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主要在康复护理与医疗防护领域研发销售一次性医用耗材的爱(ai)舍伦,目前正在北(bei)交所进行(xing)IPO冲刺,不过远高于同类企(qi)业(ye)的大(da)客(ke)户营收比重,远低于竞争对手的研发团队规模和研发费用,以及业(ye)绩处于下行(xing)趋势等问题(ti),让不少投(tou)资(zi)者对公司未来(lai)发展(zhan)产生了担(dan)忧。
位列头部梯(ti)队 但(dan)与竞争对手研发差距巨大(da)
爱(ai)舍伦主要从事应用在康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售,通过ODM/OEM等方式为医疗器械品牌厂商提供相关(guan)产品。目前公司产品种类已经涵(han)盖康复护理产品、手术(shu)感控产品两个核心品类,可为客(ke)户提供医用护理垫、医用冰袋、手术(shu)衣、手术(shu)铺单、手术(shu)组合包等各种医用敷料产品。
部分产品展(zhan)示 资(zi)料来(lai)源:招股书
招股资(zi)料显示,全球参与市场竞争的医用敷料企(qi)业(ye)共有大(da)型外资(zi)企(qi)业(ye)、中资(zi)大(da)型企(qi)业(ye)、中资(zi)中小型企(qi)业(ye)等三类。其中国内医用敷料企(qi)业(ye)主要分为两个梯(ti)队,首先是生产规模大(da)、以贴牌代工(gong)为主、聚(ju)焦传统医用敷料的中资(zi)大(da)型企(qi)业(ye)。该类企(qi)业(ye)受(shou)益于自(zi)20世纪90年代之后的医用敷料产业(ye)转移浪潮,以贴牌出口起家,经过多年的发展(zhan)建设,已经具备了成熟的技术(shu)以及完善的产品体系,传统的医用敷料产品质量已达到世界领先水平。该类企(qi)业(ye)主要以奥(ao)美医疗、振德医疗、稳健(jian)医疗、健(jian)尔康医疗等企(qi)业(ye)代表(biao)。
第二(er)梯(ti)队则(ze)是生产规模小、产品低端的中资(zi)中小型企(qi)业(ye)。该类企(qi)业(ye)早期大(da)多不以医用耗材的生产经营为主要业(ye)务(wu),而是活跃在其它医疗器械领域,生产规模相对较(jiao)小,多在低端市场内进行(xing)低价竞争,品牌识别度和影(ying)响力相对较(jiao)低。国内众多中小型企(qi)业(ye)属(shu)于此类。
爱(ai)舍伦表(biao)示中国传统医用卫生材料及敷料产品年产值超过5亿(yi)元的上市企(qi)业(ye)不足10家,公司作为国内最大(da)的医用护理垫生产厂家,2021年至2023年年产值均超过5亿(yi)元,跻身中国本土医用敷料行(xing)业(ye)头部行(xing)列。
不过相对于振德医疗、奥(ao)美医疗、健(jian)尔康医疗等企(qi)业(ye)分别为546、460、156人的研发团队;8.13%、9.14%、10.01%的研发人员占(zhan)比;647、395、55件专利数,以及3%以上的研发费用率(lu)而言,爱(ai)舍伦仅(jin)10人的研发团队、0.83%研发人数占(zhan)比以及经过连续提升之后也仅(jin)有0.85%的研发费率(lu),差距过于明显,其中2021年的研发费用仅(jin)79.16万元,占(zhan)当年营收规模0.14%。
要知道(dao)的是,国内医用敷料生产企(qi)业(ye)具有明显的“多、小、散”特点,企(qi)业(ye)数量众多。根据尚普咨询统计,中国医用敷料行(xing)业(ye)生产企(qi)业(ye)数量约6000至6500家,其中仅(jin)30家左右生产企(qi)业(ye)年产值超过1亿(yi)元,占(zhan)所有生产企(qi)业(ye)0.5%左右;80%左右的生产企(qi)业(ye)年产值不足1000万元,市场集中度非常(chang)低,即便所谓的头部企(qi)业(ye),其规模效应等优势并不显著。
公司也在招股书中明确提及,当前国内产品同质化严重,相较(jiao)于国际医疗器械巨头资(zi)金雄厚、技术(shu)先进、科研实力强差距明显,高端市场领域难以渗透。这意(yi)味着国内企(qi)业(ye)在低端领域的竞争只会更加激烈,对于研发投(tou)入较(jiao)竞争对手差一大(da)截的爱(ai)舍伦来(lai)说(shuo)并不是个好消息,公司近年来(lai)业(ye)绩表(biao)现也并不理想。
营收规模增长停滞 净利处于下滑趋势
多产品营收贡献(xian)起伏不定,爱(ai)舍伦近年来(lai)营收总(zong)规模增长停滞。
招股资(zi)料显示,公司近年来(lai)多款主要产品单价出现下滑,其中医用护理垫从2021年的1.56元/片跌至2023年的1.43元/片,一次性手术(shu)衣从2021年的9.38元/件跌至2023年的6.48元/件,手术(shu)组合包从2021年的7.32元/件跌至2023年的6.92元/件。
资(zi)料来(lai)源:招股书
此背景(jing)下,公司康复护理产品2021-2023年营收分别为3.33亿(yi)元、3.59亿(yi)元、3.25亿(yi)元,整体处于下降(jiang)趋势;手术(shu)感控产品营收分别为2.32亿(yi)元、1.89亿(yi)元、2.44亿(yi)元,2022出现较(jiao)大(da)程度下滑;其他(ta)产品营收分别为641.21万元、2365.9万元、284.14万元,同样(yang)波动巨大(da),此背景(jing)下公司2021-2023年营收总(zong)规模分别为5.73亿(yi)元、5.74亿(yi)元、5.75亿(yi)元,增长已然停滞。
资(zi)料来(lai)源:招股书
传导至利润端,公司毛利率(lu)不仅(jin)明显低于行(xing)业(ye)均值水平,并且有下滑趋势,使(shi)得归母净利润同样(yang)处于下行(xing)大(da)趋势中。
招股数据显示,公司2021-2023年整体毛利率(lu)分别为24.73%、22.21%、23.17%,2021年较(jiao)2023年跌了近1.5个百(bai)分点,同时相对于可比公司29.52%、30.92%、28.47%均值而言,爱(ai)舍伦均差距明显,其中2022年的最大(da)差距达到了8.7个百(bai)分点。最终公司2021-2023年归母净利润分别为9987.3万元、6280.15万元、6695.7万元,下滑趋势明显,归母净利润率(lu)从2021年的17.42%跌至2023年的11.65%。
资(zi)料来(lai)源:招股书
虽然最新公布的2024半年报中公司4421.93万元归母净利润有所增长,但(dan)值得注意(yi)的是其中其他(ta)收益因政府补助(zhu)同比增长685.63%有近940多万的增量,加上投(tou)资(zi)收益也同比增长了370万元,刨除非经营性因素后的公司业(ye)务(wu)盈利能力,其实是要大(da)打折扣的。
单一大(da)客(ke)户过度依赖 新客(ke)户拓展(zhan)能力存疑
单一大(da)客(ke)户营收贡献(xian)超70%,远高于行(xing)业(ye)同类企(qi)业(ye)。
招股资(zi)料显示,爱(ai)舍伦第一大(da)客(ke)户是Medline集团,2021-2023年分别贡献(xian)了65.23%、71.51%、73.08%营收比重,其余四名大(da)客(ke)户也较(jiao)为固定,但(dan)近三年营收贡献(xian)总(zong)比例也仅(jin)有10%左右。
资(zi)料来(lai)源:招股书
相比之下,奥(ao)美医疗、振德医疗、健(jian)尔康等同类企(qi)业(ye)前五大(da)客(ke)户销售比重均值仅(jin)分别为47.31%、38.36%、44.71%,明显低于爱(ai)舍伦。
资(zi)料来(lai)源:招股书
虽然单一大(da)客(ke)户为爱(ai)舍伦提供了较(jiao)为稳定的营收来(lai)源,但(dan)同样(yang)限(xian)制住了公司的长期发展(zhan)潜力,其产品利润率(lu)同样(yang)会被压制。但(dan)如果公司想要回归市场常(chang)态化竞争,公司过低的销售费用率(lu)至少要回归同类可比企(qi)业(ye)均值,近三年来(lai)的差值在3个百(bai)分点左右;同时,公司过低的研发费用率(lu)回归均值同样(yang)要增加2.5个百(bai)分点以上。2023年末,爱(ai)舍伦的归母净利润仅(jin)剩11.65%,费用率(lu)5.5个百(bai)分点增加将影(ying)响近半利润规模,如果再加上公司追赶之前的研发、销售差距,则(ze)会影(ying)响更多。
由此看来(lai),即便公司最后成功登陆公开资(zi)本市场,想要赢得投(tou)资(zi)者的信(xin)任,还有很长的一段(duan)路(lu)要走。
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