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为保持银行体系流动(dong)性充(chong)裕，2025年2月(yue)25日，人民银行开展3000亿元中期(qi)借贷(dai)便利（MLF）操作(zuo)，期(qi)限(xian)1年，最(zui)高(gao)投标利率2.20%，最(zui)低投标利率1.80%，中标利率2.00%。
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操作(zuo)后，中期(qi)借贷(dai)便利余额为40940亿元。东方金诚首席宏(hong)观(guan)分析师王(wang)青分析，2月(yue)MLF缩量2000亿元。不过，考虑到央行已在2025年1月(yue)开展17000亿元买(mai)断式逆回购(gou)操作(zuo)，相当于已提前释放了大规模中期(qi)流动(dong)性。
央行已提前释放大规模中期(qi)流动(dong)性
东方金诚首席宏(hong)观(guan)分析师王(wang)青分析，2025年2月(yue)MLF到期(qi)量为5000亿元，2月(yue)25日续作(zuo)3000亿元，相当于2月(yue)MLF缩量2000亿元。不过，考虑到央行已在2025年1月(yue)开展17000亿元买(mai)断式逆回购(gou)操作(zuo)，相当于为应对2025年2月(yue)MLF大额到期(qi)，已提前释放了大规模中期(qi)流动(dong)性。实际上，这是2024年10月(yue)以(yi)来(lai)的基本操作(zuo)模式，即通过开展大额买(mai)断式逆回购(gou)，持续替换MLF，淡化MLF操作(zuo)利率的政策利率色彩。这也意味着尽管2024年10月(yue)以(yi)来(lai)MLF持续缩量，但央行并未缩减中期(qi)流动(dong)性投放。
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王(wang)青进一步表示，年初宏(hong)观(guan)政策在稳增长方向持续发力，再加上货币政策基调已由“稳健”转向“适度宽松(song)”，强调“保持流动(dong)性充(chong)裕”，都意味着尽管近(jin)期(qi)央行暂停二级市场国(guo)债(zhai)买(mai)入，但会通过较大规模开展买(mai)断式逆回购(gou)、适量续作(zuo)MLF等政策工具(ju)投放流动(dong)性，保持中期(qi)市场流动(dong)性处于充(chong)裕状态，并以(yi)此支持年初银行加大信贷(dai)投放力度，支持政府债(zhai)券发行，稳定市场预期(qi)。他判断，2月(yue)央行还将开展较大规模的买(mai)断式逆回购(gou)。
从货币市场来(lai)看，王(wang)青分析，年初以(yi)来(lai)政策利率（央行7天(tian)期(qi)逆回购(gou)利率）保持不变，近(jin)期(qi)各类主要市场利率普遍走高(gao)，其中1年期(qi)商业银行（AAA级）同业存单到期(qi)收益率正在向MLF操作(zuo)利率靠(kao)拢，10年期(qi)国(guo)债(zhai)收益率也有(you)明显上行，DR007则延续1月(yue)以(yi)来(lai)的较高(gao)水(shui)平，2月(yue)MLF操作(zuo)利率保持不变符合市场普遍预期(qi)。
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往后看，王(wang)青判断，当前MLF余额仍然较高(gao)，未来(lai)以(yi)买(mai)断式逆回购(gou)替换MLF过程(cheng)还会持续；综(zong)合当前房(fang)地产市场、外部经贸环境变化，以(yi)及整体物价走势，判断一季度末前后降息窗口有(you)可能打开，届时MLF操作(zuo)利率也将跟进下(xia)调。
MLF存量规模降至40940亿元
近(jin)一年来(lai)，MLF经历了重要变化。从历史看，2014年9月(yue)，人民银行创设了中期(qi)借贷(dai)便利（MLF）。MLF是中央银行提供中期(qi)基础货币的货币政策工具(ju)，对象为符合宏(hong)观(guan)审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。中期(qi)借贷(dai)便利采取质押方式发放，金融机(ji)构(gou)提供国(guo)债(zhai)、央行票据、政策性金融债(zhai)、高(gao)等级信用债(zhai)等优质债(zhai)券作(zuo)为合格质押品。
当时，中期(qi)借贷(dai)便利利率发挥中期(qi)政策利率的作(zuo)用，通过调节向金融机(ji)构(gou)中期(qi)融资的成本来(lai)对金融机(ji)构(gou)的资产负债(zhai)表和市场预期(qi)产生影响，引导其向符合国(guo)家政策导向的实体经济部门提供低成本资金，促进降低社会融资成本。
2019年8月(yue)人民银行启动(dong)LPR改革初期(qi)，从短期(qi)政策利率到信贷(dai)市场利率的传导机(ji)制不够健全，LPR主要参考当时的中期(qi)政策利率即1年期(qi)中期(qi)借贷(dai)便利（MLF）利率，并综(zong)合考虑资金成本、风(feng)险溢价等市场因(yin)素报出(chu)。随着利率市场化改革不断深化，商业银行定价能力进一步提升，市场化利率形成机(ji)制更加有(you)效，MLF利率对LPR的参考作(zuo)用下(xia)降。同时，部分报价行报出(chu)的LPR偏高(gao)，与其最(zui)优质客户贷(dai)款利率之(zhi)间出(chu)现较大偏离，一定程(cheng)度影响了报价质量。
为此，在明确7天(tian)期(qi)逆回购(gou)操作(zuo)利率作(zuo)为主要政策利率的同时，中期(qi)政策利率逐(zhu)步“淡出(chu)”。
自去年7月(yue)起，MLF操作(zuo)时间上开始滞后于LPR。去年7月(yue)22日，公开市场7天(tian)期(qi)逆回购(gou)操作(zuo)利率由1.80%下(xia)调0.1个百分点至1.70%。与此同时，央行将公开市场7天(tian)期(qi)逆回购(gou)操作(zuo)调整为固定利率、数量招标，引导货币市场利率围绕公开市场操作(zuo)利率平稳运行。当日1年期(qi)和5年期(qi)以(yi)上LPR均同步下(xia)降10个基点，而MLF利率则是在LPR下(xia)行之(zhi)后才有(you)变动(dong)。
此后，MLF操作(zuo)均是临近(jin)月(yue)末开展。而随着公开市场7天(tian)期(qi)逆回购(gou)操作(zuo)利率成为央行的主要政策利率，MLF利率的政策利率色彩不断“淡化”。
正因(yin)如此，在2024年9月(yue)24日7天(tian)期(qi)逆回购(gou)操作(zuo)利率下(xia)调20个基点至1.5%后，9月(yue)25日，MLF操作(zuo)利率跟随下(xia)调，幅度为30个基点，下(xia)调后MLF利率为2.0%，至今未变。
当前，从数量上看，尽管每月(yue)均有(you)操作(zuo)，但MLF余额变动(dong)呈整体缩减态势。2024年8月(yue)末，MLF余额还在7万(wan)亿元以(yi)上，而最(zui)新余额已降至40940亿元，降幅明显。
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此前，中国(guo)民生银行首席经济学家温彬团队(dui)分析，未来(lai)伴随基础货币的投放方式发生变化，MLF的存量会逐(zhu)步下(xia)降，其作(zuo)为中期(qi)政策利率的色彩也将淡化，央行将聚焦于管好短端利率（如7天(tian)逆回购(gou)利率），进而理顺各项(xiang)货币政策工具(ju)由短及长的利率传导机(ji)制。
温彬团队(dui)指出(chu)，从近(jin)年实践看，短期(qi)市场利率围绕政策利率波动(dong)，政策利率的引导效果较好，而作(zuo)为中期(qi)政策利率的MLF利率时常与同期(qi)限(xian)市场利率走势出(chu)现一定偏差。
每日经济新闻