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近几年，受全球宏观环境影响，大家(jia)都知(zhi)道(dao)保持增长的行业并不多，行业负面影响还可能会(hui)带来上下游连锁反应。比如此(ci)前房地产市场走(zou)弱，直接削减了建筑(zhu)陶(tao)瓷的需求。
看具体(ti)的头(tou)部企业业绩最为直观，2022年，蒙(meng)娜(na)丽莎、东(dong)鹏控股、马可波罗的营收分别同比下滑(hua)10.85%、13.15%、7.52%。2023年，蒙(meng)娜(na)丽莎营收同比下滑(hua)4.94%、东(dong)鹏控股同比增长12.16%，马可波罗表现尚可，营收同比小幅上涨3.05%。
蒙(meng)娜(na)丽莎、马可波罗都在积极抵御市场冲击(ji)，前者营收跌幅有所收窄，后者虽(sui)没恢(hui)复(fu)到(dao)巅峰时期，但营收已经走(zou)出了小的低谷。马可波罗抗风险(xian)能力相对较强，作为行业龙头(tou)的优势凸显出来。
众所周知(zhi)，龙头(tou)的动作往往更具前瞻(zhan)性，笔者就以马可波罗为样本，看看建陶(tao)行业的前景如何。
轻装上阵 渠道(dao)和品牌壁垒稳定业绩
首先需要分析，为什么马可波罗业绩相对更加稳定？
2021年-2023年，马可波罗市场占(zhan)有率(lu)为2.40%、2.62%和3.23%，逐年提升，意味着市场地位还在不断增强。
拆(chai)解(jie)马可波罗的业务结构，和其他行业玩家(jia)没有多少(shao)区别，都主要分为直销业务和经销业务。
直销业务方面，近些年受到(dao)房企信用(yong)风险(xian)带来的坏账影响，建陶(tao)企业普遍受其影响，行业内直销模(mo)式的收入整体(ti)下滑(hua)。比如马可波罗，直销业务中的工程销售（大型企业，通常是开(kai)发商直接采购）占(zhan)比从2021年的40%下降到(dao)2023年的34%。
风险(xian)是暂(zan)时的且(qie)不可避免，损失也(ye)是恒定的，而翻阅招股书可以发现，马可波罗在积极应对，这(zhe)点值(zhi)得高度肯定。
招股书中显示，2021年末至2023年末，马可波罗资产负债率(lu)分别为55.45%、44.11%、37.67%，呈现逐年下降的趋势。从下面的同行对比图不难发现，马可波罗对资产负债率(lu)的控制，相较于同行是更优的。
另外，2021年末至2023年末，马可波罗应收账款余额分别为28.63亿(yi)元、28.17亿(yi)元、26.48亿(yi)元，逐年下降。计算每年末的应收账款坏账计提比例，分别为21.64%、28.02%、39.61%。
对比同行，马可波罗更为审慎(shen)，在加速出清应收账款回收风险(xian)后，丢掉(diao)“包袱”后轻装上阵。
经销业务方面，马可波罗2023年反而逆(ni)势增长，达(da)到(dao)50.68亿(yi)元，同比增长10.3%，占(zhan)比为57.08%，提升了约3.73个百分点。
笔者观察发现，这(zhe)和马可波罗长期对渠道(dao)建设的重视密不可分。
翻阅招股书可以看到(dao)，马可波罗在全国(guo)内地31个省(sheng)、自治区、直辖市建立(li)经销网(wang)络(luo)，并深入到(dao)县级市场。2021年至至2024年6月末，公(gong)司销售终端数量由6122家(jia)上升至7,614家(jia)，经销商网(wang)络(luo)逐年扩张。
家(jia)居家(jia)装行业天然是重体(ti)验的行业，尽管走(zou)向全渠道(dao)融合(he)，消费(fei)场景在不断创新，但也(ye)始(shi)终离不开(kai)线(xian)下环节。简单(dan)来说，渠道(dao)资源是建陶(tao)企业生存发展的“血液”。
马可波罗作为龙头(tou)，渠道(dao)壁垒深厚，销售渠道(dao)覆盖面广，并不断推动渠道(dao)下沉至县域，这(zhe)意味着马可波罗的市场资源远远领先同行。优质经销商会(hui)固定选择熟悉的合(he)作厂商，而新进入的建陶(tao)企业又要花大量人力、物力和财力才能搭建起渠道(dao)。
此(ci)外，马可波罗自身长期建立(li)的高端品牌形象，产品受到(dao)消费(fei)者认可且(qie)在高端市场表现较好。由此(ci)马可波罗可以通过更完善的渠道(dao)布局加快岩(yan)板(ban)等新产品导入，加上高品牌认可度往往可以形成良好的品牌背书，增强下游客户粘性。
所以，马可波罗的抗风险(xian)能力更强，在宏观环境冲击(ji)下，依旧能稳住业绩就并不奇怪(guai)了。无(wu)论是加速渠道(dao)下沉还是考虑推出创新产品，马可波罗都能有效地在市场中挖掘增量，业绩具备足够的稳定性。
寻(xun)求资本市场上市 马可波罗迎来好时机？
和蒙(meng)娜(na)丽莎、东(dong)鹏控股不同，马可波罗还没有登陆资本市场。但在笔者看来，从企业发展战(zhan)略(lue)的角度看，马可波罗是需要且(qie)有必要寻(xun)求资本市场上市的。
当前中国(guo)建陶(tao)行业正加快转型升级步伐，加速淘汰落后产能，产业结构持续优化，集中度呈现出持续提升的趋势。若成功上市后，有增量资金加持，马可波罗作为龙头(tou)，可以进一步优化产能，提升企业竞争优势，持续增强盈利能力。
客观来说，此(ci)时也(ye)是马可波罗上市的较好时机。
2024年以来地产政策持续发力，从供需两端为建陶(tao)行业带来利好。需求端，一方面降利率(lu)、降首付，另一方面是城中村改造、城市更新等；供给端，加大房企融资支持力度，有关部门(men)介入盘活存量资产等等。下游支持政策有利于马可波罗业绩稳步改善。
而从市场现状来看，二手房销售好于新房，也(ye)从需求上利于马可波罗业绩保持稳定。根据贝壳研究院统(tong)计数据，2023年全国(guo)家(jia)装市场中，二手房占(zhan)比超过50%，因此(ci)二手房成交的回暖有望支撑C端家(jia)装建材(cai)需求逐步向好。
（图：2023年家(jia)装需求来源分类）
而马可波罗的“直销业务+经销业务”布局成熟，有充足的实力吃到(dao)市场红利，所以，投资者未来可以期待其有更好的收入和利润表现。那么从登陆资本市场的角度来看，马可波罗的业绩稳定性也(ye)符合(he)主板(ban)蓝筹定位。
助推新质生产力形成 有望高质量成长
从更高的视角去看，制造业是立(li)国(guo)之本、强国(guo)之基，是国(guo)民经济的压舱石。建陶(tao)产业作为重要组成部分。2023年12月工信部等八(ba)部门(men)联合(he)印发《关于加快传统(tong)制造业转型升级的指导意见》，文件(jian)指出，传统(tong)制造业是我国(guo)制造业的主体(ti)，是现代化产业体(ti)系的基底。
包括马可波罗在内的头(tou)部建陶(tao)企业，会(hui)是推动建陶(tao)产业提质升级，加速发展新质生产力的重要参与者。
比如，首先马可波罗能够充分利用(yong)其身位优势，提高市场占(zhan)比，引领建陶(tao)产业技术突破。
其次，在国(guo)家(jia)对环保以及双(shuang)碳目标政策的强化下，马可波罗能够以绿色化、高端化、智能化为目标，打造企业发展的新质生产力，实现转型升级。
马可波罗通过工艺技术创新和文化创新，研发更具装饰(shi)性、更高功能性的系列产品，发挥(hui)陶(tao)瓷板(ban)材(cai)材(cai)料属性，进一步拓展应用(yong)领域，实现产品应用(yong)高端化；积极推进机器换人、自动化、信息化、数字化改造，提高全要素生产率(lu)，实现生产智能化。
“煤改气”是工业能源清洁化改造的重要一环，马可波罗领先于行业，窑炉率(lu)先使用(yong)清洁能源进行生产。旗下东(dong)莞市唯美(mei)陶(tao)瓷工业园有限公(gong)司、江西和美(mei)陶(tao)瓷有限公(gong)司、江西唯美(mei)陶(tao)瓷有限公(gong)司、重庆唯美(mei)陶(tao)瓷有限公(gong)司四个生产子公(gong)司均(jun)被工信部授予国(guo)家(jia)级“绿色工厂”。此(ci)外，行业最早并持续推进生产基地的屋面光伏发电站建设，利用(yong)绿电，实现减排，未来，马可波罗屋面光伏发电站规模(mo)将超200MW，年发电量超2亿(yi)度，预计可实现节约6万(wan)吨标准煤/年、减少(shao)二氧化碳排放约12.8万(wan)吨/年。
马可波罗也(ye)在继续坚(jian)持“制造业出海”战(zhan)略(lue)，以国(guo)际化视野寻(xun)找新的发展机会(hui)，以大家(jia)居范畴横向链合(he)产业资源，形成全球化、多元化发展综合(he)能力。由此(ci)，中国(guo)建陶(tao)产业将在海外谋划发展蓝图。
届时，马可波罗必定能持续保持高质量发展。而回头(tou)从投资者的角度分析，结合(he)行业前景、规模(mo)、政策等多方面要素，马可波罗若能上市，或许是可期待的投资标的。在适当的资金量加持下，其作为龙头(tou)，对行业进步和产业转型发展也(ye)能带来更多益处。