这是一句很重量级的定调。因为计算机、智能手(shou)机、新能源汽车这三大终(zhong)端产品的出现，都曾带来过史诗级的投资机会。

意(yi)见还指出，到2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确(que)保核心部组件(jian)安全有(you)效供给(gei)。整体产品达到国际(ji)先进水平(ping)，并实施批量生产。到2027年，成为重要的经济增长新引擎。

这一定调与规划很重磅，人形机器人有(you)望成为新能源汽车之后成经济发展引擎的产业。从政策制(zhi)定者角度(du)看(kan)，未来人形机器人的市场规模体量、产业链纵纵深(shen)无(wu)疑是很有(you)前景的。

再从企业层面看(kan)，开(kai)始批量生产不(bu)仅仅是口号。

在2024年，智元、傅利叶、宇树、Agility Robotics等海内外机器人企业已经先后进行(xing)人形机器人的小规模量产。

当然，最重磅的还是华为宣布介入(ru)人形机器人赛道，或将大大加速(su)其商业化落(luo)地。

11月15日，华为与乐聚机器人、兆威机电(dian)、深(shen)圳市大族机器人、墨影科技、拓斯达、自变量机器人等16家企业参与了签约，将在应用场景进行(xing)相关合作。11月19日，据(ju)媒体报道，华为已在东莞设立子(zi)公司，投资72亿元建设产业园区，计划2025年发布并实现一定规模试产。

此外，特(te)斯拉则规划生产数(shu)千台Optimus人形机器人，并在工厂(chang)进行(xing)初步测试。且多(duo)方信息表明(ming)特(te)斯拉Optimus项目有(you)望在近(jin)期迎来重要版本更新，并在2025年进入(ru)正式量产。

从政策规划到企业落(luo)地，2025年人形机器人正从行(xing)业导入(ru)期步入(ru)加速(su)成长期。在这一发展阶段，渗透率将逐步加快，产业链龙头(tou)开(kai)始产生利润(run)，放量之后将高速(su)增长。这也意(yi)味着不(bu)少投资机会。

这有(you)些(xie)类似(si)2020年的新能源汽车。在此之前，行(xing)业也陆陆续续发展了10多(duo)年，但渗透率是从2020年开(kai)始爆(bao)发。因此，资本市场迎来了上中(zhong)下(xia)产业链的大繁荣，出现了多(duo)只10倍股，相信很多(duo)人还记忆犹新。

如今，人形机器人所处行(xing)业阶段类似(si)新能源汽车的2019年。人形机器人之能够进行(xing)量产，并加速(su)商业化落(luo)地，最根(gen)本驱动因素其实源于AI技术的快速(su)突破。有(you)了AI加持，人形机器人的“大脑”可以进行(xing)自主学习，规划和决策等能力(li)，虽然目前还是技术难点，但有(you)了AI大模型快速(su)进步，未来是可以突破技术瓶颈的。

因此，2025爆(bao)发元年将会是人形机器人形业存在较大投资机会的重要支撑逻辑，行(xing)业景气度(du)也只会越来越高，且短(duan)时间内无(wu)法证伪。

02

具体到投资机会方面，将更多(duo)将聚焦在技术壁垒高，且国产化率低的细(xi)分领域。

人形机器人产业链中(zhong)，减速(su)器、伺服系统、控(kong)制(zhi)器三大核心零部件(jian)的成本占据(ju)了70%。进一步细(xi)分，可分为滚柱/滚珠(zhu)丝杠、力(li)矩传感器、无(wu)框电(dian)机、谐波减速(su)器、一维/关节扭矩传感器、空心杯(bei)电(dian)机、行(xing)星减速(su)器、软件(jian)及(ji)系统等环节。

其中(zhong)，滚柱/滚珠(zhu)丝杠、力(li)矩传感器、软件(jian)及(ji)系统竞争壁垒最高、国产化率低，且有(you)实力(li)的企业并不(bu)多(duo)。这或许也是投资机会最大的细(xi)分领域。

在滚柱/滚珠(zhu)丝杠领域，海外玩家主要包括舍弗勒(le)、斯凯孚、Exlar等。国内玩家主要包括汉(han)江(jiang)机床、南京工艺、凯特(te)精机。当然，还有(you)一批新公司投入(ru)研发，介入(ru)该赛道，包括中(zhong)坚科技、贝斯特(te)、恒立液压、鼎智科技、北特(te)科技、双林股份、新剑传动等。

在力(li)矩传感器领域中(zhong)，全球一级供应商有(you)两家，包括ATI、宇立仪器，均具备六(liu)维力(li)矩传感器技术。二级供应商包括瑞尔特(te)、坤维科技、柯力(li)传感。其中(zhong)，柯力(li)传感前期主要做一维力(li)矩传感器，目前六(liu)维力(li)矩传感器已经成功研发，送样华为，并成功获得验收。

此外，近(jin)日，华培动力(li)的传感器据(ju)传言(yan)送样给(gei)特(te)斯拉擎天柱，股价在短(duan)期内也迎来了暴涨。

在软件(jian)及(ji)系统领域，主要玩家主要还是AI本省实力(li)强的大厂(chang)，比如华为。

此外，人形机器人整机企业也存在机会，国内主要厂(chang)商包括埃夫特(te)、乐聚机器人、拓斯达、禾川科技等。这些(xie)整机厂(chang)中(zhong)，也握有(you)产业链的一些(xie)核心技术。

11月15日，华为与国内16家有(you)实力(li)的机器人相关企业达成战(zhan)略合作，本质算是搭建起(qi)了一个产业联盟。华为更多(duo)是提(ti)供一个机器人平(ping)台，赋能企业更好开(kai)发、集成机器人，有(you)点类似(si)在新能源汽车领域的角色(se)。

因华为在鸿蒙操作系统、盘古大模型、云计算、AI芯片等方面技术实力(li)强劲，赋能给(gei)国产机器人企业，会加速(su)其商业化落(luo)地，增强全球竞争力(li)。

未来，与华为合作的机器人企业可能具备更强市场竞争力(li)，包括埃夫特(te)、兆威机电(dian)、拓斯达、中(zhong)坚科技、禾川科技等。资本市场亦是模糊地按照人形机器人中(zhong)的“赛力(li)斯”来进行(xing)定价的。

除华为产业链，特(te)斯拉也具备很强虹吸效应，相关概念(nian)股包括三丰智能、北特(te)科技、鸣志电(dian)器、斯菱股份等。不(bu)过，最近(jin)几个月的涨幅明(ming)显落(luo)后于华为产业链，一定程度(du)上说明(ming)市场更看(kan)好华为的技术迭代与落(luo)地执行(xing)能力(li)。

03

人形机器人经过去年9月底以来的暴涨之后，整体估值大幅上升，或在短(duan)期内面临动荡，主要源于大市带来的β风险。

此前，A股资本市场将一揽子(zi)政策预期让(rang)经济实现较好复苏的逻辑进行(xing)了充分定价，但从11月经济、12月PMI等数(shu)据(ju)来看(kan)，证实了市场此前过于乐观(guan)。另外，从债市持续暴涨、商品市场持续下(xia)跌也能反映出，这两个市场对经济持有(you)较为悲观(guan)的预期。

除基本面外，目前A股大市还面临一个资金面利空因素。即10月8日进入(ru)千亿级的资金悉数(shu)被套，两融担保比例已经快速(su)下(xia)降至253%，进入(ru)到熊市水平(ping)，但两融余额还处于牛市水平(ping)（高达1.8万(wan)亿），接下(xia)来倘(tang)若市场再度(du)下(xia)跌，面临被动去杠杆风险。

要知道，10月18日之后进入(ru)的杠杆资金，配置主力(li)方向为中(zhong)证1000、中(zhong)证2000以及(ji)微盘股，大致规模在3000亿左(zuo)右。一旦发生快速(su)去杠杆，对中(zhong)小盘杀(sha)伤力(li)会更大一些(xie)。

人形机器人板块没有(you)大蓝筹公司，均为中(zhong)小市值公司，接下(xia)来面临以上所言(yan)的去杠杆风险。

不(bu)过，等A股大市企稳后，人形机器人形情(qing)大概率会卷(juan)土重来，因为产业逻辑支撑较硬(ying)。在我看(kan)来，布局机器人更好的一个时机或许在春(chun)节假期前后。

从历史复盘看(kan)，在2010-2024年，2月份15年之间一共有(you)13年上涨，中(zhong)证全指平(ping)均涨幅达到3.6%，远高于其他月份。另外从市场风格看(kan)，在2月，过去15年有(you)14年跑赢(ying)大盘，市场风格特(te)征(zheng)尤(you)为明(ming)显。

至于看(kan)好节后的逻辑，比较赞同(tong)大摩的观(guan)点：尽管中(zhong)国股票在短(duan)期内可能因美国政策、美元强势和地缘政治(zhi)紧(jin)张等因素继(ji)续承压，但预计在1月底前后，随着特(te)朗普对华政策和中(zhong)国回应的明(ming)朗化，市场有(you)望迎来逆转。市场逆转后，农历新年消费、宏观(guan)经济数(shu)据(ju)、企业盈利和政策刺激等因素将影响股市表现。