后续政策能否扭转基本面(mian)预期是关键(jian)

主(zhu)持人：近期随着市场行情的变化，创(chuang)业(ye)板的波动也较大，您认为创(chuang)业(ye)板波动大的原因主(zhu)要是什么？波动触发的因素有哪些？

刘杰：一方(fang)面(mian)，核(he)心资产对于(yu)政策刺激以及(ji)市场情绪较为敏感，近期国家出台一系列政策刺激经济增长，为上(shang)市公司尤其(qi)是核(he)心资产提供了更好的发展环境，而创(chuang)业(ye)板市场聚集了多行业(ye)的核(he)心资产，也受(shou)益于(yu)相关经济政策的刺激。另(ling)一方(fang)面(mian)，历史上(shang)看，市场强势反弹期间，反弹幅度较高的都和前期回撤较大的资产有关，即反转效应(ying)，而以创(chuang)业(ye)板指数为代(dai)表的大盘成长在(zai)前期的回调较大，本轮受(shou)到政策刺激，反弹幅度也非常突(tu)出。主(zhu)持人：创(chuang)业(ye)板作为成长板块的一个核(he)心资产，本轮反弹主(zhu)要受(shou)益于(yu)相关经济政策的刺激，但近期也出现(xian)了一定的回调，您对于(yu)创(chuang)业(ye)板未来的行情表现(xian)有何展望？

刘杰：10月9日以来，市场以及(ji)创(chuang)业(ye)板指出现(xian)了一定的回调，第一，我认为这是对前期过快修(xiu)复(fu)的调整，市场也有望在(zai)调整中重新找到平(ping)衡(heng)点；第二(er)，调整是市场的常态，关键(jian)要看调整后市场演绎的预期，短期的预期以及(ji)情绪的变化，也会给行情带来一些波折。不过，历史经验表明，短期的波折不会影响中期的趋势。本轮中期行情的关键(jian)在(zai)于(yu)，后续的政策支(zhi)持力度是否能真正扭转投资者对基本面(mian)的预期。市场调整之后，政策面(mian)的、情绪面(mian)的继续刺激以及(ji)其(qi)他因素的发酵，叠加创(chuang)业(ye)板估值和其(qi)他方(fang)面(mian)的优势受(shou)到市场更多关注，创(chuang)业(ye)板有望迎来反转。

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创(chuang)业(ye)板整体估值尚在(zai)低位

主(zhu)持人：目前，创(chuang)业(ye)板已经经过了一轮上(shang)涨和调整，投资者如果现(xian)在(zai)入场，在(zai)您看来，会不会太晚？

刘杰：从中期、长期视角来看，创(chuang)业(ye)板代(dai)表的成长板块的核(he)心资产依然比较乐(le)观。一方(fang)面(mian)，整体估值还处(chu)在(zai)低位，而在(zai)新旧动能切换的大背景下，这一类资产的全要素生产率都在(zai)提升，新质生产力已经成为国家中长期的发展战(zhan)略，未来经济转型的进步都需(xu)要依托于(yu)这一类企业(ye)。另(ling)一方(fang)面(mian)，创(chuang)业(ye)板中的细分行业(ye)，如新能源、创(chuang)新药(yao)、新材料、先进制造、以新一代(dai)信息技(ji)术(shu)为代(dai)表的战(zhan)略新兴产业(ye)，以及(ji)近两(liang)年火热(re)的以人工智能为代(dai)表的未来产业(ye)，都具备一定的潜力和投资关注度。因此，从中长期的视角来看，创(chuang)业(ye)板的投资价值较大。

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国内(nei)外宏(hong)观环境边际向好

主(zhu)持人：进一步来看，政策层(ceng)面(mian)上(shang)，除了之前发布的一系列政策，您认为后续还有哪些政策或(huo)事件值得投资者关注和期待？

刘杰：总体上(shang)看，国内(nei)外的宏(hong)观环境边际向好。国内(nei)层(ceng)面(mian)，前期财政部、证监会以及(ji)三大交易所(suo)均官宣了一系列重大的政策调整，比如规范股份减持、降低融资保证金比例、优化IPO以及(ji)再融资监管安排方(fang)面(mian)等一系列举措，这些政策都会让环境变得越来越好。同时，央行也采取了一系列的降准降息措施，释放了一定的流动性，降低了实(shi)体经济融资成本，总体有利(li)于(yu)市场风险偏好的逐步回升。此外，政治局(ju)会议释放的积(ji)极信号(hao)，例如财政政策全面(mian)转向稳增长、财政货币双管齐(qi)下。后续还有更多增量政策在(zai)期待，尤其(qi)是在(zai)房地产、资本市场方(fang)面(mian)持续性的举措，会不断提升市场的信心和经济的活力。海(hai)外层(ceng)面(mian)，9月美联(lian)储已经降息50个基点，虽(sui)然整个过程有一定的反复(fu)，但已经进入降息大周(zhou)期，结合历史上(shang)成长板块，尤其(qi)是以创(chuang)业(ye)板为代(dai)表的成长板块，在(zai)这一趋势下，估值的修(xiu)复(fu)预期以及(ji)力度会比其(qi)他板块更大。

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创(chuang)业(ye)板基本面(mian)已出现(xian)改善(shan)趋势

主(zhu)持人：除了政策因素，我们再看基本面(mian)，根据今年上(shang)半年的数据，创(chuang)业(ye)板合计实(shi)现(xian)了营业(ye)收入1.86万亿，总体增长3%，领(ling)先沪深两(liang)市，您如何评价创(chuang)业(ye)板目前整体的基本面(mian)情况(kuang)？对于(yu)未来的盈利(li)预测，您怎(zen)么判断？

刘杰：营收方(fang)面(mian)，创(chuang)业(ye)板今年上(shang)半年的营收表现(xian)优于(yu)沪深主(zhu)板以及(ji)北证A股，营收增速也较为显著，与(yu)科(ke)创(chuang)板的营收增速较为接(jie)近；利(li)润方(fang)面(mian)，创(chuang)业(ye)板和沪深主(zhu)板的归母净利(li)润均有所(suo)下降，但降幅与(yu)科(ke)创(chuang)板、北证A股相比也有明显优势。主(zhu)要原因在(zai)于(yu)：前期压制指数基本面(mian)的制约因素在(zai)逐步缓解，比如降息，创(chuang)业(ye)板在(zai)本轮的变化中逐步迎来反转。自2022年以来，创(chuang)业(ye)板指经过了两(liang)年的漫长调整，其(qi)中有美联(lian)储对全球流动性压制加息的因素，也有产业(ye)自身的因素以及(ji)半导体周(zhou)期下行让行业(ye)承(cheng)压。

对于(yu)创(chuang)业(ye)板，很多投资者会担心创(chuang)业(ye)板权重行业(ye)产能过剩问题(ti)，一般而言，在(zai)产能过剩加剧(ju)时，行业(ye)的竞争(zheng)格(ge)局(ju)会有一定的恶化，价格(ge)战(zhan)也会导致赚钱效应(ying)减弱(ruo)，行业(ye)的营收以及(ji)毛利(li)润都会呈现(xian)一定的回落趋势。直到产能过剩末期，供需(xu)结构出现(xian)一定的反转，产品的价格(ge)会逐渐企稳，毛利(li)润和净利(li)润也会表现(xian)为企稳趋势。而根据今年上(shang)半年创(chuang)业(ye)板数据，营收同比增加且明显高于(yu)其(qi)他板块，可以一定程度上(shang)认定为整个创(chuang)业(ye)板面(mian)临的竞争(zheng)环境出现(xian)改善(shan)趋势。从分析师预期的数据来看，目前普遍认为2024年的营收增速相比于(yu)2023年会有明显改善(shan)，且可能出现(xian)给市场带来情绪明显改善(shan)的因素，这都是未来值得期待的。

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锂电、光(guang)伏板块盈利(li)能力逐步恢复(fu)

主(zhu)持人：从行业(ye)分布来看，在(zai)创(chuang)业(ye)板指当中，电力设备占比最高，达到了34.2%。对于(yu)新能源当前的投资价值，您怎(zen)么看？近期有哪些机(ji)会值得关注？

刘杰：对于(yu)新能源板块，最近一年多时间里(li)，上(shang)下游(you)有很多改善(shan)，比如国产新能源车(che)销量的提升和国产产品质量的提升，都给市场带来了积(ji)极的变化。细分板块来看，锂电板块，当前政策加码，助推(tui)供给侧出清，且需(xu)求端仍然具备一定的韧性，供需(xu)结构的反转有望带来行业(ye)景气度的反转。2023年，锂电行业(ye)的供给释放力度相对于(yu)需(xu)求更大，一方(fang)面(mian)是高渗透率基数下需(xu)求大幅下滑(hua)，另(ling)一方(fang)面(mian)是前期高额资本投入下产能集中释放，导致了去年产业(ye)链价格(ge)急速下跌。

在(zai)供给端，锂电行业(ye)的产能在(zai)逐渐出清，相关政策如工信部发布的锂电2024年规范条件，旨在(zai)引(yin)导锂电企业(ye)规避盲目扩(kuo)张等问题(ti)，有望加速缓解产业(ye)供给过剩问题(ti)；在(zai)需(xu)求端，下游(you)新能源车(che)需(xu)求仍具备一定的韧性，而国内(nei)的新能源产业(ye)链具备了相当的国际竞争(zheng)力，产能以及(ji)出口增速都处(chu)在(zai)较高水(shui)平(ping)。后续随着行业(ye)供需(xu)情况(kuang)的改善(shan)，我认为未来锂电产业(ye)链的价格(ge)也有望触底反弹。光(guang)伏板块，当前产业(ye)链的价格(ge)处(chu)在(zai)磨(mo)底期，行业(ye)的供给格(ge)局(ju)改善(shan)需(xu)要一定时间。光(guang)伏行业(ye)同样经历了产能快速扩(kuo)张之后产能释放的上(shang)升期，近期光(guang)伏的去产能也开始演绎。

除了市场机(ji)制的原因外，政策端的发力也加快了供给侧出清的进程。今年5月底，光(guang)伏协会召开了光(guang)伏行业(ye)高质量发展的座谈会，提出了鼓励行业(ye)兼并重组，畅通市场的退出机(ji)制，并且加强对低成本价格(ge)恶性销售的打击力度。未来，相信伴随着一系列的措施，一定程度上(shang)可以加速去产能的进程。另(ling)外，行业(ye)景气下滑(hua)最快的时间已经过去，产业(ye)链主(zhu)要产品的价格(ge)在(zai)经历了一段时间的磨(mo)底之后，也有望迎来反弹，多重因素的叠加让产业(ye)链的盈利(li)能力在(zai)逐步修(xiu)复(fu)。

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医药(yao)板块前期压制将逐步释放

主(zhu)持人：医药(yao)生物(wu)是创(chuang)业(ye)板指的第二(er)大行业(ye)板块，在(zai)经历了几(ji)年的调整之后，今年医药(yao)板块也成为了市场逢低布局(ju)的行业(ye)之一，您如何看待 A股医药(yao)生物(wu)板块当前的估值以及(ji)未来的投资机(ji)会？哪些医药(yao)子板块有希望迎来反转？

刘杰：医药(yao)经历了这么多年的调整，最近整个市场情绪逐渐恢复(fu)，对医药(yao)前几(ji)年的压制也会逐步得到释放，未来更多的关注度将逐渐集中于(yu)医药(yao)赛道。具体到细分行业(ye)，大家越来越重视医疗器械和创(chuang)新药(yao)。在(zai)医疗器械领(ling)域，国内(nei)院端复(fu)苏以及(ji)出海(hai)加速，都有望提振板块的景气度。医疗器械板块在(zai)2023年存在(zai)一定的库存现(xian)象，经营情况(kuang)受(shou)到拖累，而后，行业(ye)的库存消化已大幅出清，叠加海(hai)外供应(ying)链的回暖，提振了整个行业(ye)的需(xu)求。

根据今年上(shang)半年的出口数据，医疗器械出口金额同比增加了将近5%，正处(chu)在(zai)温和复(fu)苏趋势中。从宏(hong)观层(ceng)面(mian)来看，在(zai)全球制造业(ye)PMI改善(shan)的过程中，出口增速也会得到改善(shan)，并呈现(xian)一定的持续性，从而推(tui)动相关业(ye)绩出现(xian)修(xiu)复(fu)。此外，政策面(mian)也在(zai)推(tui)动板块盈利(li)的改善(shan)，一方(fang)面(mian)反腐的影响逐渐减弱(ruo)，另(ling)一方(fang)面(mian)医疗设备更新换代(dai)，利(li)好的政策催生了部分需(xu)求的释放。在(zai)创(chuang)新药(yao)领(ling)域，海(hai)外不确定因素依然存在(zai)，但国内(nei)的利(li)好政策出台，下半年的盈利(li)可能会出现(xian)一些拐(guai)点。创(chuang)新药(yao)产业(ye)链的部分环节，比如相关行业(ye)的CXO，在(zai)前期的景气度较低，从中报预期来看，盈利(li)增速有所(suo)下降，甚至为负。

同时，海(hai)外对于(yu)创(chuang)新药(yao)产业(ye)链的负面(mian)影响依然存在(zai)着不确定性。这些因素以及(ji)环节在(zai)基本面(mian)和未来的能见度相对较低，也影响大家的预期。不过，有很多利(li)好政策在(zai)出台，比如之前《全链条支(zhi)持创(chuang)新药(yao)发展实(shi)施方(fang)案》被行业(ye)认定为一个重大的支(zhi)持，鼓励创(chuang)新药(yao)高质量发展。在(zai)政策支(zhi)持下，下半年医药(yao)的盈利(li)也有很大可能会出现(xian)改善(shan)。

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TMT板块将受(shou)益于(yu)AI创(chuang)新发展

主(zhu)持人：除了新能源、医药(yao)两(liang)大板块，您认为创(chuang)业(ye)板还有哪些机(ji)会，或(huo)者有哪些风格(ge)特(te)点值得投资者关注？

刘杰：可以关注TMT。自2023年三季度之后，一直在(zai)提TMT的去库存，且 TMT行业(ye)和科(ke)技(ji)、传媒以及(ji)通信等相关性很高，国内(nei)TMT产业(ye)链将受(shou)益于(yu)AI产业(ye)的创(chuang)新发展趋势。

在(zai)算(suan)力端，随着英伟达最新的人工智能计算(suan)平(ping)台发布，以及(ji)国产替代(dai)AI芯片的持续迭代(dai)，国内(nei) AI算(suan)力产业(ye)链将持续受(shou)益；在(zai)应(ying)用(yong)端，海(hai)外厂家、国内(nei)厂家对大模(mo)型持续不断的布局(ju)，为AI的应(ying)用(yong)提供了更广阔的发展空间，总体有望加速国内(nei)AI的应(ying)用(yong)场景。同时，全球半导体目前正处(chu)在(zai)上(shang)行周(zhou)期，有望推(tui)动国内(nei)TMT行业(ye)景气度。

今年上(shang)半年，全球消费电子呈现(xian)了一定的温和复(fu)苏趋势，带动了相关产业(ye)链的盈利(li)出现(xian)改善(shan)。本轮全球半导体销售周(zhou)期，自2023年年中企稳后处(chu)在(zai)上(shang)行阶段，国内(nei)半导体的销售亦是如此。需(xu)要注意的是，本轮AI发展在(zai)服(fu)务器端的创(chuang)新较多，但在(zai)消费端手机(ji)和PC上(shang)的创(chuang)新暂时不多，可能需(xu)要一定的时间，这也是国内(nei)产业(ye)链收益偏低的一个短期因素。而未来随着AI手机(ji)和AIPC的创(chuang)新以及(ji)应(ying)用(yong)，AI加持带来消费终端的更新换代(dai)，将有望带来国产TMT景气度在(zai)未来持续进一步上(shang)行。

此外，国家的大基金三期成立以及(ji)三中全会对于(yu)科(ke)技(ji)的重视，都意味着科(ke)技(ji)领(ling)域作为改革的重点方(fang)向，未来会得到更多的政策支(zhi)持，而半导体作为自主(zhu)可控领(ling)域中非常重要的一个领(ling)域，在(zai)未来也有望受(shou)益于(yu)这一趋势和相关的政策支(zhi)持。

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投资需(xu)考虑制定合理的止损策略

主(zhu)持人：创(chuang)业(ye)板特(te)别设置了20%的涨跌幅，市场起名叫“20厘米”，为什么创(chuang)业(ye)板会这样设置？

刘杰：“20厘米”股票是在(zai)注册(ce)制下，创(chuang)业(ye)板的涨跌幅由原来的10%扩(kuo)大到20%，即在(zai)交易的过程中，有望达到当天20%涨停板的情况(kuang)。创(chuang)业(ye)板在(zai)注册(ce)制之后，除了涨跌幅发生了变化，在(zai)新股上(shang)市的前5天也没有涨跌幅限制，5天之后则(ze)变成20%的涨跌幅，且创(chuang)业(ye)板股票买(mai)卖需(xu)要开通相应(ying)的权限，有一定的门槛，因此“20厘米”这一称呼就出现(xian)了。

主(zhu)持人：既然创(chuang)业(ye)板的涨跌幅扩(kuo)大到了20%，那么投资创(chuang)业(ye)板的风险是不是更大了？

刘杰：过去几(ji)周(zhou)，创(chuang)业(ye)板的表现(xian)亮(liang)眼，为投资者带来了非常可观的收益，同时也引(yin)起了市场的高度关注。面(mian)对这一场风暴，很多投资者都纷(fen)纷(fen)进场，试图分享这一轮涨幅。当前，中国经济逐步恢复(fu)，中国经济的发展和调整也在(zai)逐步加快。在(zai)这一宏(hong)观背景下，创(chuang)业(ye)板作为中国科(ke)技(ji)创(chuang)新企业(ye)的聚集地，潜力被更多的投资者看好。另(ling)外，国家政策的引(yin)导也是资金流入的一个重要因素，今年中国政府(fu)对于(yu)创(chuang)业(ye)板的支(zhi)持政策逐步放宽，很多初创(chuang)企业(ye)通过创(chuang)业(ye)板获得融资，表现(xian)出较好的增长前景，也增强了市场的信心。

纵观当下创(chuang)业(ye)板的火热(re)现(xian)象，也不仅仅是现(xian)金和科(ke)技(ji)发展的结合，更是国家政策和市场需(xu)求共同铸就的结果。此外，我认为在(zai)投资的同时也要考虑风险。对于(yu)普通投资者而言，如果要把握市场的机(ji)会，无疑是面(mian)临诸(zhu)多挑(tiao)战(zhan)。乐(le)观因素导致的短期市场高涨，对于(yu)追逐短期投资的投资者而言，制定合理的止损策略比较重要，防止市场情绪的变化产生更多损失(shi)。当前创(chuang)业(ye)板“20厘米”的热(re)潮吸引(yin)了很多资金的涌(yong)入，尤其(qi)是科(ke)技(ji)股受(shou)到的关注度非常高，投资者在(zai)关注市场变化、分析各个行业(ye)趋势时，要结合自身的风险承(cheng)受(shou)能力，制定合理的投资策略。

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当下市场环境适合定投

主(zhu)持人：您提到投资过程中也要注意控制风险，那么您认为定投是不是一个更好的参与(yu)方(fang)式？

刘杰：是的，定投是在(zai)固定的时间用(yong)固定的金额投资固定的基金，是较好的懒人投资方(fang)法。华尔(er)街流传一句话：在(zai)市场中准确把握入市的时点，比在(zai)空中接(jie)住一把飞刀更具备难度。所(suo)以，我们可以采取较好的定投策略，克服(fu)一次性投资以及(ji)固定时点择时的缺陷，总体上(shang)做到风险和收益的均衡(heng)。虽(sui)然定投本身不是一个最佳的获得投资收益的方(fang)法，但初衷是为一些不熟悉市场以及(ji)没有时间和精力挖掘超(chao)越市场收益的投资者而准备的。

通过定投，跟上(shang)某一类资产的平(ping)均收益，与(yu)指数投资分享市场平(ping)均收益的理念高度契合。在(zai)定投中较为理想的一种形式，如微笑曲线(xian)，即市场走出一波先下跌后回升的行情，虽(sui)然前期会经历一些亏(kui)损，但在(zai)下跌的过程中，投资者一直进行定投，就能在(zai)市场低迷时，以较低的成本获得筹码摊薄(bao)成本，最终在(zai)上(shang)升时收获更多的收益。实(shi)际上(shang)，在(zai)一些波动较大的时期，构成了很多微笑曲线(xian)。在(zai)当下的市场环境中，通过定投参与(yu)市场投资，与(yu)很多投资者的风险承(cheng)受(shou)能力和预期会更匹配。