其实在(zai)去年中，A股期间也出现数次(ci)跨境ETF被爆炒(chao)的(de)情(qing)况(kuang)。

同类历史多次(ci)重现，已经足(zu)够反(fan)映出某些根本上(shang)的(de)问题。

怎么看待这种现象？

01再度疯狂

据(ju)报道，截(jie)至1月9号，开年以来已有超过30只跨境ETF的(de)相关基金公司发(fa)布风险警示公告超过150份，基本都指向(xiang)溢价率过高和波动风险。

今(jin)天，溢价率一度超过50%的(de)标普消费(fei)ETF（15959）、换手率高达18倍(bei)的(de)德国ETF（159561），以及连续两天异常暴涨(zhang)的(de)南方沙特ETF（159329）等几个热门品种被暂停交易，同时(shi)A股大盘也出现了全(quan)面的(de)下跌(die)，但依旧没有遏制市场对(dui)跨境ETF的(de)交易热情(qing)。

在(zai)早盘，暂停1个小(xiao)时(shi)的(de)华泰柏瑞沙特ETF（520830）复牌后继续高开高走，一度大涨(zhang)近涨(zhang)停。

盘中，还有亚太精选ETF、标普ETF、德国ETF等多只产(chan)品涨(zhang)幅接近涨(zhang)停，在(zai)日本股市下跌(die)1%的(de)背(bei)景下，日经ETF也还一度涨(zhang)超8%。

不少(shao)当天换手率超过9倍(bei)，溢价率也大幅超过10%。

但就在(zai)尾盘时(shi)段，随着A港股大市双双加速下跌(die)，情(qing)况(kuang)突然急转，多只涨(zhang)幅明显(xian)的(de)跨境ETF尾盘开始“集体(ti)闪崩”，到收盘由大涨(zhang)转为大跌(die)，转变之快，连很多人都没有来得及反(fan)应。

可(ke)想而知，虽然这些品种是(shi)可(ke)以T+0，但肯(ken)定有大量来不及操(cao)作的(de)股民出现巨大损失。

这一波无(wu)比夸张的(de)跨境ETF行情(qing)，会不会就此偃旗息鼓(gu)？

笔者认为，或许有点难。

除非在(zai)交易上(shang)采取更严的(de)限制措施，比如暂停交易，或者甚至更极端的(de)，T+0改为T+1。但这样的(de)可(ke)能(neng)性很小(xiao)，毕竟如果(guo)这样做就相当于(yu)往回改，一堵了之的(de)做法了。

我们首先要想清楚，为什么股民会如此疯炒(chao)地去炒(chao)跨境ETF？甚至不惜在(zai)大盘集体(ti)下跌(die)，溢价显(xian)著畸高的(de)情(qing)况(kuang)下，去赌徒一样去冒(mao)险。

核心原因(yin)无(wu)非两个：

1、市场基因(yin)。

不可(ke)否认，A股市场目前为止一直都是(shi)追涨(zhang)杀跌(die)，投(tou)机(ji)气氛浓厚(hou)的(de)市场风格。股市里(li)超过90%的(de)账户都是(shi)个人投(tou)资者，他们大多缺乏专业(ye)的(de)投(tou)资知识和经验，极容易受到市场情(qing)绪、消息面的(de)影响，缺乏独立判(pan)断能(neng)力，往往盲(mang)目跟风进行追涨(zhang)杀跌(die)。所以才有龙(long)虎榜(bang)这种全(quan)市场最关注的(de)板块(kuai)。

机(ji)构也是(shi)短(duan)期化投(tou)资严重，甚至很多时(shi)候是(shi)参(can)与(yu)一些热点题材的(de)主力，经常也都是(shi)龙(long)虎榜(bang)里(li)的(de)常客。

跨境ETF这种可(ke)以T+0交易的(de)品种，相对(dui)市场里(li)只能(neng)T+1的(de)其他股票，天然具有难以企及的(de)优势，就如同游戏的(de)快挂，可(ke)以随时(shi)平仓退出重开。这种便利优势放在(zai)投(tou)机(ji)氛围极浓厚(hou)的(de)A股市场，很容易就是(shi)干(gan)柴烈火。

A股的(de)可(ke)转债市场就是(shi)如此，过去几年也发(fa)生过极端活(huo)跃(yue)的(de)交易情(qing)况(kuang)。甚至有的(de)当日换手率高达上(shang)百倍(bei)，转股溢价率多达数倍(bei)，比近期跨境ETF的(de)情(qing)况(kuang)要夸张太多太多了。

很多参(can)与(yu)其中的(de)散户，甚至不知道这些溢价动辄几倍(bei)的(de)可(ke)转债有到期日，以这样的(de)溢价买下到时(shi)候手上(shang)的(de)可(ke)转债会一分不值。

这就是(shi)现阶段的(de)A股市场需要正视(shi)的(de)、客观存(cun)在(zai)的(de)基因(yin)。

2、没啥可(ke)选。

人越是(shi)陷入困境，就会越敢去冒(mao)险，以博(bo)取起(qi)死回生的(de)翻(fan)盘机(ji)会，所以古语有云“破釜沉舟”。

现在(zai)的(de)市场情(qing)况(kuang)如何，大家有目共睹。在(zai)基本面短(duan)期难以带来足(zu)够逻辑(ji)支撑，政策面短(duan)期处于(yu)空窗期，但外围不利因(yin)素频频传导进来加剧市场压力等，A股投(tou)资的(de)胜率在(zai)明显(xian)下降。但另一方面，在(zai)外围市场，比如美股，近十几年来几乎都是(shi)单边(bian)牛市，即使短(duan)期大跌(die)也会很快涨(zhang)回去，投(tou)资胜率基本可(ke)以说是(shi)躺赢（针对(dui)过去是(shi)如此）。

而标普消费(fei)ETF/美国50ETF/纳指ETF等跨境ETF品种的(de)出现，就恰好给到了国内股民可(ke)以间接投(tou)资这些过去了来看胜率显(xian)著更高的(de)外围市场的(de)机(ji)会，而且还可(ke)以是(shi)“随时(shi)收手”的(de)T+0模式。

对(dui)于(yu)投(tou)机(ji)气氛浓厚(hou)的(de)散户来说，这简直就是(shi)完美的(de)品种。

如果(guo)说去年以来，金融机(ji)构都在(zai)疯狂抱团炒(chao)国债，是(shi)投(tou)资选择缺乏的(de)“资产(chan)荒(huang)”体(ti)现；那么散户抱团疯炒(chao)跨境ETF，原因(yin)也是(shi)一样的(de)。

但在(zai)同时(shi)，目前A股能(neng)投(tou)资这些市场的(de)跨境ETF品种又非常稀缺，截(jie)至1月10日，A股的(de)跨境ETF共有137，资产(chan)规模约4116.9亿。但其中大多数都是(shi)面向(xiang)港股市场的(de)标的(de)，真正纯投(tou)资在(zai)欧股美股、日股及东南亚市场核心资产(chan)的(de)品种少(shao)之又少(shao)。

僧多粥少(shao)，并且长期稀缺。缺的(de)是(shi)长期高胜率的(de)标的(de)，缺的(de)是(shi)能(neng)随时(shi)收手的(de)T+0制度。

自然就是(shi)一有刺激因(yin)素就容易被爆炒(chao)的(de)局(ju)面了。

至于(yu)为什么突然在(zai)近期被爆炒(chao)。据(ju)报道，坊间有一个传闻。

就在(zai)沙特ETF暴涨(zhang)的(de)前两日，一则关于(yu)“私募靠(kao)硬(ying)件提高报单速度，进而垄(long)断沙特ETF申购(gou)”的(de)说法，开始在(zai)坊间流传。按照流传出的(de)版本所述，“ETF的(de)申购(gou)遵循先到先得原则，据(ju)说有些私募凭借硬(ying)件提高了报单速度……从而垄(long)断了沙特ETF的(de)申购(gou)。”

同时(shi)，在(zai)其中，还有量化私募依靠(kao)高频交易策略也起(qi)到了重要推(tui)波助澜的(de)角色作用。

先不论传闻是(shi)否为真，现实确实是(shi)沙特ETF率先暴涨(zhang)拉开的(de)这轮跨境ETF炒(chao)作行情(qing)。

但这背(bei)后，还是(shi)上(shang)面的(de)两个核心原因(yin)起(qi)到根本作用。如果(guo)没有T+0，量化策略的(de)成功率绝对(dui)要打巨大折(she)扣，因(yin)为不能(neng)及时(shi)平仓，也没有效可(ke)以完全(quan)对(dui)冲的(de)工(gong)具。

02堵不如疏

可(ke)转债、跨境ETF常被极端爆炒(chao)，还证明了一个结果(guo)：

T+0交易可(ke)以有效活(huo)跃(yue)市场，和提升市场估值溢价。

溢价率百分之几十，甚至几倍(bei)，换手率几十倍(bei)、上(shang)百倍(bei)，一个几亿规模的(de)产(chan)品一天的(de)成交额能(neng)搞到几十亿。

这样的(de)行情(qing)，说明足(zu)够活(huo)跃(yue)了吧？

这不正是(shi)当下我们的(de)A股和港股市场所缺乏的(de)吗？

长期以来，我们的(de)A股，一直是(shi)牛短(duan)熊长，甚至很多时(shi)候估值还得不到合理(li)对(dui)待。在(zai)多数时(shi)候，A股有大量市盈率20倍(bei)以下的(de)优质公司，甚至还有不少(shao)是(shi)破净的(de)。

与(yu)可(ke)转债、跨境ETF相比，简直是(shi)天差地别的(de)两个维(wei)度。

但前者被爆炒(chao)就能(neng)说明股民好赌的(de)心理(li)吗？恐(kong)怕(pa)答案是(shi)否定的(de)。

根本还是(shi)上(shang)面提到的(de)两个核心问题。

如果(guo)简单投(tou)资就可(ke)以有较(jiao)大胜率赚到钱，如果(guo)能(neng)稳稳赚钱，除了真正的(de)赌徒，谁又愿意去冒(mao)大风险？

所以在(zai)我看来，堵不如疏。

群众不惜高溢价去疯炒(chao)可(ke)以T+0的(de)投(tou)资品种，那就说明需求很大。

那就可(ke)以考虑尽快多发(fa)行相关的(de)产(chan)品，满足(zu)群众的(de)需求，这样也可(ke)以更好平衡和稳定市场，不至于(yu)乱(luan)象不止。

比如在(zai)QDII额度方面，可(ke)否考虑继续加速多放开一点，让(rang)基金机(ji)构得以多发(fa)行一些相关的(de)跨境ETF产(chan)品提供给市场。

数据(ju)现实，国内的(de)QDII基金发(fa)行是(shi)从2021年开始加速发(fa)行，截(jie)至2025年1月最新数据(ju)，全(quan)市有QDII304只，份额5771.62亿份，资产(chan)净值5218.1亿元，但相对(dui)目前80多万亿的(de)A股、及近32万亿的(de)公募基金规模来说，还是(shi)较(jiao)小(xiao)，而且其中不小(xiao)比例QDII基金还是(shi)面向(xiang)港股市场的(de)产(chan)品，真正纯投(tou)资国外的(de)产(chan)品还是(shi)相对(dui)不足(zu)。

同时(shi)，如果(guo)能(neng)更多发(fa)行跨境ETF产(chan)品，对(dui)A股市场也是(shi)有诸多显(xian)著的(de)益处。

一来，全(quan)球市场确实有很多不错的(de)资本投(tou)资机(ji)会，而且金融投(tou)资全(quan)球化本也是(shi)很多主流国家的(de)方式，除了以国家主体(ti)名义的(de)主权财富投(tou)资基金，动辄上(shang)万亿美元，如挪(nuo)威(wei)政府全(quan)球养老基金（GPFG），沙特公共投(tou)资基金（PIF）这些我们经常能(neng)看到的(de)，还有更大量机(ji)构形(xing)式的(de)各种财团、基金。比如，贝莱德（管理(li)资产(chan)规模超 26 万亿美元）、先锋(feng)领(ling)航（管理(li)资产(chan)规模超 26 万亿美元），富达投(tou)资（管理(li)资产(chan)规模超 4万亿美元），还有黑石、KKR等等。当然我们也如中央汇金、中国华安(an)投(tou)资等主权财富投(tou)资基金。

这些巨型基金在(zai)过去多年从全(quan)球资本市场赚钱极其庞大的(de)财富。就很好地说明了投(tou)资全(quan)球化的(de)成功。

国内的(de)股票市场如果(guo)多通过加大QDII投(tou)资去开发(fa)更多跨境ETF，也能(neng)够很好完善国内股市的(de)品种生态结构，给投(tou)资者带来更多的(de)投(tou)资选择。

更重要的(de)是(shi)，这不仅(jin)可(ke)以有效活(huo)跃(yue)A股市场，达到监管层希(xi)望“活(huo)跃(yue)股票市场”的(de)政策目标，还能(neng)一定程度上(shang)真正改善国内股市的(de)估值溢价（尤其是(shi)港股市场长期被低估的(de)问题）。

比如，可(ke)以在(zai)产(chan)品设计上(shang)，通过灵活(huo)设计，搭配一些港股的(de)优质资产(chan)（比例控(kong)制好）。因(yin)为股民如果(guo)大量交易跨境ETF，并带来更高溢价率，那么也就有助于(yu)改善这些资产(chan)的(de)市场估值，进而让(rang)它们有更好的(de)估值条件和融资利率优势等潜(qian)在(zai)好处。最终，它们的(de)发(fa)展压力就会更轻松一点，也最终，对(dui)于(yu)经济的(de)高质量发(fa)展也形(xing)成促(cu)进作用。

03更大胆的(de)尝试

笔者去年写过的(de)一篇文章建议，放开或试点T+0交易制度。

这个观点，放在(zai)今(jin)天，依然觉(jue)得很对(dui)。这里(li)再给大家说一下：

很多人都找理(li)由说“T+0”交易制度不符合国情(qing)，可(ke)能(neng)会导致市场走向(xiang)极端，散户股民更加干(gan)不过机(ji)构导致更加容易被收割。但这样的(de)理(li)由到底是(shi)否站得住脚跟，或许连他们都不敢确定。

“T+1”制度下，股民就真被保护得很好了吗？

当前的(de)A股市场结果(guo)如何，不是(shi)明摆着了吗？

这种保护，让(rang)股民无(wu)法拥有当日买入随时(shi)卖出的(de)权利，导致一旦(dan)买入被套(tao)的(de)只能(neng)认栽的(de)命(ming)运，这其实在(zai)某种程度会助长散户投(tou)资者成为为提高买入获利确定性而追题材炒(chao)概(gai)念，和当日被套(tao)后因(yin)“恐(kong)慌失去更多”而杀跌(die)割肉的(de)短(duan)炒(chao)投(tou)机(ji)性。

很多股民为了避免(mian)当日抄底被套(tao)，只选择自认为最确定可(ke)以涨(zhang)的(de)题材，甚至不惜打板入场，但往往反(fan)而陷入机(ji)构提前布局(ju)有意捏造的(de)题材陷阱，反(fan)而成为入场被收割的(de)韭(jiu)菜。尤其有些股票，盘中突然急速跳水(shui)，当日买进去的(de)股民，甚至连出逃的(de)机(ji)会都没有。

一个很实际的(de)问题：当前市场环境下，越来越多人被一次(ci)又一次(ci)的(de)忽悠式反(fan)弹(dan)折(she)磨得失去抄底信心，选择干(gan)脆(cui)离场不玩。

但如果(guo)是(shi)T+0制度下，由于(yu)A股题材炒(chao)作风气极其浓厚(hou)，股民就有了入场抄底后看到风向(xiang)不对(dui)可(ke)以随时(shi)平仓离场的(de)权利，就可(ke)以极大程度增加市场的(de)交易活(huo)跃(yue)度，以及极大程度提升股民入场抄底试盘的(de)欲望。

这是(shi)一个“允许试错”的(de)权利。