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去年9·24大行情(qing)以来，家电指数涨幅接近(jin)37%，是A股涨幅较为靠前的板块，其(qi)中，智能投影龙头极米科技更是从50元的历史低(di)位一度上涨至(zhi)110元以上，累计反弹幅度超过1倍，是行业中表(biao)现较为出色的。
这个曾经市值高达439亿(yi)元，在去年最(zui)低(di)谷的时候仅剩下36亿(yi)左(zuo)右的投影仪行业龙头，为何在近(jin)期开启单边反弹趋势？资本市场对其(qi)究竟有怎样的期待？
01被卷趴了(le)
今年前三季度，极米科技营收22.81亿(yi)元，同比下降5.79%，归母净利(li)润亏损4033万元，去年同期归母净利(li)润8616.62万元。
而2018至(zhi)2022年，这四年国内智能投影处在一个迅速发展的红(hong)利(li)期，年均增量近(jin)百万台(tai)，复合增长(chang)率(lu)高达28.7%，期间公司(si)营收、归母净利(li)润年复合增速分别为26%、166%。
作为曾经“最(zui)赚钱新股”之一，在百度、四川文投、芒果传媒等资本加持下，公司(si)于(yu)2021年3月3日登陆科创(chuang)板，上市发行价高达133.73元/股，首日盘中最(zui)高价即(ji)达到611.15元/股，刷新了(le)当时科创(chuang)板新股最(zui)高盈利(li)记录，一时风光无两。
但市值神话竟然滑铁卢般(ban)被现实击(ji)碎。
具体来看，投影仪红(hong)利(li)期快速起量的四年，技术(shu)路线格局其(qi)实发生了(le)翻(fan)天覆地的变化，以至(zhi)于(yu)当行业面临需求逆风时，公司(si)市场份额面临着猛烈的冲击(ji)。
投影仪的显示(shi)技术(shu)分为DLP、LCD两大主流路线。
以极米、坚(jian)果等头部厂(chang)商为代表(biao)的DLP路线，覆盖均价在3500元以上的中高端产品。但由于(yu)技术(shu)壁垒(lei)较高，且关键零部件譬如DLP芯片由国外厂(chang)商通过知识专利(li)的手段掌控，尽管投射亮度和图像质量上优势突出，也存在供应链卡脖(bo)子的风险。
而得益于(yu)近(jin)几年国内产业链的整合效应，LCD路线获得了(le)飞(fei)速发展，市场份额逐渐完成了(le)对DLP的反超。2024年三季度，LCD在线上市场份额已(yi)超过70%，而DLP萎缩至(zhi)不足30%。
使公司(si)市占率(lu)受到动摇的原因，正(zheng)是LCD的崛起。
首先，技术(shu)上的迭(die)代进步(bu)，让LCD供应链成本持续下降，LCD广泛应用在如今均价不及1000元的低(di)端产品。因为进入门槛低(di)，家电、IT等多(duo)行业巨头纷纷拥护这条路线，包括创(chuang)维、长(chang)虹(hong)、海信、康佳等，2022年新增品牌超过了(le)100个。但新品牌疯狂涌入这条赛道，也快速加剧了(le)行业竞争。
2023年，中国智能投影线上市场在售(shou)品牌数量达到300个，但年销量在1千(qian)台(tai)以上的仅149个；集中度从2018-2021年平均49%左(zuo)右，2022断崖式下降了(le)将近(jin)14个百分点，至(zhi)2023年只有31%左(zuo)右。
反之，DLP市场资源不断向头部品牌聚(ju)集，头部（极米、坚(jian)果、当贝和Vidda）市场集中度虽然超过了(le)90%。但同样也面临着整体市场空间和价格档同时被挤压的危机。
极米科技近(jin)两年连续发布(bu)了(le)入门级DLP产品（Play3、Play5），价格档进一步(bu)下探至(zhi)2000元以下，均价和去年同期比下降近(jin)500元。2023年，极米销售(shou)投影仪96.36万台(tai)，同比下降10%。
其(qi)次，LCD并非分辨率(lu)较次的低(di)端产品，因为进入门槛不高，在位企业会(hui)想办法(fa)拉近(jin)技术(shu)代际差距，做出差异化特色。去年三季度，小明、飞(fei)利(li)浦和乐(le)视先都后发布(bu)了(le)1LCD技术(shu)路线的4K产品。相比于(yu)采用DLP，1LCD技术(shu)的投影仪在亮度和分辨率(lu)上具有一定性价比优势。
（小明携手京东方发布(bu)LCD投影仪新品）
除了(le)技术(shu)路线之争，消费趋势的变化也给投影仪这个行业带去逆风。
去年的消费情(qing)况有目(mu)共睹，譬如“露营热”、“宅经济”、“私人影院”这类营销场景的吸引力逐渐退潮(chao)。另外，替代产品性价比的提升也在悄然影响消费者的决策。
大屏电视机作为替代产品，其(qi)价格也不再高不可(ke)攀。电视供应链上下游(you)都在推动大尺寸化，电视品牌出货(huo)尺寸连续两年内增幅超过3英寸，去年75英寸电视机销量达到23.2%，超越了(le)65英寸（19.7%）的电视机。
去年三季度投影仪销量规模上的降幅进一步(bu)扩大（-9.7%），虽然四季度的国补和双十一大促(cu)有望挽救全年销量，专业机构对全年销量的预测从年初的620万台(tai)（+5.7%），一路下调(diao)至(zhi)614（+4.7%）、602万台(tai)（+2.6%）。
在极致内卷的市场环境(jing)下生存很艰难，公司(si)刚性的销售(shou)和研发费用占营收比例在近(jin)几年一直呈现上升趋势，去年前三季度这一比例合计超过了(le)30%。
公司(si)翻(fan)身的希(xi)望，却寄托在另外一条增长(chang)曲线——车载显示(shi)上。
02能否续命
在如今的智能汽车里，车载显示(shi)是智能座(zuo)舱中的重要(yao)组成部分，作为消费者能直观感知与交互的部件，已(yi)逐渐成为汽车品牌差异化竞争的热点之一，它(ta)的三大应用场景包括：HUD、智能大灯以及车载投影。
HUD（抬头显示(shi)系统）的显示(shi)技术(shu)路径中就包含了(le)DLP，方案具有较好的成像效果，但同时成本亦相对较高，其(qi)他(ta)路径也各有优缺点。
值得一提的是LCoS这条路线的萌芽(ya)，如今已(yi)经有了(le)华为海思的加持，去年携1LCoS和3LCoS技术(shu)方案进入市场，因为得以绕开上游(you)外资芯片的垄断限制(zhi)，所以对DLP存在替代可(ke)能性。
其(qi)次是车灯，从自(zi)动转向大灯到自(zi)适应远光大灯，也朝着智能化方向进行迭(die)代。实现ADB智能远光的车灯技术(shu)主要(yao)为矩阵式LED和DLP，前者技术(shu)方案最(zui)为成熟，成本更低(di)。
DLP式基于(yu)DMD芯片微镜阵列，光效率(lu)和分辨率(lu)最(zui)高，但上游(you)由德州仪器独家供应，成本更高，主要(yao)为高端车型选配件，未来渗透率(lu)的迅速提升必须依(yi)赖成本下降。
最(zui)后是车载投影，从功能角(jiao)度出发，当前应用于(yu)车载的投影显示(shi)主要(yao)可(ke)分为信息显示(shi)和影音座(zuo)舱两大类，按照是否由整车厂(chang)生产配置，座(zuo)舱影音类车窗投影可(ke)以进一步(bu)区分为后装和前装产品。
这些本质上都是消费级投影场景的需求扩容，但如果是前装产品，需要(yao)将投影光机当做整车零部件，那么车规级认证(zheng)便(bian)是消费级投影厂(chang)商短期需要(yao)突破的门槛。
总的来说，随着智能座(zuo)舱渗透率(lu)提升，生产成本下降，车载显示(shi)的应用空间将继续扩大。根据机构，2025年上述三大场景的市场规模合计有望达到540亿(yi)元，对于(yu)消费级投影厂(chang)商来说，这是重获新生的一条路径。
在极米科技之前，已(yi)经有较为成功的案例了(le)。此(ci)前在消费级已(yi)经成功打(da)磨出“小明”系列产品的光峰科技，其(qi)车载光学业务去年前三季累计收入4.58亿(yi)元，占26.63%，成为新的业绩增长(chang)点。
产品涵盖车规级巨幕、激光投影灯、车灯模组及动态彩色像素灯等，收获累计10个车载业务定点，定点项目(mu)包括赛力斯的问(wen)界(jie)M9等、北汽新能源享界(jie)S9、比亚迪以及Smart等。
极米科技于(yu)2024年初开始(shi)搭建车载团队(dui)，实质性投入车载业务，主要(yao)布(bu)局智能座(zuo)舱、智能大灯两个方向。截至(zhi)目(mu)前，公司(si)共获得7个车载定点，其(qi)中6个为智能座(zuo)舱产品，1个为智能大灯零部件产品，今年公司(si)将陆续开始(shi)车载定点的交付。
对于(yu)公司(si)来说，消费级产品的经验让其(qi)在光学设(she)计、环境(jing)感知、人机交互等领域进行了(le)较多(duo)技术(shu)储备与专利(li)布(bu)局，为公司(si)拓展车载投影产品奠定基础。
根据机构预测，该(gai)项业务今年交付放量，预计能为公司(si)带来约两个亿(yi)的营收增量。对于(yu)公司(si)超过30亿(yi)营收规模而言，贡献并不是很大。
虽然车载显示(shi)各项场景渗透率(lu)有很大的提升空间，但规模化的基础在于(yu)能够持续地降本，同时当前汽车智能化配置整体在往低(di)价格带下沉，技术(shu)提供商自(zi)然不会(hui)以很高的利(li)润率(lu)扩大市场份额。
其(qi)次，技术(shu)路线上未来要(yao)跟LCOS竞争，DLP方案成本相对较高，而且绕不开德州仪器的知识产权垄断局限，但LCoS没有这个问(wen)题，成像效果可(ke)观而且体积更小。如果有更高性价比的方案推广，那么消费级LCD投影仪的故事或又将重演一遍。
03尾声
随着低(di)价位DLP爆品推出，极米品牌投影仪产品销售(shou)量同比降幅自(zi)2023年11月迅速收窄至(zhi)个位数，之后重归正(zheng)增长(chang)，去年上半年销量整体承压。
但在国补政策助力下需求又得到支撑，“双十一”期间高端DLP产品的线上销量份额又大幅提升。
而且，中国品牌在全球投影仪市场的出货(huo)量占比高达75%，而海外市场譬如北美、西(xi)欧，去年在体育(yu)赛事推动下出货(huo)量保持温(wen)和增长(chang)。公司(si)通过亚马逊、乐(le)天等海外电商渠道铺开产品，去年上半年海外业务收入已(yi)经提升至(zhi)28%。
整体来看，公司(si)的业务形势有压力也有一些值得期待的新突破，比如车载显示(shi)和出海业务，或许(xu)能带来不错的增量。