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根据最新发布的公告内容，白2507合(he)约所关联的系(xi)列合(he)约，定于2月28日的夜盘时段正式(shi)展(zhan)开交易。此次白糖系(xi)列期权(quan)合(he)约的上市，体现了积极响应市场呼声(sheng)，也是其在金融衍生(sheng)品领域持续探索创(chuang)新的又一有力举措。相较于常规的期权(quan)合(he)约，系(xi)列期权(quan)在设计(ji)上更具灵活性，能够更精准地对接市场对短期风险管理的需求，提供了更为匹(pi)配节奏、低成本的风险管理工具。
什么是系(xi)列期权(quan)
系(xi)列期权(quan)（Serial Options）或短期期权(quan)，是在现有常规期权(quan)合(he)约基础上增(zeng)挂的新合(he)约，与常规期权(quan)都基于同一标的合(he)约。系(xi)列期权(quan)在合(he)约交易代码中注(zhu)明系(xi)列期权(quan)标识MS，如(ru)以SR2507为标的的常规期权(quan)合(he)约代码为SR2507C6000，而系(xi)列期权(quan)的合(he)约代码为SR2507MSC6000，与常规期权(quan)“插空”共存(cun)。
系(xi)列期权(quan)作为常规期权(quan)的补充，上市时间更晚，到期日更早，存(cun)续时间短，覆盖了常规到期月份之外(wai)的月份。在境(jing)外(wai)市场，系(xi)列期权(quan)已(yi)经普(pu)遍出现在合(he)约月份没有实现12个月份全覆盖的期权(quan)品种上。
表为白糖常规期权(quan)与系(xi)列期权(quan)对比
系(xi)列期权(quan)作为金融衍生(sheng)工具的特殊(shu)类别，具有以下特点：首先，它的合(he)约时间设计(ji)得较紧凑，一般期限都比较短（白糖系(xi)列期权(quan)为2.5个月），这使(shi)得投资者能够在较短的交易窗口内实现策略闭环并(bing)获取投资收益。其次，从价格上来说，该类期权(quan)具有显(xian)著的成本优势，权(quan)利金比常规期权(quan)要低，主要源(yuan)于其时间价值随到期日临近呈指数型衰减的特性。再次，系(xi)列期权(quan)的Theta更高，时间价值衰减速(su)率显(xian)著高于常规期权(quan)，该特性使(shi)得无论是买方还是卖方，在同样的时间里，都能得到更高的收益弹性。最后，其隐(yin)含波动率曲面呈现陡峭化特征，这为投资策略创(chuang)造了更大空间，同时让系(xi)列期权(quan)成为应对短期市场变(bian)化的高效风险管理工具。
白糖保持近强(qiang)远弱格局
1．长期处于下行周期
受种植(zhi)属性影(ying)响，甘蔗呈三年增(zeng)产三年减产的规律，即六年一个周期，白糖价格也呈现出相应周期性波动，如(ru)下图所示。
图为郑糖活跃合(he)约收盘价走势
白糖期货自2006年上市以来经历了多个完整周期。
第一个周期为上市—2011年2月，持续时间为5年，但受上市时间窗口影(ying)响，此轮白糖周期并(bing)未完整体现出来。其中价格底部为2008年10月的2868元/吨，顶部为2011年2月的7548元/吨，价格波动幅度为4680元/吨。
第二个周期为2011年2月—2016年12月，持续时间为5年10个月，较为符合(he)白糖6年周期的规律，其中底部为2014年9月的4253元/吨，顶部为2016年12月的7270元/吨，价格波动幅度为3017元/吨。
第三个周期为2016年12月—2023年5月，持续时间为6年5个月，其中2020年2月白糖行情在开启(qi)上行趋势的过程中，受新冠疫情对全球资产价格的影(ying)响，开启(qi)跳水模式(shi)，改变(bian)行情方向两个月，持续至当年4月底，打乱原有的周期节奏，因而此次周期较正常规律长。其中，底部为2019年1月的4713元/吨，顶部为2023年5月的7166元/吨，价格波动幅度为2453元/吨。
第四个周期为2023年5月至今，目前持续时间为9个月。
根据上文的分析，目前全球糖市步入增(zeng)产周期，长期而言，白糖价格无疑是较为悲(bei)观的，而且不(bu)论是全球抑或国内信息，都体现出较宽松的供给格局。
从全球来看，印度方面，1月20日印度政(zheng)府正式(shi)批准2024/2025榨季100万吨的食糖出口配额(e)，当然糖厂能否顺利出口仍旧取决于国际原糖价格，当价格高于18.5美分/磅的时候，印度糖厂会出现较好出口利润(run)，更倾向于出口。泰国方面，受种植(zhi)面积增(zeng)加影(ying)响，截至2月15日，2024/2025榨季泰国甘蔗含糖分12.37%，较去年同期的12.07%增(zeng)加0.3个百分点；产糖率为10.57%，较去年同期的10.22%增(zeng)加0.35个百分点；产糖量为 718.23 万吨，较去年同期的659.3万吨增(zeng)加58.93万吨，增(zeng)幅8.94%。随着泰国木薯(shu)价格大幅下滑37%，农民更偏向于种植(zhi)甘蔗，这一变(bian)化有望使(shi)泰国2025/2026榨季的食糖产量达到七年以来的最高水平。
国内方面，截至2025年1月底，本制糖期全国共生(sheng)产食糖749.28万吨，同比增(zeng)加162.52万吨，增(zeng)幅27.7%。其中，广西方面，截至1月31日，累(lei)计(ji)入榨甘蔗3652.7万吨，同比增(zeng)加546.63万吨；产混合(he)糖481.70万吨，同比增(zeng)加107.91万吨；混合(he)产糖率13.19%，同比提高1.15个百分点。
2．短期盘面坚挺上行
短期来看，国内盘面坚挺，呈现近强(qiang)格局。一方面，巴西低库存(cun)给予价格支撑，ICE无法交货的卖方离场，导致原糖价格上抬(tai)，内盘跟随上行。另一方面，印度近期正在炒作产量不(bu)及预(yu)期，根据印度全国合(he)作糖厂联合(he)会（NFCSF）发布的数据，截至2025年2月15日，2024/2025榨季全国已(yi)有77家糖厂收榨，还剩454家糖厂正在进行食糖生(sheng)产工作，较去年同期的505家减少51家；产糖1976.5万吨，较去年同期的2247.5万吨减少271万吨，降幅12.06%。
此外(wai)，为强(qiang)化食品安全管理，国内于2024年12月发布《关于暂停糖类企业(ye)部分产品输华(hua)的函》，决定暂时停止进口HS编码为1702901100及1702901200的糖浆及其混合(he)物(wu)。自12月10日起，对此类已(yi)启(qi)运产品的进口申报实施暂停措施，并(bing)在《2025年关税调整方案》中，将2106项下的糖浆与预(yu)混粉的最惠国税率由12%上调至20%。2024年，针对糖浆及预(yu)混粉的监管政(zheng)策密集出台，且进口暂停措施仍在执(zhi)行中。2024年我国进口糖浆为162.94万吨，其中超过95%来自泰国，为155.49万吨，折糖量达109万吨。若暂停进口持续未缓解，国内全年供应量或减少一百多万吨，受此影(ying)响，春节后国内白糖销(xiao)量也有所增(zeng)加。
3．近强(qiang)远弱格局的风险管控需求
白糖长期有周期下行的压力，短期受内外(wai)格局变(bian)动的影(ying)响上行。在这种背景(jing)下，制糖集团虽然近期销(xiao)量较为可(ke)观，但考虑(lu)到目前的库存(cun)还需销(xiao)售5~7个月，担心未来白糖库存(cun)有贬值风险，迫切(qie)需要衍生(sheng)工具进行风险管理。
目前来看，由于基差贸易内卷严重，集团报价也紧盯(ding)基差，基差贸易的利润(run)窗口小而少。此时期权(quan)对现货贸易的辅助大有助益。白糖期权(quan)于2017年4月开始挂牌交易，至今接近8年，这7年多来白糖期权(quan)市场运行平稳，有效发挥其价格发现、风险管理的功能，白糖产业(ye)链运用白糖期权(quan)工具进行风险管理的企业(ye)越(yue)来越(yue)多。
但在运用过程中，也发现部分问题，如(ru)白糖期权(quan)合(he)约到期月份不(bu)连续、权(quan)利金贵等。在此背景(jing)下，郑商所呼应产业(ye)需求，推出白糖系(xi)列期权(quan)，可(ke)以更好地匹(pi)配实体企业(ye)的贸易节奏和(he)降本增(zeng)效需求。
系(xi)列期权(quan)可(ke)以降费增(zeng)收
1．保费更便宜了
做保护性策略的涉(she)糖企业(ye)，都是希望以最小的成本转移尽可(ke)能多的风险。根据上文的分析，收榨后制糖集团虽看好近期行情，积极销(xiao)售，但对中长期的糖价仍有担心，担心部分库存(cun)中长期有跌(die)价风险。此时制糖集团可(ke)通过大型贸易公司进行基差点价+期权(quan)的贸易模式(shi)，买入SR2507P5800。但时间价值导致目前SR2507P5800的期权(quan)费太(tai)高，制糖集团为了匹(pi)配自己的销(xiao)售窗口需要付(fu)出更多的成本，成本高昂导致期现效果甚微。而等到2月28日，白糖系(xi)列期权(quan)推出，受时间价值影(ying)响，其期权(quan)费或较常规期权(quan)更低，通俗来说，便是“保底价”的保费更便宜了，届时可(ke)关注(zhu)SR2507MSP5800的买入机会。
2．增(zeng)厚收益的年化率更高
截至2月21日，SR2507C6100的隐(yin)含波动率处于中等水平，后续若上行至11%，卖出SR2507MSC6100或更具效益性，年化收益率或更高。当然，也需根据挂牌后系(xi)列期权(quan)的当下期权(quan)费而做出判(pan)断的相应调整。
产业(ye)利用系(xi)列期权(quan)的意(yi)义
白糖产业(ye)链运用系(xi)列期权(quan)具有重要意(yi)义。首先，涉(she)糖企业(ye)通过这类工具能有效控制价格波动风险，特别是含权(quan)贸易可(ke)以将基差贸易的基差风险进一步压扁。其次，对于中游贸易商而言，白糖系(xi)列期权(quan)期限短，与其快速(su)周转的经营目标相匹(pi)配，既能提高资金使(shi)用效率，又能节省交易成本。再者，对于上游制糖企业(ye)而言，通过将系(xi)列期权(quan)与常规期权(quan)结合(he)，更适合(he)构(gou)建覆盖全年的套期保值体系(xi)，确保销(xiao)售环节的稳定运作。同时，由于系(xi)列期权(quan)定价更具优势，涉(she)糖企业(ye)能以更低成本实施套期保值策略，实现降本增(zeng)效的目标。最后，对于整个白糖产业(ye)链而言，系(xi)列期权(quan)作为常规期权(quan)的补充，与常规期权(quan)形(xing)成更多的组合(he)，有助于减少定价误(wu)差，提升定价效率，丰富白糖产业(ye)的风险管理工具。
总结
白糖系(xi)列期权(quan)的推出进一步丰富了制糖集团的风险管理工具，减少其套保成本，方便构(gou)建全年套保体系(xi)。但制糖集团在运用系(xi)列期权(quan)时，若采(cai)取保护性策略，因其波动率容易暴增(zeng)，需判(pan)断出合(he)适的入场时间窗口。若采(cai)用抵补性策略，白糖系(xi)列期权(quan)的年化收益率将提高，但建议不(bu)做经历节假(jia)日的系(xi)列期权(quan)的卖方。（作者期货投资咨询从业(ye)证书编号Z0010555）
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