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最近一(yi)段时间，商(shang)务部密(mi)集部署(shu)提振(zhen)消费(fei)政策，为消费(fei)板块(kuai)带来(lai)重大利好，财政部也重申(shen)，明年将增加财政支出(chu)，大力提振(zhen)消费(fei)，以支持经济增长。
在此背景下(xia)，消费(fei)板块(kuai)再(zai)次受到关注，中百集团走出(chu)20天12板，一(yi)众消费(fei)企业股价(jia)也得到提振(zhen)。
然而，却仍有一(yi)些公司(si)股价(jia)表现欠佳，没有赶上这一(yi)波浪潮，比如在港股曾经市值一(yi)度超过700亿港元的滔(tao)搏（06110.HK）。
作为阿迪和耐克(ke)在国(guo)内最大的合作经销商(shang)，曾经的滔(tao)搏跟着如日中天的耐克(ke)、阿迪，可谓是风光无两。
然而，当耐克(ke)阿迪逐(zhu)渐褪去光环，以及(ji)年轻(qing)人转而支持国(guo)产品牌和小(xiao)众品牌等一(yi)系列原因(yin)，滔(tao)搏也受到不小(xiao)的影响。
数据显(xian)示，2020年，滔(tao)搏的门店数量达到历史巅峰8395家，而到了2024，这一(yi)数字(zi)已经缩水至5813家。
四年之内，滔(tao)搏闭(bi)店超过2500家。
滔(tao)搏的股价(jia)也从2021年一(yi)度涨至12港元/股的价(jia)格一(yi)路下(xia)跌，至今(jin)已不超过3港元/股。
01
滔(tao)搏，一(yi)度是国(guo)内最为成功(gong)的运(yun)动品牌零售商(shang)之一(yi)。
但在拥有滔(tao)搏这个名字(zi)之前(qian)，滔(tao)搏只是百丽国(guo)际的体育事业部。
尽管尚未独(du)立，但在百丽国(guo)际的名头之下(xia)，彼时的滔(tao)搏已经成为国(guo)内运(yun)动零售市场的领头羊之一(yi)。
2002年左右，百丽国(guo)际才将体育事业部正式取(qu)名为滔(tao)博运(yun)动。在此之后，滔(tao)搏也成为了百丽国(guo)际对外最鲜明的名片。
2004年，滔(tao)博成为耐克(ke)在中国(guo)最大的经销商(shang)。同年，阿迪也决定和滔(tao)博合作。
最开始(shi)，耐克(ke)和阿迪更希望在国(guo)内找到类似(si)于美国(guo)经销商(shang)集合店模式的合作伙伴(ban)，可惜(xi)这种模式在国(guo)内水土(tu)不服(fu)，难(nan)以推广。因(yin)此，耐克(ke)和阿迪接连找到滔(tao)搏。
这既成就了耐克(ke)和阿迪，同样，也成就了滔(tao)搏。
这一(yi)合作不仅(jin)让滔(tao)搏迅速崛起，成为国(guo)内最大的运(yun)动鞋服(fu)零售商(shang)之一(yi)，也让耐克(ke)和阿迪达斯在中国(guo)市场站稳(wen)了脚跟。
2012年，滔(tao)博成为了阿迪全球最大的进(jin)口商(shang)。
2017年，高瓴(ling)资本联合鼎晖投资，以531亿港元完成了对百丽国(guo)际的私(si)有化收购。
百丽国(guo)际退场，滔(tao)搏运(yun)动登(deng)台。
2019年，滔(tao)搏被百丽国(guo)际分拆并独(du)立，同年便在港交所上市，市值一(yi)度突破700亿港元。
但是对于投资者来(lai)说，与其说是在投资滔(tao)搏，倒不如说是在投资耐克(ke)。
大家看好彼时的滔(tao)搏，正是因(yin)为彼时的耐克(ke)和阿迪都如日中天。
2018年，耐克(ke)大中华区营业收入突破50亿美元，连续18个季度双位数增长，成为耐克(ke)全球第(di)二(er)大单一(yi)市场。
也是在这一(yi)年，滔(tao)博营收达到382亿港元，同比增长23%，归母净利润达25.8亿港元，同比暴涨53%。
此后，尽管滔(tao)搏营收有所起伏，但净利润一(yi)直保持增长，一(yi)直到2021年。
2021年，耐克(ke)阿迪接连表达对于新(xin)疆棉的立场，在国(guo)内引起轩然大波。
尽管都说互(hu)联网(wang)没有记(ji)忆，但叠加上口罩影响，这一(yi)年，耐克(ke)和阿迪大中华区业绩增长态势被打断。
2021年，耐克(ke)大中华区的营收下(xia)降了9%，阿迪大中华区业绩也仅(jin)增长3%，成为增幅最小(xiao)的区域，拖(tuo)累了整体增长。
也是从此开始(shi)，滔(tao)搏的业绩也随之走起了下(xia)坡路。
2021年，滔(tao)搏营收为393亿港元，同比下(xia)降11.5%，净利润为30亿港元，同比下(xia)降30.18%。
2022年，滔(tao)搏营收同比下(xia)降15%至305亿港元，净利润也下(xia)降24.9%至20.73亿港元。
而在2023年随着耐克(ke)和阿迪中国(guo)市场业绩复苏，耐克(ke)大中华区营收达74亿美元，同比增长3%，阿迪大中华区业绩也重回增长，滔(tao)搏也迎来(lai)了短暂回暖。
2023年滔(tao)博的营收达319亿港元，同比增长6.93%，而归母净利润则达到24.38亿港元，同比增长20.49%。
目前(qian)，耐克(ke)和阿迪仍旧(jiu)是滔(tao)搏的“金主”，且相当程度上影响到滔(tao)搏的业绩。财报显(xian)示，直到2023年，耐克(ke)阿迪产品的收入仍然占了滔(tao)博总收入的85.8%。
但滔(tao)搏并非只是依附于耐克(ke)阿迪的“菟丝花”，现在的滔(tao)搏，正在逐(zhu)渐减少对于耐克(ke)和阿迪的依赖。
02
尽管耐克(ke)和滔(tao)搏一(yi)直深度绑定，但过去几年，耐克(ke)等品牌逐(zhu)渐加重自营渠道，对于滔(tao)搏造成了不小(xiao)的影响。
对于耐克(ke)而言，滔(tao)搏的销售额终究不是自己的业绩，对于滔(tao)搏等经销商(shang)而言，耐克(ke)的自营渠道，也是自己的竞争(zheng)对手。
随着耐克(ke)新(xin)CEO上任(ren)，公司(si)逐(zhu)渐调转方向，甚至将滔(tao)搏作为重要合作伙伴(ban)在大会上提出(chu)，滔(tao)搏和耐克(ke)的合作或(huo)许也会随之加深。
但现在的滔(tao)搏，已经正在逐(zhu)渐走向其他(ta)品牌。
例如，滔(tao)搏已经与HOKA和凯乐石等户外品牌达成了合作，并成为了加拿大高端越野(ye)跑品牌Norda在中国(guo)市场的独(du)家运(yun)营伙伴(ban)。
当滔(tao)搏的品牌合作矩阵(zhen)逐(zhu)渐拓宽，耐克(ke)和阿迪对于滔(tao)搏的影响也会逐(zhu)渐缩小(xiao)。
然而，哪怕排除耐克(ke)和阿迪带来(lai)的影响，滔(tao)搏的运(yun)营也并非完美无瑕(xia)。
过往(wang)几年间，超过8000家的门店导致滔(tao)搏门店运(yun)营效率下(xia)降，低效门店和尾部店铺增加了公司(si)的运(yun)营成本，却未能带来(lai)足够的营收。
2018年开始(shi)，滔(tao)搏门店呈爆发(fa)式增长，营业成本也逐(zhu)年增长，随着2021年后，滔(tao)搏逐(zhu)渐关店，营业成本也随之下(xia)降。
除了门店运(yun)营，库存管理也是滔(tao)搏的运(yun)营痛点之一(yi)。
由于市场需求的不确定性，滔(tao)搏在库存管理上难(nan)以做到精准预测和有效控制，存货周转率和存货减值拨备压力增大，近几年来(lai)，滔(tao)搏的存货周转天数不断拉长，2023年一(yi)度增长至147天。
今(jin)年第(di)三季度，滔(tao)搏的折扣水平较上季有所扩(kuo)大，这不仅(jin)来(lai)自于产品销量的下(xia)滑，也很大程度反(fan)映(ying)了滔(tao)搏面临的库存管理压力。
但放眼整个鞋服(fu)运(yun)动行业，滔(tao)搏面临的问题并不是孤例。
横向对比来(lai)看，滔(tao)搏的运(yun)营表现并不算(suan)差(cha)。同为鞋类产品零售商(shang)及(ji)经销商(shang)的宝胜国(guo)际，情况也并不乐观。
2024年上半年，宝胜国(guo)际营收同比下(xia)降8.77%至110.68亿港元。而过去几年，宝胜国(guo)际的营收和净利润均(jun)经历了大幅下(xia)跌，2022年净利润甚至跌至仅(jin)1亿港元。
从运(yun)营数据上来(lai)看，宝胜国(guo)际毛利率在30%左右，而滔(tao)搏的毛利率在40%左右。
尽管仍旧(jiu)低于耐克(ke)、阿迪等运(yun)动品牌50%甚至超过60%的毛利率，但作为品牌代理商(shang)，这个毛利率已经相当不错。
目前(qian)，面对业绩下(xia)滑和市场竞争(zheng)的加剧，滔(tao)搏也已经开始(shi)积极寻求转型之路。
一(yi)方面，滔(tao)搏在门店布局上进(jin)行了调整，关闭(bi)了一(yi)些低效门店和尾部店铺，同时加大了对主力品牌和专(zhuan)业垂类品牌的投入。
另一(yi)方面，滔(tao)搏也在积极拓展线上渠道，通过小(xiao)程序、直播电商(shang)等方式加强(qiang)与消费(fei)者的互(hu)动和连接。
近一(yi)段时间以来(lai)，线上渠道对滔(tao)搏零售业务的贡献持续上升，目前(qian)已达到40%。
滔(tao)搏，正在开始(shi)逐(zhu)渐走出(chu)自己的路。
03
近年来(lai)，中国(guo)运(yun)动鞋服(fu)市场保持持续增长态势。
艾媒(mei)咨询最新(xin)发(fa)布的《2024-2025年中国(guo)运(yun)动鞋服(fu)市场运(yun)行状况及(ji)消费(fei)需求数据监测报告》显(xian)示，2023年中国(guo)运(yun)动鞋服(fu)市场规(gui)模已跃升至4926亿元。
预计到2025年，中国(guo)运(yun)动鞋服(fu)市场规(gui)模有望攀(pan)升至5989亿元。
随着运(yun)动鞋服(fu)市场的不断增长，运(yun)动鞋服(fu)市场的竞争(zheng)也在不断加大。
国(guo)外品牌和中国(guo)品牌之间的竞争(zheng)日趋激烈，对于滔(tao)搏这类品牌经销商(shang)来(lai)说，转型之路仍旧(jiu)艰(jian)难(nan)。
一(yi)方面，品牌之间的竞争(zheng)和销售策略的变化都会影响滔(tao)搏的发(fa)展态势。另一(yi)方面，消费(fei)者偏好的变化也让滔(tao)搏面临着不小(xiao)的挑战。如何在保持品牌特色的同时，满足消费(fei)者多样化的需求，也将是滔(tao)搏未来(lai)能否成功(gong)转型的重要问题。
不过好在，从估值来(lai)看，目前(qian)滔(tao)搏的PE估值已经跌至9倍出(chu)头，处于有史以来(lai)的较低水平。更让人值得注意的是，其在过去几年都维持了比较好的股东分红，2021-2023财年的股息率达到了9.36%、8.13%，5.88%，2024财年甚至达到13.26%的高位。
