滔搏的股价也从2021年一度涨至12港元/股的价格(ge)一路下跌，至今已(yi)不超(chao)过3港元/股。

01

滔搏，一度是国内最为成功(gong)的运动品牌零(ling)售商之一。

但在拥有滔搏这个名字之前，滔搏只(zhi)是百丽国际的体育事业部。

尽管尚未独立，但在百丽国际的名头之下，彼时的滔搏已(yi)经成为国内运动零(ling)售市场的领(ling)头羊之一。

2002年左右，百丽国际才将体育事业部正式取名为滔博运动。在此之后，滔搏也成为了百丽国际对外最鲜明(ming)的名片(pian)。

2004年，滔博成为耐克在中(zhong)国最大的经销商。同年，阿(a)迪也决定和滔博合作。

最开(kai)始，耐克和阿(a)迪更希(xi)望在国内找到类似于美国经销商集合店模式的合作伙伴，可惜这种(zhong)模式在国内水土不服，难以推广。因(yin)此，耐克和阿(a)迪接连找到滔搏。

这既成就了耐克和阿(a)迪，同样，也成就了滔搏。

这一合作不仅让滔搏迅速崛起，成为国内最大的运动鞋(xie)服零(ling)售商之一，也让耐克和阿(a)迪达(da)斯在中(zhong)国市场站稳了脚跟。

2012年，滔博成为了阿(a)迪全球最大的进口商。

2017年，高瓴资本联合鼎晖投资，以531亿港元完成了对百丽国际的私有化收购。

百丽国际退场，滔搏运动登台。

2019年，滔搏被百丽国际分拆并独立，同年便在港交所上市，市值一度突破(po)700亿港元。

但是对于投资者来说，与其说是在投资滔搏，倒(dao)不如说是在投资耐克。

大家看好彼时的滔搏，正是因(yin)为彼时的耐克和阿(a)迪都如日中(zhong)天。

2018年，耐克大中(zhong)华区营业收入突破(po)50亿美元，连续18个季度双位数增长，成为耐克全球第二大单(dan)一市场。

也是在这一年，滔博营收达(da)到382亿港元，同比增长23%，归母净(jing)利(li)润达(da)25.8亿港元，同比暴(bao)涨53%。

此后，尽管滔搏营收有所起伏，但净(jing)利(li)润一直保(bao)持(chi)增长，一直到2021年。

2021年，耐克阿(a)迪接连表达(da)对于新疆棉的立场，在国内引起轩然大波。

尽管都说互(hu)联网没有记忆，但叠(die)加上口罩影响，这一年，耐克和阿(a)迪大中(zhong)华区业绩增长态势被打断。

2021年，耐克大中(zhong)华区的营收下降(jiang)了9%，阿(a)迪大中(zhong)华区业绩也仅增长3%，成为增幅最小的区域，拖累了整体增长。

也是从此开(kai)始，滔搏的业绩也随之走起了下坡路。

2021年，滔搏营收为393亿港元，同比下降(jiang)11.5%，净(jing)利(li)润为30亿港元，同比下降(jiang)30.18%。

2022年，滔搏营收同比下降(jiang)15%至305亿港元，净(jing)利(li)润也下降(jiang)24.9%至20.73亿港元。

而(er)在2023年随着耐克和阿(a)迪中(zhong)国市场业绩复苏(su)，耐克大中(zhong)华区营收达(da)74亿美元，同比增长3%，阿(a)迪大中(zhong)华区业绩也重(zhong)回(hui)增长，滔搏也迎来了短(duan)暂回(hui)暖。

2023年滔博的营收达(da)319亿港元，同比增长6.93%，而(er)归母净(jing)利(li)润则达(da)到24.38亿港元，同比增长20.49%。

目(mu)前，耐克和阿(a)迪仍(reng)旧是滔搏的“金主”，且相当程度上影响到滔搏的业绩。财报显示，直到2023年，耐克阿(a)迪产品的收入仍(reng)然占了滔博总收入的85.8%。

但滔搏并非只(zhi)是依附(fu)于耐克阿(a)迪的“菟丝(si)花(hua)”，现在的滔搏，正在逐渐(jian)减(jian)少对于耐克和阿(a)迪的依赖。

02

尽管耐克和滔搏一直深度绑定，但过去几(ji)年，耐克等品牌逐渐(jian)加重(zhong)自营渠(qu)道，对于滔搏造成了不小的影响。

对于耐克而(er)言，滔搏的销售额终究不是自己的业绩，对于滔搏等经销商而(er)言，耐克的自营渠(qu)道，也是自己的竞争对手。

随着耐克新CEO上任，公司逐渐(jian)调转方向(xiang)，甚至将滔搏作为重(zhong)要合作伙伴在大会上提出，滔搏和耐克的合作或许也会随之加深。

但现在的滔搏，已(yi)经正在逐渐(jian)走向(xiang)其他品牌。

例如，滔搏已(yi)经与HOKA和凯乐石等户外品牌达(da)成了合作，并成为了加拿(na)大高端越(yue)野跑品牌Norda在中(zhong)国市场的独家运营伙伴。

当滔搏的品牌合作矩阵逐渐(jian)拓(tuo)宽，耐克和阿(a)迪对于滔搏的影响也会逐渐(jian)缩小。

然而(er)，哪怕排除(chu)耐克和阿(a)迪带来的影响，滔搏的运营也并非完美无瑕。

过往几(ji)年间，超(chao)过8000家的门店导(dao)致滔搏门店运营效率下降(jiang)，低效门店和尾部店铺(pu)增加了公司的运营成本，却未能带来足(zu)够的营收。

2018年开(kai)始，滔搏门店呈爆发式增长，营业成本也逐年增长，随着2021年后，滔搏逐渐(jian)关店，营业成本也随之下降(jiang)。

除(chu)了门店运营，库存管理也是滔搏的运营痛点之一。

由于市场需求的不确定性，滔搏在库存管理上难以做(zuo)到精(jing)准预测和有效控(kong)制，存货周转率和存货减(jian)值拨备压力增大，近几(ji)年来，滔搏的存货周转天数不断拉长，2023年一度增长至147天。

今年第三季度，滔搏的折扣水平较上季有所扩大，这不仅来自于产品销量的下滑，也很大程度反映了滔搏面临的库存管理压力。

但放眼整个鞋(xie)服运动行业，滔搏面临的问题并不是孤例。

横向(xiang)对比来看，滔搏的运营表现并不算差。同为鞋(xie)类产品零(ling)售商及(ji)经销商的宝胜国际，情况(kuang)也并不乐观。

2024年上半年，宝胜国际营收同比下降(jiang)8.77%至110.68亿港元。而(er)过去几(ji)年，宝胜国际的营收和净(jing)利(li)润均经历了大幅下跌，2022年净(jing)利(li)润甚至跌至仅1亿港元。

从运营数据上来看，宝胜国际毛利(li)率在30%左右，而(er)滔搏的毛利(li)率在40%左右。

尽管仍(reng)旧低于耐克、阿(a)迪等运动品牌50%甚至超(chao)过60%的毛利(li)率，但作为品牌代(dai)理商，这个毛利(li)率已(yi)经相当不错。

目(mu)前，面对业绩下滑和市场竞争的加剧，滔搏也已(yi)经开(kai)始积极寻(xun)求转型之路。

一方面，滔搏在门店布局(ju)上进行了调整，关闭了一些低效门店和尾部店铺(pu)，同时加大了对主力品牌和专(zhuan)业垂类品牌的投入。

另一方面，滔搏也在积极拓(tuo)展线上渠(qu)道，通过小程序、直播电商等方式加强与消费(fei)者的互(hu)动和连接。

近一段时间以来，线上渠(qu)道对滔搏零(ling)售业务的贡(gong)献持(chi)续上升，目(mu)前已(yi)达(da)到40%。

滔搏，正在开(kai)始逐渐(jian)走出自己的路。

03

近年来，中(zhong)国运动鞋(xie)服市场保(bao)持(chi)持(chi)续增长态势。

艾(ai)媒咨询(xun)最新发布的《2024-2025年中(zhong)国运动鞋(xie)服市场运行状况(kuang)及(ji)消费(fei)需求数据监(jian)测报告》显示，2023年中(zhong)国运动鞋(xie)服市场规模已(yi)跃升至4926亿元。

预计到2025年，中(zhong)国运动鞋(xie)服市场规模有望攀升至5989亿元。

随着运动鞋(xie)服市场的不断增长，运动鞋(xie)服市场的竞争也在不断加大。

国外品牌和中(zhong)国品牌之间的竞争日趋激烈，对于滔搏这类品牌经销商来说，转型之路仍(reng)旧艰(jian)难。

一方面，品牌之间的竞争和销售策略的变化都会影响滔搏的发展态势。另一方面，消费(fei)者偏好的变化也让滔搏面临着不小的挑战(zhan)。如何在保(bao)持(chi)品牌特色的同时，满足(zu)消费(fei)者多样化的需求，也将是滔搏未来能否(fou)成功(gong)转型的重(zhong)要问题。

不过好在，从估值来看，目(mu)前滔搏的PE估值已(yi)经跌至9倍(bei)出头，处于有史以来的较低水平。更让人值得注意的是，其在过去几(ji)年都维持(chi)了比较好的股东分红，2021-2023财年的股息率达(da)到了9.36%、8.13%，5.88%，2024财年甚至达(da)到13.26%的高位。