“我(wo)们对聚焦电商(shang)和‘AI+云’的发展战略(lue)充满信心，也(ye)对新技术周期带来的商(shang)业机遇充满期待。”吴泳铭说(shuo)。

01始终(zhong)在全(quan)球头部科技公司(si)牌桌上

这轮行(xing)情中，阿(a)里为何(he)能获得市场的看好(hao)？

在笔者看来，关键在于AI的边界在认知层面被进一步拓宽。

如今，告别了单纯的“拼故事”“炒作想象空间”的叙事逻辑，市场资(zi)金显然愈发青睐那些应用场景(jing)明(ming)确、盈利模式清晰的AI公司(si)。

与(yu)此同时(shi)，围绕(rao)“AI+”的投资(zi)主线，云计算等算力提供商(shang)首当其冲，成为受益者。

回过头来看，阿(a)里的经营及其前瞻(zhan)性的战略(lue)布局，亦(yi)高度契合这一爆(bao)发浪潮的趋势，并展现出强劲的发展潜力。

首先，从财务表现来看，阿(a)里有着坚实的业绩基础。财报显示，2025财年第三季度阿(a)里实现营收2801.5亿元(人民(min)币)，预估2773.7亿元；第三季度调整后(hou)EBITDA 620.5亿元。

至于AI方面，阿(a)里财报显示，AI相关产品(pin)收入(ru)连续六个季度保(bao)持三位数增长，亮眼(yan)表现有目共睹。春节前后(hou)，以DeepSeek和阿(a)里Qwen2.5-Max 为代表的低成本高性能大(da)模型火出圈，进一步稳固了阿(a)里“AI核心玩家”的地(di)位，也(ye)让市场重新认识到此前低估了中国AI企业的技术实力和资(zi)产价值。

尤其是，市场认知逻辑正(zheng)从将阿(a)里AI能力视为“成本中心”向“利润引擎”转变的关键过程中，阿(a)里云最先体现出这一变化。据阿(a)里财报，25财年第三季度，阿(a)里云录(lu)得营收317.42亿元，同比增长13%，这一数据较(jiao)24年和23财年的同期增速(su)都(dou)明(ming)显高出不少。更为亮眼(yan)的是，阿(a)里云本季度经调整后(hou)EBITA增长33%至31.38亿，利润率接近10%，超出市场预期。

AI相关产品(pin)收入(ru)的连续高速(su)增长，以及阿(a)里云收入(ru)增速(su)回升稳固，盈利持续保(bao)持稳定，这些都(dou)可证明(ming)阿(a)里在 AI 领域的投入(ru)正(zheng)在逐渐高效的转化为现实的经济(ji)效益。

在市场地(di)位方面，阿(a)里在AI领域长期积累，拥(yong)有丰富的技术储(chu)备和庞大(da)的用户基础，在市场中具备极高的辨识度。无论是云计算、AI模型研发，还是电商(shang)等业务场景(jing)的AI应用，阿(a)里都(dou)处于行(xing)业领先地(di)位。

而热点事件的催(cui)化，更是让阿(a)里在AI领域的影响力如虎添翼。媒体报道Apple与(yu)阿(a)里正(zheng)在合作，为国内苹果手机用户提供AI服(fu)务，尽管合作细(xi)节不明(ming)，但这意味着，苹果充分认可了阿(a)里巴巴的通义千问大(da)模型及阿(a)里云面向AI的全(quan)栈技术能力。

要知道在海外市场，苹果的合作伙伴(ban)正(zheng)是OpenAI。这相当于把阿(a)里巴巴跟(gen)OpenAI正(zheng)式对标。

放(fang)在市场情绪层面，亦(yi)让原(yuan)本一直被低估的阿(a)里通义千问大(da)模型，迅速(su)站到了关注的中心位置(zhi)，极大(da)地(di)强化了市场对阿(a)里在AI领域实力的认知。

尽管当前阿(a)里的估值大(da)头仍取决(jue)于淘天业务，但从公司(si)新一期公布业绩来看，核心电商(shang)业务继续呈现出向好(hao)态势，至少不会成为阿(a)里在AI和阿(a)里云发展进程中的估值拖累。往(wang)乐观一面去看，阿(a)里核心电商(shang)业务甚至还能给长期AI竞赛(sai)高投入(ru)提供后(hou)续源源不断的财务支持和保(bao)障。从而给阿(a)里股价上涨与(yu)阿(a)里AI价值重估提供了坚实的基础。

综合而言(yan)，阿(a)里凭借真实可靠(kao)的业绩表现、热点事件的催(cui)化、稳固的行(xing)业核心地(di)位以及较(jiao)高的市场辨识度，进而成为中国资(zi)本市场最具业绩支撑的纯正(zheng)AI概念股。

在这一轮中国科技资(zi)产重估行(xing)情中，阿(a)里无疑已经成为最大(da)受益者，并且未(wei)来有望(wang)继续巩固这一地(di)位。

02面向未(wei)来新起点，全(quan)力投入(ru)AI

春节前后(hou)，DeepSeek的横空出世，让AI赛(sai)道迎(ying)来了新的变局。

如果说(shuo)过去AI竞争的维度聚焦在算力军备竞赛(sai)上，如今在高性价比模型下，AI竞争的本质已经转向“先进模型×充沛算力×场景(jing)生态”的立体博(bo)弈(yi)。

这一变革中，阿(a)里凭借全(quan)链条能力布局，成为少数押中技术变革“靶心”的巨头。

阿(a)里与(yu)苹果的合作事件恰恰也(ye)印证了这一点。

前者提供的阿(a)里通义千问大(da)模型需要苹果全(quan)球终(zhong)端场景(jing)的落地(di)验证，而后(hou)者则需要阿(a)里云的高性价比算力支撑。这种双向选择(ze)背后(hou)，实际上也(ye)暴露了阿(a)里在AI产业链中的独特卡(ka)位——既掌握(wo)大(da)模型的算法突破能力，又有充足算力+完整云平(ping)台构筑算力壁垒，更有依托淘宝、菜鸟、高德等生态矩阵形成场景(jing)闭环。

从大(da)模型来看，通义千问Qwen大(da)模型已经成为全(quan)球最大(da)的开源模型族群(qun)，其不仅展示了阿(a)里在AI技术上的深厚(hou)积累，也(ye)让阿(a)里在AI技术的商(shang)业化落地(di)提供有力支持，能够不断抢占市场先机。

为了承(cheng)接AI技术的快速(su)发展，阿(a)里围绕(rao)AI战略(lue)核心，将持续投入(ru)AI和云计算的基础设施建设、AI基础模型平(ping)台及AI原(yuan)生应用、以及现有业务的AI升级(ji)改造。

吴泳铭在本次(ci)财报分析师(shi)电话(hua)会上提及，AI时(shi)代对于基础设施有明(ming)确而巨大(da)的需求，未(wei)来三年在云和AI的基础设施投入(ru)预计将超越过去十年的总和。AI基础大(da)模型对于行(xing)业生产力变革具有重大(da)意义。阿(a)里将大(da)幅提升AI基础模型的研发投入(ru)，确保(bao)技术先进性和行(xing)业领先地(di)位，并推动AI原(yuan)生应用的发展。

依托淘宝、菜鸟、高德等生态矩阵，为阿(a)里提供了丰富的应用场景(jing)。吴泳铭表示，对于电商(shang)和其他互联网平(ping)台业务，AI技术升级(ji)将带来用户价值的巨大(da)提升机会，因此将持续提升AI应用的研发投入(ru)和算力投入(ru)，运用AI深度改造升级(ji)各业务，把握(wo)AI时(shi)代的新发展机遇。

可以说(shuo)，不论是从B端基础设施的护城河构建还是C端场景(jing)的生态闭环，AI赋能下都(dou)将让阿(a)里大(da)有可为。

03阿(a)里还有多少价值看点？

阿(a)里股价在过去经历了一轮大(da)涨，但很显然这只是估值修复的前奏，真正(zheng)的价值重构才刚刚开始。

仅从此前摩根大(da)通的报告来看，其认为，目前市场对阿(a)里云的估值明(ming)显偏低，PS仅为4倍，如若对标美国SaaS公司(si)平(ping)均6.5倍或微软10.5倍的估值倍数，隐含涨幅分别可达14%和39%。

很显然，当下市场还存在的预期差的根源在于，多数投资(zi)者尚(shang)未(wei)意识到两大(da)质变：

其一，‌AI货币化拐点来临。

随着Deepseek、Qwen2.5-Max等低成本高性能的模型逐渐普及，使得AI推理成本及价格大(da)幅削减，这将直接触发杰文斯(si)悖论——成本下降刺激需求爆(bao)发，进而拉动成倍数的总算力需求提升，对云计算厂商(shang)构成利好(hao)。

显然，阿(a)里云作为底层算力供应商(shang)将享受量价齐升红利。

这一点实际上也(ye)从去年北美云计算服(fu)务商(shang)的演绎路径中得到确认。结(jie)合这些云厂商(shang)云业务的收入(ru)数据可以看到，随着AI产业的推进，云业务收入(ru)增长均有所提速(su)。

此外，不容忽视的一点是，市场以往(wang)低估了阿(a)里“云+AI”一体化战略(lue)的巨大(da)潜力。

当北美云计算巨头仍在纠结(jie)AI投入(ru)与(yu)利润平(ping)衡时(shi)，阿(a)里已通过“云业务反哺AI研发，AI技术拉动云需求”的正(zheng)循环完成商(shang)业闭环，这种技术迭代与(yu)商(shang)业变现的同频共振，恰恰是资(zi)本市场最乐意看到的亮点。‌

其二，‌生态裂变效应显现‌。

仅从与(yu)苹果合作来看，其不仅显示的是对阿(a)里技术的认可，更将催(cui)化开发者生态的虹吸效应。

试想，当数百万(wan)iOS开发者选择(ze)通义千问作为模型底座时(shi)，其产生的链式反应，将极大(da)提升阿(a)里生态的竞争力。单从货币化能力来看，显然这一链接优势也(ye)已经在此前微软Azure+OpenAI组合中得以验证。

对此，近期花(hua)旗研报指出，阿(a)里巴巴被苹果选中，印证了阿(a)里巴巴在人工智能模型及技术能力的进步。除(chu)了许可条款之(zhi)外，阿(a)里巴巴亦(yi)可能受惠于大(da)量应用程序开发人员的涌入(ru)，他们会在iPhone上升级(ji)或发布他们的人工智能相关应用程序，并考虑将通义千问或阿(a)里云，作为他们的模型或云端服(fu)务选择(ze)，这将开辟无限的人工智能或云端相关的货币化机会。

此外，‌传统业务反哺AI战略(lue)，也(ye)为阿(a)里加铸(zhu)了一层更为厚(hou)实的安全(quan)垫。

市场总将阿(a)里视为“电商(shang)公司(si)转型AI”，却忽略(lue)了其现金流业务的战略(lue)价值。每年超千亿的经营性净现金流，足以支撑AI基础设施的长期投入(ru)，这种“现金牛+成长股”的双重属性在当前宏观环境下尤为稀缺。

当前围绕(rao)AI对阿(a)里云业绩估值和对阿(a)里AI业务、AI赋能的价值重估仍处于逻辑和情绪阶段，也(ye)就是投资(zi)者常看到的“拔估值”阶段，后(hou)续还是需要持续关注阿(a)里相关业务落地(di)情况，以及实际业绩交付(fu)表现。

未(wei)来，若能将叙事转化为更多实打实的增量业绩，那么阿(a)里巴巴的市值，仍有希望(wang)突破当前市场所能想象到的乐观预期位置(zhi)，甚至还有望(wang)最终(zhong)打破其在2020年所创下的约(yue)8000亿美元市值高位。

04结(jie)语

阿(a)里的AI叙事本质是一场“技术突破-场景(jing)落地(di)-现金流验证-资(zi)本反哺”的螺旋(xuan)上升进程。

当市场还在争论AI是泡沫还是革命(ming)时(shi)，阿(a)里在不断投入(ru)AI，保(bao)持技术领先地(di)位、云业务连续超预期、以及与(yu)苹果这类(lei)顶级(ji)科技公司(si)的合作，给出了最具象的答案。

或许正(zheng)如霍华德·马克斯(si)在《投资(zi)最重要的事》中提到的，成功的投资(zi)不在于“买好(hao)的”，而在于“买得好(hao)”，最好(hao)的机会通常是在大(da)多数人不愿做的事情中发掘出来的。