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近日，PCB市场迎(ying)来又一家上(shang)市企业昆山万源通电(dian)子科技股份有限公司（920060）。上(shang)市首日，公司股价涨幅超373%。
专精特新、百强PCB企业
作(zuo)为PCB领域的后(hou)起之秀，万源通成立于2011年6月，系江苏省(sheng)专精特新中(zhong)小企业，拥(yong)有江苏省(sheng)高新技术(shu)企业、江苏省(sheng)民营(ying)科技企业、苏州市自(zi)动化(hua)印刷电(dian)路板(ban)工程技术(shu)研究(jiu)中(zhong)心(xin)、苏州市电(dian)子智(zhi)能集成印刷电(dian)路板(ban)工程技术(shu)研究(jiu)中(zhong)心(xin)、盐城市高精密PCB线路板(ban)工程技术(shu)研究(jiu)中(zhong)心(xin)等荣(rong)誉称号(hao)。在2023年中(zhong)国电(dian)路（CPCA）百强榜当中(zhong)，万源通位列第(di)37名。
公司成立初期以(yi)单面板(ban)、双面板(ban)产品切(qie)入，经历了十余年的技术(shu)研发及工艺积(ji)累，公司目前产品已经涵盖单面板(ban)、双面板(ban)和多层板(ban)，产品类型(xing)包括铜基板(ban)、铝(lu)基板(ban)、厚铜板(ban)、陶瓷板(ban)、埋容/埋阻材料线路板(ban)、高频/高速材料线路板(ban)等特殊基材、特殊工艺类型(xing)产品，广泛应用于消费电(dian)子、汽车电(dian)子、工业控制(zhi)、家用电(dian)器、通信(xin)设备等领域。
图表：万源通PCB产品应用领域分布
资料来源：招股说(shuo)明书(shu)
受益于下游消费电(dian)子、可穿(chuan)戴设备、元宇宙等新产品新技术(shu)不断涌(yong)现，汽车电(dian)动化(hua)、智(zhi)能化(hua)及自(zi)动驾驶技术(shu)发展(zhan)，5G基础设施建设、云计算、物(wu)联网、人(ren)工智(zhi)能等新兴领域加速推进，公司PCB产品在消费电(dian)子、汽车电(dian)子领域应用占比逐年提升(sheng)。2024年上(shang)半年，公司4.32亿元PCB产品收入当中(zhong)，下游消费电(dian)子、汽车电(dian)子、工业控制(zhi)合计占比达到近90%。
图表：万源通近三年收入结(jie)构（按下游行(xing)业）
资料来源：招股说(shuo)明书(shu)
注重研发创(chuang)新，技术(shu)优势显著(zhu)
公司全力开拓业务的同时，也(ye)十分注重研发投入。2024年上(shang)半年，公司研发人(ren)员125名，占总(zong)员工人(ren)数(shu)比重11.37%。过去几年，公司每年研发费用在4000万元以(yi)上(shang)，占营(ying)业收入比重超4%。
公司紧跟下游电(dian)子产品的发展(zhan)趋势，专注于汽车电(dian)子、工业控制(zhi)和消费电(dian)子等细分领域的技术(shu)研发，其中(zhong)涉及多层板(ban)、厚铜板(ban)、超薄硬板(ban)、半孔板(ban)、高频高速板(ban)和金属基板(ban)等产品的核心(xin)生产工艺，通过深(shen)入研究(jiu)材料特性，在钻孔、电(dian)镀、蚀刻等环节改善生产工艺和核心(xin)技术(shu)，满足客户各项品质要求。
公司积(ji)累了用以(yi)承载(zai)高电(dian)流(liu)且高散热的厚铜板(ban)和金属基板(ban)系列技术(shu)，主要应用于工业控制(zhi)、汽车电(dian)子和消费电(dian)子等终端应用；用以(yi)减(jian)少多品种、小批量产品换型(xing)带(dai)来利润(run)损(sun)失、节约成本的产品合拼系列技术(shu)，主要应用于汽车电(dian)子领域；用以(yi)实现电(dian)子产品高精度、轻薄型(xing)的超薄硬板(ban)技术(shu)，主要应用于工业控制(zhi)安防摄像头模组和新能源汽车无线充电(dian)器等领域；用以(yi)立体(ti)组装以(yi)及符合客户产品结(jie)构的半孔板(ban)技术(shu)，主要应用于汽车智(zhi)能遥控以(yi)及联网传输相关应用领域终端产品；此外，针对汽车电(dian)子领域PCB多品种、小批量的特点，公司积(ji)累了高效合拼等系列技术(shu)，减(jian)少换型(xing)带(dai)来的效率损(sun)失和成本浪费。
经过多年行(xing)业经验、技术(shu)积(ji)累及自(zi)主研发，截(jie)至目前，公司拥(yong)有专利87项，其中(zhong)发明专利11项，实用新型(xing)专利76项。
未来，公司研发将继续聚焦超厚铜产品快速印刷技术(shu)、高层（30层）板(ban)的PCB加工技术(shu)、零缺陷产品加工技术(shu)、高散热铜柱产品加工技术(shu)、多种材料混压技术(shu)、公差±0.05mm控深(shen)产品加工技术(shu)、高纵横(heng)比（18:1）产品电(dian)镀技术(shu)、0.05mm线路宽(kuan)度/间距(ju)产品加工技术(shu)等，不断向高端印制(zhi)电(dian)路板(ban)方(fang)向发展(zhan)。
客户资源优质，长期合作(zuo)稳(wen)固
依靠较强的技术(shu)研发实力、定制(zhi)多样化(hua)的工艺开发优势、迅速的订单响应能力、批量生产能力、精细化(hua)管理能力、快速的交货能力和良好的产品质量性能，万源通积(ji)累了众多国内外知名客户，在汽车电(dian)子领域内包括晨阑(lan)光电(dian)、埃泰克、长江汽车、科世(shi)达和马瑞利等知名客户；工业控制(zhi)电(dian)源类领域包括明纬集团(tuan)、全汉（3015.TW）、台达集团(tuan)（台达电(dian)2308.TW）等优质客户；消费电(dian)子及家用电(dian)器领域主要包括群光电(dian)子（2385.TW）、LG集团(tuan)、光宝科技（2301.TW）、新普（6121.TWO）等知名客户。
由于汽车电(dian)子、工业控制(zhi)以(yi)及消费电(dian)子等领域产品对PCB的可靠性、品质以(yi)及使用寿命(ming)等方(fang)面要求严苛，相关领域客户出于品控、验证成本和安全性等方(fang)面的考量，一般不会随意更换合格PCB供货商，倾向于与公司长期合作(zuo)。一直以(yi)来，公司与重要客户均保持(chi)着长期稳(wen)定的合作(zuo)关系，其中(zhong)晨阑(lan)光电(dian)、光宝科技、群光电(dian)子、台达集团(tuan)、明纬集团(tuan)、LG集团(tuan)、全汉等客户与公司合作(zuo)时间均已超过5年。
营(ying)收稳(wen)健，两年利润(run)复合增长率146.98%
依托于可靠的产品与稳(wen)固的客户合作(zuo)关系，公司近三年营(ying)业收入表现稳(wen)健，同期利润(run)快速增长，尤其是2022年/2023年，公司归属于上(shang)市公司股东(dong)净利润(run)分别为5,252.81万元、11,805.43万元，两年复合增长率高达146.98%。
图表：万源通近三年主要财务表现
资料来源：招股说(shuo)明书(shu)
利润(run)快速增长的背后(hou)，是公司产品盈利能力增强带(dai)来的毛(mao)利率提升(sheng)。
一方(fang)面，作(zuo)为公司产品成本大头的大宗商品金属铜价格自(zi)2022年结(jie)束了高位运行(xing)态势，公司采购端压力减(jian)小，公司产品毛(mao)利率水平有所回(hui)升(sheng)。
另(ling)一方(fang)面，随着公司东(dong)台工厂产能扩充、产线磨合以(yi)及不同厂区产能整合的完成，公司毛(mao)利率实现了逐步恢复。
再者，盈利能力提升(sheng)更为关键的是，公司产品结(jie)构在过去三年得到了持(chi)续的优化(hua)，技术(shu)水平相对更高、盈利能力更强的多层板(ban)产品收入规模和在整体(ti)收入当中(zhong)的占比实现了稳(wen)步提升(sheng)。2024年上(shang)半年，公司多层板(ban)收入1.88亿元，占总(zong)营(ying)收比重从2021年的25%提升(sheng)到了43.49%；多层板(ban)毛(mao)利率31.38%，高于单面板(ban)、双面板(ban)，且多层板(ban)毛(mao)利率水平相较于2021年的12.38%有了明显的提升(sheng)。
图表：万源通近三年收入结(jie)构（按照产品类型(xing)）
资料来源：招股说(shuo)明书(shu)
图表：万源通近三年产品毛(mao)利率情况(kuang)（%）
资料来源：招股说(shuo)明书(shu)
年产50万平米(mi)高端PCB募投项目，助力综合竞争能力提升(sheng)
作(zuo)为电(dian)子行(xing)业之母，当前全球PCB市场规模已经超800亿美元，中(zhong)国大陆凭(ping)借在劳动力、资源、政策、产业聚集等方(fang)面的优势，在过去十年PCB产值增长迅速，已经成为全球PCB产值增长最快、市占率最高的区域。2021年，中(zhong)国大陆PCB产值为441.50亿美元，占全球比重已经跃升(sheng)至54.56%，中(zhong)国大陆印制(zhi)电(dian)路板(ban)技术(shu)获得长足的进步，行(xing)业整体(ti)技术(shu)水平与国际先进水平的差距(ju)正在逐步缩小。
展(zhan)望未来，随着汽车电(dian)动化(hua)智(zhi)能化(hua)、5G基础设施建设、云计算、大数(shu)据和人(ren)工智(zhi)能刺激了电(dian)子行(xing)业需求增长，国内PCB市场需求预计在未来几年仍将呈现稳(wen)步增长趋势。
为了把握(wo)新兴产业发展(zhan)带(dai)来的PCB需求增长机会，万源通此次2.56亿元IPO募集资金投向了新增产能为年产50万平方(fang)米(mi)新能源汽车配套高端刚性线路板(ban)，主要以(yi)2-6层高附加值及8层以(yi)上(shang)高端印制(zhi)电(dian)路板(ban)为主，对双面多层板(ban)产能进行(xing)扩充。根据测算，本次募投项目建设期为2年，预计第(di)4年产能利用率可以(yi)达到100%，预计每年可实现营(ying)业收入33,000万元。
图表：万源通IPO募投项目
资料来源：招股说(shuo)明书(shu)
能够预见，随着万源通募投项目的顺利投产，一方(fang)面，将显著(zhu)提升(sheng)公司营(ying)收、利润(run)规模及综合竞争实力。另(ling)一方(fang)面，将有助于公司扩大多层板(ban)以(yi)及特殊工艺、特殊基材的中(zhong)高端PCB板(ban)产能，产品向高密度、高精度和多层化(hua)方(fang)向转型(xing)，增加高端印制(zhi)电(dian)路板(ban)产品占比，进一步优化(hua)产品结(jie)构。再者，将大幅提高公司双面多层板(ban)的生产能力，满足现有客户汽车电(dian)气化(hua)及智(zhi)能化(hua)大趋势下需求的增长并扩大公司市场占有率。