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当前，全球市场在利好政策(ce)的频出与流(liu)动性的改善中走向复苏，但特朗普带来的不确定性阴影仍(reng)笼罩在市场之上。机遇与挑战如影随形。Beta震荡，使得个股的Alpha显得尤为关(guan)键。而历(li)史经验表明，即便是在看似不起眼的增长中，长期稳定的复利也能积累(lei)成惊人的财富。因此，长期投资者越来越倾向于寻找那些具有复利效应的企业。
近期，健合（H&H）国际控(kong)股有限公司(01112.HK)（以下简称“健合集团”）公布了2024年(nian)前三季度(du)的运(yun)营(ying)数据，数据颇(po)具亮点，展现出稳健长青的发展态势。
一、稳健成长带来“复利效应”
健合集团是高端营(ying)养及健康产业领导者，其以婴(ying)幼儿营(ying)养及护理用品业务（BNC）、成人营(ying)养与护理用品业务（ANC）和(he)宠物(wu)营(ying)养与护理用品业务（PNC）三大领域为核心业务，致力于提供(gong)高端家庭营(ying)养健康解(jie)决方案。
前三季度(du)的表现印证了稳健的成长步伐。
在前三季度(du)，集团继续实施全家庭营(ying)养健康战略，并取(qu)得了显著成绩——集团的ANC与PNC业务的收入皆(jie)取(qu)得了同期历(li)史新高。
其中，前三季度(du)，集团的ANC业务实现了8.2%的增长；得益于中国香港(gang)、泰(tai)国、印度(du)、马来西亚及中东等新兴(xing)市场的表现，ANC业务在亚洲市场的营(ying)收增长达(da)到了29.5%。
值(zhi)得注意的是，这一成绩的取(qu)得难能可贵。2023年(nian)，集团ANC业务已营(ying)收达(da)到了61.4亿元人民币，同比增长34.1%，形成了较高的同比基数。与此同时(shi)，市场环(huan)境不佳，许多同行业公司如汤臣倍健等业绩显著下滑。
换而言之，在行业普遍面临挑战和(he)较高基数的背景下，集团的ANC业务依然保持了强劲(jin)的增长势头，这进一步证明了集团在市场中的竞争力和(he)抗风险(xian)能力。
在PNC业务领域，健合集团通过积极的市场布局和(he)渠道(dao)扩(kuo)张，实现了5.4%的收入增长。其中，子品牌(pai)Zesty Paws在北美市场实现了双位数的增长，表明集团在北美宠物(wu)护理领域的强劲(jin)扩(kuo)张势头。
在财务方面，健合集团顺利完成了再融资计划，并保持了稳健的流(liu)动资金(jin)水平。截至报告(gao)期末(mo)，集团的现金(jin)结(jie)余达(da)到了18.6亿元，为集团的持续发展和(he)未来投资提供(gong)了坚实的财务基础。
如果我们不局限于短(duan)期的前三季度(du)，而是将(jiang)视(shi)野扩(kuo)展到更长的时(shi)间维度(du)，可以清晰地看到，健合集团实现了穿越市场周(zhou)期的长期稳健增长。在过去十年(nian)间（从2014年(nian)到2023年(nian)），集团的收入从47.32亿元增长至139.26亿元，实现了近2倍的增幅。
展望未来，健合集团有望继续在BNC、ANC和(he)PNC三大业务板块的协(xie)同发展战略下，继续沿袭良好的长期表现。其中，ANC业务作为集团的第二增长曲线，近年(nian)来正(zheng)蓬勃(bo)发展。2016年(nian)，健合集团完成了对国际知名品牌(pai)Swisse的全资收购，ANC业务正(zheng)式迈入了一个快速发展的新阶段。2023年(nian)Swisse达(da)成了年(nian)度(du)超过10亿澳元的销售里程碑，自2015年(nian)收购以来销售额增长了三倍。相关(guan)成果反映在集团的财务数据上，就是ANC业务实现收入的较快提升。在2019至2023年(nian)，ANC的营(ying)收总额分别达(da)到了42.1亿元、45.6亿元和(he)61.4亿元，占集团总收入的比例(li)持续攀升。根据最新的公告(gao)，2024年(nian)前三季度(du)，ANC已占集团的半壁江山，未来也将(jiang)继续支撑着集团长期的成长。
对于投资者而言，有些企业虽然表面上的成长速度(du)可能并不惊人，但长期稳定的增长和(he)复利效应的累(lei)积，将(jiang)能够(gou)为投资者带来意想不到的丰(feng)厚回报。这种稳健成长的模式，可能将(jiang)为投资者提供(gong)长期价值(zhi)投资的机会。
二、位居(ju)全球多市场前列
华西证券研究所认为，健合集团通过精心打(da)造全家营(ying)养健康的“大拼图”，已经塑造了一条独特的“健合式”成长路径。这一路径的核心在于健合集团构建了一个全球竞争力的品牌(pai)矩(ju)阵(zhen)。健合旗下包括合生元、Swisse斯维诗、Solid Gold素力高、Zesty Paws快乐一爪等多个高端品牌(pai)，这些品牌(pai)享有十分高的声(sheng)誉和(he)知名度(du)。
其中，Swisse是健合集团的旗舰品牌(pai)。Swisse不仅在全球范围内享有较高的品牌(pai)知名度(du)，还拥有强大的市场占有率(lu)。尤其值(zhi)得注意的是，在近年(nian)来保健品市场的风云变幻中，健合集团的ANC业务依然保持着十分有利的竞争地位。
根据华西证券研究所，在中国大陆，ANC业务拥有超过62,000个线下销售点，且截至2023年(nian)底一般贸(mao)易渠道(dao)的55款(kuan)Swisse产品中有21款(kuan)产品获得了“蓝帽子”认证——这在中国市场上是一个重要的竞争优势，因为只(zhi)有获得“小蓝帽”标识的保健食品才(cai)受国家食品药(yao)品监(jian)督管理局批准能在指(zhi)定渠道(dao)销售。在中国保健食品行业内是公认的权威标志。
值(zhi)得一提的是，在国内保健品行业，渠道(dao)结(jie)构的变化是近年(nian)来的市场重要关(guan)注点之一。线上渠道(dao)的崛起和(he)线下渠道(dao)的占比改变，使得线上渠道(dao)的重要性日(ri)益凸显。尽(jin)管新品牌(pai)的快速进入导致线上流(liu)量争夺变得激(ji)烈，但健合集团在线上渠道(dao)的表现尤为强劲(jin)。
在1+3“Mega Brand”品牌(pai)战略矩(ju)阵(zhen)的助力下，Swisse在今年(nian)的618购物(wu)节期间横扫各大电商(shang)平台，持续蝉联销量第一，成为线上成人营(ying)养健康市场的领导者。双十一购物(wu)节期间，Swisse继续实现多平台大满贯(guan)，斩获天猫、京东、唯品会、抖音等平台的销量冠军。国联证券研究所指(zhi)出，Swisse作为电商(shang)渠道(dao)的领导者，凭借其1+3“Mega Brand”品牌(pai)矩(ju)阵(zhen)不断夯实线上渠道(dao)基本盘(pan)，有望充分享受行业渠道(dao)转型带来的红利。
而在全球市场，Swisse同样表现优异(yi)，在多个市场保持市场份额排名前列。Swisse于澳新的VHMS类市场排名第一，集团的整体ANC业务在新加坡市场蝉联美容补充品及肝脏健康类别第一。
此外，在中国内地，合生元在婴(ying)童益生菌营(ying)养补充品拥有领先地位，前三季度(du)在超高端婴(ying)幼儿配方奶(nai)粉市场中稳居(ju)第三，市场份额稳步提升。PNC业务方面，Solid Gold保持中国内地线上优质(zhi)猫干粮类别的领先地位；Zesty Paws则目前是美国最受认可的宠物(wu)补充品品牌(pai)之一。
从更长远影响的视(shi)角审视(shi)，渠道(dao)结(jie)构的变革预示着渠道(dao)服务能力的重要性或(huo)将(jiang)逐渐(jian)淡(dan)化，而与此同时(shi)，消费(fei)者对能够(gou)精准解(jie)决健康痛点的创新技术(shu)、新型剂型、前沿成分及优化配方的研发需求(qiu)愈发迫切。
这意味着传统品牌(pai)商(shang)凭借各自的优势渠道(dao)跑马圈地的时(shi)代逐渐(jian)过去，品牌(pai)的质(zhi)量与研发成为差异(yi)化竞争的根本优势。这一趋(qu)势正(zheng)引领行业从“服务溢价”模式稳步迈向“研发溢价”与“质(zhi)量溢价”的新阶段，其中，那些具备强大研发实力与卓越产品品质(zhi)的领军企业将(jiang)脱颖而出，成为最大受益者。
集团旗下的多个知名品牌(pai)一直(zhi)是高品质(zhi)的代表，尤其是Swisse品牌(pai)，其深(shen)厚的历(li)史底蕴(yun)和(he)澳大利亚治疗物(wu)品管理局（TGA）的权威认证共(gong)同铸就了其独特的品牌(pai)优势。TGA的认可不仅意味着Swisse从原材(cai)料的精心挑选、严(yan)格检验到生产流(liu)程的每个细节，均遵循等同于药(yao)品的严(yan)格标准，而且还必须经过全面的安全性、理化性质(zhi)测试以及功能性、有效性验证。此外，Swisse还需接受TGA频繁且严(yan)格的定期检查。因此，Swisse赢得了消费(fei)者的广泛信(xin)赖与好评，这是仅凭渠道(dao)优势或(huo)新兴(xing)品牌(pai)难以企及的优势。
在当前巨变中，健合集团已经具备了强劲(jin)先发优势，有望在未来继续成为行业的领导者。
三、未来成长路径清晰
展望未来，健合集团的成长之路充满可能。
从中短(duan)期的视(shi)角看，集团的成长路径清晰明确，多个增长点正(zheng)蓄势待发：
一、通过推出新产品和(he)强化研发，健合集团不断拓(tuo)展市场。比如，Swisse品牌(pai)从单(dan)一主品牌(pai)发展出三大子品牌(pai)，包括高端药(yao)房级进口营(ying)养品牌(pai)Swisse Plus、营(ying)养食品品牌(pai)Swisse Me和(he)针(zhen)对儿童健康需求(qiu)的品牌(pai)Little Swisse，持续构建“Swisse 1+3”品牌(pai)战略矩(ju)阵(zhen)，满足不同消费(fei)者的精细化营(ying)养健康需求(qiu)。
尤为值(zhi)得一提的是，近期健合集团推出了Swisse Plus+抗衰新品——Swisse PLUS NAD+细胞新生瓶。这标志着健合集团在细胞级抗衰领域的新突破，通过科技力量为消费(fei)者提供(gong)更专业的营(ying)养健康解(jie)决方案。该产品含有NR（烟酰(xian)胺核糖(tang)），作为NAD+的高效前体，能显著提升人体内NAD+水平，具有高生物(wu)利用度(du)和(he)安全性。新产品能打(da)开新的市场需求(qiu)，并提升集团的盈利能力。
二、行业或(huo)即将(jiang)见底回暖。随着新国标的全面实施，低端产能出清，头部品牌(pai)如健合集团的市场份额有望提升。集团在推动消化旧国标婴(ying)幼儿配方奶(nai)粉库存的同时(shi)，持续深(shen)化超高端奶(nai)粉品类的战略布局，增强“新国标”系(xi)列产品的竞争力，不断巩固和(he)扩(kuo)大其在婴(ying)幼儿配方奶(nai)粉市场的领先地位。
三、全球化机遇可期。集团在全球化布局方面也取(qu)得了显著成效，在澳新和(he)北美等市场已取(qu)得了显著的市场影响力。此外，集团在东南(nan)亚、欧洲等地也设立了研发中心和(he)市场机构，通过多元化的品牌(pai)组合和(he)销售渠道(dao)，不断提升其在全球市场的知名度(du)和(he)影响力。这些国际市场的拓(tuo)展，为健合集团带来了新的增长点。
得益于这些积极因素，国联证券研究所对健合集团的未来发展持乐观态度(du)。国联证券研究所预测，集团2024-2026年(nian)营(ying)业收入将(jiang)分别达(da)到142.65亿、149.85亿和(he)159.69亿元，同比分别增长2.43%、5.05%和(he)6.57%；归母净(jing)利润(run)分别为6.37亿、8.42亿和(he)10.30亿元，同比增速分别为9.54%、32.12%和(he)22.28%，盈利能力增长良好。基于此，国联证券给出了买(mai)入的评级。
从长期来看，随着全球消费(fei)者健康意识的增强和(he)全球人口老龄化的加剧(ju)，高端家庭营(ying)养健康解(jie)决方案行业正(zheng)处于黄金(jin)发展期。
艾媒咨询的数据显示，中国的保健品市场规模从2013年(nian)的993亿元增长至2022年(nian)的2989亿元，年(nian)复合增长率(lu)达(da)到13.03%。而与发达(da)国家相比，中国的保健食品渗透率(lu)和(he)人均消费(fei)仍(reng)有较大提升空间。2023年(nian)，国内人均保健食品消费(fei)额仅为26美元，这一数字远低于美国（为其14%）和(he)日(ri)本（为其四分之一）。
除了老龄化成为行业发展的重要支撑，年(nian)轻人也正(zheng)成为推动行业增长的强劲(jin)动力。随着健康意识的普及和(he)提升，《2023年(nian)618健康消费(fei)及营(ying)销趋(qu)势洞察报告(gao)》显示，16-25岁(sui)年(nian)龄段的用户数同比增速最高，接近60%，健康消费(fei)年(nian)轻化的趋(qu)势愈发明显。
多因素共(gong)振之下，行业正(zheng)处于发展的黄金(jin)时(shi)期。在这一背景下，像健合集团这样的企业，有望凭借其深(shen)厚的行业积淀和(he)前瞻性的战略布局，为消费(fei)者创造更多价值(zhi)，并为股东带来丰(feng)厚回报。