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2月以来，中国资产在全球(qiu)资本市(shi)场上迎来了“甜蜜时刻(ke)”，港(gang)股市(shi)场出现了一轮显著的(de)上涨行情，恒生指(zhi)数(shu)累计上涨超2700点，涨幅(fu)约13%。
华尔街(jie)多家投(tou)行近(jin)期发(fa)布报告，纷纷看好中国市(shi)场的(de)长(chang)期增长(chang)潜力，认(ren)为2025年可能成为中国资产“重估之(zhi)年”。
进(jin)一步来看，重估中国资产的(de)核心逻辑里，“政(zheng)策驱动的(de)确定(ding)性”是主线之(zhi)一。以建筑领域为例，中金不久前发(fa)布《2025年展望| 建筑：稳中求进(jin)》报告中分析到，基建投(tou)资有望受益于财政(zheng)政(zheng)策发(fa)力，建筑板块的(de)基本面正迎来改善(shan)契机(ji)。
关联到塑料管道领域，中国联塑吸引了笔者注意。在投(tou)资逻辑上，作为行业领军企业，中国联塑拥有深厚(hou)的(de)技术壁垒及卓越(yue)的(de)市(shi)场竞争力，因此极可能是新(xin)一轮确定(ding)性行情中需(xu)要(yao)关注的(de)投(tou)资标的(de)。
政(zheng)策红利和结构性机(ji)会，重估国内外(wai)基建市(shi)场
回顾2024年，中央经(jing)济工作会议明确提(ti)出“适度(du)加(jia)力、提(ti)质增效”的(de)财政(zheng)政(zheng)策基调。中金在最新(xin)研报中指(zhi)出，2024年下半年已有基建端财政(zheng)发(fa)力的(de)迹象，如专项债发(fa)行提(ti)速、年末地方政(zheng)府特殊(shu)再(zai)融资债加(jia)速发(fa)行等(deng)。
从结果(guo)来看，2024年基建投(tou)资保持中高增速，结构分化，新(xin)基建增速快于老基建。无论是12月单月还(hai)是1-12月，制造业、狭义基建和广义基建都(dou)实现了同比增长(chang)。
（2024年基建投(tou)资分项情况，图源：中金研报）
展望2025年，财政(zheng)力度(du)将维持扩张(zhang)状态，根据中央经(jing)济工作会议的(de)指(zhi)引，相比2024年财政(zheng)政(zheng)策的(de)提(ti)质增效，2025年更注重加(jia)量。
中金在研报中进(jin)一步指(zhi)出，财政(zheng)加(jia)码、化债发(fa)力，2025年基建实物工作量有望得到托举。具(ju)体(ti)来看，能源工程、水利、地下管廊、县域城镇化、城中村改造配套基础设施等(deng)有望迎来结构性增长(chang)，预计2025年基建增速小幅(fu)提(ti)升至10%左右(you)。同时，2H24专项债发(fa)行提(ti)速，如2025年专项债和特别国债迎来扩容，则有望对可用于基建实物工作量推进(jin)的(de)资金部分进(jin)行补(bu)充；化债资金加(jia)速发(fa)行也有助于建筑企业加(jia)快项目回款，产业链(lian)上下游增强对回款安(an)全的(de)信心，托举实物工作量。
在笔者看来，这意味着上述基础设施建设有望直接增加(jia)对塑料管道的(de)需(xu)求，行业景气度(du)将较(jiao)往年进(jin)一步改善(shan)。
此外(wai)，中金在研报中还(hai)提(ti)及两个大的(de)方面，对塑料管道行业来说(shuo)也是关键的(de)利好因素。
一方面，在政(zheng)策支持下，国内西部大开发(fa)战略(lue)持续推进(jin)，2025年将继续发(fa)力。在新(xin)兴产业发(fa)展上，不少央企及民企已和当地签署了战略(lue)协(xie)议或披露了大额投(tou)资，可以预期基础设施、新(xin)兴产业投(tou)资有望进(jin)一步得到托举，城市(shi)更新(xin)改造、水利设施、工业厂房等(deng)领域的(de)建设需(xu)求则有望维持旺盛。
另一方面，中国建筑企业在海外(wai)市(shi)场的(de)发(fa)展规模将持续扩容。我国建筑企业承包海外(wai)新(xin)项目的(de)规模近(jin)三年维持稳定(ding)增长(chang)的(de)趋势，预期2025年建筑央企、国际工程龙头企业海外(wai)订单有望继续稳健增长(chang)。
（主要(yao)建筑央企、国际工程企业境外(wai)新(xin)签合同额情况，图源：中金研报）
综合上述可以判断，2025年基建依然是稳增长(chang)的(de)重要(yao)工具(ju)，建筑板块将迎来更大的(de)政(zheng)策红利和结构性机(ji)会。在国内订单改善(shan)的(de)顺周期预期和“一带一路(lu)”倡议预期下，与基建联系紧密的(de)塑料管道领域，其中的(de)企业有望因此受益。
塑料管道板块或迎上涨热情，估值修(xiu)复阶段到来
这样来看，塑料管道的(de)基本面改善(shan)可以说(shuo)是确定(ding)性事件，未来该板块的(de)上涨热情有望被点燃。基于强者恒强和龙头效应，中国联塑在全球(qiu)领域具(ju)备销(xiao)售(shou)、服务和资源等(deng)多方面的(de)领先优势，无疑会受到资本市(shi)场更多青睐。
首先，联塑的(de)规模优势显著，根据统计数(shu)据，2023年行业生产1619亿吨，联塑市(shi)场份额近(jin)20%，占据行业首位，塑料管道收入也远高于行业竞争对手。另外(wai)，联塑的(de)毛利率维持在29.5%水平，较(jiao)同行具(ju)备更强的(de)定(ding)价能力。
生产方面，联塑在海内外(wai)拥有30多个生产基地，分布于19个省份及海外(wai)国家，印尼、柬埔寨、泰国、马来西亚和越(yue)南(nan)等(deng)均有布局(ju)，大幅(fu)减少运输半径限制。这意味着，联塑具(ju)备稳固的(de)局(ju)部规模优势，在单个区(qu)域内的(de)产能规模较(jiao)大，利于海内外(wai)拿到订单，这是难以被竞争对手复制和模仿(fang)的(de)壁垒。
销(xiao)售(shou)渠道方面，联塑的(de)独立(li)独家一级经(jing)销(xiao)商在2024年上半年升至2891家，分布全国各地。由此联塑在分销(xiao)网(wang)络、服务能力和项目资源等(deng)各方面更具(ju)市(shi)场竞争力，这将助力联塑开拓更为广阔的(de)市(shi)场空间。
产品方面，联塑坚持技术创新(xin)，近(jin)年来在环保型管道、高性能管道上持续突破。具(ju)体(ti)到应用场景，联塑针对不同场景做(zuo)出产品创新(xin)。
围(wei)绕农业水利，推出一系列(lie)可适配不同种植环境的(de)灌溉管道，比如联塑的(de)低压输水灌溉用PVC-U管，打造高效节水灌溉方式，替代地面灌溉，显著提(ti)升农田灌溉效率；围(wei)绕市(shi)政(zheng)建设，联塑研发(fa)的(de)PE类(lei)、HDPE类(lei)管道凭借优异的(de)耐腐蚀性和抗压性，应用到深中通道、港(gang)珠(zhu)澳大桥、大兴国际机(ji)场等(deng)综合建设难度(du)极高的(de)国家重点项目，足见联塑的(de)产品实力。
因此，面对2025年基建扩张(zhang)趋势，联塑有实力抓住丰富多样的(de)业务机(ji)会，满足诸如城市(shi)更新(xin)、水利设施、工业厂房的(de)建设需(xu)求。在海外(wai)，联塑捕捉到“一带一路(lu)”沿线的(de)基建机(ji)遇(yu)，海外(wai)收入有望继续保持高速增长(chang)。
综合来看，随着政(zheng)策强刺激落地，可以期待联塑的(de)基本面改善(shan)会在未来数(shu)个季度(du)内陆续兑(dui)现，盈利能力、现金流、ROE等(deng)数(shu)据或取(qu)得明显恢复。
有分析人(ren)士指(zhi)出，在“不确定(ding)性中寻(xun)找确定(ding)性”的(de)市(shi)场环境里，投(tou)资者不妨抓住两条主线：一是政(zheng)策支持的(de)核心赛道；二(er)是企业基本面与盈利模式。换句话来说(shuo)，有了政(zheng)策利好，投(tou)资逻辑最终(zhong)还(hai)是要(yao)回归到公司盈利能力、技术壁垒以及市(shi)场竞争力上，而在塑料管道领域，联塑显然是不可忽(hu)视的(de)标的(de)之(zhi)一。
最后从估值角度(du)来看，联塑的(de)市(shi)盈率TTM为5.16，市(shi)净率为0.44，估值低于行业平均水平，有了较(jiao)好的(de)基本面，联塑的(de)中长(chang)期潜在的(de)上行空间较(jiao)大。
（中国联塑和行业平均市(shi)盈率，图源：富途(tu)）
中金在一份建材行业的(de)研报中指(zhi)出，展望2025年，整体(ti)布局(ju)上可较(jiao)24年更侧重于弹性标的(de)，同时保持跟踪此类(lei)公司的(de)基本面兑(dui)现、新(xin)兴商业模式落地效果(guo)等(deng)，若有较(jiao)强的(de)改善(shan)，弹性标的(de)则存在更大的(de)上行空间；
而在稳健标的(de)上，关注其潜在的(de)利润率下行风险，但考(kao)虑其优质的(de)定(ding)价能力，若出现较(jiao)低的(de)估值、优异的(de)股息率，则可考(kao)虑长(chang)期布局(ju)。这样来看，联塑大概率是能够满足上述条件的(de)标的(de)之(zhi)一，值得投(tou)资者给予高度(du)关注。
总结：