佳董事、综合(he)管理体(ti)系总经理、副总经理、董事会秘书。
自(zi)2017年成立以(yi)来，德力佳持续专注于风力发电传(chuan)动设备领域，已构建了(le)从前端设计到后(hou)端运(yun)维(wei)的全业务链体(ti)系，具备1.5MW到22MW全系列产(chan)品(pin)的研发和生产(chan)能(neng)力。
2023年，公司全球市(shi)场占(zhan)有(you)率为12.77%，排(pai)名第三；中国市(shi)场占(zhan)有(you)率为20.68%，排(pai)名第二。
德力佳主要从事高速重载精密齿(chi)轮传(chuan)动产(chan)品(pin)的研发、生产(chan)与销售，核心产(chan)品(pin)为风电主齿(chi)轮箱，该产(chan)品(pin)是风电机组的关(guan)键部件，直接影响机组性能(neng)、效率、可(ke)靠性和经济性。
公司主要产(chan)品(pin)风电主齿(chi)轮箱在风力发电机组中的应用场景，来源：招股书
从公司营收构成来看，2024年1-6月，高速传(chuan)动和中速传(chuan)动业务占(zhan)比分别为63.9%和36.1%。
公司主营业务收入情况，来源：招股书
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客户(hu)集(ji)中度较高，毛利率有(you)波动
财务数据(ju)方(fang)面，2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（报告期），德力佳的营业收入分别为17.62亿元(yuan)、31.08亿元(yuan)、44.42亿元(yuan)和13.72亿元(yuan)；扣非归母净利润分别为2.91亿元(yuan)、4.84亿元(yuan)、5.74亿元(yuan)和2.31亿元(yuan)。
关(guan)键财务数据(ju)，来源：招股书
短期内，“抢装(zhuang)潮”结束后(hou)，主齿(chi)轮箱供求关(guan)系缓解，公司综合(he)毛利率分别为29.18%、23.10%、23.66%和25.80%，整体(ti)呈现先降后(hou)升的趋势。
长期看，风电行业降本增效是趋势，平价上网要求整机厂商提(ti)供高性能(neng)、高性价比的定制化机组，这将给上游厂商带来一定利润压力。
德力佳的毛利率主要受市(shi)场供需、原材料价格(ge)等因素影响。若未来出(chu)现市(shi)场需求下滑、竞(jing)争加剧、降本压力无法传(chuan)导至供应商，或公司在市(shi)场竞(jing)争、成本控制上失去优势，可(ke)能(neng)导致(zhi)毛利率下降、盈利能(neng)力减弱，进而影响公司经营业绩。
与同行业公司相比，2024年1-6月，亚太传(chuan)动和锡华科技未披露半(ban)年度数据(ju)，当期同行业公司平均毛利率较低。2021-2023年，剔除毛利率偏低的中国高速传(chuan)动、中国动力后(hou)，公司毛利率与同行业上市(shi)公司处于同一水平。
同行业公司中国高速传(chuan)动、中国动力毛利率较低，主要是因为上述公司除风电齿(chi)轮箱业务外，其他非风电行业收入占(zhan)比较高，使得相关(guan)公司整体(ti)毛利率相对偏低。
公司主营业务毛利率与同行业可(ke)比公司对比，来源：招股书
德力佳的上游原材料主要包括铸(zhu)锻件和轴(zhou)承，供应商包括斯凯孚（中国）、陕西(xi)中德弘业、常(chang)州新联铸(zhu)业等知名企业。
公司客户(hu)包括金风科技、远景能(neng)源、明阳智能(neng)、三一重能(neng)等风电整机头部企业。
报告期内，公司向(xiang)前五大客户(hu)的销售占(zhan)比分别为91.94%、98.86%、95.92%和97.89%，集(ji)中度较高。
这主要是因为德力佳的产(chan)品(pin)主要应用于风电领域，下游行业集(ji)中度较高。若主要客户(hu)因经营不(bu)善、政策调整或竞(jing)争加剧等因素业绩下滑，或减少对公司产(chan)品(pin)的需求，将对公司盈利能(neng)力产(chan)生不(bu)利影响。
德力佳的股东中，三一重能(neng)和远景能(neng)源均为风电整机龙头企业，报告期内公司向(xiang)其销售风电主齿(chi)轮箱构成关(guan)联交易，关(guan)联销售占(zhan)比分别为74.75%、37.39%、45.43%和57.72%。
报告期末，公司应收账(zhang)款(kuan)余额分别为9.87亿元(yuan)、11.52亿元(yuan)、15.94亿元(yuan)和11.05亿元(yuan)，金额相对较高。
3
行业前景较好，但是下游竞(jing)争较为激烈
从行业来看，在双(shuang)碳政策推(tui)动下，风电等新能(neng)源产(chan)业发展迅速。风电主齿(chi)轮箱是影响风电机组性能(neng)和寿命的核心部件，其发展既受自(zi)身行业政策影响，也与风电行业政策密切相关(guan)。
风电主齿(chi)轮箱是风电机组中技术含(han)量最高的部件之一，其主要功能(neng)是将风轮在风力作用下所产(chan)生的动力传(chuan)递给发电机并匹配发电机需要的转速。
目前，风电机组传(chuan)动系统主要有(you)三种技术路线：高速传(chuan)动、中速传(chuan)动和直驱传(chuan)动。其中，高速和中速传(chuan)动系统需要齿(chi)轮箱。
高速传(chuan)动机组通过齿(chi)轮箱提(ti)升风轮转速，发电机定子直接接入电网，绕线转子通过变频器(qi)接入电网，具有(you)体(ti)积小、重量轻、成本低的特点。中速传(chuan)动机组采(cai)用一级或两级增速齿(chi)轮箱，搭配多极同步发电机全容量变流(liu)，结构简单(dan)，运(yun)行和维(wei)护成本低。
来源：招股书
受益于下游风电行业的飞速发展，风电主齿(chi)轮箱市(shi)场容量逐年扩张(zhang)。根据(ju)QYResearch统计数据(ju)，2023年全球风电用主齿(chi)轮箱市(shi)场规模(mo)大约为56.88亿美元(yuan)，预计2030年将达到88.26亿美元(yuan)，2024年-2030年期间年复合(he)增长率高达5.40%。
根据(ju)QYResearch统计数据(ju)，2023年中国风电用主齿(chi)轮箱市(shi)场规模(mo)大约为31.36亿美元(yuan)，预计2030年将达到42.63亿美元(yuan)，2024年-2030年期间年复合(he)增长率高达3.33%。
来源：招股书
近年来，随着中国风力发电行业的迅速发展，公司业务规模(mo)及市(shi)场占(zhan)有(you)率不(bu)断提(ti)升，2023年营收规模(mo)已超40亿元(yuan)。根据(ju)QYResearch统计，2023年，公司全球市(shi)场占(zhan)有(you)率12.77%，位列全球第三，中国市(shi)场占(zhan)有(you)率20.68%，位列中国第二。
随着风力发电平价上网政策的推(tui)进和国家补贴的取消，风机市(shi)场的竞(jing)争日益激烈，降低风机成本已成为下游风机制造(zao)商的共识。如果风电整机制造(zao)企业持续降低单(dan)位功率成本，这可(ke)能(neng)会导致(zhi)上游风电齿(chi)轮箱厂家的利润空间被压缩。
目前，大多数风机制造(zao)商的主齿(chi)轮箱依赖(lai)外部采(cai)购，但部分企业已开始自(zi)主研发和生产(chan)齿(chi)轮箱，例如，远景能(neng)源已实现风电主齿(chi)轮箱的批量自(zi)产(chan)，未来可(ke)能(neng)会减少对德力佳的采(cai)购量。
德力佳的经营业绩受下游行业需求及市(shi)场竞(jing)争等多方(fang)面因素的影响，若未来下游市(shi)场竞(jing)争加剧，将降本压力进一步传(chuan)递给上游供应商，以(yi)及下游客户(hu)自(zi)产(chan)齿(chi)轮箱导致(zhi)市(shi)场份额流(liu)失，公司可(ke)能(neng)会面临经营业绩下滑的风险。
公司本次公开发行新股的募集(ji)资金投资项目包括“年产(chan)1000台8MW以(yi)上大型陆上风电齿(chi)轮箱项目”“汕头市(shi)德力佳传(chuan)动有(you)限公司年产(chan)800台大型海(hai)上风电齿(chi)轮箱汕头项目”两个项目。
募集(ji)资金运(yun)用，来源：招股书